纪要涉及的行业或公司 涉及中国市场多个行业，包括科技、消费、房地产、金融、工业、材料、能源等行业 纪要提到的核心观点和论据 - 市场表现：中国市场蛇年开局呈现两轮反弹，香港市场年初至今表现优于美国市场；此轮反弹由科技带动、情绪驱动，经济基本面无显著变化，广度较去年9月底的反弹更窄，主要是科技股上涨，恒生科技指数自1月17日以来上涨约25%，可选消费受益于科技故事，必需消费和房地产持续表现不佳，固定收益和大宗商品市场对科技叙事反应平淡，10年期中国国债收益率徘徊在1.6%，玻璃价格进一步下跌；春节期间少量数据显示经济开局稳健但未超预期，新增信贷/社会融资规模数据大幅超预期，但未显示信贷需求决定性反弹，通缩和需求疲软状况未明显改变 [2][5][7][8] - 维持和扩大反弹的催化剂 - 房地产市场稳定：中国房地产低迷已进入第五年，是经济的主要拖累；目前价格和销售方面接近稳定，政策支持下，24Q4以来房价上涨势头仅次于2023年初重新开放时，今年房屋销售好于预期，尤其是一线城市，房地产分析师对销售前景看法转好；政策层面，地方政府可能出台政策支持房地产行业，土地市场有回暖迹象；预计25H2或2026年初实现稳定，但低线城市需更多努力解决住房过剩问题，财政政策至关重要 [18][21][22][23] - 消费者信心反弹：财富和收入对提升消费者信心至关重要；若消费者信心停止恶化，家庭开始动用超20万亿人民币的超额存款，宏观指标将全面改善；财富方面，房地产和股市的稳定效应有助于提升信心，收入方面，公务员加薪和扩大以旧换新计划等现金支持措施也有帮助 [31][33][38] - 供给侧改革2.0：企业盈利能力可能触发潜在的供给侧改革2.0；工业利用率未降至2015 - 16年上一轮供给侧改革时的低谷，整体产能过剩问题可能没那么严重，但PPI已连续28个月为负且无明显回升迹象，压力广泛存在，财政政策也面临压力，使得新一轮供给侧改革更有可能 [35][39] - 中美贸易协议：美国对中国商品加征的关税范围更广但程度比预期温和，中国的适度回应使达成协议的希望尚存；与特朗普第一任期相比，特朗普第二任期处理中美关系有差异，给中国带来的机会可能多于风险，包括关税差距缩小、中国对美国直接依赖降低、美国实施关税措施障碍增加以及美国通胀因素等 [41][42] - 阻碍反弹的因素 - 中美贸易争端升级：升级风险仍然存在，包括美国未对中国报复性关税措施作出回应、互惠关税涵盖范围广可能导致进一步升级、4月1日的审查以及第一阶段协议执行滞后使第二阶段协议前景不明 [44] - 政策自满：近期市场反弹后常伴随政策希望与失望的循环，多目标政策框架、对经济增长放缓的更高容忍度和实际增长目标政策可能导致政策宽松不及预期且滞后；2024年5%的GDP增长、2025年的良好开局、科技突破和中美关税争端温和可能导致政策自满，货币政策已进入观望状态，预计利率和存款准备金率下调要到25Q2才开始，财政政策及时重新评估和调整较难，即将召开的全国人大的财政细节是25H1最重要的政策信号 [46][47] - 3月展望：3月是经济和市场的真正考验，政策方面，3月5日开始的全国人大将公布政策思路细节，预计财政扩张2.5万亿人民币（约占GDP的1.8%），以旧换新补贴在2025年预计翻倍至300亿人民币；经济方面，3月中旬将公布今年第一组硬数据，预计经济开局稳健，潜在上行因素来自出口前置，但全面宏观复苏和再通胀可能尚未到来 [48] 其他重要但可能被忽略的内容 - 分析师认证与利益冲突：研究分析师对报告内容负责并独立表达观点，其薪酬与具体推荐无关，但与公司整体盈利能力相关；花旗集团与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，但已采取措施管理潜在冲突 [56][57][72] - 不同地区的产品提供与监管：报告在全球多个地区通过不同花旗旗下实体提供，各实体受当地监管机构监管，如澳大利亚的Citigroup Global Markets Australia Pty Limited受澳大利亚证券与投资委员会监管，巴西的Citigroup Global Markets Brasil - CCTVM SA受巴西证券交易委员会等监管，且对不同地区投资者有相应披露和限制 [74][79][86] - 投资风险提示：投资涉及价格和价值波动风险，高波动性投资可能大幅贬值，某些投资有税收影响，报告建议为一般性建议，投资者应考虑自身情况并获取相关产品文件后再做决策 [92][93] - 数据来源与版权：报告数据可能来源于dataCentral等，部分数据有版权归属和使用限制，如MSCI、Sustainalytics、Morningstar等数据，未经许可不得复制、传播或用于特定目的；报告版权归花旗集团所有，未经授权使用、复制、再分发或披露报告属违法行为 [94][96][97]