公司品牌营销与活动执行 - 公司在意大利米兰唐人街成功举办“国风耀米兰”主题舞台秀 作为“米兰观赛团”活动的一部分 由冬奥冠军王濛带队 活动反响强烈 现场迅速满座[1] - 活动整合了多位平台达人及知名艺人进行表演 包括安万、那艺娜的现场演出 以及潘长江通过直播连麦助阵 有效提升了活动热度与互动性[3][9] - 活动融合了舞狮、秦腔等中国传统文化表演与流行歌曲演唱 并通过现场派发红包等方式 成功营造了浓厚的春节氛围[5][7][9][10] - 活动获得了国际知名足球俱乐部AC米兰代表的现场支持 该俱乐部数字战略主管亲临现场并赠送签名球衣 实现了体育与文化的跨界联动[10] 平台内容生态与创作者价值 - 平台达人安万（被称为“西北秦腔王”）及其剧院在活动中完成了秦腔首场海外演出 表演了《关公挑袍》等经典剧目 展示了平台在扶持传统文化及非遗内容方面的作用[7] - 平台达人那艺娜（从58岁农妇逆袭为歌手）在活动中全开麦演唱多首歌曲 并分享了作为“米兰观赛团”成员现场观看冬奥赛事的激动感受 体现了平台草根创作者的成长与影响力[9] - 长期活跃于平台的知名艺人潘长江通过直播连麦参与活动 与王濛互动制造笑点并演唱二人转曲目 展现了平台在连接明星与用户、丰富娱乐内容方面的能力[9] 国际化与文化交流 - 活动观众不仅包括中国留学生和华人华侨 也吸引了许多对中华文化感兴趣的外国人 一位多次到访中国的意大利观众在活动前便表达了对舞狮等中国韵味表演的期待[1][3] - 活动通过秦腔、舞狮等表演 成为连接不同文明的桥梁 一位在米兰留学的中国学生指出 舞狮表演集娱乐、文化、健身、竞技于一体 其外国友人非常喜欢[5] - 公司通过此次活动 将中国传统文化表演与米兰冬奥会背景相结合 旨在让更多人关注并爱上体育 传播团结拼搏的运动精神[10] 体育内容布局与用户互动 - “米兰观赛团”由短道速滑传奇人物王濛带队 其在活动现场与观众密切互动 并被AC米兰球员的祝福打动 回应称希望运动精神感染更多人[3][10] - 公司计划在米兰冬奥会期间 通过“米兰观赛团”发起更多直播 旨在为用户提供专业有趣的冬奥观赛体验 共同感受冰雪运动魅力[10] - 平台达人那艺娜作为观赛团成员 分享了现场观赛的沉浸式体验 并表示开始看懂比赛规则 期待未来参与冰雪运动 反映了活动对大众冰雪兴趣的激发作用[9]

高盛对快手及其AI视频模型可灵的研究观点 - 高盛重申对快手的“买入”评级 [1] - 报告重点讨论了快手旗下视频生成模型可灵与字节Seedance2.0的竞争情况 [1] 可灵模型的技术能力与竞争地位 - 随着可灵3.0版本发布，其在多模态生成、画面一致性、分镜控制和多语言音频生成等方面能力明显提升，整体技术水平已处于全球顶级阵营 [1] - 尽管部分市场反馈认为Seedance2.0在物理运动表现和复杂动作处理方面更突出，但可灵AI在画面一致性、商业场景适配度以及专业创作能力方面仍具竞争力，尤其在企业和专业用户市场具备差异化优势 [1] - 东吴证券指出，相较于上一代模型（可灵2.6，字节seedance1.5），两个新模型在一致性、稳定性、分镜等方面均有突破，但最大的突破是实现了视频输入，补齐了原生多模态的拼图 [2] AI视频生成行业前景 - AI视频生成行业仍处在快速扩张阶段，不会形成单一平台垄断的格局 [1] - 随着模型能力持续升级和应用场景拓展，高盛预计全球AI视频生成市场规模未来五年将扩大约10倍，至2030年达到约290亿美元 [1] - 在行业扩容背景下，多家头部模型将共同受益 [1] 可灵模型的商业化进展与预期 - 高盛援引第三方数据指出，可灵AI自去年12月以来海外用户与收入均出现明显加速，今年有望延续增长趋势 [1] - 高盛预计，2026年可灵AI收入将达到约2.8亿美元，同比增长超过90% [1] 快手及可灵业务的估值分析 - 高盛测算，当前股价所隐含的可灵估值约为50亿美元，这一估值尚未充分反映其增长潜力 [2] - 在近期股价回调之后，快手的估值水平已处于相对合理区间，AI业务的长期成长空间仍未完全体现在当前股价中 [2]

