纪要涉及的行业和公司 - 行业：基础设施、工业与运输、机器人、机床、挖掘机 - 公司：江苏恒立液压股份有限公司（Jiangsu Hengli Hydraulic - A） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 恒立液压进入特斯拉机器人供应链是关键转折点，有望推动股票重新评级，预计2025 - 26年盈利增长重新加速至约20%的复合年增长率，维持“增持”评级，将2026年6月的目标价上调至96元人民币 [2] - 恒立液压在挖掘机业务好转的基础上，其工厂自动化（FA）业务和线性运动产品具有显著增长潜力，多元化战略有助于公司减少对传统业务的依赖，实现可持续增长 [2][8][9] 论据 - 股票表现与目标价调整：恒立液压股票当日涨停，扭转三年表现不佳局面，此前因挖掘机行业下行周期、市场份额担忧和墨西哥工厂开业延迟等因素，相对沪深300指数下跌约65%；基于国内挖掘机需求周期拐点可见性提高以及对FA和人形机器人业务扩张的乐观预期，上调目标价 [2][13] - 进入特斯拉机器人供应链：市场猜测并经管理层确认恒立液压进入特斯拉机器人执行器供应链，这对其FA业务是重大进展，有望助力其在国内滚珠丝杠市场扩张，若到2026年获得10%市场份额，不考虑特斯拉机器人业务额外收入，公司营收有近20%的增长潜力；预计2025 - 2027年特斯拉机器人业务对恒立液压营收贡献分别为0、5.6亿、56亿人民币，占当前营收预测的比例分别为0%、4%、39% [14][17] - 线性运动产品增长潜力：在人形机器人领域，预计2026 - 2027年恒立液压将获得特斯拉机器人约20%的市场份额，到2027年该业务可使公司营收较当前水平增长约40%；在机床领域，其滚珠丝杠获得领先客户订单，有望在2026年获得约10%市场份额，可能增加当前营收水平的20% [19] - 墨西哥工厂战略意义：美国额外关税对恒立液压影响有限，因其仅5 - 10%的销售受影响；公司将生产基地转移至2025年1月开业的墨西哥工厂，该工厂设计产能30亿人民币，约为国内产能的20%，可降低关税影响，提高供应链效率，增强在北美市场的竞争力 [20][22] - 国内挖掘机业务改善：国内挖掘机需求自2024年第二季度开始复苏，预计2025 - 2027年将因机器替换周期而进一步扩大；恒立液压2025年2月挖掘机气缸生产计划显示销售强劲，大型挖掘机销售也有起色，1月销售趋势平稳，2月生产计划达54,000台，同比增长20%，中型和大型挖掘机气缸销售同比增长40% [23][24] - 财务表现：预计2024年第四季度盈利7亿人民币，同比下降5%，但为2024年最高季度盈利；2022 - 2026年营收分别为81.97亿、89.85亿、95.34亿、113.6亿、134.08亿人民币，呈增长趋势 [6][40] 其他重要但可能被忽略的内容 - 风险因素：评级和目标价的主要下行风险包括挖掘机销量低于预期、泵和阀门市场份额增长慢于预期、毛利率恶化以及贸易紧张局势升级和关税高于预期 [37] - 估值假设：基于现金流折现（DCF）模型得出2026年6月目标价96元人民币，加权平均资本成本（WACC）为8.7%，假设无风险利率3.3%、市场风险溢价6.8%、贝塔系数1.0x、税后债务成本4.3%、终端增长率5%、目标资产负债率25% [10][12] - 分析师覆盖范围：分析师Karen Li覆盖包括恒立液压在内的多家公司 [51] - 评级分布：截至2025年1月1日，摩根大通全球股票研究覆盖、投资银行客户等不同类别下的评级分布情况 [52]