公告送出日期：2025年4月18日 1.公告基本信息 ■ 注:本集合计划将大额申购的标准调整为300万元，自2025年4月21日起，暂停超过300万元（不含）的大 额申购。 2.其他需要提示的事项 （1）申万宏源红利成长灵活配置混合型集合资产管理计划（以下简称"本集合计划"）所有销售机构自 2025年4月21日起暂停超过300万元（不含）的大额申购业务。届时起，若单日单个集合计划账户在销售 机构的单笔申购金额超过人民币300万元（不含）的，管理人将有权对超过300万元的部分予以拒绝。若 单日单个集合计划账户多笔累计申购金额超过人民币300万元的，则按照申请金额从大到小排序，逐笔 累加至符合不超过人民币300万元（含）限额的申请确认成功，对超过300万元的部分及其余笔数管理人 将有权予以拒绝。 （2）恢复办理本集合计划大额申购业务的日期，本集合计划管理人将另行公告。 （3）本集合计划管理人提示投资者合理安排投资计划，由此给投资带来的不便,敬请谅解。如有任何疑 问，可致申万宏源证券资产管理有限公司客户服务电话95523，或登录本公司网站www.swhyzcgl.com进 行查询。 （4）风险提示：本集合计划管理人 ...

文章核心观点 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议定价中长期积极因素；推荐运动户外、家纺童装、男女装成长品牌、纺织制造以及新质转型方面，关注新材料（超高分子聚乙烯）、AI+等方向 [1] 内需消费与外需情况 - 25年一季度我国服装鞋帽针纺织品零售额3694亿，同比增长2.5%，体育用品类零售额307亿，同比增长14.2%，后续服装消费有望延续改善趋势 [2] - 一季度中国纺织服装出口662.8亿美元，同比增长1%，3月出口234亿美元，增长12.9%，关税扰动下“抢出口”现象明显 [2] 港股运动情况 - 25Q1安踏旗下安踏品牌/FILA品牌流水高单位数增长，新品牌合计超65%增长，公司2.9亿美金收购德国户外品牌狼爪 [3] - 361度线下成人/童装增长10 - 15%，电商增长35 - 40% [3] - 李宁预计一季度零售低单位数增长，库存稳健，1月官宣成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团官方体育服装合作伙伴 [3] 男女童装情况 - 预计25Q1比音勒芬/报喜鸟/海澜之家营收+5%/-2%/+3%，净利持平/-10%/持平，海澜之家京东奥莱业务成看点 [4] - 25Q1太平鸟/锦泓收入-8%/3%，净利-22%/-15% [4] - 24年我国新出生人数954万，带动婴童服饰需求释放，预计24年森马/嘉曼营收+3%/+10%，净利同比持平/+12% [4] 品牌家纺情况 - 25年国补托底零售效果显现，双春年婚庆市场有望复苏，罗莱预计25Q1营收/净利增长3%/25% [5] - 水星预计一季度收入/净利润均增长7%，富安娜预计25Q1营收/净利下滑 [5] 纺织制造情况 - 中游大型代工绑定顶尖品牌，订单相对平稳，预计25Q1华利营收同比+12%，归母净利润同比+20% [6] - 户外装备下游补库晚于鞋服启动，浙江自然预计25Q1营收同比+35%、归母净利润同比+90% [6] - 上游原材料本地化采购需求提升，中国工厂复制全球，预计25Q1伟星/百隆收入同比+10%/+0%，归母净利润同比+12%/+50% [6]

债券发行 - 申万宏源证券2023年4月14日发行公司债券（第一期）（品种一），规模8亿元[1] 债券信息 - 本期债券票面利率2.85%，期限2年[1] - 本期债券兑付日和摘牌日为2025年4月14日[1] 债券结果 - 申万宏源证券已完成本期债券本息兑付并摘牌[1]

