纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国互联网及其他服务[64] - 公司：Trip.com Group Ltd、Alibaba Group Holding、Baidu Inc、Bilibili Inc、Full Truck Alliance Co. Ltd、Hello Group Inc、HUYA Inc、IQIYI Inc、JD.com, Inc.、JOYY Inc.、Kanzhun Ltd、KE Holdings Inc、Kuaishou Technology、Meituan、PDD Holdings Inc、Tencent Holdings Ltd.、Weibo Corp、Autohome Inc、Vipshop Holdings Ltd、NetEase, Inc、Tongcheng Travel Holdings等 纪要提到的核心观点和论据 Trip.com Group Ltd相关 - 经营策略：国际业务优先考虑收入增长和市场份额而非利润率 投资者关注较高运营支出背后的原因 预计短期内利润率担忧在下次财报前不会缓解[1] - 海外扩张：是投资者关注焦点 也是利润率指引低于共识的关键原因 将继续争取市场份额和增长收入 并采用ROI方法评估投资 在香港等盈利市场ROI要求更高 在泰国和日本等快速增长市场更注重获取份额和快速收入增长 目前Trip.com净利润率约 -10%是合理假设[2] - 盈亏平衡时间：已在香港和新加坡实现可观利润 并将继续增长 东南亚和东北亚部分市场将遵循类似路径 认为稳定阶段国内业务运营利润率可达20 - 30% 可能高于国内业务但低于出境业务[3] - 人员成本增长：由国内员工薪资和海外人员扩张（如泰国）共同驱动 同时需招聘高端AI人才 还希望改善供应链以扩大未来抽成率[4] - 竞争定位：认为关键亚洲市场至少与中国市场一样大 但更分散 因此在每个市场获取份额很重要 独特价值包括一站式旅游平台及高库存 主要增长驱动因素是其他市场的在线渗透率提升而非从现有在线旅游代理商处夺取份额[5] 估值与风险相关 - 估值假设：WACC为10.5% 终端增长率为3% 外汇汇率为7.6[9] - 风险因素：上行风险为宏观经济增长和人民币反弹、出境旅游增长复苏；下行风险为国内市场来自同程旅行和美团的竞争加剧、疫情不确定性、宏观经济放缓和外汇逆风导致旅游需求下降[11] 评级与目标价相关 - 股票评级：对Trip.com Group Ltd评级为“Overweight”（增持） 行业观点为“Attractive”（有吸引力）[6][32] - 价格目标：目标价为73.00美元 较2025年2月26日收盘价58.61美元有25%的上行空间[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利业务关系：与多家被覆盖公司存在多种业务关系 包括拥有股权、管理公开发行、提供投资银行服务、提供非投资银行证券相关服务、做市等[17][18][19][20][21][22][23] - 分析师认证与利益冲突：分析师认证其观点准确表达且未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿 摩根士丹利研究遵循冲突管理政策 但可能存在利益冲突影响研究客观性[16][7] - 评级与行业观点定义：详细说明了股票评级（Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight）和行业观点（Attractive、In - Line、Cautious）的定义及时间范围[32][33][35][36] - 研究报告相关政策：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新 某些报告有定期更新计划 研究不提供个性化投资建议 读者应独立评估投资并可寻求财务顾问建议[42][47] - 不同地区研究传播与限制：介绍了摩根士丹利研究在不同地区的传播主体、监管情况及针对不同客户群体的限制等[53][54][55][56][57][58][59]