纪要涉及的行业和公司 - 行业：科技、金融、消费、医药、新能源、制造业、传媒、通信、汽车、电子、电力设备、基础化工、北交所相关行业、新股市场、REITs市场、瑞士市场 - 公司：申万宏源、招银理财、光大银行、邮储银行、中银、全国60多家农商行、国有大行理财子公司、浙江一家农商行、保险公司、股份制银行金融市场部、开发科技、景波巴威、康比特、明仕达、万通液压、开特股份、奥迪威 纪要提到的核心观点和论据 全球资产配置 - 核心逻辑：特朗普2.0带来的全球经济及政治格局变化，人工智能产业链的发展趋势，两者交织对资产配置产生系统性影响[2] - 大类资产表现：今年初开始美元资产表现落后，美元指数下行，中国科技股领涨全球，欧洲股市表现优于美股，反映特朗普政策和人工智能科技周期出现边际变化[3] - 资产配置建议：关注美元走势，其是资产定价重要锚；关注中国人工智能突破的长期趋势性发展[5] 特朗普2.0政策影响 - 美国经济：宏观政策基调从宽财政宽货币转向紧财政，可能导致美国经济增长预期下修；关税风险二季度可能发酵，对资本市场风险偏好造成压力；减税和制造业回流等利好政策推进较慢[6] - 全球市场：地缘政治格局变化使欧洲资产预期改变；中国人工智能突破加速修复中国科技资产估值[6] 美债利率走势 - 短期：近期反映衰退预期，若二季度关税加码，仍有下行空间；今年波动区间为3.7%至4.7%，比去年扩大[7] - 长期：未必趋势性下行，需及时止盈[8] 美国财政风险影响 - 美债：期限溢价相对低位，市场担忧财政风险时风险溢价有上行空间；短期内关税高峰未过有下行空间，二季度可温和超配对冲权益类风险资产波动[8] - 美元：可能维持在100到107水平，特朗普关税扰动可能使美元指数非线性变化；二季度前半段偏弱，中期可能进一步走弱[8] 科技周期影响 - 经济：通过提高劳动生产效率全面影响实体经济，可能达成高增长、低通胀、低债务格局；当前人工智能渗透率未达历史阶段，但未来值得观察[11] - 资产价格：科技成长股最受益，但存在更大泡沫化风险；宏观扰动时期，高科技含量行业或国家指数表现更抗跌；黄金在科技周期上行期间表现偏弱，但有防御属性[10][12] 中国市场情况 - 股市估值及外资配置：估值水平和外资配置比例仍处于低位，外资加仓克制；政策托底信号显著，美中关税威胁可能阶段性伤害风险偏好[14] - 企业盈利环境：预计2026年供给侧改革迎来真正出行，国内企业盈利环境有望逐步改善；二季度因关税不确定性市场可能波动，中期主板有修复空间[15] - 资金流入基础：过去两年市场表现弱，配置权益资产资金少；居民利率水平下降及资产荒加剧，增量资金具备流入基础；科技产业链处于早期，有长期发展空间，经济下行风险可控，有望上修估值[16] - 港股优势：流动性格局与标的属性差异大，弹性更大且启动前更低估；受益于南下资金趋势性配置，进入增量博弈格局；恒生科技代表中国科技龙头，更具确定性，估值重估弹性高，仍有较大上升空间[17] 各市场表现及投资建议 - 债券市场：今年年初以来全球利率波动性明显增加，处于历史高位；国内利率中枢低位，债市关键因素是资金面和风险偏好变化；利率将保持震荡格局，美国十年期国债收益率预计在1.6%至2%之间[18] - 美股：年初显著下降，处于高波动阶段，性价比下降；短期特朗普关税加码，反弹难超前期高点；基本面改善需等待美联储实质性降息、关税风险收敛及财政进一步加码，可能在四季度[19] - 欧洲市场：年初表现不错，得益于俄乌冲突缓解预期及欧洲财政扩张动力增强；有盈利和估值双升机会，但政策博弈复杂且有特朗普加征关税风险，需谨慎观察；目前欧股中等估值有演绎空间，过高建议战术减仓；对欧洲股市态度中性，建议标配[21][22][24] - 日本股市和印度市场：日本股市因汇率压力估值承压，处于低配状态；印度市场有所改善，估值回到合理区间，中期估值下行有配置机会，长期发展逻辑坚实，值得关注[25] - 大宗商品：原油大概率在65到75美元区间波动，下行风险高于上行风险，建议低配；铜中期格局优于原油，标配并等待机会；黄金主要体现风险对冲价值，总体态度中性，短期有配置价值[26] - 比特币：处于高波动阶段，全年有战术反弹或阶段性上涨可能，但不建议稳健型资金参与投资[27] 行业配置思路 - 二季度关注：关注政府两会报告关键词，如提高赤字目标、货币政策适度宽松等；关注政府工作目标与资本市场映射关联度高的领域，如新质生产力相关行业[28][29] - 内需型行业：2025年政府首要目标是提振消费和投资，内需型行业值得关注，包括服务型消费等领域[4][30] - 战略性新兴产业：十四五规划收官年和十五五规划布局年，战略性新兴产业是重点，如人工智能、低空经济等[4] - 人工智能产业链：处于第三波行情阶段性高波动区域，中期仍可期待后续行情；计算机传媒互联网平台类应用端标的投资回报弹性更高，关注人形机器人和低空相关领域[4][37] 公司业务情况 - 业务转型：从2010年开始多次业务转型，现阶段探索人工智能相关业务，涉及AI金融、AI办公等多个下游应用领域[36] - 