高盛对快手及其AI视频模型可灵的投资观点 - 高盛重申对快手的“买入”评级，并给予12个月目标价87港元，该目标价较当前股价约有25%的上涨空间 [1] 可灵AI模型的竞争地位与技术评估 - 随着可灵3.0版本发布，其在多模态生成、画面一致性、分镜控制和多语言音频生成等方面能力明显提升，整体技术水平已处于全球顶级阵营 [1] - 尽管字节Seedance 2.0在物理运动表现和复杂动作处理方面表现更突出，但可灵AI在画面一致性、商业场景适配度以及专业创作能力方面仍具竞争力 [1] - 可灵AI在企业和专业用户市场具备差异化优势 [1] AI视频生成行业前景与市场规模 - AI视频生成行业仍处在快速扩张阶段，不会形成单一平台垄断的格局 [1] - 高盛预计，全球AI视频生成市场规模未来五年将扩大约10倍，至2030年达到约290亿美元 [1] - 在行业扩容背景下，多家头部模型将共同受益 [1] 可灵AI的商业化进展与收入预测 - 可灵AI自去年12月以来海外用户与收入均出现明显加速，今年有望延续增长趋势 [1] - 高盛预计，2026年可灵AI收入将达到约2.8亿美元，同比增长超过90% [1] 快手及可灵AI的估值分析 - 高盛测算，当前股价所隐含的可灵估值约为50亿美元，这一估值尚未充分反映其增长潜力 [2] - 在近期股价回调之后，快手的估值水平已处于相对合理区间，AI业务的长期成长空间仍未完全体现在当前股价中 [2]

文章核心观点 - 高盛认为AI视频生成市场并非“赢家通吃”，未来五年市场规模将增长10倍至约290亿美元，足以容纳包括快手可灵与字节跳动即梦在内的多个头部玩家共存 [1][4][5] - AI视频生成技术的进步将重塑娱乐行业价值链，价值将向上游的IP/创意设计和分发平台转移 [6] 技术对比与市场定位 - **快手可灵3.0**：于2月5日升级，系列包括Kling Video 3.0、Omni版本及图像模型，主要升级包括原生多语言及方言音频生成、视频时长扩展至15秒、多镜头叙事能力、图像内文本保留及影视级逼真输出，其Omni版本支持基于参考视频生成以复制主体特征并支持多镜头分镜脚本制作 [1][2] - **字节跳动即梦2.0**：于2月6日开始封闭测试，2月12日向公众开放，根据用户反馈，其在物理规律理解、自然动作流畅度及“真人”写实度方面表现突出，能从单一提示词生成包含多个剪辑、场景、镜头角度及情感节奏的完整长视频，并支持图像、音频、视频等多模态输入的“全方位参考”功能以实现更精准控制 [1][3] - **市场策略差异**：可灵3.0战略定位主要针对企业及专业用户，核心重点是海外市场渗透，使公司能以正毛利扩展用户群；即梦2.0同时面向C端市场，更侧重娱乐需求 [3] - **定价**：可灵3.0虽较此前版本提价，但相比海外竞品仍具明显价格优势 [3] 市场格局与增长前景 - 全球AI视频生成和编辑市场规模预计将从2025年的约30亿美元增长10倍至2030年的约290亿美元 [1][5] - 市场扩容主要由广告视频和娱乐视频制作（如短片、短剧、电影电视剧）中AI渗透率和采用率的激增推动，模型能力的质的飞跃以及视频制作行业的范式转变将加速这一进程 [5] - 根据第三方基准测试（如Artificial Analysis），可灵在全球市场保持顶级模型能力 [1][5] - 根据Sensor Tower数据，可灵用户数和收入自去年12月底以来大幅跃升，1月份月收入至少增长30%至50%，预计2026年开局强劲，对2.8亿美元的全年收入预期存在上行风险 [5] 对娱乐行业价值链的影响 - 多模态AI能力的提升将大幅降低视频创作的门槛，中期内带来几乎无限的内容供给 [6] - 尽管AI工具降低了制作门槛，但产品质量以及差异化IP和设计理念的能力仍然至关重要 [6] - 对于视频/音乐流媒体平台或游戏分发中心等分发平台，其既有的用户社区、用户洞察以及流量/算法优势仍是关键差异化因素 [6] - 随着AI模型成熟，产业价值链将向上游转移，IP/创意设计和分发平台将具有更高的附加值 [6]

