纪要涉及的公司 360 Security Technology（601360 CH） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 公司AI商业化加速，AI业务有望显著贡献盈利增长，将2026年每股收益（EPS）预期上调25%，目标价（TP）从4.40元上调至12.10元，评级从减持上调至持有 [2] - 预计2024 - 2026年公司收入复合年增长率（CAGR）为12%，略低于同行平均的14%；2026年预期市销率（PS）为8.4倍，与同行平均水平基本一致 [2] 论据 - AI业务发展情况 - AI搜索：2024年11月27日推出“Nano AI Search”，可接入16个国内大模型，适用于写作、分析、翻译和旅行规划等场景，预计主要通过广告创收，2025年和2026年预计分别贡献收入4.81亿元和5.66亿元 [3] - AI办公VIP：采用订阅模式，涵盖图像、写作、文档、翻译和PPT等功能，预计2024 - 2026年分别贡献收入4.12亿元、6.93亿元和10.09亿元，预计公司AI业务净利润在2024 - 2026年的复合年增长率为75% [3] - 财务预测调整 - 收入：下调2024 - 2025年收入预期12.9%至79.06亿元和5.1%至88.45亿元，上调2026年收入预期0.4%至98.62亿元，主要因传统业务竞争激烈、产品线收缩和安全需求承压，同时AI业务收入增加 [29] - 毛利率：因AI业务占比上升且利润率较高，将2024 - 2026年综合毛利率预期分别上调4.5个百分点、5.8个百分点和6.2个百分点至65.3%、67.1%和67.9% [29] - 费用率：因收入下调但销售和研发费用相对固定，上调2024 - 2026年销售费用率和研发费用率；预计公司优化管理团队提高效率，2024年上调管理费用率0.5个百分点，2025 - 2026年分别下调0.6个百分点和0.7个百分点 [30][31][32] - 净利润：下调2024年盈利预期至净亏损8.85亿元，下调2025年净利润预期37.7%至2.22亿元，上调2026年净利润预期22.1%至7.32亿元 [33] - 估值与评级 - 采用分部加总估值法（SOTP），将估值基准年滚动至2026年并折现至2025年，得出总市值845亿元，对应目标价12.10元，较当前股价有2%的上涨空间，因此将评级从减持上调至持有 [5] - 各业务估值情况：互联网业务预计2024 - 2026年净利润复合年增长率为8%，给予10倍2026年目标市盈率，对应市值208.87亿元；AI相关业务预计净利润复合年增长率为75%，给予75倍2026年目标市盈率，对应市值377.97亿元；智能硬件业务预计收入复合年增长率为2%，给予0.4倍2026年目标市销率，对应市值4.58亿元；网络安全业务预计收入复合年增长率为17%，给予6倍2026年目标市销率，对应市值105.18亿元 [38][39][40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 股价表现：自2025年1月以来，公司股价上涨约9%，而同期沪深300指数下跌2% [2] - 风险提示 - 上行风险：政府、企业和城市安全业务受政策支持；大语言模型市场情绪好于预期；智能硬件业务增长快于预期 [54] - 下行风险：AI业务竞争激烈；网络安全业务需求不足；传统互联网业务加速下滑 [54] - 财务数据：2024年前三季度公司收入同比下降17%至56.09亿元，净亏损扩大至5.79亿元；第三季度收入同比下降14%至19.17亿元，净亏损2.38亿元 [27] - 可比公司情况：提供了互联网业务、AI相关业务、智能硬件业务和网络安全业务的可比公司数据，包括市盈率、市销率、净利润增长率等指标 [47][48]