核心观点 - 国庆假期前后债基久期先上后下，广义基金杠杆率回落 [1] - 10月9日较9月24日，全部债券基金久期中枢下降0.03年至3.83年 [1][4] - 基于计量模型测算，中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，分歧度下降0.03 [1] - 短期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，分歧度下降 [1] - 各券种换手率多数下行，市场交易热度下降 [1] - 银行间债市杠杆率环比下行0.27个百分点至106.36% [1] - 上周全市场存续理财规模周度环比减少2504.83亿元，减少规模符合季节性水平，破净率周度环比增加0.74pcts至1.63% [1] 债券基金久期变化 - 截至2026/10/09，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到5.09年，较9月24日上升0.48年，处于2024年以来100.00%分位数，久期分歧度5DMA为0.59，较9月24日环比减少0.03，处于2024年以来60.00%分位数 [1][6] - 中长期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数5DMA达到5.65年，较9月24日上升0.41年，处于2024年以来96.90%分位数，久期分歧度5DMA为0.62，较9月24日减少0.05，处于2024年以来62.50%分位数 [1][6] - 中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到4.75年，较9月24日上升0.52年，处于2024年以来99.50%分位数，久期分歧度5DMA为0.55，较9月24日增加0.02，处于2024年以来79.70%分位数 [1][6] - 全部短期纯债基金久期中位数5DMA达到1.52年，较9月24日上升0.17年，处于2024年以来98.70%分位数，久期分歧度5DMA为0.52，较9月24日减少0.04，处于2024年以来60.40%分位数 [1][6] - 短期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数5DMA达到0.72年，较9月24日下降0.84年，处于2024年以来9.60%分位数，久期分歧度5DMA为0.70，较9月24日增加0.13，处于2024年以来76.00%分位数 [1][6] - 短期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到1.59年，较9月24日上升0.24年，处于2024年以来100.00%分位数，久期分歧度5DMA为0.49，较9月24日减少0.07，处于2024年以来60.00%分位数 [1][6] 换手率与市场交易热度 - 截至2026/10/09，10年以上国债换手率10DMA较9月24日环比抬升0.05pcts至3.07%，处于近三年以来82.3%的分位数水平 [1][18][20] - 7-10年中票换手率10DMA较9月24日环比下降0.14pcts至0.44%，处于近三年以来59.0%的分位数水平 [1][18][20] - 国债10年以上换手率10DMA为3.07%，国开债7-10年换手率10DMA为4.75%，口行债1年以下换手率10DMA为3.09%，农发债1年以下换手率10DMA为1.56% [15] - 同业存单9个月-1年换手率10DMA为3.19%，短期融资券9个月-1年换手率10DMA为2.23% [15] - 国债10年以上换手率分位数82.3%，国开债5-7年换手率分位数60.3%，口行债5-7年换手率分位数91.4%，农发债5-7年换手率分位数88.3% [18] - 地方债10年以上换手率分位数87.7%，企业债5-7年换手率分位数88.3%，中期票据7-10年换手率分位数59.0% [18] - 国债7-10年换手率周度变动-0.26pct，国开债7-10年换手率周度变动-1.63pct，口行债1年以下换手率周度变动-1.93pct [20] - 中期票据各期限换手率周度变动均为负值，其中5-7年变动-0.35pct，3-5年变动-0.19pct，1-3年变动-0.13pct [20] 地方债换手率与利差 - 截至2026/10/09，贵州、重庆、浙江地方债换手率较高 [1] - 贵州7-10年（含）估值利差达到7.88bps，20-30年（含）估值利差达到7.31bps [1][23] - 