报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润增长亮眼，快速拓店使规模效应提升，上调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.6（+2.1）、10.7（+2.8）、15.4亿元，同比分别增长124.5%、61.8%、44.7%，当期股价对应PE分别为35.1、21.7、15.0倍 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价128.35元，一年最高最低为136.53/17.69元，总市值231.02亿元，流通市值199.88亿元，总股本1.80亿股，流通股本1.56亿股，近3个月换手率103.03% [1] 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为92.94亿、323.29亿、635.76亿、799.71亿、893.22亿元，同比分别增长1592.0%、247.9%、96.7%、25.8%、11.7% [8] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为 - 0.83亿、2.94亿、6.59亿、10.66亿、15.43亿元，同比分别增长 - 273.7%、454.0%、124.5%、61.8%、44.7% [8] - 2023 - 2027年毛利率分别为9.3%、10.8%、12.3%、13.0%、13.8%；净利率分别为 - 0.9%、0.9%、1.0%、1.3%、1.7%；ROE分别为 - 21.0%、33.7%、45.2%、45.4%、42.2% [8] 业务情况 - 2024Q4营收117.16亿元，同增166.7%，2024年营收323.3亿元，零食量贩业务收入317.9亿元，期末门店数达14196家，较2023年末净增9470家，2025年预计华北、南方等区域继续拓店；2024年食用菌业务收入5.4亿元，同比下降0.9% [5] - 2024年公司毛利率10.8%，量贩零食、食用菌业务毛利率分别为10.9%、4.8%，分别同比变化+1.3、 - 0.9pct；2024H1、2024H2量贩业务剔除股份支付费用后净利润分别为2.80、5.78亿元，对应净利率为2.63%、2.74%；2024Q4毛利率同增1.0pct，销售费用率为4.6%，同增0.4pct，管理费用率为3.1%，同降1.3pct；2024Q4量贩业务剔除激励费用后净利率为2.74%，2024Q4实现归母净利润2.1亿元 [6] 行业趋势 - 行业店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间；选品方面公司增加自有品牌，有望提升毛利率，夯实品牌力与护城河 [5]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持，当前价格135.48元，合理价值145.47元，前次评级为增持，报告日期为2025年4月22日 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，收入端开店超预期、单店略调整，利润端盈利环比改善、远期弹性可期，预计2025 - 2027年收入为516/593/621亿元，归母净利润为7.5/10.9/12.1亿元，给予2025年35倍PE估值，对应合理价值145.47元/股，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 收入端：开店超预期，单店略调整 - 2024年公司实现营业收入323.3亿元，同比+248%，单Q4收入117.2亿元，同比+167%，环比+21% [9][14] - 零食量贩和食用菌业务2024年分别实现收入317.9亿元和5.4亿元，同比+263%和1% [9][14] - 2024年零食量贩门店数14196家，净增9470家，平均单店336万元，同比-5%；2024H2净增门店7558家，55%来自华东市场，华中和华北净开969家和572家；全年闭店242家，调整数量可控 [9][14] - 单Q4开店节奏延续Q3，单店表现受新店爬坡及门店加密影响，同比和环比均略有下滑 [14] 利润端：盈利环比改善，远期弹性可期 利润率：规模效应逐步显现，内生净利率提升有抓手 - 2024年公司实现归母净利润2.9亿元，同比+454%；扣非归母净利润2.6亿元，同比扭亏为盈；销售净利率为0.9% [9][24] - 2024年零食量贩业务净利润8.6亿元（不含激励费用），净利润率2.6%；分季度看，Q1为2.4%，Q2 - 4均维持2.7% [9][24] - 2024年公司毛利率、销售费用率、管理费用率分别为10.8%、4.4%和3.0%，同比+1.4、-0.2和-1.8pct，单Q4分别变动+1.0、-0.4和-1.3pct，毛利率和管理费用率改善是利润率改善核心抓手 [24] - 考虑2025年补贴费用和股权激励费用摊销减少，预计公司费效比持续精进，整体利润弹性逐步释放 [24] 股权影响：主品牌盈利改善，归母比例略有提升 - 公司股权结构相对稳定，2024Q4子公司归母股权无较大变化，随着主品牌好想来收入占比提升，归母比例或略有提升 [36] - 好想来和来优品子品牌净利率分别为3.9%和5.6%，高于公司整体且环比提升；核心品牌好想来收入贡献比例增加，归母股权比例单Q4或提升至50%，环比Q3末约4pct [47] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年收入为516/593/621亿元，归母净利润为7.5/10.9/12.1亿元 [9][52] - 开店方面，2025年门店增长至1.7万家，2026年净增3000家至2.0万家后维持稳定，品牌经营重心转为提质增效 [52] - 单店方面，预计2025 - 2027年下滑幅度约3%，单店指标后续需根据行业情况动态调整 [52] - 利润率方面，略上修净利率预期，预计2025 - 2027年净利润率分别为2.9%/3.7%/3.9%，还原激励费用的零食量贩净利率分别为3.1%/3.7%/3.9% [53] - 少数股东损益方面，不考虑少数股权回收，预计归母比例维持在50%左右 [53] - 估值方面，参考可比公司及公司利润弹性，给予2025年35倍PE估值，对应合理价值145.47元/股，维持“增持”评级；若盈利改善超预期，或进一步打开上行空间 [54][55]

