纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国医疗保健行业，具体聚焦于CXO（包括CRDMO、CDMO、CRO）细分领域 [1] - 公司：药明生物（Wuxi Bio）、药明康德（Wuxi AppTec）、无锡XD C（WuXi XDC Cayman Inc.）、康龙化成（Pharmaron）、泰格医药（Tigermed） [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 行业整体观点 - 前景积极：领先CXO公司在2024财年业绩稳健、项目数量多且地缘政治不确定性消除后显著反弹，预计管理层在2024财年财报发布后的简报中可能上调指引，原因包括积压订单加速增长、产能利用率提升以及人工智能对利润率改善的潜在益处 [1] - AI赋能：市场对人工智能赋能CDMO/CRO服务充满热情，长期来看，人工智能的使用将提升行业的盈利能力和效率，药明康德、药明生物多年来一直在业务中探索人工智能能力，康龙化成和泰格医药近期也更重视并加大在该领域的投资 [7] 各公司具体情况 药明生物（Wuxi Bio） - 业绩指引：2025年营收增长预计加速，维持2024年总营收5 - 10%的增长指引（非新冠业务营收增长8 - 14%），调整后净利润增长相似，管理层看好2026年营收加速增长 [13] - 增长亮点：2024年新增151个新项目（2023年为132个），爱尔兰工厂预计2025年实现盈利 [2] - 催化剂观察：开启对其营收增长指引上调和利润率扩张的上行催化剂观察 [13] 药明康德（Wuxi AppTec） - 业绩指引：2025年营收增长将加速，2024年营收同比 - 4.9% - 0.6%，2025年非新冠业务营收同比增长2.7 - 8.6%，预计2025年3月公布的非国际财务报告准则下的净利润率稳定 [2] - 增长亮点：2024年前三季度积压订单同比增长35%，且增长势头在第四季度延续；TIDES业务（2024年约占总营收15%）2025年预计维持60%的同比增长指引（2024年预期超60%）；2024/2025年出售无锡XDC股份分别增加7.2亿/12.97亿元收益；预计2025年ATU业务营收下降70%，因美英工厂已出售，且该业务亏损，将改善未来毛利率 [2][10] - 投资评级：给予药明康德H股买入评级，因其在CRO/CDMO行业的人才、技术和产能方面处于领先地位，能吸引更多客户并进一步扩张，细胞和基因疗法CDMO服务以及PROTAC技术是未来关键增长驱动力，预计国内外积压订单增加将带来强劲增长可见性 [18] - 目标价格：将药明康德H股目标价从74港元上调至77港元，基于NPV的SOTP估值，考虑了各业务板块至2033年的营收和盈利预测 [10][19] - 催化剂观察：开启对其2025财年营收增长上调和利润率更清晰可见性的上行催化剂观察 [12] 无锡XDC（WuXi XDC Cayman Inc.） - 业绩指引：2024年营收、净利润和调整后净利润同比分别增长超85%、260%和170%，超出彭博共识预期；管理层有信心基于业务管道在2025年实现35%以上的营收增长 [14] - 增长亮点：2024年新增53个新项目（2023年为50个），2024年上半年积压订单同比增长105%至8.42亿美元，2025年将启动首个制造项目 [2] - 催化剂观察：开启对其营收增长指引上调和利润率扩张的上行催化剂观察 [14] 康龙化成（Pharmaron） - 业绩指引：2025年营收增长预计加速，盈利能力有望改善，运营现金流（OCF）可能在2024年转正并在2025年进一步改善 [11] - 增长亮点：2024年新订单同比增长20%以上，暗示第四季度增速较前三季度（同比增长18%以上）进一步加快 [2][11] - 催化剂观察：开启对其在90天内（预计事件日期为2025年3月27日）因财报带来股价上行的催化剂观察 [11] 泰格医药（Tigermed） - 业绩指引：营收增长将由负转正，2024年同比下降5 - 19% [2] - 增长亮点：2024年新预订量同比增长7 - 13%（前三季度为两位数增长） [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 利益冲突披露：花旗集团及其附属公司与报告覆盖的公司存在多种业务关系，包括做市、提供投资银行服务、获得其他产品和服务补偿等，投资者应注意可能存在的利益冲突影响报告客观性 [3][33][34][35][36][37][39] - 投资评级说明：花旗研究的投资评级分为买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，ETR为未来12个月内股票的预测价格升值（或贬值）加上股息收益率；催化剂观察或短期观点评级用于指示分析师预计股价在30或90天内对特定短期催化剂或事件的反应 [42][43][44] - 风险提示：投资非美国证券可能面临风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性差、价格波动大以及汇率变动影响等；报告中的投资建议为一般性建议，未考虑投资者个人目标、财务状况和需求，投资者应在行动前考虑建议的适用性 [57][81] - 全球分发及合规信息：报告在全球多个国家和地区通过不同花旗附属公司分发，各地区有相应的监管要求和合规说明，如澳大利亚、巴西、智利、德国、中国香港、印度等 [59][60][62][63][64]