快手科技 (1024.HK) 投资研究报告要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司：**快手科技 (Kuaishou Technology, 1024.HK)** [1] * 行业：中国游戏、娱乐及医疗科技行业 [5]；AI视频生成与编辑行业 [19][20][37][40] 二、 核心观点与论据 1. 投资评级与估值 * 高盛重申对快手的 **“买入”评级**，12个月目标价为 **87港元**，较当前股价有 **25.1%** 的上涨空间 [1] * 当前股价为 **69.55港元**，对应2026年预期市盈率低于 **12倍**，估值具有吸引力 [1] * 市场对快手主平台和Kling AI的估值存在低估：当前股价隐含主平台市盈率约 **10倍**，Kling AI估值仅约 **50亿美元** [28] 2. Kling AI的竞争格局与增长前景 * **竞争动态**：Kling 3.0与字节跳动的Seedance 2.0是AI视频生成领域的直接竞争者 [2][10] * Kling 3.0专注于**企业/专业用户**和**海外市场渗透**，定位为专业的多模态创作工具，追求可管理的投资回报率 [10][17] * Seedance 2.0同时面向消费者市场，更侧重于娱乐需求 [10] * 用户反馈显示，Seedance 2.0在物理理解、运动流畅度、多场景连贯性方面表现突出；Kling 3.0在电影级一致性、角色/物体跨场景一致性方面有优势 [36][37] * **市场格局**：AI视频生成市场并非“赢家通吃”，预计将容纳**多个顶级玩家** [20][37] * **市场规模**：全球AI视频生成与编辑市场总规模预计将快速增长，未来5年增长**10倍**，到2030年达到约 **290亿美元** [20][40] * **Kling增长强劲**：自2025年12月底以来，Kling用户和收入大幅跃升，2026年1月总收入环比增长至少 **30-50%** [20] * **财务预测**：预计Kling AI收入在2026年将达到 **2.81亿美元**，同比增长 **91%**；2027年达到 **4.53亿美元**，同比增长 **61%** [20][41][42] * **定价策略**：Kling 3.0定价为每月 **8.8美元**，提供660个积分，与海外同行相比具有竞争力 [39] 3. 税收政策悬而未决的影响 * 投资者关注多项税收政策变化对快手的影响，包括“投流税”、“电商税”、增值税和企业所得税 [1][22] * **潜在影响分析**： * **“投流税”**：可能影响平台商家的广告支出能力，进而影响快手的广告收入和商品交易总额 [22][23][51] * **“电商税”**：可能导致商家减少“刷单”行为，影响平台商品交易总额；同时为保障自身利润，商家可能削减广告/流量获取支出 [25][59][62] * **增值税**：快手的直播、电商佣金和广告收入适用 **6%** 的增值税率，新规下**未发生变化** [23][65][68] * **企业所得税**：随着公司实现盈利并递延税项收益基本用完，有效税率预计将从目前的低于 **10%** 逐步上升至 **15%** [23][66][67] * **敏感性分析**：如果税收政策被严格执行，假设 **20-30%** 的商家商品交易总额受到影响，可能对广告业务产生 **5-10%** 的冲击 [22][24] * 在极端情况下（65%的企业商家受影响并削减20%的广告支出），快手的广告收入可能受到 **13%** 的影响 [51] 4. 