委外业务：2024年与12家银行和全国60多家农商行合作，业务模式分为产品投顾和银行账内投顾[50] - 投资策略：根据委托人需求和风险收益特征定制化开发策略，包括中短期信用债主动管理策略、宏观研究择时交易、利用板块轮动和套利策略等[52] - 投资成果：多个账户取得优异成绩，如银行代销的TOT结构产品年化收益5.6%，国有大行理财子公司委托账户实现7.18%的绝对收益等[53] 北交所情况 - 行情表现：今年春季行情弹性高，1月14日到3月7日北交所指数上涨近40%，由AI和人形机器人相关个股推动[61] - 行情不同之处：波动率下降，涨停板数量少，中大市值股票首次跑出相对收益[62] - 估值及发展路径：估值达历史新高，短期高于创业板，中长期取决于能否兑现业绩弹性；科技长周期变量起关键作用[63] - 科技进展：AI领域中国厂商在全球大模型评测中占据重要位置，人形机器人领域中国企业取得显著进展[64] - 行业结构：机械设备和电力设备公司数量多，超额市值占比分别为5.1%和6.9%；计算机在AI产业链中复用多；可寻找PE较低的汽车产业链和机械产业链公司进行估值评估[66] - 资金面情况：公募投资比例低，两融交易情况偏低但余额逐步上升；二季度可能震荡，科技成长主线反复活跃，4 - 5月是关键时期[70] 新股市场情况 - 发行情况：今年预计发行40家左右，上半年发行速度不快，下半年预计加快；春节后唯一拿到注册批文的开发科技利润远超北交所平均水平；一二级市场价差大，新股收益率年化可达6%[72] - 政策导向：强调健全一二级市场协调发展，重点支持优质科技企业上市，加大对境外上市优质科技企业回归A股的扶持力度[75][76] - 配售对象变化：保险资管和银行理财被直接认定为优配对象，可能影响配售中签率及其相对优势；新股首发估值降低[77] - 涨幅预期：今年以来首发估值低，但新股首日涨幅可观，平均2.5倍，预计全年涨幅在1.5倍到2倍之间；参与询价配售对象数量增加，中签率整体稳定[79] - 打新策略预期：今年打新策略增厚提升逻辑是量升和价稳，预计首日溢价率涨幅为150%到180%；两个亿规模产品优配置增厚约4.1个点，非配置增厚约3.8个点[84] REITs市场情况 - 发展挑战和机遇：面临底层资产类型丰富和市场流动性提升两大挑战；今年政策集中在丰富底层资产类型，需推动社保基金投资REITs政策落地，健全立法体系[78] - 市场表现：今年新上市瑞慈表现强劲，主要因上市初期流通盘小和二级市场交投活跃带来流动性溢价；申购难度提升，中签率降至七成到八成之间[88][89] - 发展预期：预计延续投融资两旺局面，保持快速扩容节奏，底层资产进一步丰富，中长期资金可能增加配置[90] - 打新收益：动用5,000万资金参与申购，全年增厚2.6到3.5个百分点，与非优配网下打新年度增厚速度接近；预计发行25至35只新股，总收益可观[91] 类固收产品情况 - 最优规模：产品规模在1.5亿到7亿之间，沪深两市打新收益率随规模增加单调递减；瑞士市场顶格申购资金规模今年约2亿元；建议产品规模设定在2亿元左右[93] - 配置建议：股票市值和打新备用金合计设定为1.5亿元，5,000万元用于瑞士申购及现金管理；综合收益优配类约7%以上，非优配约7.4%；单边式组合策略根据测算沪市收益率约6.3%至6.4%，深市约7.1%至6.9%[94][96] - 吸引力：今年债券市场投资难度加大、收益率下行，类固收产品通过合理配置可实现稳健增厚红利属性，通过对冲操作优化风险控制，具有较高吸引力[97] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 成长型行业特征：大概率出现一批十倍股；基本面与估值关系呈现估值先行、盈利预测不断上调；从概念提出到盈利落地市场通常给予约一年空窗期[33] - 人工智能产业链行情规律：前几波行情基于主题思路和产业趋势乐观预期提升估值，每波回撤压力大但高点和低点逐渐抬升；产业链进入业绩兑现窗口阶段，资金参与更全面，行情幅度更可观[34] - 每年涨幅最高行业基本面要素：ROE在10%以上，收入增长率在15%以上，利润增长率在20%以上，且要素呈加速趋势，持仓机构占比不超过10%[39] - PPRV框架分析：以光模块为代表的通信行业处于PB和RE双高格局，需关注资本开支增加后产能扩张对价格稳定性及ROE的影响[40] - 历史股价风险评估：某一股价连续两年前五名，到第三年年底PPRE通常处于双高现象，需特别谨慎[41] - 汽车和电子板块持仓：当前持仓拥挤度高，超配倍数接近2倍，电子板块半导体领域超配倍数相对较高；历史数据显示持仓比例接近20%时中期风险提示重要[42] - 医药板块特点：股价连续四年下跌，市场对其预期差大，存在明显低估；核心资产反内卷效应带来资本开支收缩、产能收缩及供需结构好转，有投资机会；全球估值对比中，中国医药资产估值相对较低，有补涨潜力[44][45]