会议安排 - 公司董事会定于2025年4月29日开会[3] - 会议将考虑及批准2025年Q1业绩及发布[3] - 公告日期为2025年4月15日[4] 人员构成 - 董事会有2名执行董事、5名非执行董事和4名独董[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：债券市场、洁净工程行业、铜加工行业 - **公司**：华康医疗（未来将更名为“华康捷径”）、金田股份、厚生公司、普生公司 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **市场波动与风险**：一季度债券市场经历资金、存单和场端调整三重压力，一月是资金压力，二月是存单压力，三月是场端调整带来的修正[2]。 - **流动性状况**：目前流动性边际缓和，隔夜回购利率稳定，存单利率未大幅上升，同业存款和存单发行良好，非银与银行间回购活动增加，但央行对长期限利率收益变化保持克制，未来经济压力或外部因素加剧时可能进一步宽松[2][4]。 - **2025年市场前景**：单边牛市预期减弱，更可能呈现区间震荡市，长久期资产安全性降低，短久期信用下沉策略及存单可能更具优势，需关注利空和利多因素[2][5]。 - **上周利率走势**：十年国债收益率呈N型回调，央行资金投放是关键变量，周一回调，中间回暖，周五再次回调[2][6]。 - **宏观经济高频跟踪**：工业生产回落，消费链条开工率高位，人流物流指标上升，汽车销量好，物价承压，地产市场景气度改善[2][6]。 - **资金面和流动性表现**：上周受税期影响资金利率小幅抬升未超预期，同业存单收益率稳中有降，银行负债端压力缓解，央行净投放3785亿支持流动性[2][7]。 - **货币政策和财政政策配合**：央行强调加大货币与财政政策配合力度，但坚持看闸调资金逻辑，大型银行金融出余额回升，同业存单净融出余额恢复至资金收紧前水平[2][8]。 - **同业存单市场表现**：上周一级市场对同业存单需求强劲，到期量7272亿仍实现净融资3944亿，三个月和六个月期限分别净融资2255亿和2372亿[9]。 - **季节性资金利率情况**：截至上周五，隔夜和七天资金利率向历史同期靠拢，2001和OMO7D价差约27个基点，2007和OMO7D价差约32个基点，高于多数年份同期但回落至2023年同期以下[10]。 - **未来关注因素**：下周需关注七天资金跨季、政府债券发行及净缴款规模、MLF续作情况、公开市场逆回购到期、同业存单到期量等因素[12]。 - **各类机构债市行为**：银行是主要卖盘，基金和券商大幅净买入，中长期纯债基金久期中枢下降，中长期信用型纯债基金久期中枢上升，信用债换手率提升，长期限利率债交易热度下降，银行间杠杆率环比上升0.25个百分点至107%[11][16]。 华康医疗 - **公司概况**：专注洁净工程设计方案，更名“华康捷径”，在手订单近30亿元，预计医疗板块内生增长10%[2][13]。 - **业务拓展**：拓展高校实验室与电子洁净业务，高校实验室订单占比20%-30%，付款条件优；电子洁净领域获首个约1.15亿元订单[13]。 - **电子洁净室业务特点**：难度低、区位有优势、项目周期短（约三个月）、回款快，但竞争激烈[14]。 金田股份 - **转债情况**：两期转债受关注，公司关注下修或促转股动向，确保还款无压力，转债作为偏债性底仓配置方向值得关注[2][15]。 - **公司业务**：从事铜加工业务，2024年加工费改善，2025年排产良好，注重利润率改善和高质量订单承接[2][15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 厚生和普生公司的调研内容尚未详细披露，欢迎会后联络沟通获取更多信息[17]。

文章核心观点 上交所对科创板IPO企业国宏工具及其相关中介机构作出纪律处分，国宏工具存在研发数据有误等多项问题，保荐人申万宏源承销保荐职责履行不到位，监管严抓IPO“申报即担责” [2][4][11] 分组1：国宏工具IPO情况 - 国宏工具2023年6月申请IPO并在科创板上市，2024年4月撤回申请终止审核 [5] 分组2：国宏工具存在的问题 - 研发人员中有15人实际主要从事生产销售活动，2人未建立正式劳动关系，多计研发投入727.84万元 [5] - 未经审议决策程序代控股股东对外履行对赌回购义务，与申报文件披露不一致 [6] - 未将实际控制人胞兄胞弟认定为一致行动人，信息披露不准确 [6] - 某客户经营不善、资金紧张，应收账款余额1807.86万元，逾期金额1363.95万元 [7] 分组3：申万宏源承销保荐职责履行不到位情况 - 未充分核查研发人员认定及研发投入金额准确性 [5] - 未充分核查发行人公司治理存在的缺陷 [6] - 未充分核查发行人实际控制人的一致行动人认定准确性 [6] - 未充分核查应收账款回款风险 [7] 分组4：纪律处分情况 - 对国宏工具1年内不接受其提交的发行上市申请文件，对相关责任人公开谴责 [8] - 对申万宏源承销保荐通报批评，对2名保荐代表人6个月内不接受签字文件 [7] - 对公证天业会计师事务所通报批评，对2名签字会计师6个月内不接受签字文件 [9] - 对上海市通力律师事务所通报批评，对3名签字律师公开谴责 [9] 分组5：申万宏源相关情况 - 2024年营业收入2.15亿元，净利润亏损4.8亿元 [10] - 2024年至今保荐业务共受6次监管处罚，上次警示在12月 [10] - 2024年保荐28家机构，撤否率达50% [10] 分组6：行业监管情况 - 2024年沪深交易所针对IPO和再融资申报项目出具纪律处分56次、监管措施84次 [11] - 证监会多次强调IPO“申报即担责”，一查到底 [11]

