开源证券对卫龙美味(09985)的核心观点 - 维持卫龙美味“增持”评级 公司2026年春节旺季备货从一月开始 春节落在二月中旬 叠加扩内需促消费的宏观政策背景 预计年初旺季备货有望催化业绩 [1] - 公司魔芋新口味产品储备充足 面制品导入明星代言 预计为销售贡献更多增量 [1] - 维持盈利预测 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8、17.0、20.6亿元 同比分别增长29.2%、23.1%、21.1% 当前股价对应PE分别为19.6、15.9、13.1倍 [1] 产品策略与增长动力 - 公司是国内辣味零食龙头品牌 大单品策略助力高速增长 [1] - 面制品方面聚焦核心产品线 包括大小辣棒、麻辣麻辣、亲嘴烧等 2025年新上市小龙虾、麻辣牛肉等新风味 并导入流量明星代言 期待稳健增长 [1] - 魔芋品类景气度高 卫龙魔芋爽品牌力深入人心 2025年下半年推出高纤牛肝菌、傣味舂鸡脚等全新口味 丰富品类矩阵 预计魔芋品类有望维持高势能增长 [1] 渠道布局与费用管理 - 渠道端 公司在传统线下商超流通渠道持续提升单点买力 [2] - 战略拥抱新兴线下渠道 与量贩零食、山姆会员店深度合作 推出定制规格、口味新品 [2] - 海外东南亚市场初步发力 线上渠道把握抖快等新兴电商机遇 [2] - 费用方面 公司在新品导入和核心终端给予更多费用倾斜 流量明星代言提升品牌力 提升整体经营势能 利润有望实现稳健增长 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：卫龙美味全球控股有限公司（简称“卫龙”）[1][2] * 行业：休闲食品行业，具体涉及辣条、魔芋制品等细分品类[1][2] 核心观点与论据 * **短期市场观点**：认为2026年1月26日的股价回调主要源于资金面扰动，而非基本面问题，春节备货节奏正常，回调被视为良好的布局时机[1] * **2026年业绩展望**：预计2026年公司业绩增速有望超过20%，主要驱动力为辣条品类企稳、魔芋品类强劲增长以及新品类贡献[1] * **估值判断**：当前股价对应2026年17.5亿净利润的市盈率（PE）为15倍，认为公司兼具成长性与低估值，看好其估值修复至20倍以上[1] * **辣条业务分析**： * 2023年推出“麻辣麻辣”口味以完善辣条矩阵[1] * 初期面临竞争对手（如麻辣王子）通过差异化口味抢占消费者心智的挑战[1] * 公司采取性价比策略（麻辣口味辣条价格便宜约20%）深耕渠道和消费者互动[1] * 认为与竞争对手竞争最激烈的阶段已经过去，2026年辣条业务有望企稳[1] * 2025年公司主动削减长尾产品（SKU），将为2026年轻装上阵创造条件[2] * **魔芋业务分析**： * 认为魔芋品类（类薯片）有潜力成为百亿级规模的大单品[2] * 论据在于其“Q弹爽”和“低热量”的产品特性与其他零食形成明显区隔[2] * 公司是该品类的创新开创者，品牌在消费端心智强，且持续完善和创新魔芋口味矩阵[2] * 预计2026年魔芋品类的市场红利将持续强劲兑现[2] * **竞争与产业链议价能力**： * 针对市场对魔芋品类竞争加剧和渠道向上游议价的担忧，认为可更乐观看待[2] * 理由：魔芋属于深加工商品，公司通过推新品持续完善口味矩阵，产品具备差异度，零食行业不会进行无限价格战[2] * 强调产业链话语权的核心在于消费者认知，卫龙品牌在消费者心中认知深，预计头部品牌受下游渠道议价的影响较小[3] 其他重要内容 * 无其他被忽略的重要信息。

商会换届与领导层变更 - 郑州市平江商会于1月23日举行换届大会暨2026年新春年会 与会嘉宾及企业代表超过400人 [1] - 卫龙美味董事长刘卫平全票当选商会第三届理事会会长 完成会旗交接与就职典礼 [1][4] - 大会选举产生了新一届副会长、秘书长等领导班子成员 [4] 商会发展成就与产业规模 - 商会会员企业已从最初作坊式经营发展为年产值超过300亿元的产业集群 [1] - 商会在豫带动了3万余名平江人就业创业 [1] - 商会深度参与了中华人民共和国轻工行业标准《调味面制品》(QB/T5729-2022)的制定工作 [1] 新任会长施政方向与合作协议 - 新任会长刘卫平表示将秉承商会宗旨 搭建政企对接与资源共享平台 推动会员企业抱团发展 [6] - 刘卫平提出将助力调味面制品产业向标准化、品牌化、国际化迈进 [6] - 平江高新技术产业开发区与郑州市平江商会签订了《产业链协同发展合作协议》 [6] - 平江县人民政府与卫龙美味全球控股有限公司签订了《战略合作框架协议》 [6] 政府与行业专家对商会及产业的指导 - 湖南省商务厅官员鼓励商会引导会员企业参与“湘品出湘”行动 以提升湘商品牌全国影响力 [6] - 中国食品科学技术学会专家指出休闲食品行业未来在于技术赋能 建议商会搭建产学研平台 [6] - 专家建议推动企业在原料研发、工艺升级及食品安全等领域加大投入 以科技创新驱动高质量发展 [6] 卫龙公司的发展与行业地位 - 卫龙是中国休闲食品行业的领军企业 发展理念为“品质为本、创新为魂” [7] - 公司产品线已从传统调味面制品扩展至肉制品、豆制品、魔芋制品等多品类 [7] - 卫龙通过商会平台积极推动产业升级 并与中国农业大学、河南工业大学等科研院校建立战略联盟 [7] - 卫龙产品畅销全国 并远销东南亚、欧洲等海外市场 成为代表“中国味道”的知名品牌 [7]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] - 