战略布局领先，成就辣味零食头部品牌 - 卫龙成立于2001年，深耕辣味休闲食品赛道二十余年，成长为集研发、生产、加工和销售为一体的现代辣味休闲食品企业，成功打造具有高国民知名度的辣味零食品牌 [16][17] - 公司创始人刘卫平家族通过和和全球资本进行控股，共持股80.99%，创始人从业年限超20年，管理团队成员平均年龄43岁，经验丰富 [17] 辣味零食长坡厚雪，渠道机遇助推高增 - 休闲食品行业蓬勃发展，2021年市场规模8251亿元，2022-2026年CAGR预计为6.8%，预计2024年突破万亿元 [30][31] - 辣味零食为高景气子品类，2021年零售额1729亿元，2022-2026年CAGR预计为9.6%，高于行业整体6.8% [35][36] - 辣味零食具有高复购率和广泛消费者基础，渠道下沉市场前景广阔，2021年低线城市占比63.6%，2022-2026年低线市场CAGR预计为11.0% [39][40] 龙头优势显著，市占率提升空间仍存 - 休闲食品行业集中度较低，CR5仅为9.4%，卫龙以6.2%的市占率稳居第一，是第二大企业的3.9倍 [41][42][43] - 在调味面制品和辣味蔬菜制品细分赛道,卫龙市场份额均达14.3%,行业领先 [44][46] 调味面制品方兴未艺，标准规范驱动品质升级 - 调味面制品行业规模持续增长，2017-2022年CAGR为10.3%，预计2026年达697亿元 [47][48] - 2019年监管部门出台统一标准,规范行业发展,有利于头部企业提升市占率 [51][52] - 行业低价劣质产品占比由2012年的81%下降至2022年的8%,产品结构向高端化转变 [52][53] 蔬菜制品势能强劲，爆款单品体量加速提升 - 魔芋具有高膳食纤维、低脂肪等健康属性,在健康风潮推动下受到消费者青睐,2022年全球魔芋市场规模为5.9亿美元,2018-2022年CAGR为9.5% [54][55][56][57] - 卫龙作为魔芋制品的开创者,品牌声量和市占率领先,魔芋爽已成为10亿元级别的大单品 [56][57][58] 围绕核心单品打造品牌，渠道扩张提质势能强劲 - 公司通过辣条起家,魔芋制品近年处于品类红利期,成为公司第二增长曲线 [60][61] - 公司产品策略为纵向升级爆款单品,周时多品类横向拓宽产品矩阵,维持大单品的产品活力及领先地位 [66][67] - 公司逐步建立覆盖全国全渠道的销售网络,线下渠道布局广度领先,线上渠道加大电商平台布局 [101][102][108][109] - 公司积极拥抱零食量贩新渠道,目标为未来100%完成量贩订单履约,货龄控制在8天以内 [110][111] 生产质控体系领先，产能利用率仍有上行空间 - 公司主要依赖自有产能,目前在河南省拥有5个工厂,总设计产能达34万吨,产能利用率有望进一步提升 [119][120][121] - 原材料价格波动对毛利率的影响可控,面粉和豆油价格有望持续下行,为公司毛利率提升提供支撑 [124][125][126][127][128][130] 高股息透考，个股机会凸显 - 食品饮料行业自由现金流创造能力强,分红率较高,2023年行业分红率为65.2%,处于行业第4位 [132][133][134][135][136][137][138] - 卫龙所在的零食板块具备大市场和多品类,营收体量较小,渠道红利、品类红利和成本红利延续,估值有望修复 [138][139]

公司概况 - 公司2022年12月15日在香港聯交所上市[5] - 公司主要在中國大陸、香港和上海設有辦事處[6] - 公司董事會包括6名執行董事和3名獨立非執行董事[7] - 公司設有審核委員會、提名委員會和薪酬委員會[7] - 公司主要往來銀行包括中國農業銀行、中信銀行、中國銀行(香港)和上海浦東發展銀行[7] - 公司的法律顧問包括香港的高偉紳律師行和中國的通商律師事務所[8][9] - 公司的股份過戶登記處包括開曼群島的Maples Fund Services Limited和香港的卓佳證券登記有限公司[10] - 公司的控股股東包括劉衛平先生、劉福平先生和多家投資公司[11] - 公司於2021年1月1日採納了受限制股份單位計劃[11] - 