纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国互联网及其他服务 [9] - 公司：网易公司（NetEase, Inc）、阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding）、百度公司（Baidu Inc）、哔哩哔哩（Bilibili Inc）、满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd）、Hello Group Inc、虎牙公司（HUYA Inc）、爱奇艺（IQIYI Inc）、京东（JD.com, Inc.）、欢聚集团（JOYY Inc.）、看准网（Kanzhun Ltd）、贝壳找房（KE Holdings Inc）、快手科技（Kuaishou Technology）、美团（Meituan）、拼多多（PDD Holdings Inc）、携程集团（Trip.com Group Ltd）、微博（Weibo Corp）、汽车之家（Autohome Inc）、腾讯控股（Tencent Holdings Ltd.）、同程旅行（Tongcheng Travel Holdings）、唯品会（Vipshop Holdings Ltd） [65] 纪要提到的核心观点和论据 网易公司 - 核心观点：网易海外扩张和整体增长复苏进展顺利，市场对其营收未达预期反应过度，维持增持评级，3月6日《FragPunk》发布为下一个催化剂 [1] - 论据 - 海外扩张：管理层看好《Marvel Rivals》表现，目标将其打造成10年长青游戏，会引入更多电竞游戏和与漫威新内容联合营销以扩大用户群；《FragPunk》3月6日将上线，此前玩家测试反馈积极；还有《Once Human Mobile》（4月）和《Marvel Mystic Mayhem》两款游戏值得关注，2025年还计划在全球市场推出《Where Wind Meets》 [2] - 国内市场：《Where Winds Meet》上线后玩家反馈好转，网易将坚持开放世界玩法，引入新内容和地图提升用户体验，在变现方面聚焦化妆品并引入更多多人玩法；暴雪游戏表现出色，《魔兽世界》《炉石传说》进展良好，回归的《守望先锋》保持势头，网易本地化运营和与暴雪更好的协调促成积极业务成果；《西游记PC》和《永劫无间PC》2024年因新内容创营收新高，《第五人格》受益于社区活动和二次创作，抵消部分高基数移动游戏疲软，4Q整体移动游戏营收下降率企稳，管理层预计未来季度会有复苏 [3] - AI与游戏：网易是游戏开发采用新技术的先驱，AI有助于提高工程师效率、改善玩家体验和参与度，多款游戏已引入AI NPC和AI音频伙伴 [4] - 销售与营销费用：2024年4Q因效率提升和营销节奏调整节省费用，管理层预计全年销售与营销费用率大体稳定在13.4% [4] - 非核心业务：2024年4Q非核心业务导致营收未达预期，管理层近期强调核心竞争力和实现盈利，而非营收规模，在有道和云音乐达目标后，期待严选也能如此 [5] 估值与风险 - 估值方法：基于分部加总法的基本情况 [10] - 风险因素 - 上行风险：现有和/或新游戏表现好于预期；海外扩张速度快于预期 [12] - 下行风险：游戏生命周期短于预期；利润率弱于预期，受亏损业务拖累 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与相关公司业务关系：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，如截至2025年1月31日，摩根士丹利实益拥有部分公司1%或更多普通股权益；过去12个月，为部分公司管理或共同管理公开发行、提供投资银行服务并获得补偿；未来3个月，预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿；还提供非投资银行、证券相关服务等 [18][19][20] - 股票评级体系：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、等权重（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）、减持（Underweight），与买入、持有、卖出不等同，各评级有明确定义和对应预期表现 [28][33][34] - 行业观点分类：分析师对行业观点分为有吸引力（Attractive）、符合预期（In - Line）、谨慎（Cautious），各有对应预期表现和不同地区基准指数 [36][37] - 研究报告相关政策与规定：摩根士丹利研究报告更新政策、不构成市政顾问建议、“战术想法”观点可能与研究报告不同、研究报告分发方式、使用条款和隐私政策等内容 [43][44][45] - 不同地区研究报告传播规定：摩根士丹利研究报告在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋迪拜、阿联酋阿布扎比、卡塔尔、土耳其等地区的传播有不同规定和适用对象 [56][57][58][59][60]