啤酒行业当前处于淡季，但终端货龄表现良性，产品端有推新动作，渠道端即时零售保持高增长，2026年关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 烘焙行业稳步备战销售旺季，政策红利与渠道增量有望释放 [2] - 安琪酵母2026年处于糖蜜成本下行周期，成本红利或带来业绩高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，成长趋势清晰，通过供应链与定价策略保障毛利率稳定 [2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：短期春节刚需及弹性标的（贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等）；中长期龙头（五粮液、山西汾酒、今世缘等） [1] 大众品板块 - 成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等 [1] 啤酒行业调研反馈 - 当前为淡季，餐饮即饮需求未见显著修复，但终端货龄表现良性 [2] - 产品端推新：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市 [2] - 渠道端即时零售保持高增长 [2] - 2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 重庆啤酒把握新零售高增长渠道，产品端加速1L罐装新品上市，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒 [2] 食品行业调研反馈 - 立高食品稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利，商超及新零售渠道增量红利持续释放 [2] - 安琪酵母2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰 [2] 立高食品 - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，保证大单品稳定，注重不同渠道的应用和解决方案创新 [3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透 [3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期 [3] - 把握渠道+品类+政策红利三重机遇 [3] 安琪酵母 - 短期：2026年收入端着力实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入 [3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势 [3] 一致魔芋 - 2024年下半年以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高 [4] - 供应链：在全国建立稳定供应链，并从印尼等东南亚国家进口魔芋作为补充 [4] - 品类：休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，开发适配餐饮、茶饮等领域的创新产品 [4] - 国内市场：深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌等机会 [4] - 海外市场：积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固，海外有望保持稳健发展 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面与估值低位共振，旺季临近开启修复行情 [4][12] - 食品饮料板块经过前期持续调整，已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值 [4][12] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显 [4][12] - 春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026年第一季度板块业绩有望实现较快增长 [4][12] - 聚焦2026年，大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会 [4][12] 每周观点 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][12][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][12][13] - 春节作为食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放 [4][12] - 零食行业受益于渠道变革与品类红利，景气度持续向上，头部企业礼盒产品储备充足，魔芋、坚果等细分品类放量明显，预计2026年第一季度业绩弹性显著 [4][12] - 原奶板块供需格局持续优化，当前奶价处于磨底区间，奶牛存栏量持续缩减，牧场亏损推动低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升 [4][12] - 零食赛道头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升 [4][12] - 餐饮供应链受益于餐饮消费复苏，叠加春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升 [4][12] 市场表现 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，好想你（+19.6%）、味知香（+17.2%）、泉阳泉（+13.6%）涨幅领先 [13][18] - 个股方面，欢乐家（-9.9%）、古井贡酒（-5.9%）、东鹏饮料（-5.1%）跌幅居前 [13][18] 上游数据 - 2026年1月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3449美元/吨，同比-13.5% [19][21] - 2026年1月16日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-2.6% [19][21] - 2026年1月23日，猪肉价格18.3元/公斤，同比-19.2% [20][22] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9% [20][25] - 2025年12月，生猪存栏同比+0.5% [20][22] - 2026年1月23日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比+0.3% [20][29] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6% [30][31] - 2025年12月，进口大麦数量62.0万吨，同比-19.5% [30][31] - 2026年1月23日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+3.4% [36][37] - 2026年1月15日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比+2.1% [36][37] - 2026年1月23日，柳糖价格5320.0元/吨，同比-10.8% [40][41] - 2026年1月16日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.2% [40][41] 酒业数据新闻 - 2025年1-12月，白酒（折65度，商品量）产量累计354.9万千升，累计下降12.1% [42] - 2025年1-12月，啤酒产量累计3536.0万千升，累计下降1.1% [42] - 2025年1-12月，葡萄酒产量累计9.7万千升，累计下降17.1% [42] - 近期以茅系产品为首，多款名白酒流通品批价一路攀升，相较2个月前的低谷期，每件普涨30-100元 [43] 备忘录 - 下周（2026年1月26日-1月30日）将有8家公司召开股东大会，包括光明乳业、万辰集团、劲仔食品等 [44] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [5] - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，强调未来可持续发展，分红率持续高位 [5] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长 [5] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - 甘源食品：看好公司困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告列出了重点公司盈利预测及估值表，涉及贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、西麦食品、甘源食品等多家公司 [45][47] 相关研究报告 - 近期相关研究报告包括《茅台深化市场改革，百润股份价值显现—行业周报》、《肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化—行业周报》、《2025承压收官，2026反转可期—行业周报》等 [3]

事件与核心观点 - 近期人民币汇率加速升值，离岸人民币于12月25日破7，在岸人民币于1月22日达到6.96，经济动能增强与出口竞争力提升有望支撑人民币保持升值态势 [1] - 复盘历史，在人民币升值周期中，食品饮料板块通常能跑赢大盘，本轮升值有望通过降低进口成本、提振内需景气、吸引外资增配三条路径，推动板块迎来成本、需求与估值的共振修复 [1] 历史复盘与板块表现 - 复盘2020年5-11月及2022年11-12月两轮人民币升值周期，食品饮料板块相对沪深300的超额收益分别达18%和12%，显著跑赢大盘 [2] - 本轮人民币升值周期同样有望带动食品饮料板块迎来成本下降、需求景气度抬升及估值修复的三重共振 [2] 成本端影响 - 人民币升值将降低进口原料的折算价格，推动制造成本下行，进而带来盈利改善 [2] - 涉及的核心进口原材料包括大豆、棕榈油、燕麦、大麦、树坚果等 [2] 需求端影响 - 内需修复是汇率走强的底层支撑，而人民币升值将进一步降低企业补库成本 [2] - 这将推动行业从“被动去库”转向“主动补库”，补库扩产会强化内需韧性，形成正向循环 [2] - 食品饮料作为必选消费，内需复苏确定性更强，景气度有望持续抬升 [2] 资金端与估值影响 - 人民币升值周期下流动性持续宽裕，外资流入A股动力增强，带来板块流动性溢价 [2] - 食品饮料作为外资持仓占比较高的消费板块之一，有望迎来外资增配带来的估值修复 [2] 投资主线与标的 - 成本红利主线：重点推荐西麦食品、立高食品、妙可蓝多、洽洽食品、H&H国际控股 [3] - 景气度抬升主线：重点推荐安井食品、千味央厨、优然牧业、现代牧业、新乳业、万辰集团 [3] - 估值修复主线：重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、仙乐健康、卫龙美味、盐津铺子 [3]

