纪要涉及的公司和行业 - 公司：Bilibili Inc（BILI US） - 行业：互联网软件与服务 纪要提到的核心观点和论据 财务表现与展望 - 核心观点：维持对哔哩哔哩股票的持有评级，目标价21.50美元，2025 - 26年营收预期下调1 - 2%，净利润预期不变 [1][9] - 论据：游戏业务方面，虽《三国》手游近期收入数据稍弱，但PC版上线带来增量收入，即将推出的第六赛季有望改善营收趋势；广告业务增长持续减速，下调广告收入预期；粉丝充电业务表现好于预期；运营费用控制好于预期 [1] 增长策略 - 核心观点：哔哩哔哩在达到1亿日活用户里程碑后，将通过多种方式进一步扩大用户基础并提升业务表现 [2] - 论据：通过特色活动拓展更多年龄群体用户，如与央视合作春晚活动使除夕日活同比提升20%，计划夏季开展类似活动；粉丝充电业务增长势头强劲，2024年同比增长400%，提升了单用户收入；游戏业务计划2025年下半年在港澳台地区推出《三国》；新兴垂直领域如教育、旅游、母婴和宠物将缓冲2025年广告业务表现，但规模较小且需时间发展；推出小程序增加游戏和短剧广告收入；推出B站小店完善电商基础设施 [2] 4Q24业绩情况 - 核心观点：4Q24业绩超预期，各业务表现良好，多项财务指标呈积极态势 [3][34][35] - 论据：营收同比增长22%至77亿人民币，超市场和预期1%；移动游戏收入同比增长79%至18亿人民币；非游戏收入同比增长11%至59亿人民币，其中广告增长24%，增值服务增长8%；毛利率达36.1%，同比提升9.9个百分点；运营费用26亿人民币，低于预期1%；非GAAP运营利润和净利润均为正，运营现金流为正且同比增长119%；递延收入同比增长29%；用户和使用时长数据同比增长，月活用户达3.4亿，日活用户达1.03亿，日活/月活比达30.3%，付费用户达2900万，单用户日均使用时长99分钟；完成股份回购和可转换优先票据回购 [3][34][35] 估值与风险 - 核心观点：采用现金流折现法估值，目标价21.50美元意味着2.8%的下行空间，维持持有评级，存在上行和下行风险 [39] - 论据：假设加权平均资本成本（WACC）为13.4%，终端增长率为3%，采用汇丰银行2025年末美元兑人民币汇率预测7.40；上行风险包括游戏收入超预期、广告收入增长快于预期、用户增长快于预期、监管或竞争环境改善、利润率超预期；下行风险包括《三国》或其他关键游戏收入快速下降、广告增长慢于预期、盈亏平衡慢或利润率低于预期、竞争加剧或监管收紧 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财务数据细节：提供了2024 - 2027年详细的财务报表预测，包括营收、EBITDA、运营利润、净利润、现金流等指标，以及各项指标的同比变化和比率分析 [5][10][11][12][17] - 用户数据表现：尽管月活用户增长放缓，但用户参与度仍较高，日活/月活比维持在30%左右，单用户日均使用时长同比增长；付费用户数和单用户收入均创历史新高 [18][22][23][24][26] - 游戏业务情况：《FGO》和《碧蓝航线》的总营收保持稳定；展示了《三国》各赛季iOS每日营收排名和与竞品的每日iOS总营收对比；2025年1月《三国》与《TKT》的活跃用户重叠率略有上升 [29][30][31][33] - 评级与价格历史：呈现了哔哩哔哩股票评级和目标价的历史变化，以及股价表现与汇丰银行评级历史的对比 [48][50][52] - 披露与免责声明：包含分析师认证、重要披露、评级定义、生产与分发披露、免责声明等内容，涉及汇丰银行及其关联方与公司的关系、报告使用限制、潜在利益冲突等信息 [40][41][66][68]