纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国晶圆加工设备（WFE）行业、半导体行业 - 公司：中微公司 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - 核心观点：2025年中国晶圆加工设备（WFE）需求远好于之前担忧，国内企业或将继续大幅扩大市占率 [1] - 论据：先进制程晶圆代工厂资本开支高企，如中芯国际2025年资本开支将与上一年（2024年为73亿美元）大致持平；成熟制程晶圆代工厂有动力提升国产化率，目前成熟制程国产化率约20%，对标先进制程同业（国产化率在30%以上） [5] 公司层面 - 核心观点：中微公司强劲势头有望延续，预计2024 - 27年营收/盈利年复合增长率为52%/69%，维持“增持”评级 [1][10][26] - 论据 - 产品与市场优势：作为中国领先的电容耦合等离子（CCP）蚀刻设备供应商，通过与存储和逻辑客户合作，扩大在电感耦合等离子（ICP）市场份额；2024年研发支出达25亿元（同比增长94%），支持向薄膜沉积设备市场渗透，聚焦低压化学气相沉积（LPCVD）和原子层沉积（ALD）业务，预计未来2 - 3年内非CCP业务在设备销售收入中占比达约50%（目前不到40%） [5] - 客户与市场需求：受益于中美半导体产业链脱钩，WFE设备国产化加速相关支出；在国内刻蚀市场地位不断增强，主要客户有稳健的扩产计划 [10][26] - 财务表现与估值：2024年盈利稳健回升推动股价上涨30%（同期A股半导体指数上涨27%），目前股价对应动态市盈率为32倍（接近历史均值 - 1个标准差），风险回报比有吸引力；截至2026年6月目标价220.0元，基于20倍的一年动态市盈率，接近全球同业历史均值水平 [5][10][26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 盈利预测调整：将2025/26年盈利预测分别下调9%/10%，以反映先进制程产能验证期长和研发投入高；微调后的2025/26年盈利预测比市场一致预期高40%/60%；引入2027年盈利预测 [5] - 股价表现：年内迄今绝对涨幅8.4%，相对涨幅8.4%；1个月绝对涨幅9.0%，相对涨幅5.7%；3个月绝对跌幅3.7%，相对跌幅3.2%；12个月绝对涨幅65.7%，相对涨幅51.0% [7] - 风险因素：限制收紧可能影响从美国供应商采购关键零部件；产能扩张中断可能影响交付节奏；下游需求疲软预期及关键设备供应短缺可能影响客户采购或资本支出 [28] - 摩根大通相关业务关系：摩根大通是中微公司 - A或相关实体金融工具的做市商和/或流动性提供方，可能持有其发行债务证券头寸 [32]