纪要涉及的行业或者公司 - Kingboard Laminates Holdings (1888.HK) - Shengyi Technology (600183.SS) 纪要提到的核心观点和论据 Kingboard Laminates Holdings (1888.HK) - 盈利预警低于预期但2025年盈利上升周期仍完整：公司发布积极盈利预警，预计2024年净利润同比增长超43%至超13亿港元，但低于花旗预测的16.48亿港元。差异归因于持续低迷房地产市场中对房地产投资组合和房地产债券的一次性重估拨备，以及2024年第四季度因行业内更多批量采购折扣导致的毛利率低于预期[1]。 - 短期股价疲软是买入机会：盈利预警后股价今日下跌6%，加上市场整体回调，但过去一周股价已上涨超25%。由于2025年利润率上升周期仍完整，认为短期股价疲软是买入机会[1]。 - 2024年第四季度毛利率低于预期但2025年将改善：2024年第四季度毛利率较低归因于更多批量采购折扣以赢得更多销量，该季度月出货量较第三季度激增。预计2025年毛利率将从2024年的约19%升至约23%，仍低于25%的中期平均水平[3]。 - 目标价及预期回报：目标价11.50港元，基于2025年约15倍市盈率，预期股价回报24.7%，预期股息收益率3.6%，预期总回报28.3%[4]。 - 估值方法：目标价基于2025年约15倍市盈率，因中国消费电子宏观消费慢于预期采用较1倍标准差的较低溢价而非2倍标准差，认为市盈率方法能适当反映公司中期经营表现，目标价相当于2024年账面价值的2.3倍，较均值约高2倍标准差[8]。 - 风险因素：可能导致股价超过或低于目标价的上行/下行风险包括中国宏观增长快于/慢于预期、中国刺激措施强于/弱于预期、电子商品终端需求复苏/疲软[9]。 Shengyi Technology (600183.SS) - 估值：目标价41元人民币，基于2025年40倍市盈率，较历史均值高2.5倍标准差以反映覆铜板（CCL）周期向上。2025年隐含市净率6倍相当于较均值高2倍标准差，认为基于2024 - 2026年36%的每股收益复合年增长率合理[10]。 - 目标市盈率高于同行原因：包括在全球CCL市场赢得市场份额的良好记录（从2007年的8%到2023年的13%）、A股市场溢价、潜在进口替代效应、国内组件采购溢价[10]。 - 风险因素：实现目标价的关键上行风险包括中国宏观经济状况好于预期、高经营杠杆带来更高营收增长下的经营利润率好于预期、人工智能需求和消费补贴强于预期；关键下行风险包括中国消费低迷导致需求差于预期、5G/物联网产品资本支出差于预期[11]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 花旗将举办管理层业绩后电话会议：3月24日发布2024年业绩后，将于3月25日下午4:30举办普通话小组电话会议[2]。 - 公司出货量数据：2024年上半年月平均出货量860万张，较2023年的740万张增长15.1%；2024年下半年月平均出货量960万张，较2023年的860万张增长12.1%[6]。 - 花旗研究相关披露：包括分析师认证、重要披露、研究分析师关联、评级分布、投资评级定义、催化剂观察/短期观点评级披露等内容，以及花旗研究在不同地区的责任主体、监管情况和相关投资风险提示等[13][24][41]。