重庆7-10年（含）估值利差达到6.42bps，20-30年（含）估值利差达到4.72bps [1][23] - 浙江7-10年（含）估值利差达到6.16bps，20-30年（含）估值利差达到5bps [1][23] - 贵州7-10年换手率10DMA为0.04%，20-30年换手率10DMA为0.55%，全部期限换手率分位数93.04% [23] - 重庆7-10年换手率10DMA为0.13%，20-30年换手率10DMA为0.32%，全部期限换手率分位数90.76% [23] - 浙江7-10年换手率10DMA为0.25%，20-30年换手率10DMA为0.48%，全部期限换手率分位数73.23% [23] - 青海7-10年估值利差达到10.0bps，云南7-10年估值利差达到10.8bps，内蒙古7-10年估值利差达到10.2bps [23] - 青岛7-10年估值利差达到8.5bps，山东7-10年估值利差达到8.0bps，宁波7-10年估值利差达到8.6bps [23] 债市杠杆率变化 - 10月9日较9月24日，银行间债市杠杆率环比下行0.27个百分点至106.36% [1] - 保险公司杠杆率下行0.61个百分点至124.72% [1] - 银行杠杆率上行0.03个百分点至101.88% [1] - 证券公司杠杆率下行24.49个百分点至219.37% [1] - 广义基金杠杆率下行0.74个百分点至112.82% [1] 理财产品规模与破净率 - 上周全市场存续理财规模周度环比减少2504.83亿元，减少规模符合季节性水平 [1] - 破净率周度环比增加0.74pcts至1.63% [1] - 分投资性质来看，纯固收理财产品指数上周净值回撤已修复 [1] - “固收+”理财产品指数上周净值回撤幅度达到-0.01% [1] - 混合类理财产品指数上周净值回撤幅度达到-0.32% [1] - 纯固收理财产品指数最近四周净值回撤已修复 [1] - “固收+”理财产品指数最近四周净值回撤幅度达到-0.01% [1] - 混合类理财产品指数最近四周净值回撤幅度达到-0.32% [1] - 上周1年-3年（含）、3年以上理财规模增加，其他期限结构理财存续规模减少 [40] - 1个月（含）以内、每日开放型理财业绩比较基准下行，1年-3年（含）持平，其他期限品种上行 [45]

核心观点 - 国庆假期前后债基久期先上后下，广义基金杠杆率回落 [1] - 10月9日较9月24日，全部债券基金久期中枢下降0.03年至3.83年 [1][6] - 基于计量模型测算，中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，分歧度下降0.03 [1] - 各券种换手率多数下行，市场交易热度下降 [1] - 银行间债市杠杆率环比下行0.27个百分点至106.36% [1] - 上周全市场存续理财规模周度环比减少2504.83亿元，减少规模符合季节性水平，破净率周度环比增加0.74pcts至1.63% [1] 1 中长期纯债基金久期中枢抬升 - 截至2026/10/09，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到5.09年，较9月24日上升0.48年，处于2024年以来100.00%分位数，久期分歧度5DMA为0.59，较9月24日环比减少0.03，处于2024年以来60.00%分位数 [1][8] - 中长期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数5DMA达到5.65年，较9月24日上升0.41年，处于2024年以来96.90%分位数，久期分歧度5DMA为0.62，较9月24日减少0.05，处于2024年以来62.50%分位数 [1][8] - 中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到4.75年，较9月24日上升0.52年，处于2024年以来99.50%分位数，久期分歧度5DMA为0.55，较9月24日增加0.02，处于2024年以来79.70%分位数 [1][8] - 10月9日较9月24日，中长期利率型纯债基金久期中位数上升，分歧度下降 [12] - 10月9日较9月24日，中长期信用型纯债基金久期中位数上升，分歧度上升 [12] - 全部中长期纯债基金久期中枢上升至2024年以来100.0%分位数水平 [8] 2 短期纯债基金久期变化 - 截至2026/10/09，全部短期纯债基金久期中位数5DMA达到1.52年，较9月24日上升0.17年，处于2024年以来98.70%分位数，久期分歧度5DMA为0.52，较9月24日减少0.04，处于2024年以来60.40%分位数 [1][8] - 短期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数5DMA达到0.72年，较9月24日下降0.84年，处于2024年以来9.60%分位数，久期分歧度5DMA为0.70，较9月24日增加0.13，处于2024年以来76.00%分位数 [1][8] - 短期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到1.59年，较9月24日上升0.24年，处于2024年以来100.00%分位数，久期分歧度5DMA为0.49，较9月24日减少0.07，处于2024年以来60.00%分位数 [1][8] - 10月9日较9月24日，短期利率型纯债基金久期中位数下降，分歧度上升 [15] - 10月9日较9月24日，短期信用型纯债基金久期中位数上升，分歧度下降 [15] - 全部短期纯债基金久期中枢上升至2024年以来98.7%分位数水平 [8] 3 换手率多数下行，市场交易热度下降 - 截至2026/10/09，10年以上国债换手率10DMA较9月24日环比抬升0.05pcts至3.07%，处于近三年以来82.3%的分位数水平 [1][20] - 7-10年中票换手率10DMA较9月24日环比下降0.14pcts至0.44%，处于近三年以来59.0%的分位数水平 [1][20] - 国债10年以上换手率10DMA为3.07%，分位数82.3%；国开债7-10年换手率10DMA为4.75%，分位数9.2%；国开债10年以上换手率10DMA为0.58%，分位数80.6% [17][20] - 口行债1年以下换手率10DMA为3.09%，分位数83.5%；口行债5年-7年换手率10DMA为0.56%，分位数91.4% [17][20] - 农发债5年-7年换手率10DMA为0.43%，分位数88.3%；地方债10年以上换手率10DMA为0.34%，分位数87.7% [17][20] - 企业债5年-7年换手率10DMA为0.21%，分位数88.3%；企业债7-10年换手率10DMA为0.15%，分位数75.4% [17][20] - 中期票据7-10年换手率10DMA为0.44%，分位数59.0%；银行二级债1年以下换手率10DMA为0.01%，分位数70.8% [17][20] - 同业存单3个月以下换手率10DMA为1.28%，分位数69.4%；短期融资券9个月-1年换手率10DMA为2.23%，分位数79.9% [17][20] - 换手率周度变动方面，国债10年以上上行0.05pct，国债7-10年下行0.26pct；国开债7-10年下行1.63pct；口行债1年以下下行1.93pct；中期票据5年-7年下行0.35pct [22] - 地方债换手率和利差方面，截至2026/10/09，贵州、重庆、浙江地方债换手率较高，其7-10年（含）估值利差分别达到7.88bps、6.42bps、6.16bps，20-30年（含）估值利差分别达到7.31bps、4.72bps、5bps [1] - 贵州7-10年地方债估值利差2026/10/9为7.9bp，2026/9/24为9.1bp，2026/9/18为9.4bp；20-30年估值利差2026/10/9为7.3bp，2026/9/24为7.6bp，2026/9/18为6.5bp [25] - 重庆7-10年地方债估值利差2026/10/9为6.4bp，2026/9/24为8.0bp，2026/9/18为8.4bp；20-30年估值利差2026/10/9为4.7bp，2026/9/24为5.4bp，2026/9/18为4.2bp [25] - 浙江7-10年地方债估值利差2026/10/9为6.2bp，2026/9/24为7.8bp，2026/9/18为8.2bp；20-30年估值利差2026/10/9为5.0bp，2026/9/24为5.7bp，2026/9/18为4.6bp [25] - 山东7-10年地方债估值利差2026/10/9为8.0bp，2026/9/24为9.4bp，2026/9/18为10.0bp；20-30年估值利差2026/10/9为6.0bp，2026/9/24为6.4bp，2026/9/18为5.1bp [25] - 上海7-10年地方债估值利差2026/10/9为5.7bp，2026/9/24为7.2bp，2026/9/18为6.9bp；20-30年估值利差2026/10/9为3.9bp，2026/9/24为4.7bp，2026/9/18为3.4bp [25] - 安徽7-10年地方债估值利差2026/10/9为6.9bp，2026/9/24为8.3bp，2026/9/18为8.8bp；20-30年估值利差2026/10/9为5.5bp，2026/9/24为6.1bp，2026/9/18为5.0bp [25] - 宁夏7-10年地方债估值利差2026/10/9为6.3bp，2026/9/24为7.9bp，2026/9/18为7.9bp；20-30年估值利差2026/10/9为6.6bp，2026/9/24为7.1bp，2026/9/18为6.0bp [25] - 江西7-10年地方债估值利差2026/10/9为6.1bp，2026/9/24为7.7bp，2026/9/18为8.0bp；20-30年估值利差2026/10/9为5.7bp，2026/9/24为6.1bp，2026/9/18为4.9bp [25] - 河南7-10年地方债估值利差2026/10/9为5.5bp，2026/9/24为6.9bp，2026/9/18为7.4bp；20-30年估值利差2026/10/9为5.1bp，2026/9/24为5.2bp，2026/9/18为4.2bp [25] - 广东7-10年地方债估值利差2026/10/9为4.2bp，2026/9/24为5.5bp，2026/9/18为5.9bp；20-30年估值利差2026/10/9为7.5bp，2026/9/24为7.8bp，2026/9/18为6.9bp [25] - 湖南7-10年地方债估值利差2026/10/9为6.6bp，2026/9/24为8.2bp，2026/9/18为8.6bp；20-30年估值利差2026/10/9为7.1bp，2026/9/24为7.5bp，2026/9/18为6.5bp [25] - 江苏7-10年地方债估值利差2026/10/9为3.5bp，2026/9/24为4.8bp，2026/9/18为5.1bp；20-30年估值利差2026/10/9为6.6bp，2026/9/24为7.0bp，2026/9/18为6.0bp [25] - 甘肃7-10年地方债估值利差2026/10/9为6.9bp，2026/9/24为8.5bp，2026/9/18为9.0bp；20-30年估值利差2026/10/9为6.2bp，2026/9/24为6.8bp，2026/9/18为5.7bp [25] - 四川7-10年地方债估值利差2026/10/9为7.3bp，2026/9/24为8.9bp，2026/9/18为9.3bp；20-30年估值利差2026/10/9为4.9bp，2026/9/24为5.5bp，2026/9/18为4.4bp [25] - 辽宁7-10年地方债估值利差2026/10/9为6.9bp，2026/9/24为8.3bp，2026/9/18为8.5bp；20-30年估值利差2026/10/9为7.1bp，2026/9/24为7.8bp，2026/9/18为6.9bp [25] - 青岛7-10年地方债估值利差2026/10/9为8.5bp，2026/9/24为9.7bp，2026/9/18为10.1bp；20-30年估值利差2026/10/9为8.7bp，2026/9/24为8.8bp，2026/9/18为7.9bp [25] - 青海7-10年地方债估值利差2026/10/9为10.0bp，2026/9/24为10.1bp，2026/9/18为9.8bp；20-30年估值利差2026/10/9为4.4bp，2026/9/24为4.6bp，2026/9/18为3.3bp [25] - 湖北7-10年地方债估值利差2026/10/9为3.9bp，2026/9/24为4.8bp，2026/9/18为5.2bp；20-30年估值利差2026/10/9为-1.6bp，2026/9/24为-0.9bp，2026/9/18为-1.9bp [25] - 内蒙古7-10年地方债估值利差2026/10/9为10.2bp，2026/9/24为11.5bp，2026/9/18为11.8bp；20-30年估值利差2026/10/9为5.4bp，2026/9/24为6.3bp，2026/9/18为5.3bp [25] - 西藏7-10年地方债估值利差2026/10/9为3.3bp，2026/9/24为4.9bp，2026/9/18为5.3bp；20-30年估值利差2026/10/9为7.3bp，2026/9/24为7.8bp，2026/9/18为6.8bp [25] - 