纪要涉及的行业或者公司 外汇市场、全球经济领域相关，涉及美国、欧洲、中国、日本等国家和地区的经济及货币政策，以及摩根士丹利相关研究与分析 纪要提到的核心观点和论据 - 2017年美元下跌原因 - 贸易对抗晚于预期：2016年美国大选后美元见顶，2017年全年下跌，2018年3月美国提高钢铁和铝进口关税后开始攀升；2017年特朗普虽批评外国贸易做法且表示可能退出NAFTA，但未实际提高关税，2018年才提高关税并增加海关收入；2017年第二季度随着全球资产情绪相对于美国资产的恢复，美元下跌，外汇波动率也下降[21][30][33] - 全球增长反弹：2017年全球增长预期稳步攀升，美国增长预期稳定在2.25%左右，中国和欧洲增长预期上升；欧元区因家庭消费、商业投资和财政刺激等因素向上修正增长预期，中国当局在第一季度出现首次财政赤字也支持了增长；2018年欧洲增长预期下降，欧元区出口减速，全球贸易放缓[34][38][39] - 欧洲政治稳定：2017年初怀疑欧盟的政党看似上升，但实际右翼政党表现普遍低于预期，减少了欧元负面风险溢价，如荷兰自由党在选举中排名第二，法国马克龙当选总统等；2018年市场开始关注意大利迷你国债提案可能对欧元的影响[44][47][48] - 美联储和财政因素：2017年美联储加息，但欧洲央行政策立场变化使欧元区影子短期利率上升，美欧影子短期利率差异大致不变；2017年4月至12月财政赤字预期稳定，直到12月《减税与就业法案》通过后才大幅调整；日元在2017年对美元涨幅相对有限，且美元兑日元汇率在法案通过后与10年期美国国债收益率脱钩[50][57][61] - 2025年美元走势预期及因素分析 - 美国贸易政策：预计2025年美国贸易政策可能使美元承压，与2017年类似；预计对中国和欧洲关键产品的关税将逐步上升，目的包括作为谈判策略获取短期政策让步和实现长期安全目标；近期对贸易政策敏感的货币如墨西哥比索和欧元贬值，反映了美元正的贸易风险溢价，若实际情况不如市场预期的关税升级，美元正的贸易政策风险溢价将在年内侵蚀，美元可能下跌；预计对墨西哥今年不提高关税，2026年有小幅度调整后恢复；对欧元区预计逐步有针对性地提高部分商品进口关税；对中国预计有效关税在2025年增加15个百分点，2026年再增加10个百分点，中国央行可能容忍人民币一定程度贬值以抵消影响；预计加拿大关税不变[77][83][91] - 美国财政政策：预计2025年底前不会有《减税与就业法案》的延期，因程序滞后和有更高优先级事项；基本情况预计该法案大部分延期并伴随一些政策变化，未来十年赤字增加约3万亿美元；短期内预算协调发展不会对美元构成显著利好；市场对2026年财政/预算的预期可能在国会通过法案前保持不变[106][107][112] - 全球增长预期：预计2025年全球增长预期不会对美元产生重大影响，摩根士丹利经济学家与市场中位数预期大致一致；部分经济体如南非、墨西哥、印度和英国增长可能超预期，而中国、波兰、欧元区和巴西可能表现不佳；自2024年选举以来，对美国增长敏感的股票表现优于对全球增长敏感的股票，目前全球增长预期与市场预期一致，对美元是中性或略负面因素[113][116] - 欧洲政治：周日德国选举预计大联合政府（基民盟/基社盟和社民党）为基本情况，若能通过债务刹车改革，可能利好欧元；若德国选择党得票率高于预期或政党碎片化程度增加，可能对欧元构成下行风险；乌克兰和平谈判及冲突结束不一定对欧元兑美元有利，二者相关性较低[117][118] - 央行政策：预计未来几个月央行政策将促使美元下跌，一是美元相对于美国以外的收益率略显高估，有下跌空间；二是欧元兑美元与欧洲央行和美联储的谷底利率定价差异有较强关系，若市场定价向摩根士丹利经济学家预测的方向转变，欧元兑美元将大幅上升；三是预计欧洲央行今年继续被动减少资产持有，而美联储6月结束资产负债表缩减，二者资产负债表方向差异可能提振欧元情绪[119][123][125] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究相关信息：摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突；研究报告由多个关联公司准备或传播，各地区有不同的监管和责任主体；分析师认证表明相关分析师观点的独立性和准确性；研究报告有相关的估值方法、风险披露、评级定义等内容，且研究报告的更新有相应政策和安排；摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并可寻求财务顾问建议[6][133][153] - 交易建议：维持做多欧元兑美元，入场价1.0403，目标价1.08，止损价修订为1.02；维持做空美元兑日元，入场价152.62，目标价145，止损价修订为156；维持做多英镑兑美元，入场价1.2505，目标价1.27，止损价修订为1.23[73]