2026年增长展望与风险 * **2025年第四季度预期**：预计业绩基本符合预期，广告/商品交易总额同比增长 **12%**，营业利润同比增长 **20%** [27] * **2026年增长预测**：高盛的盈利增长预测略低于Visible Alpha市场共识，预计广告增长 **10%**，营业利润增长 **13%** [28] * 增长放缓因素包括：更高的AI资本支出/投资、商品交易总额增长放缓、以及潜在的税收影响 [28] * **主要风险**： * 广告预算恢复慢于预期 * Kling货币化进程弱于预期 * 用户参与度增长放缓 * 盈利能力低于预期 * AI进展弱于预期 [70] 5. 行业价值链影响 * 多模态AI能力的提升将**大幅降低视频创作门槛**，导致中期内内容供给**近乎无限** [19] * 行业价值链价值将向上游的**IP/创意设计**和**分发平台**转移 [19][21] * 对于快手等分发平台而言，已建立的用户社区、用户洞察以及流量/算法优势仍然是关键的差异化因素 [19] 三、 其他重要财务与运营数据 * **市值**：**2966亿港元** / **379亿美元** [5] * **财务预测 (高盛)**： * **收入**：2024年 **1269亿** 元人民币，2025年预计 **1419.5亿** 元，2026年预计 **1547.2亿** 元，2027年预计 **1691.9亿** 元 [5][11] * **每股收益**：2024年 **4.02元**，2025年预计 **4.72元**，2026年预计 **5.17元**，2027年预计 **5.75元** [5][11] * **息税折旧摊销前利润率**：预计从2024年的 **21.4%** 提升至2027年的 **25.0%** [11] * **股价表现**：过去12个月绝对回报 **48.8%**，相对恒生指数超额回报 **20.3%** [13]

活动概况 - 公司于2月9日至11日在吉林长春冰雪新天地举办了一场名为“快手冬运会”的群众冰雪运动盛会 [1] - 该活动将趣味冰雪运动与东北年俗、非遗文化、冰雪大集等元素结合，旨在打造运动迎新春的独特体验 [1] 活动特色与内容 - 活动以冬奥会项目为蓝本，设计了低门槛、基于日常生活的大众冰雪运动项目，如模拟速度滑冰的“冰梯呲溜滑”、模拟冬季两项的“雪球迷宫战”以及创新融合新春祝福的“推壶撞大运” [2] - 现场设置了“冰雪向前冲”和“冰雪趣味赛”等赛区，包含冰车竞速、冰上拔河等多样项目，吸引了不同地域和年龄的参与者 [2][5] - 活动现场还设有新春冰雪大集，提供糖葫芦、烤红薯等美食及多种年味打卡互动玩法 [5] 明星参与与开幕式 - 活动吸引了篮球名将郭艾伦、东北演员赵大牛、知名演员丫蛋、达人雪饼猴等文体明星及快手达人助阵 [1][5] - 开幕式融合传统民乐与DJ电子节奏，并包含东北大花元素、二人转、歌曲《大东北我的家乡》等表演，充满东北特色与年味 [6] - 开幕式设计了接地气的运动员入场“群英”秀场，并汇集了舞龙舞狮、东北秧歌、朝鲜象帽舞、潮汕英歌舞等南北非遗文化表演 [7] - 开幕式最终由郭艾伦、赵大牛、丫蛋、雪饼猴等共同点燃圣火，并以烟火秀落幕 [7] 线上联动与活动效果 - 公司在线上平台同步打造了活动专题页、多视角直播和话题挑战赛等玩法 [10] - 截至2月11日，站内话题快手冬运会 播放量超过12.4亿次 [10] - 活动通过线上线下联动，旨在点燃全民冰雪运动热情，并将目光聚焦东北，促进冰雪“冷资源”向旅游“热经济”转化 [10]

文章核心观点 - AI视频生成技术正从“盲盒式娱乐”向“精准工业化生产”跨越，其商业化核心障碍“抽卡”导致的边际成本不可控问题正通过提升模型可控性得到解决，技术跨越使AI视频具备进入规模化B端工作流的基础[1] - 新一代多模态模型（如可灵3.0、Seedance 2.0）的升级重点在于提升可控性以压低废片率，包括跨镜头主体一致性、复杂指令语义遵循和生成后编辑能力，从而将商业化门槛从“能不能做”转变为“能不能稳定交付”[4][5] - 主要厂商战略出现分化：字节跳动（字节）侧重“效率基建”，快手押注“专业叙事”，阿里巴巴（阿里）偏向电商垂直场景，这指向了规模化吞吐、高质量叙事交付和垂直行业“可用即生产”三种不同的商业模式[13] - 