纪要涉及的行业或者公司 - 万辰集团 - 临时工坊、好想来、粮油品、小蓝优品等万辰集团子品牌 - 宏盟集团、来伊份、“零食有鸣”“恰货铺子”等相关企业 - 零食量贩行业、折扣超市行业 纪要提到的核心观点和论据 1. 万辰集团发展历程与业绩 - 2021 年成立并上市，2022 年开始收并购切入零食量贩赛道进入快速开店期，2023 年 9 月将四大品牌合并为好想你品牌零食店[3] - 两年内营业收入从 2022 年的 5.5 亿元增长至 320 亿元左右，归母净利润扭亏为盈，得益于新渠道流量红利和市场扩张策略[3] 2. 万辰集团股权结构 - 主要偏家族企业模式，控股股东时空科技的王泽林先生持有 41%的股份，其母亲曾是临时工坊董事长[3] - 除好想你控股 76%外，多数子品牌控股比例不足 30%，高盈利能力和较高收入体量的子品牌多数控制权仍在创始人手中[5] 3. 万辰集团股价表现 - 第一阶段（2022 年底至 2023 年中），涉足零食量贩业务，股价从 10 元涨至接近 50 元[3][4] - 第二阶段（2023 年 6 月至 2024 年 8 月），因市场悲观预期和整合调整期影响，股价回落[3][4] - 第三阶段（2024 年中），溢价回收少数股权和强劲业绩，股价在两个月内上涨约 200%[3][4] 4. 万辰集团未来发展方向 - 核心基本盘是零食量贩业务，增长曲线是折扣超市业务，预计 2025 年的收入和利润相较于年初将上升 60%左右[6] 5. 对万辰集团产生积极影响的事件 - 2024 年 8 月，以自有资金 2.9 亿元受让南京万 49%的股份，归母净利润大幅提升[4][7] - 三季度实现零食量贩收入 300 亿元，同比增长 60%，单季度新增门店三四千家[7] - 2025 年 1 月份开启省钱超市，推动公司发展[7] 6. 零食量贩行业格局与万辰集团门店预测 - 行业大约有四万多家门店，双寡头格局明显，占比超过 60%[6] - 预计 2026 年万辰集团在悲观、中性和乐观假设下，门店数量分别为 1.6 万家、2 万家和 2.5 万家，潜在增量为 9,000 家[8][9] 7. 万辰集团利润提升抓手 - 网络效应、补贴减少、自有品牌净利率提升[10] - 2024 年零食批发净利率约为 2.5% - 2.75%，中枢为 2.6%；2023 年零食量贩净利率仅为 0.38%[10] - 2023 年一季度毛利率因菇类价格上涨达到 16%，全年回归常态化后约 9%[10] 8. 仓储中心建设影响 - 目前拥有 51 个大仓储中心，辐射半径约 300 公里，可覆盖百余家门店，满足 2 万家的需求[11] - 随着所有仓储中心落地，不同区域零食批发毛利率将有所提升，自建物流体系可降低运输成本，提高整体经济效益[11] 9. 开店补贴政策变化影响 - 2025 年以来，两大头部企业宏盟集团和万辰集团单店补贴从去年的 10 万元以上降至不到 3 万元，取消竞争补贴和特殊补贴，使价格战趋于缓和，有助于改善费销比，提高盈利能力[12] 10. 自有品牌发展影响 - 自有品牌的发展显著提高了公司的盈利能力，如开市客自 1997 年推出自有产品后，占比从 2006 年的 15%提高到 2021 年的 31%，对应净利率从 1.6%提升到 2.9%[13] 11. 零售业态转型与市场表现 - 全品类折扣超市在 2024 年 6 月开始逐步升温，目前市场上折扣超市已超过 1,000 家[14] - “零食有鸣”地图上的门店数超过 500 多家，实际签约已超过 1,000 家，主力市场集中在四川、广西、广东等地，华中与华东市场布局力度相对较弱[14] 12. 各企业战略与特点 - 来伊份的省钱超市以零食为基本盘，将民生必需品分为三大磁石产品，自有产品开发成为核心战略重心[15] - 万辰集团 2024 年 2 月 17 日开启零食量贩 3.0 时代，新增百货、日化等品类，共计新增 4,000 多个 SKU，自有品类约 30 款 SKU，自有品牌与核心品牌相比，折扣比例在 8 折到 5 折不等，但部分商品仍存在溢价[16] 13. 零食量贩相关问题 - 能够诞生 2 万家门店品牌的核心原因在于品类的冲动消费属性和行业的分散多样化供给，行业规模已超过千亿，低价高频的冲动消费需求场景契合线下零售市场，行业集中度较低且库存管理难度低于生鲜和热饮[17] - 通过保留部分原有品类、加入新品类，提高客单价从 30 元提升至 40 元以上，引入高毛利长尾产品使毛利率维持在 20%左右，通过高效 SPU 和 SKU 管理增加冻品等提升门店端毛利率[18] 14. 省钱超市与零食量贩门店模型对比 - 在相同 150 平米店型下，省钱超市引入长尾高毛利产品，客单价从 30 元提升至 40 元以上，单店模型对客单数敏感性降低，门店毛利率维持在 20%左右，相较于竞争激烈时 15 - 16%的水平有所提高[19] 15. 不同品类周转天数及影响 - 生鲜部周转天数约 5 天，食品部 22 天，百货部 30 天左右，生鲜如水果尝试由好想来进行，明阳智能则更多关注冻品，自有品牌如李宁纸巾由金海洋集团定制，以提高整体毛利率并平衡 ROE 与周转水平[20] 16. 全品类折扣超市市场空间 - 从广义维度看市场空间超过万亿，从头部品牌市占率角度看有千亿级市场规模，从狭义口径看大概市场空间为 5,000 多亿，如果后期门店迭代扩容，有望突破上述空间[21] - 中国社区商业布局密集，城区全覆盖且农村覆盖 30%，将近 30 万门店点位，对应 8,000 亿以上市场规模[22] 17. 未来盈利预测及估值定价 - 中信预计 2026 年达到 2 万家门店，其中两三千家是零食量贩，一两千家是省钱超市[23] - 假设开店节奏阶段性放缓，整体利润率维持少数股权 50%占比，净利率相较前三季度 2.7%略微提升至 2025 年和 2026 年的小幅增长（约 0.1 个百分点），对应合理价值 200 亿元左右，如果产业趋势或盈利改善超预期，则可能进一步打开股价上行空间[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 零食工坊创办于 2007 年，有超过 300 家连锁店；含羞草创立于 1995 年，旗下有果干、坚果等供应链产品[3] - 前三季度销售费用率降幅不明显，但业务拓展费显著增加，上半年新增 4,000 家左右门店，每个新开门店平均补贴 7 万元，管理费用方面，股权支付费用和职工薪酬下降明显，预计 2025 年至 2026 年费率将持续回落[10]