纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国互联网行业 - 公司：快手科技（Kuaishou Technology） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 给予快手“增持”评级，2025年12月目标价为70港元，看好其AI潜力 [1][8][38] - 快手是中国互联网领域中较少被关注的AI/DeepSeek受益者 [1][8][38] - 快手核心业务将保持弹性增长，2025 - 2027年核心业务（广告和电商）复合年增长率预计达13% [7][20] - 快手利润率将实现可持续扩张，2024 - 2027年营业利润率预计扩大5个百分点 [30] 论据 - AI对快手的积极影响 - 提升用户参与度和留存率：改善视频推荐，长期降低用户留存成本，提高利润率；截至2024年第三季度，快手有4.08亿日活跃用户，日均使用时长132分钟 [7][15] - 提高货币化能力：提升广告转化率和电商推荐效果，约10%的广告收入已来自AIGC内容；2024年第二季度，快手AI搜索功能产生的GMV同比增长80%，每日AIGC营销材料支出超过2000万元人民币，近2万家商户使用AI功能进行电商推广 [7][15] - Kling AI的优势：全球领先的AI视频生成模型，截至2025年1月，服务超600万用户，生成超6500万条视频和1.75亿张图片；已实现月收入超1000万元人民币，并将在2025年进一步增长；与快手应用在视频生成方面有深度协同效应，在多个商业领域有丰富的货币化潜力 [1][7][8][15][38] - 核心业务增长的支撑因素 - 外部营销服务：2024年第三季度，外部营销服务收入增长约30%，其中短剧广告收入同比增长300%；预计2025年外部营销服务收入同比增长18%；快手仍是中国重要的广告平台，拥有庞大用户基础和使用时长；短剧广告需求将在2025年持续快速增长，本地服务广告商将成为新驱动力；2024年第三季度，快手搜索月活跃用户达5000万以上，每日搜索查询量同比增长20%至7亿次 [25] - 电商业务：2024年第三季度，电商GMV同比增长15%，快于电商平台同行京东和阿里巴巴；预计2024/2025年电商GMV同比增长17%/13%，达到1.4/1.6万亿元人民币；电商收入（包括广告和佣金）将在2024/2025年同比增长21%/12%，货币化率稳定在约3.8%；2024年电商月活跃商户同比增长40%；2024年第三季度，月活跃付费用户达1330万（占月活跃用户的19%），同比增长12% [27][28] - 利润率扩张的驱动因素 - 毛利率提升：收入结构从低利润率的直播转向高利润率的电商和广告，以及固定性质的成本项目（如带宽成本）带来的运营杠杆效应，推动毛利率在2021 - 2024年扩张13个百分点；预计2024 - 2027年，高利润率的广告和电商业务仍将快于低利润率的直播业务，带动毛利率再扩张3个百分点 [33] - 运营费用降低：用户获取成本降低，研发费用因人员优化而减少，使得运营费用占收入的比例在2021 - 2024年改善26个百分点；预计2024 - 2027年，随着用户基础达到一定规模，用户获取和维护成本将进一步优化，运营费用占收入的比例将再改善2个百分点 [33] - 业务板块的运营杠杆：海外业务（占收入的4%）预计在2025年下半年实现盈亏平衡；2024年下半年对短剧和电商的投资（主要是补贴）将在未来几年转化为更高的利润 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财务预测调整：上调2025年营收1%，反映对外部营销服务和电商货币化更积极的看法；基本维持2024年净利润率，但下调2025年调整后净利润率2.4个百分点，以反映更高的AI支出（资本支出、研发、员工成本） [34] - 估值：基于2026财年12倍市盈率，设定2025年12月目标价为70港元；快手目前的市盈率为2025年11倍/2026年9倍 [9][36][39] - 风险因素：腾讯潜在的剥离可能对快手股价造成短期压力；来自抖音和视频号的竞争对快手的用户使用时长份额和货币化构成风险；内容审查收紧和青少年保护措施带来监管风险；执行情况可能不及预期 [40][41]