纪要涉及的行业或者公司 - 卫龙美味[1] - 休闲食品行业、辣味休闲零食细分市场[10] 纪要提到的核心观点和论据 卫龙美味公司情况 - 市场表现与港股通情况：2022 年 12 月上市，2023 年业绩因改革未出色体现，2024 年 3 月从港股通退出致市场关注度下降，2024 年年中中报显示是食品饮料行业少数上调全年业绩预期企业之一，预计 2025 年重新进入港股通，恒生指数已将其纳入成分股[3] - 基本情况与业务：1999 年成立，2015 年重点发展品牌化和现代化，2023 年底收入 48.7 亿元、利润 8.8 亿元，预计 2024 年收入超 60 亿元、同比增长约 25%，核心业务为蔬菜制品和面制品，贡献超 95%收入，调味面制品是主要增长曲线，蔬菜制品是第二增长曲线[6] - 管理团队：创始人刘卫平、刘福平分别任董事长和副董事长，CEO 孙总曾在可口可乐和银鹭任高管，供应链副总裁曾在亿滋国际任职，高管有丰富国际品牌运营经验[7] - 产能与销售网络：河南有五个工厂，产能储备充足，全国收入占比 97.8%、区域分布均衡，海外市场占 2.2%且在拓展，线下渠道收入占比约 90%、线上约 10%[8] - 经营表现：2018 - 2023 年营业收入复合增长率 12.1%，2019 - 2020 年增速超 20%，2022 年营收下滑 6.8%，2023 年低单位数增长，2024 年上半年增速超 20%[9] - 商业模式与核心竞争力：是品类品牌型公司，深化改革加强多方面能力，商业模式抗风险能力强，蔬菜制品业务爆发、面制品业务恢复，是零食行业最具潜力企业之一[5] - 财务特征：呈现高毛利、高费用率和高净利率特征，高毛利反映品牌和渠道价值，高费用源于品牌投入，净利率领先因原材料易得及研发、营销投入[19] - 营销与渠道策略：营销瞄准年轻群体、致力于品牌年轻化；渠道 2022 年砍五毛钱包装冲击传统流通渠道，2023 年加大拥抱新兴渠道，实施辅销模式提升渠道能力和执行力[20][21] - 电商与海外市场发展：电商引入副总裁组建团队，抖音平台月度增速多数超 100%；海外已覆盖 40 个国家和地区，2023 年第一季度成立海外事业中心[23][24] - 研发表现：产品研究、新品推出等应用端及模块化研究突出，技术储备强，能引领细分品类发展和创新迭代[25] - 供应链管理：2023 年起建立现代化供应链管理体系，引入数字化系统，与量贩零食渠道合作验证了供应、库存、订单响应等能力[26] - 商业模式及增长点：建立全面渠道体系、维护客户、投入品牌建设积累影响力和议价权，增长点一是魔芋大单品增长享品牌红利，二是魔芋制品符合健康趋势受众广，通过丰富产品矩阵和市场规划推动发展[27] - 盈利预测：预计 2025 - 2026 年收入增速 15% - 16%，净利润维持在 18%以上，估值合理偏低，港股通进度有望加快，成长确定性较高[33] 行业情况 - 休闲食品行业：规模庞大，2017 - 2021 年市场规模 8000 多亿，行业高度分散，各细分类别占比小[10] - 辣味休闲零食细分市场：2016 - 2021 年平均增速高于整体，占比提升至 21%，卫龙市占率 6.2%排名第一，市场格局分散[10][11] - 零食行业渠道结构变化：线下量贩零食渠道和折扣超市崛起冲击传统商超和流通渠道，线上内容电商兴起影响传统电商，部分核心渠道话语权增强[12] - 渠道变化对上游企业挑战：零食行业价格体系下移、价格内卷化，新兴渠道要求供货价格折让，压缩产业链利润空间[13] - 头部零食品牌地位维持：乐事、奥利奥等头部品牌知名度高、品类代表性强、动销能力和自带流量特性强，被新兴渠道视为引流品，在产业链有较高话语权[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 魔芋制品铺货率：2022 年末线下铺货率 27%左右，2024 年中升至 40%，低于辣条等调味面制品 80%的覆盖率，成长空间充足[28] - 调味面制品表现：已走出 2022 - 2023 年调整期进入恢复期，2024 年上半年收入正增长、下半年增速加快，新兴渠道布局弥补缺口，全渠道策略推动成长[29] - 新品推广举措：2023 年下半年在调味面制品领域推出麻辣口味系列和脆火系列新品，市场反馈良好，扩大消费群体、增加货架面积、扩展终端售点[30][31] - 产品研发创新策略：持续研发创新，推出原创性产品，选原材料易得、可加工性强产品，发挥调味技术优势，有望推出多增长曲线[32] - 风险因素：魔芋爽等大单品增速受市场竞争影响，原材料价格波动影响盈利能力，警惕港股资金波动放大及主要股东获利了结风险[34]