财务数据和关键指标变化 - FY '25公司营收956亿美元，同比增长8%，营业利润85亿美元，运营费用全年降低4%，实现创纪录的每股收益8.14美元，同比增长10%，现金流45亿美元 [10][11] - Q4营收239亿美元，同比增长7%，受服务器业务持续强劲推动，综合ISG和CSG业务增长10%，毛利率为58亿美元，占营收24.3%，同比下降50个基点，运营费用降至31亿美元，占营收13.1%，同比下降6%，营业利润增长22%至27亿美元，占营收11.2%，净利润增长15%至19亿美元，摊薄后每股收益增长18%至2.68美元 [27][28][30] - 预计FY '26营收在1010 - 1050亿美元之间，中点为1030亿美元，同比增长8%，摊薄后非GAAP每股收益预计为9.30美元 ± 0.25美元，中点同比增长14%，Q1营收预计在225 - 235亿美元之间，中点为230亿美元，同比增长3%，摊薄后非GAAP每股收益预计为1.65美元 ± 0.10美元，中点同比增长25% [44][47] 各条业务线数据和关键指标变化 ISG业务 - Q4 ISG营收114亿美元，同比增长22%，服务器和网络营收创Q4纪录，达66亿美元，同比增长37%，存储营收增长5%至47亿美元，连续第二个季度增长，ISG营业利润达21亿美元，同比增长44%，营业利润率连续上升至创纪录的18.1% [31][32][33] - 预计FY '26 ISG将实现高两位数增长，受150亿美元的AI服务器出货量以及传统服务器和存储业务的持续增长推动 [44] CSG业务 - Q4 CSG营收增长1%至119亿美元，商业营收增长5%至100亿美元，消费者营收下降12%至19亿美元，CSG营业利润为6亿美元，占营收5.3%，环比下降90个基点 [35] - 预计FY '26 CSG将实现低至中个位数增长，更多集中在下半年 [45] 戴尔金融服务（DFS） - 年末管理资产达到创纪录的150亿美元，同比增长5%，Q4 DFS业务在剔除相关业务影响后，新增业务量同比增长7%，且业务附着率较高 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - AI硬件和服务的潜在市场规模（TAM）在过去一年中几乎翻了一番，预计到2027年将达到2950亿美元，复合年增长率（CAGR）为33% [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在AI、传统服务器、存储和PC等领域持续创新，推出多个新产品和解决方案，巩固领先地位，如在AI优化产品组合中增加五个平台，推出Dell Infrastructure Rack Sobel系统等 [12] - 公司通过简化品牌、重新设计PC产品组合和拓宽硅芯片选项等举措，为PC市场的更新换代做好准备，同时专注于拓展周边产品组合，提供更好的客户体验 [15] - 在AI服务器市场，公司认为尽管面临ODM等竞争对手，但凭借定制化工程能力、全球服务网络、融资能力和端到端解决方案等差异化优势，能够持续获得客户认可和市场份额 [65][66] - 在存储业务方面，公司向Dell IP存储转型，通过提升自有IP产品的占比和市场份额，提高盈利能力，同时将存储业务与AI业务相结合，挖掘更多增长机会 [95][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为FY '26 IT支出有望增长，主要受企业利用AI获取竞争优势、数据中心现代化以及客户计划更新PC设备等趋势推动，公司将利用其运营模式，实现营收和每股收益增长超过长期价值创造框架 [42][43] - 尽管面临竞争加剧和AI服务器利润率稀释等挑战，但公司有信心通过合理的业务布局和成本控制，实现业务增长和盈利目标，如通过增长AI服务器业务、提升存储业务盈利能力和降低运营费用等方式 [46][60] 其他重要信息 - 公司在Q4发现了供应商之前未确认的累计信贷，Q4新闻稿中包含了修订后的财务结果，反映了更高的毛利率和每股收益 [28] - 公司自FY '23开始实施资本返还计划，截至目前已通过股票回购和股息向股东返还108亿美元，此次宣布年度股息提高18%至每股2.10美元，并获得董事会批准增加100亿美元的股票回购授权 [40][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请解读FY '26的业绩指引，以及如何在ISG和CSG利润率持平或下降的情况下实现每股收益增长，是否考虑了回购和关税因素 - 公司预计FY '26营收中点为1030亿美元，同比增长8%，ISG和CSG综合增长10%，ISG预计实现高两位数增长，受AI服务器出货量和传统业务增长推动，CSG预计实现中个位数增长，运营费用预计同比下降低个位数，公司将平衡业务增长和盈利能力，管理定价和竞争环境，为股东创造价值 [56][57][60] 问题: 如何看待ODM在AI服务器市场的竞争威胁 - 虽然ODM参与大型项目竞争，但公司凭借定制化工程能力、全球服务网络、融资能力和端到端解决方案等差异化优势，能够为客户提供独特价值，获得客户认可和市场份额，公司将继续投资于差异化竞争优势 [65][66][70] 问题: 公司对美国联邦政府业务的收入占比及业务趋势的看法 - 公司在全球170多个国家开展业务，美国是最大市场，与联邦政府有业务往来，但无法具体拆分相关收入占比，公司认为美国政府对技术有需求，AI将发挥重要作用，公司有能力应对市场变化，通过多元化业务实现增长 [76][77][78] 问题: 与Hopper产品周期相比，Blackwell产品周期的机架级配置利润率如何，以及如何在2025年提高利润率 - 目前Blackwell利润率低于Hopper，但随着业务发展，公司可通过系统设计和架构优化、供应链管理、服务增值和时间优势等方面，提取价值和降低成本，同时AI服务器业务在企业市场的利润率有望更好，公司将重点关注 [85][88][89] 问题: 如何在AI服务器收入增长50%的情况下保持ISG利润率持平 - 公司将通过至少增长150亿美元的AI服务器业务，同时提升传统服务器和存储业务的盈利能力，如利用存储业务的规模效应、提升Dell IP存储产品的占比和市场份额、将存储业务与AI业务相结合等方式，保持ISG利润率持平 [94][95][98] 问题: 业绩指引中对关税的考虑，特别是对中国的关税，以及应对措施 - 公司拥有全球多元化、灵活且有弹性的供应链，通过数字供应链和AI建模，监控和优化供应链网络，以降低贸易法规和关税的影响，对于无法缓解的关税，将视为成本输入，可能会调整价格 [104][105][106] 问题: ISG业务中传统服务器和存储业务的市场表现和增长预期 - 公司预计ISG业务将全面增长，存储业务预计实现低个位数增长，服务器业务增长更高，AI服务器至少增长150亿美元，在存储业务方面，公司向Dell IP存储转型，虽面临HCI业务下滑等挑战，但将通过提升自有IP产品的市场份额实现增长，传统服务器业务将受益于市场整合和产品升级，实现份额提升 [111][113][117] 问题: FY '25自由现金流下降的原因，以及FY '26的预期，还有FY '26运营杠杆的可持续性 - FY '25自由现金流下降主要是由于CSG业务增长未达预期和AI业务库存投资增加，FY '26公司预计自由现金流将改善，因为现金转换周期有望改善、CSG业务预计表现良好以及利润增长将带来现金流入，公司通过简化、标准化和自动化等现代化举措，提升运营效率，这些举措具有可持续性，能够在降低成本的同时，支持公司在创新和优势领域的投资 [126][127][129] 问题: CSG业务中PC更新换代的可见性和信心水平 - 公司认为PC更新换代即将到来，主要基于以下因素：大量PC设备使用年限超过4年，Windows 10即将结束支持，大量运行Windows 10的PC可升级，SMB业务表现强劲，日本市场已开始更新换代，以及AI PC的推出将吸引客户升级设备 [137][138][141] 问题: 传统服务器增长的可持续性，以及如何增加GenAI服务器的存储附着率 - 传统服务器业务已连续5个季度实现同比增长，预计将持续至9个季度，主要受释放空间、提高能源效率和冷却效率等因素驱动，公司拥有大量旧服务器待替换为新服务器，在增加GenAI服务器的存储附着率方面，公司认为AI需要数据支持，公司拥有领先的非结构化数据平台和相关技术，销售团队也将受到激励，推动存储业务与AI业务的结合 [151][152][153] 问题: 150亿美元AI服务器营收目标受供应和需求的影响，以及增长的线性情况 - 目前Hopper供应充足，Blackwell已投入生产并逐步扩大产能，公司订单充足，5季度订单管道持续增长，是积压订单的数倍，公司认为供应不是问题，主要挑战在于构建合适的架构和客户准备工作，公司有信心实现至少150亿美元的AI服务器出货量，并将持续更新进展 [161][163][164] 问题: 企业和主权客户在订单管道和积压订单中的变化，以及对FY '26业绩指引的影响 - 5季度订单管道环比增长，自9680推出以来每个季度都在增长，CSP和企业客户业务均增长，企业客户数量增加，涵盖教育、科技、制造和政府等领域，公司在制定至少150亿美元的AI服务器业绩指引时，已考虑了服务、网络和存储等业务的附着情况 [169][170][173]