公司的企業管治遵循《上市規則》附錄C1的《企業管治守則》[11] 使命願景及核心價值 - 持續秉承「讓世界人人愛上中國味」的使命和「傳統美食娛樂化、休閒化、便捷化、親民化、數智化，樂活123年的生態平台」的願景[19] - 堅持「客戶第一，員工為本，誠信經營，創造變化」的核心價值觀[19] 行業及市場分析 - 中國GDP在2024年上半年同比增長5.0%，顯示中國經濟維持增長勢頭[14] - 消費者對宏觀經濟和個人財務狀況的樂觀情緒均有所上升[15] - 中國休閒食品行業市場規模預計將於2024年達到人民幣10,093億元[16] - 年輕消費者的消費觀念正向性價比、理性務實、多元化及個性化轉變，為行業帶來更多結構性機會[17] - 新興渠道持續搶佔傳統渠道份額，加速驅動行業重塑[17] - 消費者對高品質、多樣化休閒食品的需求增加，促進了行業創新和市場擴展[17] 經營業績 - 報告期內總收入為人民幣2,938.6百萬元，同比增長26.3%[24] - 報告期內毛利為人民幣1,462.3百萬元，同比增長32.2%，毛利率為49.8%[24] - 報告期內淨利潤為人民幣621.2百萬元，同比增長38.9%，淨利率為21.1%[24] 業務發展 - 持續加強品牌投入及品牌建設，提升品牌影響力[22] - 積極推進全渠道策略，抓住新興渠道增長機遇[23] - 推出新品如「小魔女」香辣燒烤味魔芋素板筋、「小魔女」酸辣火鍋味魔芋素毛肚、「脆火火」青檸味辣脆片等[27][28][29][30] - 產品創新以消費者體驗為中心，滿足消費者多樣化需求[22] - 持續提升研發能力，推進產品創新[22] - 積極推進品牌年輕化，增加品牌活力和吸引力[22] 銷售渠道 - 公司與1,822家線下經銷商合作，深入渗透中國市場[35] - 公司不斷提升銷售團隊服務各類渠道的能力，線下渠道銷售增長25.4%至25.90億元人民幣[41] - 線上渠道銷售增長33.2%至3.49億元人民幣，其中線上經銷和線上直銷均有較快增長[42] - 線下渠道收入增長25.4%至25.89億元人民幣，占總收入88.1%[43] - 線上渠道收入增長33.2%至3.49億元人民幣，其中線上經銷收入增長41.3%，線上直銷收入增長28.4%[43] - 公司在華東、華中、華北、華南、西南和西北地區的線下收入占比較為均衡[44][45][46] 生產及研發 - 公司生產線實現自動化，並建立了21人的電控和機械設計團隊進行自動化設備和系統研發[47][48] - 公司在河南省共有5個生產工廠，其中漯河杏林工廠正在持續擴建[49] - 報告期內公司調味面制品、蔬菜制品和豆制品等產品的設計產能和產能利用率均有所提升[50][51][52] - 建立全鏈條、全生命週期的食品安全和品質保障體系，涵蓋研發、採購、生產等全過程[56][57] - 設立專業研發團隊，在風味技術、食品技術等領域進行深入研究，提升產品升級和新品推出的成功率[58][59][60] 財務狀況 - 報告期內收入增加26.3%至人民幣2,938.6百萬元[75] - 毛利率增加2.3個百分點至49.8%[75] - 經銷及銷售費用增加29.5%至人民幣475.5百萬元[76] - 管理費用增加10.5%至人民幣242.3百萬元[77] - 其他收入淨額增加74.1%至人民幣44.4百萬元[78] - 期內利潤增加38.9%至人民幣621.2百萬元[82] - 宣布中期股息每股人民幣0.16元[83] - 現金及現金等價物增加1.9%至人民幣4,779.5百萬元[85] - 存貨周轉天數由73天下降至51天[86] 資本運營 - 所得款項淨額約為港幣903.3百萬元，截至2024年6月30日已動用約港幣458.9百萬元，佔所有募集資金的50.8%[101] - 生產設施與供應鏈體系、拓展銷售和經銷網絡、品牌建設、產品研發活動及研發能力提升、推進數智化建設等為所得款項的主要用途[101

