纪要涉及的行业或者公司 - 行业：传媒与娱乐、信息技术、非必需消费品、材料、能源、电信、公用事业等 - 公司：美图、港交所、乐鑫科技、阿里巴巴、香港铁路公司、中国铝业、中国建设银行、中远海运能源、华新水泥、圆通速递、华润三九、长江电力、宁德时代、GDS 控股、HKT 信托和 HKT 有限公司、纳瑞科技、中国石油、泡泡玛特、腾讯控股、紫金矿业、中通快递、拓普集团等 纪要提到的核心观点和论据 行业配置调整 - 升级行业：将传媒与娱乐（从 EW 升至 OW）、信息技术（从 EW 升至 OW）、非必需消费品（从 UW 升至 OW）升级 ，认为中国参与和引领全球科技竞争能力驱动对中国投资价值的重新评估，会吸引更多资金流入，是 MSCI 中国指数结构性重估的关键驱动力 ，传媒与娱乐将受益于人工智能训练/推理成本降低带来的更快应用，信息技术将受益于新兴边缘人工智能机会，非必需消费品增加 100bps 主动风险，青睐科技应用快、有自救努力和中国市场动力强的公司[1][2] - 降级行业：将材料（降至 UW）、电信（降至 EW）、公用事业（降至 EW）和能源（降至 UW）降级 ，材料受建筑活动放缓、资本支出延迟和潜在关税风险影响，电信和公用事业反映对中国股票市场防御性降低的立场，能源因对 2025 年油价持续谨慎以及预期从高股息收益率企业轮动而降级[1][3] 重点名单调整 - 新增公司 - 美图：在中国照片应用市场保持 5 年以上排名第一，市场份额超 50%，2.5 亿以上月活用户通过订阅收入实现盈利，自 2022 年采用生成式人工智能技术后付费用户增长重新加速，2023 年末以来公司治理显著改善，有多个基本面拐点[14] - 港交所：风险周期见底和中国向创新驱动发展模式转型将支持香港市场情绪和交易量，包括市场担忧减少、IPO 数量增加、资金流入等因素支持交易量和收入增长[15] - 阿里巴巴：作为最大的超大规模云计算服务提供商，拥有先进技术和排名靠前的开源大语言模型，预计在 2026 - 2028 财年加大资本支出至约 3000 亿元后抓住人工智能云机会，预计云收入从 2025 财年的 1180 亿元翻倍至 2028 财年的 2400 亿元，EBITDA 利润率从 2025 财年的约 20% 提高到 2028 财年的约 35%[16] - 乐鑫科技：是新兴边缘人工智能机会的受益者，产品组合更全面、性价比更高、RISC - V 采用率可能更高，有望继续扩大市场份额，长期受益于边缘人工智能趋势[17] - 拓普集团：随着生成式人工智能进入物理世界，预计人形机器人将在未来几年商业化，拓普集团现有业务强劲，预计 2025 年盈利同比增长 31%，有潜力供应人形机器人执行器，并计划投资超 50 亿元建设机器人电驱动工厂[20] - 移除公司：从中国/香港重点名单中移除香港铁路公司、中国铝业、中国建设银行、中远海运能源，从 A 股主题名单中移除华新水泥、圆通速递[21] 市场展望 - 认为 ROE 和估值体系有可持续的结构性改善，特别是离岸中国股票，得益于企业自救、股东回报提升行动、地缘政治条件改善、科技创新进展以及政府对私营部门的支持，MSCI 中国指数 12 个月远期市盈率交易区间有望从 2022 年以来的 8 - 10 倍维持在 10 - 12 倍，与新兴市场的估值折让缩小至个位数百分比水平[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 重点名单表现：滚动 12 个月来看，中国/香港重点名单和中国 A 股主题重点名单表现与各自基准持平；滚动一个月来看，中国/香港重点名单跑输基准 4.3 个百分点，中国 A 股主题重点名单跑输 4.4 个百分点[25] - 重点名单估值：详细列出了摩根士丹利中国/香港重点名单和中国 A 股主题重点名单中各公司的市值、评级、市盈率、市净率、净资产收益率、股息收益率等估值信息[28][29] - 利益冲突披露：摩根士丹利与研究覆盖的公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素[7] - 评级说明：摩根士丹利采用相对评级系统，包括 Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统的 Buy、Hold、Sell 不同，投资者应仔细阅读评级定义和研究报告全文[41]