纪要涉及的公司 哔哩哔哩（Bilibili Inc.，股票代码BILI/9626.HK） 纪要提到的核心观点和论据 整体表现与展望 - 核心观点：哔哩哔哩2024年第四季度财报基本符合预期，且实现首个GAAP盈利季度；在AI热潮中，凭借优质视频内容等优势有望受益，预计在广告市场扩大份额并实现利润率扩张，维持买入评级，上调12个月目标价[1][2] - 论据：公司拥有高粘性用户基础和未充分货币化的视频平台；2025财年预计广告增长20%，游戏上半年保持强劲下半年适度放缓，运营利润达20亿元人民币，意味着运营利润率达7%；2024年运营现金流达60亿元人民币，与报告利润水平差距有望在2025年缩小[1][2] 广告业务 - 核心观点：广告业务增长稳健且市场份额进一步提升[3] - 论据：2024年第四季度广告收入同比增长24%，2025年第一季度指引为20%，反映出尽管宏观环境不确定仍能获得稳固市场份额；增长来自向家电/电子、母婴/宠物护理、AIGC应用和短剧等行业的拓展，且广告加载量、多元化广告形式和eCPM提升空间大[3] 游戏业务 - 核心观点：游戏业务指引好于预期，关注S6赛季推出[10][18] - 论据：2025年第一季度游戏指引同比增长70 - 75%，较2024年下半年的80%仅适度放缓；2月20日开始的S6赛季有新地图、角色和玩法创新，有望提升收入趋势；预计未来1 - 2年将推出面向年轻一代的类似游戏[18] AI领域定位 - 核心观点：哔哩哔哩在AI应用领域定位稳固[19] - 论据：Deepseek R1发布后推理成本大幅降低，公司作为高质量内容社区，可利用丰富视频内容数据，提高视频生成效率并增强用户体验；平台日活超1亿且用户日均使用时长100分钟，体现高用户粘性和差异化定位[19] 运营利润率提升 - 核心观点：第一季度运营利润率环比下降是短期波动，后续利润率有望持续提升[20] - 论据：主要因营销费用（赞助活动）增加；公司2024年实现超60亿元人民币运营现金流，与运营利润和EBITDA水平差距大，部分原因是游戏/效果广告收入强劲和前期内容资本支出带来的高折旧摊销费用，预计未来1 - 2年差距将逐渐缩小；预计2025E/2026E运营利润率为7%/12%[20] 财务预测与估值 - 核心观点：维持2025 - 2026年营收预测，小幅上调净利润率预测，上调12个月目标价[21] - 论据：更好地管理了运营费用，尤其是研发费用；基于DCF的12个月目标价BILI（ADS）/9626.HK从22美元/172港元上调至23.7美元/185港元，WACC/终端增长率14%/3%保持不变[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：广告业务可能因宏观环境和货币化执行慢于预期而放缓；游戏收入和可持续性可能弱于预期；若内容成本/收入分成占收入比例不下降，可能继续亏损[34] - 财务数据：提供了哔哩哔哩2019 - 2027年的详细财务数据，包括营收、各业务收入、利润率、现金流等指标的历史数据和预测数据[6][14][16][31][33] - 评级与估值方法：采用DCF方法进行估值，对哔哩哔哩维持买入评级，目标价基于14%的WACC和3%的终端增长率计算得出[34] - 公司与高盛关系：高盛持有哔哩哔哩1%以上普通股权益，过去12个月为其提供投资银行服务并获得补偿，未来3个月有望继续获得相关补偿，还提供非投资银行服务，且为其证券或衍生品做市[44]