纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为互联网行业，涉及公司有Unity Software Inc（U.N）、AppLovin Corp（APP.O），以及Airbnb Inc、Alphabet Inc.、Amazon.com Inc等多家互联网公司 [1][105] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持对Unity Software Inc的“增持”评级，将目标价从26美元上调至32美元，牛市情景下目标价为45美元 [1][9] - 认为Unity Software Inc新的GPU支持的AI广告算法Vector是重新加速广告业务的明确催化剂，若部署和扩展成功，有望成为2025年GPU/生成式AI赢家 [2][4] - 认为Unity Software Inc对AppLovin Corp竞争威胁极小，AppLovin成功与Unity Software Inc业务稳定和环比增长并存 [9][11] 论据 - Vector算法优势：Vector算法将于第一季度末推出（早于此前预期的第二季度），到第二季度末大部分广告业务将运行在该新技术上，虽第一季度过渡可能有战术性逆风，但能为广告商带来更有竞争力的广告支出回报率，在2025年轻松的比较基数下重新加速增长；还能利用Create游戏引擎业务的独特数据集，这是Unity Software Inc独有的优势 [4][9][10] - 财务表现：Unity Software Inc第四季度业绩强劲，收入/息税折旧摊销前利润（EBITDA）比先前估计高2%/20%，战略投资组合收入同比增长4%，Grow收入同比增长2%，Create增长9%；自重组以来连续三个季度EBITDA利润率超过20%，股票薪酬（SBC）同比下降39%；不过第一季度收入/EBITDA指引低于估计，是因新广告算法推出快，意味着旧广告产品淘汰快，从2025年展望看是显著增量利好 [12] - 估值调整：上调2025/2026年营收预测1%/1%，基于企业价值/销售额（EV/Sales）的分部加总估值法（SOTP），将Grow广告业务的EV/Sales倍数设为7倍，Create引擎业务设为10倍，得出综合EV/Sales倍数为8倍（之前为7倍），从而将目标价上调至32美元 [13][17][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险与回报：列出了Unity Software Inc的牛市、基础和熊市情景，包括不同情景下的2026年销售额倍数、收入复合年增长率（CAGR）和调整后EBITDA利润率等指标；还给出了股票达到不同价格的概率，如超过45美元概率约5.5%，低于18美元概率约30.5%等 [26][27][24] - 机构持仓：机构投资者活跃持股比例为70.7%，对冲基金行业多空比为2.1倍，净敞口为23.9% [32] - 摩根士丹利相关情况：摩根士丹利与多家覆盖公司有业务往来，包括拥有部分公司1%或以上普通股权益、过去12个月为部分公司提供投资银行服务、未来3个月预计从部分公司获得投资银行服务补偿等；还介绍了股票评级体系、行业观点定义、研究报告更新政策等内容 [54][55][67]