纪要涉及的行业和公司 - 行业：重型卡车、数据中心、工业车辆与服务、供应链解决方案 - 公司：潍柴动力（Weichai Power）、康明斯（Cummins）、卡特彼勒（Caterpillar）、凯傲集团（KION）、MTU航空发动机（MTU Aero Engines） 纪要提到的核心观点和论据 潍柴动力 - 股价表现：2025年年初至今，潍柴动力A/H股分别上涨30%/16%，跑赢指数约15% [2] - 业务转型：正从旧经济周期性企业向新经济人工智能和数据中心/机器人领域转型，有望进一步重估 [2] - 重型卡车业务：传统上主要受中国重型卡车周期影响，2024年下半年股价下跌部分归因于国内重型卡车需求弱于预期和液化天然气卡车销量下滑 [2] - 大缸径发动机业务：2023 - 2024年未达增长目标，2024年前三季度仅实现个位数同比增长，销量6000台，平均售价提高15%；预计2025年销量增长重新加速，目标至少1万台，受益于技术进步和新产品推出，特别是在数据中心领域 [2][7] - 数据中心业务：全球数据中心投资热潮推动备用发电机需求增长，数据中心电力解决方案总潜在市场预计从2023年的60亿美元增长到2026年的90亿美元，复合年增长率为15%；预计2024 - 2028年全球数据中心发电机单位复合年增长率为20%，潍柴动力市场份额将从5%提高到20%，该业务板块有望在2026 - 2028年贡献约8 - 10%的收入增长 [2] - 投资建议：维持增持评级，H股目标价19.00港元，A股目标价21.00元人民币 [2][4] 康明斯 - 数据中心业务增长：2023年数据中心业务收入约14亿美元，市场份额约23%；预计2026年市场规模扩大到约90亿美元，康明斯收入将达到约20亿美元；到2030年，市场规模约120亿美元，康明斯收入预计在30 - 40亿美元之间，中点市场份额约30% [6] - 产能扩张：2024年发电发动机产能提高约30%，计划到2026年产能翻倍以上 [8] - 市场策略：在北美利用强大的分销网络提升服务和支持；在亚洲特别是中国，预计专注于合作伙伴关系和本地制造以满足快速增长的市场需求 [8] 卡特彼勒 - 数据中心业务增长：2023年在数据中心备用发电机全球市场份额约35%，正扩大产能和产品供应以满足数据中心增长带来的需求 [8] - 市场策略：在北美利用美国数据中心电力需求预计增长的机会；在欧洲提供符合区域法规的节能解决方案；在亚洲特别是中国，专注于扩大市场份额和提升产品供应 [8] 凯傲集团 - 财务调整：摩根大通的Akash Gupta上调了凯傲集团2025/2026年调整后息税前利润约2%，因税率提高，2025年调整后每股收益下降约2%，维持增持评级 [10] - 战略重点：管理层强调“Playing to Win”战略，注重创新、数字化和人工智能，与英伟达和埃森哲合作开展物理人工智能项目，旨在优化仓库自动化 [10] - 业绩指引：2025年预计收入109 - 117亿欧元，调整后息税前利润7.2 - 8.7亿欧元，自由现金流4 - 5.5亿欧元；工业车辆与服务部门预计面临暂时的利润率压力，供应链解决方案部门预计随着遗留项目完成和服务业务增长而提高利润率 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 评级风险：潍柴动力评级和目标价的主要下行风险包括重型卡车销售复苏慢于预期、市场份额增长弱于预期以及凯傲集团表现不佳 [14][18] - 估值假设：基于贴现现金流估值，假设加权平均资本成本为9.4%，股权成本为9.6%，贝塔系数为0.9倍，债务成本为5%，税率为25%，目标债务资本比为0%，终端增长率为0%；对A股应用10%的A - H溢价 [15][19] - 研究报告相关信息：报告包含研究分析师认证、重要披露、评级系统解释、覆盖范围、分析师补偿等信息，以及摩根大通在不同国家和地区的法律实体披露和特定地区披露 [20][24][41]