2025年业绩预告核心数据 - 2025年预计实现营业收入500-528亿元，同比增长57%-64% [1] - 2025年预计实现归母净利润12.3-14亿元，与上年同期（重组后）相比增长222.38%-266.94% [1] - 2025年预计实现扣非归母净利润11.6-13.3亿元，与上年同期（重组后）相比增长245.02%-295.58% [1] 零食量贩业务表现 - 2025年零食量贩业务预计实现收入500-520亿元，同比增长57.28%-63.57% [1] - 2025年零食量贩业务加回股份支付费用后实现净利润22-26亿元，净利润率为4.40%-5.10% [1] - 2025年第四季度零食量贩业务预计实现收入138.42-158.42亿元，同比增长19.7%-37.0% [1] - 2025年第四季度零食量贩业务加回股份支付费用后实现净利润5.08-9.08亿元，同比增长60.3%-186.4% [1] 门店运营与业务发展 - 门店运营持续优化，通过数字化提升运营效率 [2] - 新店型持续迭代，引入烘焙、潮玩等品类，优化商品结构，新店型数量持续提升 [2] - 品牌营销通过代言人等方式增强消费者互动，提升品牌形象 [2] - 自有品牌商品数量持续迭代增加，涵盖零食、饮料等多个领域，市场反馈较好 [2] 未来展望与增长驱动 - 下沉市场仍有较大开店空间，公司门店数量有望保持快速增长 [2] - 随着规模提升，公司盈利能力有望进一步提升 [2] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为514.08亿元、625.39亿元、702.89亿元，同比增长59.02%、21.65%、12.39% [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润13.13亿元、20.07亿元、22.77亿元，同比增长347.49%、52.83%、13.42% [2] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为29.1倍、19.0倍、16.8倍 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比大幅增长222.4%-266.9% [2] - 量贩零食业务单店经营成效显著，单店趋势向上，盈利能力逐季提升，充分表明业态的竞争力 [3] - 公司作为高效率的零售商，在供应链成本具备显著竞争优势，选品能力持续呈现，业绩兑现能力好，当前处于零售大变革的初期阶段，产业趋势向好 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比+222.4%-266.9% [2] - **量贩零食业务**：预计2025年实现收入500-520亿元，同比+57.3-63.6%，加回股份支付费用后净利润22-26亿元，净利润率4.40%-5.10% [3] - **2025年第四季度**：量贩零食业务收入预计138.4-158.4亿元，同比+19.7%-37.0%，中枢增速为28% [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为515.60亿元、654.98亿元、776.84亿元，归属母公司净利润分别为12.99亿元、22.59亿元、30.15亿元 [4] - **门店数量预测**：预计2025-2027年门店数量分别为1.8万家、2.2万家、2.5万家 [3] 业务分析 - **单店表现**：假设2025年底门店约1.8万家，按收入中枢510亿元计算，剔除一次性收入影响，预计2025年第四季度单店收入已实现同比转正，趋势向上 [3] - **盈利能力提升**：2025年第四季度量贩零食业务经营净利润5.1-9.1亿元，对应净利率3.4%-6.1%，预计环比第三季度（利润率5.33%）延续提升趋势，2025年盈利能力逐季提升至5%以上 [3] - **竞争优势**：公司在供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及精细化管理等方面强化运营，头部品牌在产业链中话语权强，规模效应显著 [3] - **食用菌业务**：预计2025年第四季度实现正盈利，2025年下半年行业有所回暖 [3] - **股权结构影响**：2025年第四季度归母比例预计50-60%，收回万优少数股权有望将2026年归母比例提升至65%左右 [3] 财务指标与估值 - **增长率**：预计2025-2027年营业总收入同比增长率分别为59.5%、27.0%、18.6%，归属母公司净利润同比增长率分别为342.7%、73.8%、33.5% [4] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为11.9%、12.4%、12.6%，净资产收益率(ROE)分别为56.5%、61.8%、55.2% [4] - **每股收益**：预计2025-2027年摊薄EPS分别为6.88元、11.96元、15.96元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为17倍 [3]，预测2025-2027年PE分别为29.55倍、17.00倍、12.74倍 [4]

