纪要涉及的公司 中国华润微电子有限公司（China Resources Microelectronics，简称CR Micro） 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点 - 华润微电子近期需求稳固，但市场可能已充分定价，维持中性评级[2] - 预计2024 - 2026财年公司营收复合年增长率为15%，但盈利能力恢复可能受限[3][10] - 上调目标价至51.15元人民币，维持中性评级[5] - 论据 - 营收增长驱动因素：2025年第一季度，受良好的消费电子终端需求和2024年第一季度低基数影响，预计季度营收同比增长30%以上；2025年全年，因短期需求前景稳固、渠道库存健康以及12英寸新产能开始量产，预计季度营收恢复同比增长；长期来看，公司将受益于中国功率半导体的国产化，且2026年起渗透至人工智能数据中心可能带来更多有意义的营收[3] - 盈利能力受限原因：中国电动汽车制造商仍在推动供应链降低组件价格，影响公司20 - 25%的业务；预计2024 - 2025财年两个12英寸晶圆厂的合并净亏损为4 - 4.5亿元人民币，考虑到持续的定价竞争，下调毛利率和净利率假设[4] - 估值合理性依据：公司12个月远期市净率（2.8倍）略低于三年历史平均市净率（3.0倍），2026 - 2028财年预计平均净资产收益率（8.5%）低于2022 - 2024财年平均净资产收益率（8.8%），因此认为估值合理[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司概况：华润微电子成立于1987年，是中国领先的半导体公司，专注于功率半导体产品和制造服务两大业务线；主要晶圆厂位于杭州和重庆，月产能为23万片6英寸/14万片8英寸晶圆；重庆12英寸晶圆厂和深圳12英寸晶圆厂正在建设中，总规划月产能为7万片晶圆；根据Gartner数据，按离散营收计算，华润微电子在中国功率半导体公司中排名第三[29] - 风险提示 - 下行风险：向电动汽车和绿色能源的转型慢于预期；下游应用需求弱于预期；国内竞争加剧；产品无法满足市场需求[30] - 上行风险：向电动汽车和绿色能源的转型快于预期；下游需求复苏快于预期；汽车级绝缘栅双极型晶体管（IGBT）设计导入进展快于预期；产品取得重大研发突破[31] - 定量研究回顾：对华润微电子相关问题的回答，包括行业结构、监管环境、股票近期表现、每股收益更新预期等方面的评估[34]