**涉及的公司与行业** * 公司：卫龙美味（卫龙）[1] * 行业：辣味零食行业、魔芋零食行业、零食板块（提及西麦、万辰、恰恰、盐津、友友）[4][10] **核心观点与论据** * **短期业绩与增长动力** * 年货节期间（1-2月）预计增长超30%[2][4] * 全年增长驱动力主要来自魔芋新品，特别是麻酱、牛肝菌和冲击角等新口味[2][4] * 麻酱口味市场反响好，占比接近香辣口味并保持20%以上增速，新口味月销可达1亿元以上[2][5] * 通过正常动销和新口味创新，实现10%-20%的增速完全可行[5] * **分业务线展望** * **魔芋产品**：预计2026年贡献30%以上增速，增量较大[2][6]；牛肝菌和冲击角口味预计贡献4-5亿元销售额，若铺货顺利可能超预期[2][6]；魔芋产品复购率高于辣条1.2倍[2][5] * **辣条产品**：2025年因SKU调整（砍掉脆火火、大小辣棒等）预计下滑约5个百分点[7][8]；2026年影响消除后预计实现微增（个位数增长或0.5个百分点）[2][8]；公司在甜辣口味市场仍具龙头地位[2][8] * **蔬菜制品**：预计整体增长28%，其中海带部分贡献约1亿元收入[9] * **渠道与运营** * 深耕线下渠道，零食量贩等新兴渠道占比不断提升，预计2026年占比可达30%以上[2][4] * 通过渠道精细化管理，增加便利店门店展示陈列和产品SKU数量，提升单点卖力[2][4] * **财务与估值** * 预计2026年利润总额约17亿元（或17.2亿元），同比增长23%左右[3][4] * 净利率提升至21%左右，主要得益于规模效应和魔芋精粉成本下降[2][3][9] * 当前估值约16倍（对应2026年利润）[3][4]；若给予20-25倍估值，股价有25%-50%上涨空间[4] * **行业趋势与公司地位** * 辣味零食因其成瘾性和全国普遍接受度仍具较高景气度[4] * 魔芋产业快速发展，未来五年CAGR约12%，预计2025年市场规模达320亿元，其中魔芋零食市场规模约200亿元，有望超过辣条市场[4][5] * 年轻消费群体对健康性零食需求增加，利好低热量的魔芋产品[2][5] * 公司是辣味零食龙头企业，拥有高品牌认知度和消费者信任度，并已完成产品升级以满足商超渠道需求[4] **其他重要内容** * **公司发展历程**：公司已发展近30年，从面制品起家，目前蔬菜制品（尤其是魔芋）已超过面制品，占据更大比例[4] * **板块推荐**：在零食板块中，卫龙被列为短期数据表现良好的首推标的，此外还推荐西麦、万辰、恰恰，从全年角度看盐津和友友也具备机会[10]

核心观点 - 报告核心观点为：食品饮料行业在春节前存在高胜率的“春季躁动”行情，其中零食子板块表现尤为突出，建议从三条思路布局零食板块，并关注餐饮供应链和连锁业态的边际成长叙事[3][7] 一、月聚焦：如何布局零食“春季躁动” - 历史数据显示，过去十年春节前40天（T-40），食品饮料板块相对市场胜率较高，达到70%[7][16] - “春季躁动”的演绎不完全取决于板块年度β，即使在2021年以来的长周期调整中，板块内仍有结构性机会，例如2023年的“复苏预期交易”、2024年的“礼盒断货”和2025年的“微信小店”等主题[7][21] - “春节备货”窗口具备“需求旺、难证伪、易线性外推”特征，渠道备货计划性强，易形成“预期—验证—再上修”的正反馈循环[7][24] - 分子板块看，零食在“春季躁动”窗口期胜率高，过去7年多数年份表现位于子板块前列，其Q4+Q1收入占比合计近60%，春节旺季对景气验证关键[7][26][28][31] - 2024年以来零食“春季躁动”形成“学习效应”，2024年主题为“礼盒断货”，2025年主题为“渠道调改”与“微信小店”共振[7][35][36] - 25Q4以来零食“学习效应”已有体现，建议三条布局思路：1）基数效应、筹码干净，如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠；2）主题催化、成长性强，关注鸣鸣很忙上市映射的万辰集团、好想你、卫龙美味及盐津铺子；3）成长抓手清晰、估值切换顺，如西麦食品、有友食品[7][49] - 年初市场也会对新的成长叙事做边际定价，推荐关注餐饮供应链和部分连锁业态（如锅圈）的困境反转机会[7][56] 二、市场回顾：12月食品饮料板块跑输大盘7.5pct - **行情回顾**：2025年12月，申万食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一[7][61] - 子板块表现分化，零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前[7][61] - 12月食饮权重股普遍下跌，白酒企业普跌，大众品中仅海天味业、东鹏饮料、安琪酵母等少数收涨[7][64] - **陆港通**：12月南向资金净买入229亿港元，环比11月的1219亿港元大幅回落[7][70] - 