纪要涉及的公司 Bilibili Inc. (BILI) 纪要提到的核心观点和论据 广告业务 - 2024年Q4广告实现同比24%的稳健增长，主要由效果广告（同比40%）、原生广告和品牌广告（均为两位数同比增长）推动[1][3] - 管理层预计2025年Q1广告收入同比增长20%，对2025财年广告业务增长持乐观态度，原因包括整体流量呈上升趋势（2024年Q4视频浏览量VV同比增长14%，预计2025年同比两位数增长）、广告加载率（6%+）低于同行仍有提升空间、eCPM介于抖音和快手之间且有提升潜力[1][3] - 2024年Q4广告前几大垂直领域包括游戏、数码产品、家电、电商、互联网服务、汽车；2025年Q1广告商情绪有所改善；2025年公司致力于加强在3C产品、家电等领先垂直领域以及教育、互联网服务、旅游、交通、母婴、AI等新兴垂直领域的布局，电商板块也将贡献增量收入[5] 游戏业务 - 2024年Q4游戏收入同比增长79%，主要得益于《三国：谋定天下》（Sanguo NSLG），管理层目标2025年Q1同比增长70 - 75%，有多个游戏等待版号审批，可能在2025年下半年发布[1][6] - 《三国：谋定天下》S6赛季设计上货币化较S5更轻，以提供更平衡的游戏生态和更好的用户体验，前3天收入趋势符合预期，MAU和用户参与度稳定；该游戏运营利润率低于公司ACG游戏，因营销支出较重，尽管毛利率略高；递延周期为3 - 4个月[7] - 公司计划2025年下半年将《三国：谋定天下》的传统中文版推向海外市场；一家B站投资的游戏工作室开发的休闲游戏可能在2025年下半年推出，目前正在等待版号审批；其他进口游戏（授权游戏）也在等待版号审批[7] 利润率 - 管理层预计2025年Q1毛利率约为36%（环比基本持平），并阐述了中长期毛利率目标为40%以上、运营利润率目标为15 - 20%，通过优化成本结构和实现有利的收入组合来达成[1] - 2024年Q4收入分成成本占总收入的41%，固定成本（如带宽、员工工资等）占17%，IP衍生品及其他占6%；管理层认为固定成本占总收入的比例仍有下降空间，这是扩大利润率的重要杠杆，且对广告业务的稳健增长和游戏业务的健康发展带来的收入组合变化感到满意[7] - 按业务板块划分，游戏综合毛利率在60%多，取决于自研游戏和授权游戏的组合，但大致稳定；广告整体毛利率在60%多；增值服务（VAS）中，直播（约占VAS收入的50%）利润率略高于20%，另一半VAS收入的综合毛利率约为50%[7] AI影响 - B站目前利用DeepSeek的最新模型帮助创建更好的视频简介图片和标题，提高了转化率和点击率；AI赋能的内容审核帮助B站将相关内容审核/客服人员从3800人减少到2200人[11] - 管理层认为B站将在1 - 2年内成为通用人工智能（Gen - AI）的主要受益者之一，因为它显著降低了内容创作的门槛，使更多人能够在B站创作内容[11] 资本配置 - B站目前有2亿美元的股票回购计划，管理层认为B站仍有多个增长机会可供投资，以保持其竞争力[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财务数据：2024年MAU为3.41亿，预计2025 - 2027年分别为3.52亿、3.62亿、3.73亿；2024年DAU为1.04亿，预计2025 - 2027年分别为1.09亿、1.14亿、1.19亿；2024年营收268.32亿元，预计2025 - 2027年分别为302.15亿元、333.61亿元、365.97亿元等[19] - 估值与风险：给予B站买入评级，12个月基于DCF的目标价为23.7美元/185港元（WACC为14%，终端增长率为3%）；主要下行风险包括宏观因素导致广告业务放缓和/或货币化执行慢于预期、游戏收入和可持续性弱于预期、内容成本/收入分成占收入比例未下降导致亏损[20] - 公司与高盛关系：高盛在报告发布前一个月月底实益拥有B站（ADR）和B站（H）1%或以上的普通股权益；过去12个月从B站（ADR）和B站（H）获得投资银行服务报酬；预计未来3个月将从B站（ADR）和B站（H）获得或打算寻求投资银行服务报酬；过去12个月从B站（ADR）和B站（H）获得非投资银行服务报酬；过去12个月与B站（ADR）和B站（H）有投资银行服务客户关系、非投资银行证券相关服务客户关系、非证券服务客户关系；高盛为B站（ADR）和B站（H）的证券或衍生品做市[32]