事件 公司2024 年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润323.29/323.29/2.94/2.58 亿元， 同比 247.86%/247.86%/453.95%/407.97%。公司单Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/ 扣非净利润 117.16/117.16/2.09/1.82 亿元， 同比166.68%/166.68%/894.27%/969.5%。四季度收入利润贴近预告上限， 开店速度超预期。 投资要点 2025 年，公司将持续以量贩零食为核心驱动力，通过门店扩张、业态升级与供应链优化持续巩固行业 龙头地位，同时探索折扣业态新增长模式，进一步释放规模效应与品牌势能。"来优品省钱超市"作为新 业态门店模式，2025 年将进入快速复制阶段。省钱超市以零食为核心，扩充必需品类（粮油、日化 等）与自有品牌，SKU 迭代扩充、覆盖高频消费场景，长期维度有利于单店水平提升及点位覆盖面扩 大。 同时公司公布2024 年度利润分配以及2025 中期分红预案：2024年年度利润分配每10 股派送现金股利 4.00 元（含税），公司2024 年度将向全体股东合计派发现金红利107,993,856 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年度公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润同比大幅增长，单Q4表现亮眼，开店速度超预期 [4] - 量贩零食业务驱动高增长，24Q4门店数量迅速攀升，经营净利率逐季环比提升，食用菌业务受市场因素影响亏损 [5] - 规模效应释放推动毛利率提升，费用率优化助力利润扭亏为盈，2025年将以量贩零食为核心驱动力，巩固行业龙头地位并探索新增长模式 [6] - 公布2024年度利润分配以及2025中期分红预案 [7] - 调整2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，给予2027年营收利润预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价135.48元，总股本1.80亿股，流通股本1.56亿股，总市值244亿元，流通市值211亿元 [3] - 52周内最高/最低价为135.48 / 18.02元，资产负债率79.9%，市盈率79.03，第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司 [3] 业绩情况 - 2024年度营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润323.29/323.29/2.94/2.58亿元，同比247.86%/247.86%/453.95%/407.97% [4] - 单Q4营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润117.16/117.16/2.09/1.82亿元，同比166.68%/166.68%/894.27%/969.5% [4] 业务情况 - 2024年食用菌/量贩零食分别实现收入5.39/317.90亿元，同比+0.73%/+262.94% [5] - 2024年量贩零食业务新增门店9776家，闭店242家，非门店经营原因减少门店64家，期末门店数量14196家 [5] - 24Q2/Q3/Q4量贩零食业务剔除股份支付后的净利率分别为2.72%/2.73%/2.74% [5] 财务指标 - 2024年毛利率/归母净利率为10.76%/0.91%，分别同比1.46/1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.43%/3.03%/0.01%/0.12%，分别同比-0.24/-1.76/-0.02/-0.19pct [6] - 24Q4毛利率/归母净利率为11.35%/1.79%，分别同比0.96/2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.57%/3.06%/0.01%/0.09%，分别同比0.38/-1.28/-0.02/-0.17pct [6] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至525.67/635.22亿元，同比+62.6%/+20.84% [8] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测至6.76/8.51亿元，同比+130.19%/+25.96% [8] - 给予2027年营收利润预测分别为724.02/10.56亿元，分别同比+13.98%/24.03% [8] - 对应三年EPS分别为3.75/4.73/5.86元，对应当前股价PE分别为36/29/23倍 [8] 分红预案 - 2024年年度利润分配每10股派送现金股利4.00元（含税），合计派发现金红利107,993,856.60元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为36.79% [7] - 