纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国互联网及其他服务 [3][63] - 公司：哔哩哔哩（Bilibili Inc）、阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding）、百度（Baidu Inc）、欢聚集团（JOYY Inc.）、微博（Weibo Corp）、汽车之家（Autohome Inc）、满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd）、京东（JD.com, Inc.）、看准网（Kanzhun Ltd）、贝壳（KE Holdings Inc）、拼多多（PDD Holdings Inc）、唯品会（Vipshop Holdings Ltd）、虎牙（HUYA Inc）、Hello Group Inc、爱奇艺（IQIYI Inc）、快手科技（Kuaishou Technology）、美团（Meituan）、腾讯控股（Tencent Holdings Ltd.）、网易（NetEase, Inc）、同程旅行（Tongcheng Travel Holdings）、携程集团（Trip.com Group Ltd） [3][63] 纪要提到的核心观点和论据 哔哩哔哩 2024 年第四季度财报情况 - 营收：总营收 76 亿元人民币，同比增长 22%，比摩根士丹利预期（MSe）高 1%，比 VA 共识高 1% [1] - 非 GAAP 运营利润：达 4.81 亿元人民币，比 MSE 高 19%，比 VA 共识高 21%，主要得益于更好的运营成本管理（尤其是一般及行政费用）和相对较低的基数 [2] - 非 GAAP 净利润：为 4.53 亿元人民币，与 MSE 一致，比 VA 共识高 20% [2] - 各业务板块表现： - 移动游戏：营收 18 亿元人民币，环比下降 1%，同比增长 79%，比 MSe 和 VA 共识高 1%，受《三国》贡献驱动 [6] - 直播及增值服务：营收 31 亿元人民币，同比增长 8%，比预期更具韧性 [6] - 广告：营收 24 亿元人民币，同比增长 24%，保持行业领先增长态势 [6] - 电商及其他：营收 4.65 亿元人民币，同比下降 16% [6] 估值与评级 - 估值方法：采用贴现现金流估值，应用 12% 的加权平均资本成本（WACC）和 3% 的终端增长率，与摩根士丹利对中国互联网行业的覆盖一致 [7] - 股票评级：哔哩哔哩股票评级为“Equal - weight”（等权重），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价为 18 美元，较目标价有 - 11% 的涨跌空间，2025 年 2 月 19 日收盘价为 20.33 美元 [3] 风险因素 - 上行风险：宏观顺风推动广告收入增长超预期；《三国》在用户留存和游戏收入方面的寿命超预期；分成比例缩减 [9] - 下行风险：销售和营销费用或内容成本上升导致利润率低于预期；随着用户基础扩大，在潜在更大竞争下月活跃用户（MAU）增长低于预期 [9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利业务关联：摩根士丹利与报告中多家公司存在业务往来，包括拥有部分公司 1% 或以上的普通股权益、过去 12 个月为部分公司管理或共同管理公开发行、收到投资银行服务补偿、未来 3 个月预计或打算寻求部分公司的投资银行服务补偿等 [15][16][17] - 评级定义：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“Overweight”（增持）、“Equal - weight”（等权重）、“Not - Rated”（未评级）、“Underweight”（减持），并对应“Buy”（买入）、“Hold”（持有）、“Sell”（卖出）以满足监管要求，同时说明了各评级的具体含义 [25][28][30][31] - 行业观点定义：分析师对行业的观点分为“Attractive”（有吸引力）、“In - Line”（符合预期）、“Cautious”（谨慎），并说明了各观点对应的行业表现预期及各地区的基准指数 [33][34] - 研究报告相关政策：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分研究出版物按定期更新，研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问建议等 [40][45] - 信息传播与合规：摩根士丹利研究报告在不同地区通过不同实体传播，并需遵守各地监管规定，如在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋迪拜、卡塔尔、土耳其等地区的传播要求和适用对象 [53][55][56][57][58]