纪要涉及的行业或者公司 - 行业：电力设备行业 - 公司：Fortune（1519.TW）、Chung Hsin（1513.TW）、Hon Chuan（9939.TW）、Shihlin Electric（1503 - TW）、Teco（1504 - TW）、Allis（1514 - TW）、HD Hyundai Electric（267260 - KR）、Sanil Electric（062040 - KR）、LS Electric（010120 - KR）、XJ Electric（000400 - CN）、Nari Technology（600406 - CN）、Henan Pinggao Electric（600312 - CN）、Mitsubishi Electric（6503 - JP）、Hitachi（6501 - JP）、General Electric（GE - US）、Eaton（ETN - US）、Quanta Services（PWR - US）、GE Vernova（GEV - US）、Vistra Corp（VST - US）、Emerson Electric（EMR - US）、Schneider（SU - FR）、Siemens（ENR - DE） 纪要提到的核心观点和论据 行业观点 - 电力设备行业前景积极：美国变压器需求强劲，全球供应商和Fortune在2024年积压订单增加，订单能见度可到2027年；台湾政府预计2028年人工智能电力需求达2GW，较2023年增长8倍[1] - 变压器需求大于供给：Bloomberg New Energy Finance预测2027年美国变压器需求较2023年高65%；Morgan Stanley的公用事业团队预测2030年欧洲电网资本支出较2023年翻倍，传输资本支出复合年增长率15%，配电5%；2024年全球供应商和Fortune电网/电力相关设备积压订单持续同比增长；变压器交货期延长，2022年初40 - 80周，2023年底达120周，Fortune Electric可达2 - 3年，欧洲供应商更高；价格2024年开始稳定，但比2020年水平高80 - 90%；全球供应商正在扩产，但需要时间[28][37][38] 公司观点 - Fortune（1519.TW） - 核心观点：是美国市场近30年的纯变压器企业，在高压变压器领域有竞争优势，是应对美国变压器短缺的首选股票[2] - 论据：2025e出口收入贡献超50%；2025e变压器销售贡献上升；2025e净收入增长超40%；2025e收入同比继续增长约25 - 30%；2024年前9个月合同负债增长，订单能见度延伸到2027年；产能可能到2027年翻倍[15][17][19][21][22] - Chung Hsin（1513.TW） - 核心观点：是台电电网投资的主要受益者，但需密切关注台电项目延迟情况[3] - 论据：在台湾气体绝缘开关设备（GIS）行业市场份额70%，台电采购市场份额超50%；台湾政府将2024 - 28年电力需求年增长率预测从2.03%提高到2.5%，总统要求台电提前4年完成电网弹性项目，投资5640亿新台币；预计1H收入同比增长较2H温和，今年收入将逐季增加，1Q最低；2025年上半年产品组合中高电压GIS（345kV）较多，毛利率较高，下半年收入主要来自中电压GIS（161kV），毛利率较低[44] - Hon Chuan（9939.TW） - 核心观点：东盟市场增长强劲，有产能扩张和升级故事，股息收益率稳定在4%左右；市场对其配股和可转债发行稀释每股收益增长有担忧，但总体影响有限[3][49] - 论据：2025年中国有更多新产能贡献，衢州工厂2025年全年收入贡献约15亿新台币，清新和滁州工厂预计2025年新增收入8 - 9亿新台币；预计2025年新产能收入占总收入约10%；2024 - 26e收入复合年增长率14%，盈利复合年增长率18%[49][52][55] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 估值方法和风险 - Fortune Electric：基于戈登增长模型得出基础价值，目标价格意味着2025年每股收益的46倍倍数；上行风险包括美国/台湾电网更换建设进展超预期、美国变压器平均销售价格进一步提高；下行风险包括台湾因劳动力限制产能扩张放缓、美国/台湾电网更换建设进展缓慢、未能及时为所有拟议数据中心项目供电[73][75] - Chung - Hsin Electric & Machinery Mfg Corp：基于戈登增长模型得出基础价值，应用5.1倍市净率倍数到2025年每股账面价值估计[72] - Taiwan Hon Chuan Enterprise Co. Ltd.：基于戈登增长模型得出基础价值，目标价格意味着2025年每股收益的17倍倍数；上行风险包括东盟市场饮料需求增长、未来与客户更多内部业务合作、向非洲市场出口更多产品；下行风险包括中国宏观逆风影响饮料需求、未能及时扩产、原材料成本增加[74][77][79] - 利益冲突披露：摩根士丹利与报告中覆盖的公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将摩根士丹利研究仅作为投资决策的一个因素；截至2025年1月31日，摩根士丹利实益拥有台湾鸿泉企业有限公司1%或更多的一类普通股；未来3个月，摩根士丹利预计从Fortune Electric Co Ltd获得或打算寻求投资银行服务补偿；过去12个月，摩根士丹利从台湾鸿泉企业有限公司获得非投资银行服务的产品和服务补偿；过去12个月，摩根士丹利为Fortune Electric Co Ltd提供或正在提供投资银行服务，为台湾鸿泉企业有限公司提供或正在提供非投资银行、证券相关服务[4][85][86][87]