2025年中期分红拟派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的50% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年度公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润同比大幅增长，单Q4表现亮眼，开店速度超预期 [4] - 量贩零食业务驱动高增长，24Q4门店数量迅速攀升，经营净利率逐季环比提升，食用菌业务受市场因素影响亏损 [5] - 规模效应释放推动毛利率提升，费用率优化助力利润扭亏为盈，2025年将以量贩零食为核心驱动力，探索折扣业态新增长模式 [6] - 公布2024年度利润分配以及2025中期分红预案 [7] - 调整2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，给予2027年营收利润预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价135.48元，总股本1.80亿股，流通股本1.56亿股，总市值244亿元，流通市值211亿元 [3] - 52周内最高/最低价为135.48 / 18.02元，资产负债率79.9%，市盈率79.03，第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司 [3] 业绩情况 - 2024年度营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润323.29/323.29/2.94/2.58亿元，同比247.86%/247.86%/453.95%/407.97% [4] - 单Q4营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润117.16/117.16/2.09/1.82亿元，同比166.68%/166.68%/894.27%/969.5% [4] 业务情况 - 2024年食用菌/量贩零食分别实现收入5.39/317.90亿元，同比+0.73%/+262.94% [5] - 2024年量贩零食业务新增门店9776家，闭店242家，非门店经营原因减少门店64家，期末门店数量14196家 [5] - 24Q2/Q3/Q4量贩零食业务剔除股份支付后的净利率分别为2.72%/2.73%/2.74% [5] 财务指标 - 2024年毛利率/归母净利率为10.76%/0.91%，分别同比1.46/1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.43%/3.03%/0.01%/0.12%，分别同比-0.24/-1.76/-0.02/-0.19pct [6] - 24Q4毛利率/归母净利率为11.35%/1.79%，分别同比0.96/2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.57%/3.06%/0.01%/0.09%，分别同比0.38/-1.28/-0.02/-0.17pct [6] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至525.67/635.22亿元，同比+62.6%/+20.84%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至6.76/8.51亿元，同比+130.19%/+25.96% [8] - 给予2027年营收利润预测分别为724.02/10.56亿元，分别同比+13.98%/24.03% [8] - 对应三年EPS分别为3.75/4.73/5.86元，对应当前股价PE分别为36/29/23倍 [8] 利润分配与分红预案 - 2024年年度利润分配每10股派送现金股利4.00元（含税），合计派发现金红利107,993,856.60元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为36.79% [7] - 2025年中期分红拟派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的50% [7]

文章核心观点 - 公司2024年年报业绩亮眼，营收和归母净利润大幅增长，门店扩张迅速，盈利能力提升，长期发展前景乐观，上调2025年归母净利预测并维持“买入”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年营收323.3亿，同比+248%，归母净利润2.9亿，2023年归母亏损，业绩落在预告偏上限 [1] - 2024Q4营收117.2亿，同比+167%，归母净利润2.1亿，2023Q4归母亏损 [1] 门店扩张情况 - 2024年底门店数量达14196家，全年净开9470家，2024H2净开门店7558家，强化在零食量贩赛道竞争地位 [2] - 2024年平均单店为336w/家，表观单店下降因门店加密多，不影响业态长期向上趋势 [2] 盈利能力情况 - 2024Q4毛利率为11.3%，环比+1.0pct，销售费用率为4.6%，同比+0.4pct，管理费用率为3.1%，同比-1.3pct，股份支付全年2.2亿元 [2] - 2024年全年零食量贩业态净利率（剔除股权激励费用）为2.7%，落在业绩预告上线，2024Q1 - 4零食量贩业务净利率分别为2.50%/2.72%/2.73%/2.74%，盈利能力环比上升 [2] - 归母净利润表现好原因：零食量贩业务净利率超预期、菌菇业务有正贡献、政府补助较多 [2] 盈利预测与投资评级 - 短期预计2025Q1收入环比2024Q4略微降低 [2] - 长期零食量贩业态、社区折扣超市是趋势性机会，公司确立竞争优势，后续业务盈利能力提升、少数股权收回、社区折扣超市模型跑通有望形成催化 [2] - 预计2025 - 2026年收入/净利/归母净利分别为559/15.8/7.9亿、663/23.1/12.0亿，上调2025年归母净利至7.9亿，维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价128.33元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团营收323.29亿元（yoy+247.86%），归母净利2.94亿元（同比扭亏），Q4营收和归母净利表现良好，拓店提速且经营效率改善，看好龙头地位，上调2025年盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 量贩零食业务情况 - 2024年量贩零食业务营收318亿元，同比+263%，因门店数提升，年底并表门店达14196家（同比新增9470家），单店年化收入336万元略下滑；剔除股份支付费用后净利润8.58亿元，利润率2.7%，同比+2.3pct，24Q4净利率2.74%、环比+0.01pct；截至25/3/11签约门店超1.5万家，主品牌好想来过万 [2] 盈利能力情况 - 2024年毛利率达10.8%、同比+1.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.24/1.76/0.02/0.19pct至4.43%/3.03%/0.01%/0.12%；2024Q4归母净利润占比达81%，环比+40pct，归母净利率达1.8%、环比+0.9pct [3] 新业态情况 - 2024年12月、2025年1月分别推出“来优品省钱超市”、“好想来全食优选”新业态，全国设50个仓储中心，有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统支持新店型扩张 [4] 盈利预测及估值情况 - 上调2025年开店数及毛利率预测，上调2025年盈利预测至6.6亿元（上调幅度+22%），维持2026年盈利预测不变，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.6、8.2、9.2亿元；可比公司25年Wind一致预期PE均值34倍，给予25年35倍PE，目标价128.33元 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,294|32,329|58,240|64,944|70,274| |+/-%|1,592|247.86|80.15|11.51|8.21| |归属母公司净利润(人民币百万)|(82.93)|293.52|663.00|822.36|915.68| |+/-%|(273.61)|453.95|125.88|24.04|11.35| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.46)|1.63|3.68|4.57|5.09| |ROE(%)|(12.63)|33.67|46.37|37.86|31.03| |PE(倍)|(245.05)|69.23|30.65|24.71|22.19| |PB(倍)|31.49|18.50|11.54|7.87|6.12| |EV EBITDA(倍)|148.80|14.59|11.03|9.34|8.26| [7] 可比公司估值情况 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603719 CH|良品铺子|12.82|51.41|0.25|0.60|50.39|21.24| |002847 CH|盐津铺子|83.60|228.08|3.01|3.74|27.78|22.37| |300783 CH|三只松鼠|29.79|119.46|1.32|1.76|22.54|16.93| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - |33.57|20.18| [13] 盈利预测详细情况 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025E营业收入58,240百万元、归属母公司净利润663.00百万元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 2024年收入符合预期，归母净利润超预期；量贩零食持续成长，份额加速头部集中；公司多维度能力领先，预计份额持续提升，净利率弹性明显；叠加未来少数股权收回及折扣超市潜力继续打开市值空间 [1] - 量贩零食“多快好省”全面领先，仍是零食消费最高效渠道，预计持续从其他渠道分份额；后续基于新店培育、心智培育、潮玩等品类扩充，店效重回健康状态；叠加预计2025Q2起开店回暖，2025年继续保持较高增长势能；公司中长期净利率弹性明显；叠加少数股权收回及折扣超市发展潜力下的增量空间，维持强烈推荐评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|9294|32329|55387|61785|66003| |同比增长|1592%|248%|71%|12%|7%| |营业利润(百万元)|(76)|1041|2226|2831|3639| |同比增长|-281%|-1462%|114%|27%|29%| |归母净利润(百万元)|(83)|294|749|910|1171| |同比增长|-274%|-454%|155%|22%|29%| |每股收益(元)|-0.46|1.63|4.16|5.06|6.51| |PE|-245.0|69.2|27.1|22.3|17.4| |PB|31.5|18.5|11.5|8.1|5.9| [2] 基础数据 - 