12月南向资金净买入较多个股为现代牧业、青岛啤酒、锅圈、万州国际等[7][70] - **板块估值**：截至2026年1月19日，食品饮料板块PE（ttm）为20.9倍，处于2010年以来16%分位数；PB（lf）为4.0倍，处于2010年以来14%分位数，绝对与相对估值均处于历史低位[7][79] 三、基本面跟踪：茅台批价回落，消费者信心改善 - **宏观消费**：2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%，增速较11月回落0.4个百分点，消费者信心指数底部逐月企稳回升[7][88] - **白酒**：需求偏弱，批价回落，12月散瓶飞天茅台批价约1520元/瓶[7][94] - 本轮飞天茅台价格调整幅度已逼近2011-2015年周期，散瓶批价调整幅度约48%，整箱约56%[7][94] - **大众品**： - **啤酒**：12月为淡季去库存，11月全国啤酒产量同比-5.8%[7][99][103] - **乳品**：景气度偏淡，低温表现好于整体，11月全国乳制品产量同比-2.7%[7][99][103] - **饮料**：东鹏饮料和农夫山泉持续领先，11月全国软饮料产量同比+0.4%[7][99][106] - **餐饮供应链与调味品**：12月呈现增幅放缓、结构优化特点，供给端格局优化、价格竞争趋缓[7][100] - **零食、连锁与保健品**：零食进入备货错期窗口，礼盒类占比较高企业更受益；连锁业态部分品牌出现开店加速、同店改善等积极变化[7][100] - **原材料成本**：12月成本结构分化，部分包材（铝材、瓦楞纸）、农产品（豆粕同比+6.8%、大豆同比+9.3%）、油脂（菜籽油同比+9.7%、大豆油同比+3.6%）和坚果等价格上行[7][107] 四、投资建议 - **白酒**：板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[7][114] - **大众品**：行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超额机会[7][114] - 大众品核心推荐包括：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等[7][114]

公司近期公益捐赠 - 公司于1月19日正式宣布向嫣然天使儿童医院捐赠50万元人民币 专项用于唇腭裂儿童的医疗救助与康复支持工作 [1] - 此次捐赠旨在助力医院为更多贫困家庭唇腭裂儿童提供专业诊疗服务 以实际行动为困境儿童家庭提供支持 [1] 公司长期公益实践 - 公司的公益实践持续进行 覆盖灾害救援与儿童公益等多个领域 [1] - 具体实践包括驰援平江抗洪赈灾 甘肃积石山地震救援 以及长期投身大熊猫保护 乡村振兴等公益领域 [1] - 这种持续的投入彰显了公司将企业发展与社会责任紧密结合的初心 [1] 公司未来公益规划 - 公司未来将继续关注社会民生需求 持续投入公益事业 [1] - 公司计划通过多元化的公益行动汇聚温暖力量 并期待带动更多社会力量参与 共同为构建温暖有爱的社会贡献力量 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 给予公司2026年20-25倍市盈率估值 对应目标市值345-430亿元人民币 较当前市值有20%-50%的上涨空间 [3][5] 核心观点 - 报告核心逻辑：作为辣味零食龙头 预计2026年面制品业务将止跌企稳 同时魔芋新品处于增长爬坡期 叠加规模效益凸显 有望驱动业绩超预期 [2] - 市场共识与报告分歧：市场担忧面制品增长乏力且行业需求受损 同时魔芋品类竞争加剧可能影响增速 但报告认为公司面制品2026年有望持平或微增 魔芋品类在新口味驱动下仍将快速增长 驱动收入超预期 [2] 业务分析与驱动因素 - **魔芋制品**：行业成长空间广阔 预计2025年市场规模突破300亿元 未来5年复合年增长率达12% 卫龙作为市占率第一的品牌具备先发优势 2026年增长将主要依靠麻酱、舂鸡脚、牛肝菌三个新口味产品的铺市 [3] - **面制品**：2025年的下滑主要源于SKU调整 该影响在2026年将逐渐消除 同时通过新口味铺市、渠道精耕和陈列优化 单点卖力有望提升 推动该业务板块持平或微增 [3] - **盈利能力**：规模效应叠加成本红利有望拉动公司盈利能力提升 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.59亿元、85.89亿元、101.41亿元 同比增长分别为16%、18%、18% [3][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为14.06亿元、17.23亿元、20.66亿元 同比增长分别为32%、23%、20% [3][5] - **利润率与回报率**：预计销售净利率将从2024年的17.05%提升至2027年的20.37% 2025-2027年净资产收益率预计在19.35%至20.26%之间 [10] - **估值水平**：基于2026年预测净利润 当前市盈率为16.69倍 而报告给予的2026年目标市盈率区间为20-25倍 参考休闲零食行业可比公司2026年平均估值20.4倍 [3] - **股息回报**：2023年与2024年的股息率均在5%以上 [3] 催化剂 - 年货节销售数据、魔芋新品线下铺市进展、面制品销售数据 [3]