纪要涉及的行业或者公司 涉及的公司为网易（NetEase），行业为互联网软件与服务 [1][9][13] 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：市场对网易手游表现不佳反应过度，网易基本面依然稳固，维持买入评级，目标价从117美元上调至120美元 [1][2][9] - 论据 - PC游戏表现出色：得益于暴雪的贡献、《永劫无间》PC版和《无尽的拉格朗日》在线版，PC游戏收入超预期；递延收入同比增长14%，高于市场预期的11%；多款老游戏如《永劫无间》PC版、《无尽的拉格朗日》在线版、《第五人格》和《梦幻西游》在2024年创下收入新高 [2] - 新游戏潜力大：《漫威对决》（MR）上线成功，积累了超4000万用户，未来将举办更多电竞比赛和与漫威电影合作；《遇见逆水寒》（WWM）在2025年第一季度成功推出，PC游戏增长有超预期空间 [2][4] - 营销效率提升：2024年第四季度营销成本低于预期，归因于广告投放效率提高 [2] - 财务表现良好：非GAAP运营利润因销售和营销节省超预期，净利润因外汇收益超预期更多；2025 - 2026年盈利预测因成本效率提高上调3% [2][66][70] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 各游戏具体表现 - 《漫威对决》（MR）：截至目前积累超4000万用户，2025年1月的第一季更新使其登上STEAM畅销榜首位 [4][71] - 《遇见逆水寒》（WWM）：PC版在中国上线四天内下载量达300万，移动端推出后，两周内PC和移动端总玩家数超1500万 [71] - 《梦幻西游》手游（FWJM）：用户基数增长，货币化下降幅度减小，留存率高但每日使用时间下降 [30][31] - 《正义使命》手游（JM）：用户基数同比仍在下降，货币化同比下降幅度减小，留存率提高但每日使用时间同比仍在下降 [38] - 《蛋仔派对》（EP）：用户基数同比仍在下降，货币化下降幅度减小，留存率同比下降但每日使用时间同比改善，总账单仍领先同行 [46][41][43] - 《永劫无间》手游（NBM）：总账单稳定，参与度和留存指标稳定 [48][50] - 《永劫无间》PC版（NBPC）：2024年第四季度中国收入排名环比下降但同比上升，2025年第一季度至今有所改善，网吧受欢迎程度在2024年第四季度保持稳定 [52][56] - 《炉石传说》：移动端总账单和日活跃用户数从初始峰值下降，PC版在网吧的受欢迎程度排名下降，达到传奇排名的玩家数量减少 [57][59][61] - 《魔兽世界》（WoW）：2024年第四季度在网吧的受欢迎程度保持稳定 [64] - 财务数据 - 2024年第四季度财报：游戏收入符合预期（PC游戏超预期，手游未达预期），递延收入超预期，非核心业务未达预期导致整体收入低于预期；非GAAP运营利润和净利润超预期 [66] - 未来财务预测：2025 - 2027年预计收入、毛利、运营利润、净利润等指标均有增长 [72] - 估值与风险 - 估值方法：采用分部加总法，网易（不包括音乐和有道）采用DCF估值，云音乐、有道和阿里巴巴分别采用市场价格和HSBC目标价估值 [74][76] - 风险因素：游戏货币化审批困难、新游戏发布未达预期、老游戏大幅下滑、来自腾讯和米哈游的激烈竞争 [74] - 股票回购：截至2024年12月，网易已回购19亿美元股票，50亿美元回购计划（至2026年1月）还剩31亿美元 [70]