总股本180百万股，已上市流通股156百万股，总市值203亿元，流通市值176亿元，每股净资产6.1元，ROE（TTM）26.7，资产负债率79.9%，主要股东为福建含羞草农业开发有限公司，持股比例22.75% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|38%|103%|359%| |相对表现|44%|107%|353%| [5] 2024年业绩情况 - Q4收入高于预告中值，归母净利润明显超预期；2024年实现营收323.3亿/+248%（业绩预告300 - 340亿），归母净利润2.9亿/去年同期为 - 0.8亿（预告2.4 - 3.0亿），扣非归母净利润2.6亿/去年同期 - 0.8亿（预告2.1 - 2.7亿）；Q4收入117.2亿/+167%，Q4归母净利2.1亿/去年同期为 - 0.26亿（预告拆分得1.3 - 2.2亿），Q4扣非归母净利1.8亿/去年同期 - 0.2亿（预告拆分1.2 - 1.9亿）；分业务看，24全年量贩零食收入317.9亿/+262.9%，食用菌业务收入5.4亿/+0.7%；食用菌业务全年亏损，Q4预计实现明显盈利 [7] 开店与单店收入情况 - 2024年净增门店9652家，其中新增门店9776家，关闭门店306家，闭店率仅2.2%，24Q4末门店数达到14196家；24Q4环比净增3000 + 门店，24H2净增7558家；分区域看，华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北地区期末门店数分别为8265/1863/1230/614/838/603/783家，年内分别净增5020/1164/822/541/648/537/738家 [7] - 经计算量贩零食Q4单店收入略有下降，预计主要因24H2开店过快带来分流，新店仍在爬坡等因素导致店效波动 [7] 毛利率与净利率情况 - 24Q4毛利率为11.4%/同比 + 1.0pct/环比 + 1.0pct；24Q4销售费用率4.6%/同比 + 0.4pct/环比 + 0.4pct，管理费用率3.1%/同比 - 1.3pct/环比 + 0.3pct；24Q4净利率为2.2%/同比 + 2.4pct/环比 + 0.1pct [7] - 随量贩零食业务供应链效率优化及规模效应释放带动，公司毛利率及净利率提升，各项费用率优化；24Q4量贩零食剔除股份支付费用的净利率为2.74%/同比 + 0.9pct/环比持平，其中孙公司万优24年净利率为4.2%，万好为3.6%，公司净利率提升趋势明确，弹性明显 [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2349|5771|8435|10495|13327| |现金|1210|2381|2663|4031|6460| |应收款项|27|18|15|17|18| |存货|733|2141|3651|4089|4343| |非流动资产|1576|1483|1417|1359|1309| |固定资产|851|794|741|695|655| |资产总计|3925|7253|9851|11854|14636| |流动负债|2640|5128|6135|6207|6494| |短期借款|511|956|421|0|0| |应付账款|943|2094|3583|4013|4263| |长期负债|589|664|664|664|664| |负债合计|3230|5792|6799|6871|7158| |股本|155|180|180|180|180| |留存收益|127|384|1061|1784|2727| |少数股东权益|50|363|1278|2485|4037| |归属于母公司所有者权益|645|1098|1775|2498|3441| |负债及权益合计|3925|7253|9851|11854|14636| [8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1023|848|1037|1915|2568| |净利润|(146)|603|1663|2117|2723| |折旧摊销|98|121|112|103|96| |投资活动现金流|(207)|(96)|61|61|61| |筹资活动现金流|222|303|(815)|(608)|(200)| |现金净增加额|1039|1056|283|1368|2429| [8] 利润表及主要财务比率 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|9294|32329|55387|61785|66003| |营业成本|8430|28851|49372|55298|58743| |营业利润|(76)|1041|2226|2831|3639| |利润总额|(85)|1032|2218|2823|3631| |所得税|61|429|554|706|908| |少数股东损益|(63)|310|915|1207|1552| |归属于母公司净利润|(83)|294|749|910|1171| [9] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|1592%|248%|71%|12%|7%| |年成长率 - 营业利润|-281%|-1462%|114%|27%|29%| |年成长率 - 归母净利润|-274%|-454%|155%|22%|29%| |获利能力 - 毛利率|9.3%|10.8%|10.9%|10.5%|11.0%| |获利能力 - 净利率|-0.9%|0.9%|1.4%|1.5%|1.8%| |获利能力 - ROE|-12.6%|33.7%|52.1%|42.6%|39.4%| |偿债能力 - 资产负债率|82.3%|79.9%|69.0%|58.0%|48.9%| |偿债能力 - 净负债比率|20.7%|18.8%|6.7%|2.0%|1.6%| |营运能力 - 总资产周转率|3.6|5.8|6.5|5.7|5.0| |营运能力 - 