纪要涉及的行业或公司 债券行业、房地产行业 纪要提到的核心观点和论据 国内债市 - 走势 十年期国债收益率前期大幅下行后触及1.6%附近反弹，进入震荡调整期[2] - 市场情绪和投资策略 市场重新评估宏观经济数据改善、资金趋紧等因素，重构债市定价逻辑 投资策略先谨慎后可能转向积极 目前利率中枢下移但波动加大，投资难度增加[2] - 国债市场状态 处于纠结期，仓位在1.75%-1.8%较集中 理论点位约2%，10%左右波动可由情绪等因素解释 上行至2.2%、下行至1.8%压力有限但未突破[14] - 影响因素 央行可能提前进行货币政策边际调整，资金持续紧张将上调国债收益率 封盘、carry trade和赎回潮等迭代因素未发挥更大作用，不排除月底银行操作引发赎回潮，但规模不大未形成大负反馈效应[14] - 权益封闭式基金影响 若权益封闭式基金持续加强，负Carry状况巩固，可能导致预防性赎回放大，出现二次负反馈，对债市利空 若突破1.7 - 1.8区间，可能快速滑向2.0，1.8 - 2.0区间偏空[15] - 趋势性方向改变判断 关注民企加杠杆和民企房地产信用扩张开启 两会后宽松货币政策落地与否及财政和增量政策出台情况将对后市产生重大影响[18] 美债 - 走势 2024年底到2025年初经历再通胀交易，收益率一度接近5% 2025年1月中旬公布12月CPI数据后，从高点4.8%左右迅速下降至4.2%-4.3%区间[3] - 未来展望 预计2025年核心CPI环比增幅在0.25%-0.3%之间，全年降息空间有限 上半年十年期美债收益率中枢预计在4%-4.5%之间震荡，下半年或进一步下降至3.5%-4%区间[3][13] - 快速下行原因 直接催化剂是经济数据走弱，如新增非农就业人数低于预期、零售额环比萎缩0.9%等 深层次原因是通胀趋势受打压，再通胀叙事不稳固，市场重新审视未来通胀压力[4][5] - 降息预期影响 二月份核心CPI达0.45%高点后，市场对年内降息预期从一次调整为2到3次 美债牛市需经济下行和通胀预期下降[7] - 再通胀逻辑松动原因 一月份数据存在剩余季节性因素，约0.05 - 0.1个百分点来自季节性调整 美联储更关注的PCE数据与CPI存在权重差异，一月份PCE符合预期[8] - 短期波动 交易性因素会放大短期波动，美债收益率波动幅度通常达100个基点左右 对美债收益率中枢判断应考虑50 - 100个基点的上下波动区间，目前变化仅50个基点，不排除进一步下探空间[9][10] - 关税影响 关税对美债收益率的影响取决于市场环境和情绪 在当前牛市格局下，市场可能将关税视为经济增长负面因素，解读为利好美债[11] - 密集数据影响 近期密集数据对美债收益率解读力度大，短期内突破4%或试探4%正常 2025年上半年中枢区间预计维持50个基点宽度，结合联储降息情况判断 经济走弱且通胀问题未解决，短端利率限制长端，长端伸缩性较差[12] 房地产市场 - 现状 相对积极，一二线城市房价企稳较明确 应重视二手房交易数据质量，新房交易需辩证看待是否有政府资金参与[17] - 未来趋势 需细拆结构性数据，大概率是改善，但需进一步分析[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球其他国家利率政策借鉴意义 日本央行重启加息、日本失落30年结束及资本出海操作可为国内经济和投资提供参考 观察美国美联储政策变化、日本央行加息等可帮助理解全球资本流动及对国内市场潜在影响[6] - 近期经济数据影响 二月PMI数据回升至荣枯线之上 社融数据不会差，信贷可能边际修整，专项债乘数效应降低 这些因素影响市场对权益分化等方面看法[16]