报告公司投资评级 报告给予卫龙美味(09985)首次"买入"评级。[9] 报告的核心观点 新消费+新渠道孕育着休闲零食行业的结构性机会 1. 辣味休闲食品增速领先于行业整体,未来三年CAGR有望维持在9.6%左右。[13][14] 2. 新兴渠道如零食量贩、电商等崛起,加速驱动行业格局重塑。[16] 3. 辣味休闲食品市场格局相对分散,卫龙作为行业龙头稳居第一。[17][18] 公司善于精准洞察,立于常胜风口 1. 作为辣条行业先行者,公司坚持"多品类、大单品"策略,产品布局完备、迭代顺利。[19][25] 2. 公司积极拥抱行业变化,从传统渠道走向现代渠道以及零食量贩、电商等新兴渠道,并逐步布局海外市场。[27][31] 3. 公司始终和年轻人"站在一起",精准把握每一轮宣传窗口,树立安全、健康的优质形象。[35][37] 新品放量+渠道精耕,给予"买入"评级 1. 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持15%以上的增长。[38][39] 2. 给予公司2024年17倍PE目标价,对应目标价8.76港元。[39]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"的投资评级 [8] 报告的核心观点 1) 营收快速增长,毛利率提升驱动利润表现亮眼 [10] 2) 蔬菜制品高增长,魔芋品类持续渗透 [11][13] 3) 线下线上全渠道拥抱,新兴渠道快速发展 [17][18] 4) 预计2024-2026年公司营业总收入和归母净利润将保持快速增长 [19] 分部业务表现 1) 调味面制品业务收入占比下降,反映公司品类发展更加均衡 [12] 2) 蔬菜制品业务收入占比提升,毛利率也有所提升 [13] 3) 豆制品及其他产品业务收入占比小幅下降,毛利率有所提升 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级（维持） [1] 报告的核心观点 业绩超预期，高质量发展势能延续 - 公司2024年中报实现营收29.4亿元，同比增长26.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长38.9% [2] - 蔬菜制品高速增长，全渠道建设保驾护航 [2] - 产能利用率优化叠加成本下降驱动毛利提升，盈利能力整体改善 [2] - 加快上新探寻新增长，期待后续渠道动能释放 [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.9亿元、14.1亿元、16.2亿元，EPS分别为0.50元、0.60元、0.69元 [9][10] - 对应动态PE分别为14倍、11倍、10倍 [9] - 维持"买入"评级 [2] 风险提示 报告未提及风险提示。[2]

公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - 卫龙美味业绩超预期，菜制品高速成长表现亮眼 [1] 股票数据 - 总股本：12亿股 [2] - 总市值：未提供具体数字 [2] - 12个月内最高/最低价：8.00/4.65港元 [2] 业绩表现 - 2024H1实现收入29.36亿元，同比增长26.3% [3] - 2024H1实现净利润6.21亿元，同比增长38.93% [3] - 面制品/菜制品/豆制品及其他业务分别实现收入13.54/14.61/1.24亿元，同比增长5%/56.6%/17.5% [3] - 菜制品占比（49.7%）首次超过面制品（46.1%） [3] - 线下渠道/线上经销/线上直销分别实现收入25.9/3.49/1.37亿元，同比增长25.4%/41.3%/28.4% [3] - 2024H1毛利率为49.8%，同比提升2.3 pct [3] - 2024H1销售费用率提升0.4 pct至15.8% [3] - 2024H1管理费用率下降1.2 pct至8.2% [3] - 净利率同比提升1.9 pct至21.1% [3] - 2024年中期股息，现金分红总额4.1亿元，分红比例达60.56%，对应当下股价股息率3.17% [3] 财务预测 - 2024-2026年收入增速分别为24.14%/15.58%/13.16% [3] - 2024-2026年归母净利润增速分别为37.23%/15.55%/15.22% [3] - 