存货周转率|20.2|20.1|17.0|14.3|13.9| |每股资料(元) - EPS|-0.46|1.63|4.16|5.06|6.51| |每股资料(元) - 每股经营净现金|5.68|4.71|5.76|10.64|14.26| |每股资料(元) - 每股净资产|3.59|6.10|9.86|13.88|19.12| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.40|1.04|1.26|1.63| |估值比率 - PE|-245.0|69.2|27.1|22.3|17.4| |估值比率 - PB|31.5|18.5|11.5|8.1|5.9| |估值比率 - EV/EBITDA|503.0|16.5|8.2|6.7|5.3| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润大幅增长，门店数量快速增加，规模效应释放带动盈利能力提升，尝试新业态有望拓宽经营品类，上调2025年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.94亿元、323.29亿元、508.05亿元、564.25亿元、598.35亿元，同比分别为1592.03%、247.86%、57.15%、11.06%、6.04% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 8293万元、2.9352亿元、7.0275亿元、9.7445亿元、12.334亿元，同比分别为 - 273.72%、453.95%、139.42%、38.66%、26.57% [1] - 2024年公司实现毛利率10.8%，同比+1.5%，全年销售/管理费用率同比 - 0.2/-1.8pct；2024Q4毛利率同比+1.0pct，销售/管理费用率分别同比+0.4/-1.3pct [7] - 2024/24Q4实现净利率1.9%/2.2%，同比+3.4/2.4pct [7] 业务情况 - 2024年零食量贩实现营收317.9亿元，2023年为87.5亿元；2024Q4零食量贩实现营收115.6亿元，同比+156.5%；环比+21.0% [7] - 2024年门店数量达到14196家，2023年为4726家，测算2024年单店营收为336万元，同比小幅下降 [7] - 食用菌业务2024年实现营收5.4亿元，同比 - 0.9% [7] 新业态尝试 - 2025年1月公司旗下来优品品牌开始尝试“省钱超市”新店型，尝试日化、短保烘焙等品类 [7] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元（此前2025 - 2026年分别为6.6/9.7亿元），同比+139%/+39%/+27%，对应PE为29/21/16X [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润大幅增长，门店数量快速增加，规模效应释放，归母利润提升，净利率有望继续上行，尝试新业态，上调2025年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.94亿元、323.29亿元、508.05亿元、564.25亿元、598.35亿元，同比分别为1592.03%、247.86%、57.15%、11.06%、6.04% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 8293万元、2.94亿元、7.03亿元、9.74亿元、12.33亿元，同比分别为 - 273.72%、453.95%、139.42%、38.66%、26.57% [1][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为10.76%、11.48%、11.98%、12.47%，归母净利率分别为0.91%、1.38%、1.73%、2.06% [8] 经营情况 - 2024年营收323.3亿元，同比 + 247.9%；净利润6.0亿元，去年同期亏损1.5亿元；归母净利2.9亿元，去年同期亏损0.8亿元；Q4营收117.2亿元，同比 + 166.7%；净利润2.6亿元，去年同期亏损0.8亿元；归母净利2.1亿元，去年同期亏损0.3亿元 [7] - 2024年零食量贩营收317.9亿元，2023年为87.5亿元；Q4营收115.6亿元，同比 + 156.5%，环比 + 21.0%；门店数量达14196家，2023年为4726家，测算单店营收336万元，同比小幅下降 [7] - 2024年食用菌业务营收5.4亿元，同比 - 0.9% [7] 盈利指标 - 2024年毛利率10.8%，同比 + 1.5%，量贩业务/食用菌毛利率分别为10.9%/4.8%，同比 + 1.3/-0.9pct；全年销售/管理费用率同比 - 0.2/-1.8pct；Q4毛利率同比 + 1.0pct，销售/管理费用率分别同比 + 0.4/-1.3pct [7] - 2024/24Q4净利率1.9%/2.2%，同比 + 3.4/2.4pct；零食量贩业务2024Q4还原股权激励的净利率为2.74%，2024Q1 - 4分别为2.5%/2.7%/2.7%/2.7%；2024年子公司万兴/万品净利率分别为2%/3% [7] - 2024/24Q4归母利润2.9/2.1亿元，归母净利润占整体净利润分别为49%/81%，2024Q3少数股权权益收回部分，带动归母净利占比提升 [7] 未来展望 - 2025年1月旗下来优品品牌尝试“省钱超市”新店型，尝试日化、短保烘焙等品类，有望拓宽门店经营品类 [7] - 考虑公司经营向好，盈利能力提升，略上调2025年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元，同比 + 139%/+39%/+27%，对应PE为29/21/16X [7]