纪要涉及的公司和行业 - 公司：比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited） - 行业：新能源汽车行业 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 1. 上调比亚迪目标价至450港元，重申买入评级 [1][5][8] 2. DiPilot100能助力比亚迪在2025年实现超30%的盈利增长 [8][10] 3. 比亚迪正从类似丰田的高性价比大众市场汽车选择，向类似特斯拉的科技领先产品转型 [17] 4. 比亚迪被市场低估，具有投资价值 [13][21][22] 论据 1. 产品竞争力提升 - 推出“天眼”DiPilot100，全系产品将提供高速自动驾驶和自动泊车功能，价格不变的情况下从类似丰田的高性价比产品转变为类似特斯拉的科技领先产品 [1][2][5] - DiPilot100此前在15万元以下车型不可用，现10万元以上车型为标配，7 - 10万元车型可选配，有助于从外国品牌汽油车中夺取市场份额 [2][5][11][14] 2. 规模优势带来成本优势 - 基于400万辆配备DiPilot100的年销量，新系统每辆车仅增加3000 - 5000元硬件成本，通过优化其他组件成本和提高效率，利润率将保持稳定 [3][5] - 公司规模可通过优化其他功能的物料清单成本和运营杠杆，抵消DiPilot100额外硬件成本对毛利率的稀释，维持净利润率在5% [8][10][16] 3. 市场前景乐观 - 2024年销售420万辆新能源汽车，2025年1月销售29.6万辆，在中国电动汽车市场份额分别为35%和33%，远超第二名吉利 [8][12] - 2025年报废和置换激励政策持续，支持新能源汽车需求 [8][12] - 上调2024 - 26年销量预测12 - 25%，因产品竞争力提升和政府政策刺激推动新能源汽车行业增长 [27][28] 4. 估值具有吸引力 - 2025/26年预期市盈率分别为19.2倍/14.1倍，估值不高，市值仅为特斯拉的八分之一，但在营收、利润和技术方面正追赶特斯拉 [4][5] - 相对共识预期，2025 - 2026年营收和盈利预测分别高出8 - 12%和1 - 12% [20] - 相对历史估值，当前股价对应12个月远期共识市盈率为19.3倍，低于三年历史平均0.6个标准差 [21] - 相对行业同行，比亚迪2025年预期市盈率为17.9倍，略高于吉利的14.4倍，但预计2025 - 26年每股收益增长约30%，高于吉利的约20%，且2025 - 26年预期净资产收益率比吉利高约17个百分点 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 财务数据 - 2024 - 26年营收预计分别为7892.52亿元、10302.87亿元和12406.71亿元，净利润预计分别为395.73亿元、516.32亿元和703.41亿元 [5][20][40][44] - 2025年预计销量从440万辆上调至550万辆，同比增长29% [8][10][27][30] 2. 估值方法调整 - 采用分部加总法（SOTP）对各业务进行估值，汽车业务基于更好的产品竞争力和行业增长前景上调营收预测，将EV/销售额倍数从0.7倍提高到0.8倍 [32][33][38] - 电池业务基于产能扩张支持汽车销售上调营收预测，将EV/销售额倍数从0.5倍提高到0.8倍 [34][38] - 电子业务通过应用BYDE当前市值进行按市值计价法估值（不变） [35][38] 3. 风险提示 - 估值的下行风险包括新能源汽车政策变化、关键原材料价格突变和新能源汽车市场竞争加剧 [49] - 汽车行业的主要风险包括宏观经济波动、政府汽车行业政策变化和产能过剩导致的价格与销售压力 [49]