投资评级 - 报告对万辰集团维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比大幅增长222.4%-266.9% [2] - 量贩零食业务单店经营成效显著，单店趋势向上，盈利能力逐季提升，业态竞争力得到充分体现 [3] - 公司作为高效率零售商，在供应链成本上具备显著竞争优势，选品能力和自有品牌差异化竞争能力持续呈现，在零售大变革初期阶段业绩兑现能力好 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比+222.4%-266.9% [2] - **量贩零食业务**：预计2025年实现收入500-520亿元，同比+57.3-63.6%，加回股份支付费用后净利润22-26亿元，净利润率4.40%-5.10% [3] - **2025年第四季度**：量贩零食业务收入预计138.4-158.4亿元，同比+19.7%-37.0%，收入中枢增速为28% [3] - **单店表现**：假设2025年底门店约1.8万家，按收入中枢510亿元计算，剔除一次性收入影响，预计2025年第四季度单店收入已实现同比转正 [3] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年门店数量分别为1.8万、2.2万、2.5万家 [3] - 预计2026-2027年营业收入分别为655亿元、777亿元 [3] - 预计2026-2027年整体净利润分别为34.8亿元、43.7亿元，归母净利润分别为22.6亿元、30.2亿元 [3] - **财务指标预测**： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为515.60亿元、654.98亿元、776.84亿元，同比增长59.5%、27.0%、18.6% [4] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为12.99亿元、22.59亿元、30.15亿元，同比增长342.7%、73.8%、33.5% [4] - 毛利率：预计从2025E的11.9%提升至2027E的12.6% [4] - ROE：预计2025E/2026E/2027E分别为56.5%、61.8%、55.2% [4] - EPS（摊薄）：预计2025E/2026E/2027E分别为6.88元、11.96元、15.96元 [4] - 市盈率（P/E）：当前对应2026年PE为17倍 [3]，预测2025E/2026E/2027E分别为29.55倍、17.00倍、12.74倍 [4] 业务分析 - **量贩零食业务**： - **增长驱动**：2025年第四季度单店表现好于预期，主要得益于公司在供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及精细化管理等方面的强化 [3] - **盈利能力**：2025年第四季度经营净利润预计5.1-9.1亿元，对应净利率3.4%-6.1%，预计环比第三季度（利润率5.33%）延续提升趋势，2025年盈利能力逐季提升至5%以上 [3] - **行业地位**：头部品牌在产业链中话语权强，凭借供应链议价权和规模效应，利润率有望延续提升趋势 [3] - **食用菌业务**： - 2025年下半年行业有所回暖，预计2025年第四季度该业务实现正盈利 [3] - 2025年收回万优少数股权，有望将2026年归母净利润比例提升至65%左右（2025年第四季度预计在50-60%之间） [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予万辰集团（300972.SZ）“增持”评级，当前股价为202.03元，合理价值为253.24元 [4] - 报告核心观点认为，公司2025年圆满收官，收入利润增长亮眼，且单店收入环比改善 [2][8] 2025年业绩表现与业务分析 - 根据2025年业绩预告，公司预计实现收入500~528亿元，同比增长55%~63%；预计归母净利润12.3~14.0亿元，重组后同比增长222%~267% [8] - 零食量贩业务预计实现收入500~520亿元，同比增长57%~64%；加回股份支付费用后的净利润为22~26亿元，对应净利润率为4.4%~5.1% [8] - 2025年第四季度预计实现收入148亿元，同比增长27%；按收入中枢计算，Q4平均单店收入同比下滑7%，较前三季度（Q1-3分别下滑21%、23%、20%）的降幅明显收窄 [8] - 公司食用菌业务在2025年下半年企稳回暖，市场行情向好，经营业绩改善 [8] 盈利预测与财务展望 - 报告上修了2026和2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.2亿元、21.7亿元、29.0亿元（前值分别为13.1亿元、19.3亿元、23.9亿元） [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为514.00亿元、640.46亿元、780.16亿元，增长率分别为59.0%、24.6%、21.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.16亿元、21.74亿元、29.04亿元，增长率分别为348.5%、65.2%、33.5% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.97元、11.51元、15.37元，对应市盈率（P/E）分别为29.0倍、17.6倍、13.1倍 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为64.9%、61.2%、52.0% [3] - 预计2025-2027年毛利率持续改善，分别为11.7%、12.0%、12.2%；净利率分别为4.5%、5.2%、5.7% [11] 业务驱动因素与投资逻辑 - 公司下半年进入开店旺季，开店环比提速，预计全年门店数约1.8万家 [8] - 考虑下沉市场折扣零售的行业浪潮，预计公司开店节奏有望加速 [8] - 行业步入动销旺季叠加龙头规模效应逐步体现，预计Q4公司零食量贩净利率或延续改善趋势，经营杠杆持续释放 [8] - 基于盈利预测，参考可比公司估值，给予2026年22倍PE估值，对应合理价值253.24元/股 [8]