技术演进将引发内容供给侧革命，内容生产的边际成本将越来越趋向算力成本，短期利好营销/电商及短剧行业效率提升，中长期则使IP稀缺性价值更为凸显，同时拥有强算力基础设施和闭环流量场景的巨头将受益于推理侧需求增长[14] 多模态模型近期密集升级 - 2025年1月至2月初，中国科技公司密集发布多模态模型更新：1月31日快手推出可灵（Kling）3.0，2月7日字节发布Seedance 2.0，2月10日字节发布Seedream 5.0，阿里发布Qwen-Image-2.0[1] 图像生成模型竞争格局（基于ELO评分） - 在图像生成领域，OpenAI的GPT Image 1.5 (high) O模型以ELO评分1264位居榜首，API定价为每千张图像133.0美元[2] - 谷歌的Nano Banana Pro (Gemini 3 Pro Image)以ELO评分1222位列第二，API定价为每千张图像134.0美元[2] - Black Forest Labs的FLUX.2 [max]模型以ELO评分1211位列第三，API定价为每千张图像70.0美元[2] - 字节跳动的Seedream 4.0和4.5模型分别以ELO评分1189和1172位列第五和第八，API定价分别为每千张图像30.0美元和40.0美元[2] 视频生成模型竞争格局（基于ELO评分） - 在视频生成领域，xAI的grok-imagine-video模型以ELO评分1241位居第一，API定价为每分钟4.20美元[3] - Vidu的Vidu Q3 Pro以ELO评分1240位列第二，API定价为每分钟9.60美元[3] - Runway的Gen-4.5以ELO评分1231位列第三，暂无API可用[3] - OpenAI的Sora 2 Pro以ELO评分1208位列第十，API定价为每分钟30.00美元[3] - 快手的Kling系列模型（如2.5 Turbo 1080p、O1 Pro）在榜单中占据多个席位，API定价在每分钟4.20美元至10.08美元之间[3] 快手可灵（Kling）3.0的核心升级 - 可灵3.0的升级关键词是基础能力系统升级以及生成与编辑的一体化（Omni）[6] - 视频侧升级重点包括：增强多镜头/连续动作场景下的主体一致性、细化复杂文本指令解析、缓解多人同框指代混乱，并强调文本与视觉角色的精准映射（支持多语种、方言口音演绎与自然口型神态）[6] - 引入Omni模式，支持在已生成内容基础上进行局部可控修改，减少推倒重来[6] - 新增专业创作能力：可创建视频主体（提取角色特征与原声音色，做精准口型匹配与驱动）以及原生自定义分镜能力[6] - 将单次生成时长提升至15秒，并允许在镜头级别指定时长、景别、视角、叙事内容和运镜方式[6] - 图片侧，可灵图片3.0支持最多10张参考图以锁定主体轮廓与色调、支持多参考图元素自由指定与编辑、支持批量组图输出用于故事板制作，并强化高清输出与细节表现[7] - 能力对比显示，可灵视频3.0相较于2.6版本，新增或增强了图生视频、首尾帧生视频、智能分帧、首帧+主体参考、三人及以上指代、多语种支持、方言口音支持、生成时长15秒及灵活自定义秒数等多项功能[8] 字节跳动Seedance 2.0的核心升级 - Seedance 2.0的定位更偏向“工业化标准”，基础层面强调物理规律合理、动作自然、指令理解精准和风格保持稳定[9] - 突出三类能力：一致性优化（覆盖人脸、服装、字体细节、场景跳变等）、高难度运镜与动作的可控复刻、创意模板/复杂特效的精准复刻[9] - 关键交互范式是使用“@素材名”指定图片/视频/音频用途，将黑盒式生成拆解为可控生产流程，模型可分别提取不同素材的特征（如运镜、细节、节奏），从而显著降低废片率[12] - 使用限制贴近生产约束：支持图片输入≤9张；视频输入≤3个且总时长不超过15秒；音频支持MP3上传≤3个且总时长不超过15秒；混合输入总上限12个文件；生成时长≤15秒（可选4-15秒）；并提供自带音效/配乐输出[12] 