2024-2026年EPS分别为0.51/0.59/0.68元 [3] - 对应当前股价PE分别为12x/11x/9x [3] 主要财务比率 - 2023A营业收入4,872百万元，2024E-2026E分别为6,048/6,990/7,910百万元 [4] - 2023A归母净利880百万元，2024E-2026E分别为1,208/1,396/1,608百万元 [4] - 2023A摊薄每股收益0.38元，2024E-2026E分别为0.51/0.59/0.68元 [4] - 2023A市盈率17.19，2024E-2026E分别为12.18/10.54/9.14 [4] 资产负债表 - 2023A流动资产2,875百万元，2024E-2026E分别为3,365/4,815/6,476百万元 [5] - 2023A非流动资产4,179百万元，2024E-2026E均为4,181百万元 [5] - 2023A总资产7,054百万元，2024E-2026E分别为7,546/8,996/10,658百万元 [5] - 2023A流动负债908百万元，2024E-2026E分别为1,028/1,083/1,136百万元 [5] - 2023A非流动负债440百万元，2024E-2026E均为474百万元 [5] - 2023A负债合计1,348百万元，2024E-2026E分别为1,502/1,556/1,609百万元 [5] - 2023A股东权益合计5,706百万元，2024E-2026E分别为6,044/7,440/9,048百万元 [5] 利润表 - 2023A营业收入4,872百万元，2024E-2026E分别为6,048/6,990/7,910百万元 [5] - 2023A营业成本2,549百万元，2024E-2026E分别为3,061/3,490/3,919百万元 [5] - 2023A销售费用807百万元，2024E-2026E分别为925/1,056/1,188百万元 [5] - 2023A管理费用459百万元，2024E-2026E分别为498/566/636百万元 [5] - 2023A财务费用-176百万元，2024E-2026E均为0百万元 [5] - 2023A净利润880百万元，2024E-2026E分别为1,208/1,396/1,608百万元 [5] - 2023A归属母公司净利润880百万元，2024E-2026E分别为1,208/1,396/1,608百万元 [5] 现金流量表 - 2023A经营活动现金流1,156百万元，2024E-2026E分别为1,198/1,466/1,653百万元 [6] - 2023A投资活动现金流-1,131百万元，2024E-2026E分别为-176/-174/-211百万元 [6] - 2023A筹资活动现金流-829百万元，2024E-2026E分别为-1,001/-131/-109百万元 [6] 主要财务比率 - 2023A营业收入增长率5.17%，2024E-2026E分别为24.14%/15.58%/13.16% [7] - 2023A归属母公司净利润增长率481.87%，2024E-2026E分别为37.23%/15.55%/15.22% [7] - 2023A毛利率47.68%，2024E-2026E分别为49.39%/50.07%/50.45% [7] - 2023A销售净利率18.07%，2024E-2026E分别为19.98%/19.97%/20.33% [7] - 2023A资产负债率19.11%，2024E-2026E分别为19.90%/17.30%/15.10% [7] - 2023A净负债比率-6.05%，2024E-2026E分别为-8.23%/-24.06%/-35.72% [7] - 2023A每股收益0.38元，2024E-2026E分别为0.51/0.59/0.68元 [7] - 2023A每股经营现金流0.49元，2024E-2026E分别为0.51/0.62/0.70元 [7] - 2023A每股净资产2.43元，2024E-2026E分别为2.57/3.16/3.85元 [7] 估值比率 - 2023A P/E 17.19，2024E-2026E分别为12.18/10.54/9.14 [9] - 2023A P/B 2.69，2024E-2026E分别为2.43/1.98/1.63 [9] - 2023A EV/EBITDA 12.18，2024E-2026E分别为9.06/6.85/5.29 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价为9.77港元 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年上半年，卫龙实现营收29.4亿元，同比增长26.3%，实现利润6.2亿元，同比增长38.9%，派发中期股息每股0.16元 [2] - 蔬菜制品成为第一大品类，调味面制品恢复增长，2024年上半年调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他分别实现营收13.5/14.6/1.2亿元，同比增长5.0%/56.6%/17.5%，营收占比分别为46.1%/49.7%/4.2% [2][7] - 毛利率环比继续上行，盈利能力持续提升，2024年上半年公司毛利率为49.8%，同比提升2.3个百分点，其中调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他毛利率分别为47.9%/52.6%/37.3%，同比提升2.5%/0.8%/0.5% [2][8] - 分红率维持高水平，2023年公司将基础分红比率提升到60%，2024年上半年派发中期股息每股0.16元，总额3.76亿元，约占净利润的60% [2][9] 根据相关目录分别进行总结 可比公司估值表 - 可比公司包括洽洽食品、盐津铺子、甘源食品，平均PE(2024E)为12.40倍，平均PE(2025E)为10.62倍 [3] 现金流量表 - 2024-2026年预计净利润分别为10.55/12.16/13.95亿元，经营活动现金流分别为9.38/12.27/13.99亿元，资本支出分别为-1.46/-1.68/-1.90亿元 [4] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年预计营收分别为58.3/66.9/75.6亿元，同比增长19.6%/14.9%/12.9%，归母净利分别为10.55/12.16/13.95亿元，同比增长19.8%/15.3%/14.7%，EPS分别为0.45/0.52/0.57元 [10] - 2024-2026年预计毛利率分别为48.8%/48.3%/48.4%，净利率分别为18.1%/18.2%/18.5%，ROE分别为17.2%/18.4%/19.4% [4] 利润表 - 2024-2026年预计营收分别为58.25/66.92/75.58亿元，营业成本分别为29.83/34.57/38.97亿元，营业毛利分别为28.42/32.34/36.61亿元 [5] ESG评论 - 环境方面，卫龙的产品包装为塑料，但正在探索可降解且对环境污染较小的包装形式 [12] - 社会方面，卫龙为河南当地酒业提供机会，促进当地食品行业发展 [12] - 治理方面，卫龙拥有健全的组织结构和清晰的治理架构 [12]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年业绩表现良好,蔬菜制品收入大幅增长56.6%,占比达49.7%,已超过辣条成为主要收入来源 [1][2] - 公司通过全渠道运营策略,线上线下渠道收入均有较大增长,线下渠道增长25.4%,线上渠道增长33.2% [2] - 公司主要产品毛利率有所提升,辣条和蔬菜制品毛利率分别为47.8%和52.6% [20] - 公司加大了市场和销售费用投入,带动了收入增长 [3] 公司战略和规划 - 公司坚持多品类大单品战略,持续推进品类创新和品牌建设 [6][7][8] - 公司全面推进全渠道战略,积极拓展新兴渠道,并优化传统渠道结构 [9][10][11] - 公司持续提升组织能力,加强数字化建设,优化人才队伍 [13][14][15] - 公司未来将聚焦五大战略:品类创新、品牌建设、全渠道发展、组织能力提升、海外拓展 [17] 