纪要涉及的行业和公司 - 行业：印度互联网行业，细分领域包括在线食品配送/即时零售、在线旅游、电商物流 [1][4][20][33][56] - 公司：Zomato、PB Fintech、FSN、One97、MMYT、Delhivery、Swiggy、Blinkit、Agoda、Airbnb、Booking.com、Cleartrip、ixigo、IRCTC、Oyo、EaseMyTrip、Yatra、eKArt、Amazon logistics、Blue Dart、TCI Express、VRL Logistics、GATI、Safexpress、Zinka Logistics [6][8][14][25][35][44][48][66][70][78] 纪要提到的核心观点和论据 印度互联网行业整体情况 - PE/VC 融资与营收增长：印度互联网 PE/VC 融资环境改善，重点转向加速营收增长，Zomato 和 PB Fintech 近几个季度是营收增长的领先者 [7][8] - 互联网指数表现：过去 4 - 5 个月互联网指数回调，部分互联网股票出现盈利下调周期（F27），Zomato/Delhivery 上月 F27 EBITDA 共识下调幅度最大，MMYT 和 One97 则有上调，且印度互联网指数表现逊于 NIFTY 50 [11] - 公司增长与盈利平衡：PB Fintech、Zomato 和 One97 在 F20 - 23 期间实现了最强劲的营收增长和利润率提升，PB 和 Zomato 盈利能力提升显著且增长态势良好 [14] 在线食品配送/即时零售 - 市场机会：印度在线食品配送和即时零售领域存在长期增长机会 [22] - 玩家表现对比：Swiggy 和 Zomato 在食品配送（FD）和即时零售（QC）的 GMV 增长上各有表现，如 9MFY25 时 Zomato 的 FD GMV 同比增长 21.4%，QC GMV 同比增长 123.3%；还对各玩家的 MAU 份额变化进行了跟踪 [25][29] 在线旅游 - 市场规模与渗透预期：预计到 2026 年 MMYT 的潜在市场规模将达 575 亿美元，在线渗透率为 45%，各细分市场如国内航空、酒店、巴士等的市场规模和在线渗透率均有增长预期 [35] - MMYT 市场地位：MMYT 在国内航空市场份额能维持在 30%以上，尽管面临供应端问题；与其他关键国内在线旅游代理商（OTAs）相比，其总预订量（GBR）高于疫情前水平，除 EMT 外其他 OTAs 收取费率有所提高，各 OTAs 盈利能力利润率呈趋同趋势，MMYT 与 EMT 的差距在缩小 [38][50][53] - 交通流量趋势：2024 年 12 月国内航空客运量比疫情前水平高 14.7%，2025 年 1 月环比增长 0.4%；国际航空客运量在 2023 年 10 - 11 月呈稳定趋势 [42] 电商物流 - Delhivery - 增长潜力：具有较强的中期增长潜力，印度在全球包裹市场的地位类似 2010 年的中国 [58][60] - 市场份额情况：在快递包裹市场营收方面，Delhivery 的市场份额在 FY24 为 18.7%，在 3PL 关键玩家中的份额为 49.7%；在 PTL 市场份额方面，除 F23 因整合问题受挫外，整体呈上升趋势，F24 市场份额为 9.5% [66][70] - 盈利情况：Delhivery 在 FY22 - FY24 的 EBITDA（报告值）分别为 688000 万卢比、637000 万卢比、933000 万卢比 [68] - 共识预期：Delhivery 的共识预期被下调 [72] 物流 - Zinka - 业务收入构成：2024 财年，支付和远程信息处理业务贡献了约 95%的营收 [78] - 市场份额变化：收费业务的市场份额持续增加 [78] - 市场增长情况：印度收费市场 NETC 交易价值近 30 天同比增长约 20% [81] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数据来源：详细列出了互联网各子行业的数据来源及对应的数据洞察，如 OTA 行业的数据来源包括 DGCA、民航部等，可获取月度和每日国内外航空交通数据等 [18] - 分析师持股与公司关联：分析师 Sakshi Rana 持有 Tata Consultancy Services、Tech Mahindra Limited 股票，Gaurav Rateria 持有 LTIMindtree Limited、Wipro Ltd. 股票；截至 2025 年 1 月 31 日，摩根士丹利对 Infosys Limited、MakeMyTrip Limited、Zomato Ltd. 的普通股持股超 1%；过去 12 个月，摩根士丹利与多家公司存在投资银行服务、非投资银行服务等业务往来 [87][88][90] - 评级体系与政策：介绍了摩根士丹利的股票评级体系（Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight）、行业观点评级（Attractive、In - Line、Cautious）以及相关政策，如研究报告更新政策、全球研究冲突管理政策等 [96][100][101][105][87] - 合规与风险提示：包含众多合规信息和风险提示，如摩根士丹利研究报告的分发地区及监管情况、研究报告不构成投资建议、投资证券存在市场风险等 [83][109][116]