文章核心观点 申万宏源在国宏工具科创板IPO保荐过程中存在违规行为遭处罚，反映出风控机制失灵，且2024年投行业务断崖下跌 [1][2] 违规行为 - 申万宏源在国宏工具科创板IPO保荐过程中存在四大违规行为，被通报批评，两名保荐代表人遭6个月“禁业”重罚 [1] - 国宏工具认定的研发人员中有17人不属于研发人员，727.84万元研发投入涉嫌虚增，导致科创属性指标不达标，申万宏源未充分核查 [1][2] - 申万宏源未对发行人公司治理缺陷、实际控制人一致行动人认定准确性及应收账款回款风险充分关注并审慎核查，尽调流于形式 [2] 风控机制问题 - 2024年申万宏源沪深IPO项目撤回率达56%，遭6次监管处罚，投行收入连续下降 [2] - 项目遴选“带病闯关”，国宏工具项目原由中信证券辅导超3年，申万宏源2022年“截胡”后仓促申报，尽调周期不足8个月 [2] 2024年业绩情况 - 全年营收247.4亿元，同比增长15.04%；扣非归母净利润50.72亿元，同比增幅15.63% [2] - 投行业务手续费净收入9.73亿元，同比下滑32.64%，占营收比重从2021年的5.22%降至3.93%，创10年新低 [2]

文章核心观点 - 申万宏源考虑康耐特光学自主品牌快速发展和XR业务潜在增量，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [1] 公司概况 - 公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显 [2] 业绩表现 - 2024年报业绩符合预期，实现收入20.61亿元，同比增长17.1%，归母净利润4.28亿元，同比增长31.0%，2024H2收入10.84亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.20亿元，同比增长30.3%，全年累计派息每股0.28元，对应分红率30% [2] 全球化多元发展 收入端 - 分区域，2024年中国内地、美洲、亚洲（中国内地以外）、欧洲、大洋洲、非洲收入分别为6.55 / 4.74 / 5.22 / 3.19 / 0.65 / 0.24亿元，同比+13.9% / +16.9% / +37.9% / +6.4% / -13.8% / +0.8%，中国区域延续高速增长，24H2略有降速，公司开拓南美、印度、墨西哥等区域带动增长 [3] - 分品类，2024年功能镜片、标准镜片、定制镜片收入分别为7.55 / 9.07 / 3.95亿元，同比+32.4% / +8.8% / +11.8%，高毛利率产品增速领先带动产品结构升级 [3] 盈利端 - 2024年毛利率38.6%，同比提升1.2pct，得益于自主品牌和国内市场发力，高毛利率产品占比提升；销售及分销费用率/行政费用率/财务费用率分别为6.3%/9.4%/0.5%，同比+0.4/-0.5/-0.3pct，发力国内市场使销售及分销费用率提升，精益管理和资产负债表优化使行政、财务费用率节降 [4] XR业务 - 公司与多个全球领先科技和消费电子企业合作，积极拓展客户，歌尔股份持股比例提升至20%，彰显产业链认可，提升战略合作关系，带来业务和合作机会，智能眼镜蓬勃发展，公司卡位优势显著 [5] 股权激励 - 公司调整2023年股权激励计划，授予价格、对象、数量不变，考核周期由3年延长至4年，2025 - 28年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标为剔除股权激励费用的归母净利润同比分别不低于21%、17%、15%、12%，彰显未来稳健增长信心；2024年12月20日公告2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，实现员工利益绑定 [6] 镜片主业增长因素 产品 - 研发能力突出，与上游供应商合作密切，具备模具自产能力，SKU超700万个，注重产品研发，高端产品受认可，推动产品结构升级 [8] 渠道 - 多元渠道布局，早期以海外代工为主，近年来国内市场发力，线上、线下推进品牌营销，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [8] 供应链 - 制造优势显著，打造定制化生产能力，实现三方共赢，精益管理提升运营效率，人效及资产周转效率领先，三大基地布局保障生产，泰国工厂投产应对贸易风险，助力开拓国际市场 [8]