云南7-10年地方债估值利差2026/10/9为10.8bp，2026/9/24为12.1bp，2026/9/18为12.4bp；20-30年估值利差2026/10/9为5.5bp，2026/9/24为6.4bp，2026/9/18为5.4bp [25] - 天津7-10年地方债估值利差2026/10/9为3.5bp，2026/9/24为4.8bp，2026/9/18为5.0bp；20-30年估值利差2026/10/9为5.5bp，2026/9/24为6.2bp，2026/9/18为5.2bp [25] - 厦门7-10年地方债估值利差2026/10/9为2.5bp，2026/9/24为4.0bp，2026/9/18为4.3bp；20-30年估值利差2026/10/9为5.6bp，2026/9/24为6.3bp，2026/9/18为5.2bp [25] - 山西7-10年地方债估值利差2026/10/9为7.3bp，2026/9/24为8.6bp，2026/9/18为9.1bp；20-30年估值利差2026/10/9为4.2bp，2026/9/24为4.9bp，2026/9/18为3.6bp [25] - 海南7-10年地方债估值利差2026/10/9为5.3bp，2026/9/24为6.3bp，2026/9/18为6.7bp；20-30年估值利差2026/10/9为6.8bp，2026/9/24为7.3bp，2026/9/18为6.4bp [25] - 福建7-10年地方债估值利差2026/10/9为4.9bp，2026/9/24为6.5bp，2026/9/18为6.6bp；20-30年估值利差2026/10/9为6.7bp，2026/9/24为7.3bp，2026/9/18为6.3bp [25] - 黑龙江7-10年地方债估值利差2026/10/9为7.8bp，2026/9/24为9.0bp，2026/9/18为9.4bp；20-30年估值利差2026/10/9为7.3bp，2026/9/24为8.0bp，2026/9/18为7.0bp [25] - 大连7-10年地方债估值利差2026/10/9为5.8bp，2026/9/24为7.3bp，2026/9/18为7.7bp；20-30年估值利差2026/10/9为4.6bp，2026/9/24为5.4bp，2026/9/18为4.2bp [25] - 吉林7-10

长中短期波段定位 - A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期，仍偏向弱势震荡，大类资产和产业利空容易引发脉冲式调整[6] - 上证综指3800点以下配置需求释放，足以支持反弹，市场短期性价比已明显改善[6] - 短期反弹线索（红十月、价值和顺周期领涨）偏向于小波段[8] 中长波段挑战 - 6月底前极端资金分化正循环后进入休整期，市场缺乏进攻的基本面线索和进攻属性强的资金[7] - AI产业分化明显增加，算力通胀链行情普遍偏弱，不宜拿纳斯达克指数走势作为全球AI行情基准线[7] - 高通胀更多来自供给侧，但货币政策仍沿用传统抗通胀框架，资产配置扰动多发[7] AI链审美与非科技方向 - 有效AI链审美：少数基本面预期能超过6月底的方向、27年景气相对26年继续改善的方向、重视科技和非科技主题投资[12] - 非科技重点方向：CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工[12] - 高股息和科技赛道是"跷跷板效应"，关注银行和公用事业，市场重回强势线索显现前可基于防御持有高股息[12] 量化数据 - 煤炭赚钱效应扩散指标按个数72%、相比上期15%，按市值85%、相比12%，按成交额76%、相比9%，继续扩散[16] - 电子赚钱效应扩散指标按个数27%、相比-11%，按市值10%、相比-9%，按成交额22%、相比-10%，全面收缩[16] - 通信赚钱效应扩散指标按个数31%、相比-11%，按市值17%、相比-10%，按成交额16%、相比-21%，全面收缩[16] ETF数据 - 国泰中证煤炭ETF最新份额80.66亿份，5个交易日份额变化0.0%，今年以来-4.1%，5个交易日涨跌幅2.7%，今年以来26.6%[18] - 广发中证创新药产业ETF最新份额169.04亿份，5个交易日份额变化-0.4%，今年以来47.3%，5个交易日涨跌幅0.4%，今年以来1.3%[18] - 华夏国证半导体芯片ETF最新份额252.91亿份，5个交易日份额变化4.3%，今年以来-13.3%，5个交易日涨跌幅-11.8%，今年以来15.5%[18] 风险提示 - 海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期[20]