纪要涉及的行业或者公司 - 行业：银行与金融服务 - 公司：汇丰控股有限公司（HSBC Holdings plc）、渣打集团有限公司（Standard Chartered Plc） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 重申对汇丰控股的“增持”评级，因其4季度数据强劲及2026E/2027E的有形股本回报率（ROTE）指引，预计股票将重新估值 [1] - 汇丰是亚太地区银行中的首选，具有估值重估空间、中期盈利更清晰、未来12个月总回报率有吸引力等优势 [2] 论据 - 业绩表现 - 4季度清洁税前利润分别超出摩根大通预期和市场共识10%/9% [1] - 4季度收入增长超预期，净息差（NIM）环比上升8个基点，财富收入同比增长23% [1] - 银行业净利息收入（NII）为109亿美元，比共识/摩根大通预期高3%；非银行业NII为56亿美元，比共识/摩根大通预期高5%/7% [5] - 成本为85亿美元，比共识/摩根大通预期低2%/1%；拨备前营业利润（PPOP）为80亿美元，比共识/摩根大通预期高11%/10% [5] - 清洁税前利润（PBT）为73亿美元，比共识/摩根大通预期高9%/10%；报告PBT为23亿美元，比共识高38% [5] - 估值方面 - 汇丰目前市净率（P/B）为1.1倍，净资产收益率（ROE）为12.5%（2025年共识），相比10年平均P/B的0.9倍和平均ROE的8.7%，有进一步重估空间 [2] - 与摩根大通覆盖的发达市场银行的P/B和ROE相比，汇丰可能重估至1.3倍市净率 [2] - 前景与指引 - 2025 - 2027年潜在ROTE为中双位数（市场共识2025 - 2026年为13.5%/13.9%） [6] - 假设2025年1月中旬的市场隐含利率，2025年银行业NII约为420亿美元（市场共识为408亿美元） [6] - 成本目标增长率约为3%，意味着2025年成本约为331亿美元（市场共识为338亿美元） [6] - 信贷成本率（CoR）为30 - 40个基点（市场共识约为37个基点） [6] - 股息支付率为潜在利润的50%（与市场共识一致） [6] - 中期财富管理手续费收入将实现双位数复合年增长率，中长期贷款将实现中个位数增长，CET1比率目标范围为14 - 14.5% [6] - 成本计划 - 目标到2026E实现约15亿美元的年度简化成本节约（2025财年约为3亿美元，2027财年约为15亿美元），对收入影响不大，前期总遣散费和其他成本约为18亿美元 [6] - 中期内计划将约15亿美元的成本从非战略活动重新分配到优先增长领域，净成本无重大减少 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 不看好的方面 - 减值损失为14亿美元（信贷成本率为57个基点），比共识/摩根大通预期高27%/11%，主要来自英国批发单一名称费用和中国大陆商业房地产（CRE） [6] - 每股有形资产净值（TNAV/Sh）为8.61美元（环比下降0.39美元），比共识低4% [6] - 对其他银行的影响 - 汇丰强劲的银行业NII和财富管理表现对渣打集团有积极影响 [6] - 对香港银行的影响喜忧参半，汇丰亚太区调整后NIM为1.57%，环比上升3个基点，基本符合预期；香港CRE额外拨备为1亿美元，香港CRE仍是本地银行第三阶段贷款迁移的主要因素，但对预期信用损失（ECL）费用影响较小 [6] - 房地产风险 - 中国CRE：4季度中国CRE占汇丰贷款总额的0.8%，低于3季度的0.9%；4季度中国CRE费用略有上升，但仍不显著，为2.06亿美元；中国CRE不良贷款率（NPL）环比大幅降至25.3%；整体来看，中国CRE的下行风险可控 [6] - 香港CRE：2024年下半年，不包括中国大陆借款人的香港CRE占总贷款的3.5%，低于上半年的3.8%；次级和不良贷款比率上升；46%的香港CRE贷款无抵押；4季度香港CRE的ECL费用低于1亿美元，评级下调主要影响资本 [8] - 亚洲业务回顾 - 2024年4季度，亚洲业务PPOP和清洁PBT同比分别增长5%和4%，增速均较3季度放缓 [8] - NII同比下降2%（环比增长6%），汇丰亚太区NIM同比下降10个基点（环比上升5个基点）至1.63% [8] - 非NII同比增长17%（环比下降13%），增速较3季度的35%有所放缓 [8] - 总收入同比增长7%（环比下降5%），清洁成本同比增长10%（环比增长8%），导致负息差 [8] - 4季度年化信贷成本为48个基点，同比增加9个基点，环比增加1个基点 [8] - 贷款环比下降2%（同比下降1%），降幅小于集团趋势（环比下降4%）；存款环比增长1%（同比增长5%） [8] - 汇丰香港业务2024财年的ROTE约为38%，远高于集团层面的14.6% [8]