行业投资评级与核心观点 - 报告未对行业或具体公司给出明确的投资评级（如买入、持有、卖出），但建议投资策略应聚焦于具备极强供应链整合能力、数字化运营壁垒及跨品类管理能力的头部零食量贩企业，以及深度绑定量贩渠道红利的上游生产制造企业 [10] - 核心观点：零食量贩行业正经历从规模扩张向深度运营转型的关键期，增长逻辑将由门店扩张驱动切换至单店价值提升，头部企业有望将运营效率和规模优势转化为实质性盈利提升，驱动高质量增长 [1][6] 商业模式与行业驱动力 - 商业模式核心为硬折扣模型，通过“工厂直采-总仓-门店”的极简链路压缩中间环节，将整体渠道加价率压缩到1.3倍左右（传统商超渠道估算在1.6倍以上），支撑终端价格较传统商超低20%-30%的可持续优势 [3][7][11] - 盈利模式为高周转驱动的规模飞轮，企业主动将门店毛利率控制在较低水平（约18%-20%），通过低价吸引高频客流，单店经营利润率约为5%-7%，回本周期在21-28个月附近 [17] - 行业增长的底层驱动力是渠道效率的代际差，精准契合了消费者对质价比的追求，尤其是在下沉市场 [7][16] 市场规模与增长空间 - 行业规模从2019年的73亿元激增至2024年的1297亿元，年均复合增速高达77.9% [3][19] - 预计到2029年，中国零食量贩市场规模将达到6137亿元，2024-2029年的预期年复合增速仍高达36.5% [23][24] - 三线及以下城市是主力市场，2024年其市场规模占比整体零食量贩市场约六成 [24] - 测算中期全国门店天花板约为6.7万家，较2025年末的5.1万家仍有超过30%的增长空间，下沉市场与空白区域是主要增量来源 [3][30] - 采用510万元/年的中性单店GMV假设测算，三年后全国零食量贩行业的潜在市场规模或可达到3406亿元 [31] 竞争格局与头部企业 - 行业已形成高度集中的“双强”格局，鸣鸣很忙与万辰集团的合计市占率已超过七成（以2024年GMV计算），形成“南很忙、北万辰”的区域错位竞争 [3][59] - 在量贩零食细分赛道中，2024年前五大连锁品牌合计市占率高达84.3%，集中度远超整体零食零售大盘（CR5仅为3.85%） [59] - 鸣鸣很忙：截至2025年第三季度末门店19,517家，2024年GMV达555.3亿元，年均单店GMV约386万元，库存周转天数11.6天，经调整净利率从2024年的2.3%提升至2025年前三季度的3.9% [32][47][57][83][95] - 万辰集团：截至2025年上半年末门店15,365家，2024年GMV达426.0亿元，年均单店GMV约300万元，库存周转天数17.7天，经调整净利率从2024年的2.5%提升至2025年上半年的4.1% [32][47][57][83][95] - 竞争焦点正从早期的开店速度竞赛和价格战，转向供应链深度优化、数字化运营及单店盈利能力的综合比拼 [3][70] 未来发展趋势 - **业态演进**：行业正尝试从垂直零食店向社区全品类折扣超市探索，通过增加米面粮油、日化百货、冻品等高频刚需品类，将SKU从目前的1,800-2,000个扩充至2,500个以上，以吸引家庭客群、提升客单价，若模型跑通，行业总门店天花板有望进一步提升至8-10万家 [9][35][56] - **盈利提升路径**：增长动能转向单店价值挖掘，盈利能力提升主要依靠：1）万店规模带来的采购成本优化；2）高毛利自有品牌占比提升（目前估算头部企业约单位数）；3）数字化驱动的运营效率改善 [3][57] - **市场拓展**：国内市场继续向下沉市场加密并向空白区域渗透，同时海外市场（如东南亚）被视为下一个战略增长曲线 [58] 关键运营策略 - **产品策略**：采用“引流品+盈利品+差异化产品”的组合策略，头部公司总部SKU库约4,000个，单店陈列约1,800-2,000个，每月上新数百个SKU，依托数字化反馈机制实现高频迭代 [18][37][38] - **渠道与扩张**：以加盟为核心的轻资产模式实现快速扩张，头部企业闭店率低（如万辰2025年上半年仅1.9%），选址贴近社区并深入下沉市场 [44][48] - **供应链策略**：实现规模化直采（如万辰集团直采比例高达95%），依托万店规模形成强大议价权，并通过覆盖全国的仓储物流网络（如万辰64个、鸣鸣很忙48个仓库）支撑商品“T+1”（24小时）配送到店的高周转 [11][44][54][55] 估值参考 - A股主要休闲零食品牌公司2026年的预测市盈率约17-25倍，港股零售业态的2026年预测市盈率约5-23倍 [96] - 万辰集团自切入量贩零食业务后估值发生显著变化，其2026年预测市盈率约22倍 [96]

国浩律师（北京）事务所 关于 福建万辰食品集团股份有限公司 国浩律师（北京）事务所 之 法律意见书 北京市朝阳区东三环北路 38 号泰康金融大厦 9 层 邮编：100026 9 th Floor, Taikang Financial Tower, No. 38 North Road East Third Ring, Chaoyang District, Beijing, 100026, China 电话/Tel: 010-65890699 传真/Fax: 010-65176800 网址/Website: http://www.grandall.com.cn 二零二六年一月 国浩律师（北京）事务所 法律意见书 2026 年第一次临时股东会 国浩京证字【2025】第 0073 号 关于福建万辰食品集团股份有限公司 2026 年第一次临时股东会之 法律意见书 致：福建万辰食品集团股份有限公司 国浩律师（北京）事务所接受福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称"公 司"或"万辰集团"）的委托，指派律师出席并见证了公司 2026 年 1 月 30 日召开 的 2026 年第一次临时股东会（以下简称"本次股东会"），并依据 ...