行业和市场情况 - 行业整体保持较好增长态势,年轻消费群体消费情绪乐观 [6] - 新兴渠道发展迅速,给公司带来较大增长机会 [7][11] - 消费者对性价比和新奇产品需求增加,公司将持续满足消费者需求 [34][35] 问答环节重要的提问和回答 渠道发展情况 - 公司新兴渠道如临时量贩、电商等占比虽然较低但增速较快,未来有望超过20%左右 [31][32] - 公司传统渠道如批发市场占比约40%,正在优化渠道结构,提升服务能力 [20][31] - 公司将坚持全渠道发展策略,平衡不同渠道的定位和盈利能力 [43][44] 产品和毛利情况 - 公司蔬菜制品毛利率较高,达52.6%,是拉动整体毛利提升的主要因素 [20][28] - 公司通过提升产能利用率、优化原材料和包装成本等措施,持续提升毛利水平 [3][28] - 公司将继续推进产品创新,在满足性价比需求的同时,也注重产品体验和品质 [34][35] 未来发展展望 - 公司未来两年收入和利润有望保持20%以上增长 [26] - 公司将持续加大在品牌、渠道、组织等方面的投入,提升整体竞争力 [17] - 公司将保持60%以上的稳定分红政策,给予投资者合理回报 [56]

公司概况 - 报告研究的公司为卫龙美味（9985.HK），投资评级为“买入”[2] - 公司主要产品包括调味面制品、休闲蔬菜制品、休闲豆制品等[50] - 公司近期股价表现良好，最近一月涨跌幅为12.30%[5] 行业分析 - 辣味零食市场规模为1729亿元，2016-2021年复合增长率为8.7%，高于非辣味零食的5.5%[50] - 调味面制品市场规模为455亿元，2016-2021年复合增长率为9.4%[50] - 魔芋制品作为蔬菜制品下的细分品类，市场规模快速扩容，卫龙作为先行者占据领先地位[86] 公司竞争优势 - 卫龙为辣味零食市占率排名第一的品牌，2021年在辣味零食赛道中市占率为6.2%[57] - 公司在调味面制品市场份额占比14.3%，排名行业第一[58] - 公司在休闲蔬菜制品市场份额为14.3%，排名行业第一，主要产品为魔芋爽及风吃海带[59] 公司发展策略 - 公司计划通过口味延展和新品推出，加速提升面制品和魔芋制品的市占率[130] - 公司将积极拥抱量贩零食渠道，新兴渠道占比不断提升[87] - 公司长期目标为成长为辣味零食多品类的大公司[129]

公司概况 - 报告研究的公司为卫龙美味(9985.HK)，投资评级为“买入”[2] - 公司主要产品包括调味面制品、休闲蔬菜制品、休闲豆制品等[50] - 公司处于辣味零食黄金赛道，面制品有望进入市占率提升通道中[20] 行业分析 - 辣味零食市场规模为1729亿元，2016-2021年复合增长率为8.7%，高于非辣味零食的5.5%[50] - 调味面制品市场规模为455亿元，2016-2021年复合增长率为9.4%[50] - 魔芋制品作为蔬菜制品下的细分品类，具备高膳食纤维、低碳水化合物、低脂肪等属性，市场规模快速扩容[50] 竞争优势 - 公司为辣味零食市占率排名第一的品牌，2021年在辣味零食赛道中市占率为6.2%[57] - 公司在调味面制品市场份额占比14.3%，排名行业第一[58] - 公司在休闲蔬菜制品市场份额为14.3%，排名行业第一，主要产品为魔芋爽及风吃海带[59] 产品与市场策略 - 公司辣条起家，发展早期凭借工业化思维和品牌营销，产品逐步从河南市场走向全国市场[74] - 公司2015年开始进行渠道变革，人员上引入了有经销渠道操盘经验的团队，新的操盘负责人希望将卫龙的产品从零售1元左右的产品价格带提高到定量装挂件3-5元左右的主流价格带[86] - 公司2018年加强对于魔芋制品的投入，开启了第二品类魔芋产品的快速增长，2020年魔芋制品成为了公司十亿级别大单品[81] 未来展望 - 公司当前正处于推新加快提升两大核心品类市占率的开启阶段，中短期有望进入新一轮快速发展的通道[128] - 公司23年持续推出麻辣麻辣、霸道熊猫、脆火火以及今年新推的榴莲辣条等新品，辣条口味延申推新速度显著加快[130] - 公司魔芋制品有望加速增长，23年下半年起公司显著加快魔芋新品的推出，包括小魔女素毛肚、小魔女素板筋等[138]