纪要涉及的行业或者公司 行业：中国金融行业 公司：众多中国金融企业，如银行（工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行等）、保险公司（平安保险、中国人寿、中国太保等）、证券机构（中金公司、中信证券、招商证券等）、香港交易及结算所有限公司（HKEx）等 纪要提到的核心观点和论据 宏观层面 - 核心观点：中国信贷风险周期最大拖累在2024年触底，地方政府融资结构调整最痛苦时期可能已过去，未来地方政府杠杆增速放缓将平衡近远期风险，支持金融板块进一步重估[1][5] - 论据：10年金融清理已消除大部分金融风险，预计金融清理完成超90%，政策制定者自2015年起每年解决一两个关键风险[5][34] 地方政府融资 - 核心观点：地方政府融资可能在2024年上半年触底，新融资结构更可持续，平衡近远期风险[5][6] - 论据： - 地方政府资金来源包括普通预算收入、地方政府债券净融资、政府基金收入和地方国企债务增加，与房地产市场相关的资金来源在2024年上半年可能触底，2020年达峰值约16万亿元，2024年预计降至约8.6万亿元[8][9][14] - 基础设施投资仍有空间，将在区域和部门间更平衡，2024年总基础设施投资达23万亿元，电力供应相关基础设施增长快且回报好，对信贷依赖下降[17][18] - 地方政府融资平台（LGFV）债务置换增加和基础设施项目回报改善降低了地方政府利息负担，预计到2024年底基础设施现金流能覆盖约70%的相关债务利息支付，净利息负担缺口从2021年到2024年预计下降28%至1.23万亿元，考虑债务置换后中国政府净利息负担将降至2%[23][24] 金融股票重估 - 核心观点：预计金融股票将进一步广泛重估[5][43] - 论据： - 地方政府资金触底有助于缓解LGFV和周边风险，改善基础设施相关信用风险，支持大型国有银行重估，因其平均近60%的贷款在这些领域[45][46] - 预计长期信贷需求将在5 - 6%之间波动，2025年总信贷增长将合理化至7.5%，2026年进一步降至7%，稳定的地方国企需求和可持续的地方政府融资结构有助于防止中国信贷增长过度调整[53][54] - 更平衡可持续的地方政府债务结构将降低长期利率过低风险，预计2025年贷款市场报价利率（LPR）下调15 - 20个基点，未来2 - 3年利率可能有50个基点的适度反弹[55][56] - 预计银行市净率（P/B）将有0.1x - 0.2x的重估，未来两年股价可能有30 - 40%的上涨空间，受益于地方政府相关信贷风险降低、信贷需求复苏、新货币政策组合支持银行净息差（NIM）以及成为国有保险公司主要投资选择之一[61][64] 保险行业 - 核心观点：中国金融行业内对保险的偏好正在转变，保险股将从风险和利率周期触底中受益更多[67] - 论据：保险股估值有吸引力，近期保险销售增长良好，有健康存续业务且能从金融风险触底中受益的保险公司未来两年可能跑赢同行，如平安保险表现可能特别好，友邦保险（AIA）也可能逐步重建市场信心[67][68] 香港交易所（HKEx） - 核心观点：基于风险降低和更具创新性的中国增长模式，将HKEx评级上调至增持（OW）[75] - 论据：金融风险和信贷周期触底以及中国向创新驱动发展模式的转型将支持香港市场的市场情绪和交易量，预计IPO数量增加、新举措增长和资金流入香港将支持交易量和收入增长，将2026年的日均成交额（ADV）假设提高到2000亿港元，给予新的目标价450港元，对应2026年预期市盈率35倍[75][76][77] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师认证及相关重要披露，包括摩根士丹利与报告覆盖公司的业务关系、利益冲突等[4][81] - 股票评级体系及全球股票评级分布情况，摩根士丹利使用相对评级系统，如增持（Overweight）、持平（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）、减持（Underweight），并对应不同的投资建议[96][99] - 摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等相关信息[105][107]