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖古茗给予买入评级 考虑其冷链供应链优势、潜在开店空间及股东回报 给予2025年PE估值25倍 目标价为21.2港币 [1] 公司地位 - 按2023年商品销售额及门店数量计算 古茗是中国排名第一的大众现制茶饮店品牌和第二大现制茶饮店品牌 [2] - 在浙江、福建及江西率先实现关键规模的省份以及每个地级市 古茗在全价格带市场排名第一 [2] 门店情况 - 截至2024年底 古茗门店数量达9914家 加盟店贡献收入的97% [2] - 公司80%的门店位于二线及以下城市 41%的门店位于乡镇 [2] - 预计2025年净开店2000家 门店总数同比增长20%至11914家 同店收入同比持平 [6] 研发与产品 - 古茗以“每天一杯喝不腻”为核心理念 主打果茶和奶茶饮品 [3] - 凭借强大研发能力 古茗每年推出众多新品 新品成功率较高 截至2023年的三个年度中 十大畅销饮品中均包含两至三种当年或上一年推出的新品 季度平均复购率高达53% [3] - 3月上线果蔬汁产品 其中一款单品在上新期的表现超过了之前轻乳茶的最大单品 [3] - 2024年下半年开始大规模引入咖啡机 目前超5000家门店完成铺设 咖啡产品预计长期为古茗贡献20%的收入 [3] 供应链 - 古茗拥有中国现制茶饮品牌中规模最大的冷链仓储及物流基础设施 [4] - 在前十大现制茶饮店品牌中 古茗是唯一能向低线城市门店提供两日一配的短保质期鲜果和鲜奶频繁配送服务的企业 其他茶饮品牌通常四日一配 且多依赖第三方物流供货商 往往不提供冷链配送支持 [4] - 2023年 古茗完成的冷链配送原料总价值超过40亿元 位居行业之首 [4] 加盟情况 - 2023年 古茗加盟商单店经营利润达37.6万元 单店经营利润率高达20.2% 显著高于同期大众现制茶饮店市场单店经营利润率（通常低于15%） [5] - 截至9M24 开设古茗门店超两年的加盟商中 平均每个加盟商经营2.9家门店 71%的加盟商经营两家或以上加盟店 [5] - 2025年2月和3月新签约的加盟商中 老加盟商占比达63% [5] 盈利预测 - 预计2025年收入同比增长17%至103亿元 主要受新开加盟门店驱动 [6] - 预计2025年经调整净利润同比增长23%至19亿元 经调整净利润率同比提升1个百分点至19% [6]

文章核心观点 中央汇金公司增持 ETF 并表示未来继续增持，发挥类似平准基金作用，与证监会政策利好形成“政策组合拳”，有望引导中长期资金布局 A 股，推动资本市场估值回升，二季度 A 股或稳步回升，长期有望从“结构牛”演绎至“全面牛” [1][2][3] 汇金增持目的和意义 - 发挥类似平准基金作用，帮助市场信心恢复和估值回升 [1] - 带来增量资金，支持 A 股价值板块估值修复，成为定价 A 股公司治理和股东回报改善的重要边际资金 [1] - 提振资本市场信心，传递维护市场平稳运行信号，为市场止跌企稳注入流动性和信心 [1] 此次增持与以往不同之处 - 增持背景面临全球贸易冲突加剧、关税不确定性增加等复杂国际环境，国内经济处于结构调整和转型关键阶段 [2] - 明确中央汇金作为资本市场“国家队”类似平准基金的作用，有利于找到常态化稳市机制 [2] “政策组合拳”影响 - 资金面上，汇金增持示范效应有望引导中长期资金借助 ETF 布局 A 股，带来增量资金 [2] - 估值体系上，与提升投资者股东回报等政策相得益彰，推动资本市场估值回升 [2] - 投资者情绪方面，长期政策体系构建让投资者在关键时刻不慌 [2] A 股市场走势 - 二季度推行积极财政政策、有充足货币政策工具，AI 发展进入新阶段，为上市企业盈利托底，A股 或稳步回升 [3] - 长期来看，A股 有希望从“结构牛”演绎至“全面牛” [3] - 后续宏观政策上，刺激内需对冲出口产业链压力、更好发挥财政政策作用、降准或降息组合拳落地值得期待 [3]