纪要涉及的行业和公司 - 行业：白酒行业 - 公司：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、青花郎、君品习酒、内参、梦之蓝、汾酒、古井、老窖特曲、五粮春、红花郎、水井坊臻酿八号、天源集团、V3、520、海之蓝 [1][2][7][10][11][13][14] 纪要提到的核心观点和论据 泸州老窖资本市场预期差 - 观点：泸州老窖股价隐含市场大幅下滑预期，市场定价否认过去三年成长，认为远期增长确定性低 - 论据：2021 年初以来股价持续回调，从 2021 年 2 月高点至今回调超 60%，但 2021 - 2024 年业绩未下滑，因估值大幅回落；投资者质疑过去三年报表双位数增长有水分，对白酒行业未来量价成长悲观 [3] 泸州老窖与美国食品公司估值对比 - 观点：市场已否认泸州老窖过去三年成长，认为远期增长性较低 - 论据：稳定小幅增长的美国食品公司 PE 中枢约 25 倍，以 2021 年泸州老窖归母净利润计算市盈率为 22 倍 [4] 股息率与十年期国债收益率比值反映问题 - 观点：市场担忧泸州老窖业绩下滑 - 论据：2002 年至今多数时间泸州老窖股息率低于十年期国债利率，2013 - 2014 年及 2024 年至今高于十年期国债利率，2014 年业绩下滑超 40%，即便提升分红率也难对冲业绩下滑影响；当前 ROE 上升但 PB 和 PE 回落 [5][6] 白酒行业未来发展前景 - 观点：白酒行业不会重演 2013 - 2014 年情况，整体确定性更强 - 论据：本轮龙头企业支撑性更强，前五家收入占比提升至 40%以上，有更强定价权；十年来看白酒行业预收款增加，虽过去三年略有回落但仍创新高；贵州茅台报表留有余力，飞天茅台出厂价 1578 元，终端价 2200 元以上 [7] 茅台价格与经济走势关系 - 观点：预计随着内需恢复和经济企稳，飞天茅台价格将企稳，千元价格带后续发力空间大 - 论据：飞天茅台价格与 PPI 相关性强，与经济走势同步；2021 年 10 月 PPI 增速见顶回落，茅台提前在二季度见顶回落；2021 二季度到 24 三季度，茅台批发价从 3800 元/瓶降至 2200 元左右，下跌约 30%；上一轮牛市五粮液和泸州老窖价格相对稳定，本次泡沫主要在酱酒层面 [8][9] 茅台在千元价格带表现及白酒行业定价格局变化 - 观点：茅台站稳千元价格带，部分酱酒产品价格回落，高端价格带趋于平稳，未来白酒行业可能品牌洗牌，600 元价格带或成新兴增长点 - 论据：2024 年春节及去年四季度压力测试显示茅台在千元价格带稳定；茅台 1935 刚推出时终端酱酒价超 1500 元，现批发价降至 750 元左右；2009 年茅台、五粮液和老窖处于 600 元区间，2018 年茅台占据 1500 元区间，五粮液和老窖停留在 800 元左右 [10] 600 块钱新兴成长价格带情况 - 观点：600 块钱成为新的成长性价格带，需求支撑较强，有望诞生全国化单品 - 论据：2020 年开始趋势显现，目前除梦之蓝 M9 外无全国化 600 元高端白酒产品；若 1000 - 1200 价格段上升，600 元区间将空出并接棒 300 - 400 增长最快区间；2025 年春节期间 1935 系列放量型增长，批发价跌至六百多；参与者包括梦之蓝低度国窖和低度五粮液等 [11][12] 白酒行业整体风险与机会 - 观点：白酒行业亏损面扩大，二三线地产酒面临出清压力，但千元、600 及 200 - 300 元价格带存在机会，各品牌争夺百亿大单品机遇明显 - 论据：截至 2023 年 7 月规模以上白酒企业亏损面达 33.5%且持续扩大；汾酒、古井加大布局力度，老窖特曲、五粮春等品牌基础较好，红花郎、水井坊臻酿八号等产品回落至竞争不清晰区域 [13] 泸州老窖公司层面变化与发展情况 - 观点：泸州老窖全国化进程加速，预计 24 - 26 年净利润保持增长，具备抗跌弹性 - 论据：形成四川、河北两大大本营市场，华东市场增速领先；多层次、多产品布局成长性价位，如特曲 60 在川渝领先，1952 拓展全国化，特曲深耕多地消费者基础强劲；预计 24 - 26 年净利润分别增长约 12.1%，股息率参考合理 PE16 倍估值 155.8 每股 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2015 - 2020 年 300 - 400 区间增长最快，因茅台从 800 升至 1500，五粮液和老窖从 600 升至近 1000，使 600 块钱区间逐渐空出来 [12] - 2022 年四川白酒规模约 500 亿，其中浓香 360 亿；河北白酒规模超 300 亿，泸州老窖在河北市占率最高超 50 亿 [14]