主要厂商战略路径分化 - 字节跳动路线：侧重于低门槛、低成本的工具化与泛化能力，类似“剪映”的高级形态，目标是降低全网内容生产成本并反哺自身生态，定位为“效率基建”[13] - 快手路线：押注物理模拟、复杂场景真实感与角色一致性，更适合影视Demo、电影剧情等对连贯性要求高的专业内容，定位为“专业叙事”[13] - 阿里巴巴路线：其千问图像模型在高保真更新方向上更偏向电商等垂直场景，强化商品数字化相关能力，追求垂直行业的“可用即生产”[13] 行业影响与投资线索 - 技术跨越让AI视频具备进入规模化B端工作流的基础，电商广告、短剧/漫剧制作会更早感受到冲击[4] - 内容供给侧将发生革命，图像与视频基座能力提升后，内容生产的边际成本会越来越趋向算力成本[14] - 短期更看好两类变化：营销/电商服务商的素材产出效率提高带来毛利改善；漫剧、短剧行业可能出现产能爆发[14] - 中长期矛盾推向IP端：当内容更容易被生产，稀缺性的定价会更集中到IP上，头部IP及衍生品价值更高，腰部IP也可能通过AI视频化实现价值重估[14] - 拥有强算力基础设施（云）和闭环流量场景（平台）的巨头，会更直接吃到推理侧频繁调用带来的红利[14] - 对应的投资线索将受益方向落在内容IP、内容版权、AI视频工具/模型，以及云与平台的推理侧需求上[4]

公司资本变动 - 快手智能云（乌兰察布）科技有限公司注册资本由2.5亿人民币大幅增至19.5亿人民币，增幅达680% [1] - 该公司由北京快手科技有限公司全资持股 [1] 公司基本信息 - 该公司成立于2020年5月，法定代表人为杨远熙 [1] - 公司经营范围广泛，包括从事电信业务经营、互联网文化活动经营、互联网平台、互联网安全服务、互联网数据服务、软件和信息技术服务、智能化设计咨询及改造、企业管理咨询等 [1]

公司工商变更与资本动态 - 快手智能云（乌兰察布）科技有限公司于2月9日发生工商变更，注册资本由2.5亿元人民币大幅增加至19.5亿元人民币，增幅高达680% [1] - 该公司由北京快手科技有限公司全资持股，表明此次增资为母公司对子公司的直接资本支持 [1] 公司基本情况 - 该公司成立于2020年5月，法定代表人为杨远熙 [1] - 公司经营范围广泛，包括从事电信业务经营、互联网文化活动经营、互联网平台、互联网安全服务、互联网数据服务、软件和信息技术服务、智能化设计咨询及改造、企业管理咨询等 [1]

快手电商情人节美妆营销活动 - 公司于2月7日至14日启动以“新春焕新颜，大牌礼赠意中人”为主题的情人节活动，联动自然堂、韩束、谷雨、橘朵、丸美、欧诗漫、珀莱雅等美妆品牌，通过专场直播、宠粉补贴和品类日等玩法刺激消费 [1] - 活动期间，各品牌推出特色礼盒与促销，例如韩束限量发售红蛮腰「金马礼盒」、欧诗漫买一套送一套、珀莱雅礼盒至高到手16件，并提供彩妆礼盒、护肤套装、爆款口红等福利价商品 [1][3] - 平台设置心动情人节话题互动与主会场任务，用户通过发布视频、观看直播和下单可赢取黄金手链、快手周边及黄金宝箱等奖励 [3] 平台节日消费趋势与数据表现 - 从1月到情人节所在月，平台情人节相关话题总播放量月环比增长310.8%，相关搜索次数月环比增长64.4% [3] - 由搜索行为直接驱动的美妆购买GMV增长70.7%，体现了“兴趣-搜索-购买”的消费路径 [3] - “情人节”、“情人节礼物”、“礼物推荐”等内容播放量环比增幅达数倍至数十倍，“美美情人节”等氛围向话题崛起 [4] 用户搜索与消费行为洞察 - 用户搜索内容覆盖节日全链路，“送女友/男友/老婆什么”搜索量月环比增长290%，“情人节文案”、“表白小作文”搜索量月环比增长358% [4] - 美妆品类中，除套装/礼盒保持高基数外，洗面奶、水乳、防晒霜等基础护肤及功效型单品搜索量增速显著，部分增长率超30%至174% [4] - 礼赠选择呈现精细化与实用化趋势，同时男士护肤套装异军突起，显示“他经济”在情人节场景下的潜力被激活 [4]