福建万辰食品集团股份有限公司 证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-020 3、本次股东会以现场表决与网络投票相结合的方式召开。 一、会议召开和出席情况 2026 年第一次临时股东会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东会没有出现否决议案的情形。 2、本次股东会不涉及变更前次股东会决议。 （一）会议召开情况 1、会议召开时间 （1）现场会议时间：2026 年 1 月 30 日（星期五）14:30 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的时间为：2026 年 1 月 30 日（星期五）上午 9:15-9:25，9:30-11:30 和下午 13:00-15:00。通过深圳证 券交易所互联网系统投票的具体时间为：2026 年 1 月 30 日（星期五）上午 9:15 至 下午 15:00 的任意时间。 2、会议召开地点：福建省漳浦台湾农民创业园公司会议室。 3、会议召开方式：本次股东会采取现场表决与网络投票相结合的方式。 4、会议召集人：公司董事会。 5、会议主持人：王丽卿。 ...

三只松鼠主营业务净利润下跌超79% 三个月内两次涨价 同样是卖零食，三只松鼠是零食品牌商，同时兼营零售渠道；万辰集团则是量贩零食渠道商，同时也有 一些自有品牌。对比往年，三只松鼠去年的净利润水平已经低于2024年、2023年，而万辰集团净利润则 与前两年一样，仍在快速增长。 除了披露净利润外，业绩预告显示，三只松鼠预计，2025年，其扣除非经常性损益的净利润为4500万元 至6500万元，同比下降了79.64%至85.91%。也就是说，其主营业务净利润下降得更快。 同样是卖零食，同一天发布业绩预告的三只松鼠和万辰集团，业绩冰火两重天。 对于业绩变动，三只松鼠称，2025年度，公司坚定贯彻"高端性价比"总战略，并向品质化和差异化持续 升级。由于2025年度销售旺季（年货节）结构性错档、坚果原料价格较大幅度上涨、主动调整销售结构 （优化传统店型、整合渠道资源、缩减低效品类等），综合导致利润下滑。与此同时，公司抢抓社区零 售新赛道机遇，推出全品类自有品牌"生活馆"新店型，配套打造基于生鲜和现制的"中央厨房"，聚焦长 期高质量增长，前期战略性投入进一步影响阶段利润产出。 1月29日，三只松鼠发布业绩预告称，2025年 ...

公司品牌与运营 - 新闻涉及万辰集团旗下零食品牌“好想来” [1] - 该品牌近年来经历了门店的快速扩张 [1] 产品质量与消费者关系 - 公司在快速扩张的同时，频频被反映出现“短斤少两”等问题 [1] - “短斤少两”问题意味着消费者的利益直接受损 [1]

事件概述 - 有消费者反映在万辰集团旗下量贩零食品牌“好想来”门店购买零食时遭遇“短斤少两” 多款零食实际重量低于门店称重重量 合计多出约129克 导致消费者被多收6.41元 [2] - 品牌方“好想来”对此回应称 问题源于新员工操作失误 [2] 问题性质与影响 - 在普遍采用称重计费的量贩零食行业 计量问题意味着大量消费者可能遭遇同样问题 而不仅是个案 [3] - 此次并非“好想来”首次出现计重问题 2024年8月辽宁阜新也有消费者反映在“好想来”购买65元零食被称出119元 当时涉事门店同样解释为工作人员疏忽 [3] - “短斤少两”问题直接损害消费者利益 并可能对品牌信誉造成严重影响 [4][5] 品牌与行业现状 - “好想来”是万辰集团旗下品牌 近年来处于门店快速扩张阶段 [4] - “短斤少两”现象并非“好想来”独有 在其他一些零食品牌门店也时有出现 [4] - 对于此类问题 商家的解释多集中于“新店员操作不当”或“工作人员疏忽” 这类解释缺乏说服力 反映出公司在产品计量与员工管理上存在不足 [4] 核心诉求与建议 - 公司有必要根据消费者反映 认真核查产品计量与服务质量 落实每日校验制度 查找问题根源并进行整改 而非简单归咎于操作失误 [4] - 企业发展依赖于用户口碑和产品体验 需警惕“短斤少两”等问题对自身信誉的损害 [5]