全球市场表现 - 报告期内（20260612-20260619）全球股市普遍上行，A股强势反弹，日韩股市领涨，其中韩国综合股价200指数期间涨幅达13.0%[11] - 商品市场因地缘政治冲突缓和，ICE布油价格大幅下跌7.97%至79.9美元/桶[3][12] - 固收市场方面，10年期美债收益率边际下行2个基点至4.46%，美元指数小幅上行0.95%[3][12] 资金流向 - 全球资金流入货币市场基金，发达市场股市流入，而新兴市场股市流出[3][16] - 权益基金方面，美国股市本周净流入156.1亿美元，而中国股市净流出88.6亿美元[3][16] - 外资持续流出中国股市，过去一周海外主动基金流出5.7亿美元，海外被动基金流出1.7亿美元；内资流出19.6亿美元[3][21] 资产估值与性价比 - 截至2026/6/19，上证指数市盈率分位数达到过去10年来的92.4%，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][27] - 从股债性价比（ERP）看，全部A股的ERP分位数为40%，处于历史中性水平；沪深300和上证指数的ERP分位数仍较高，显示配置价值[3][28][29] - 全球主要股指如标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数的ERP分位数分别仅为2%、8%、4%，估值偏高[3][29] 市场风险情绪 - 美伊冲突缓解背景下，原油期货的Backwardation结构大幅收窄，近月合约对远月的溢价已回落至今年3月初水平，显示供应紧张情绪缓和[3][9] - 美股认沽认购比例较上周上行，美国散户看涨比例环比上行6.2%至36.57%[3][36] - A股市场短期波动预期升温，沪深300期权各价位隐含波动率较上周整体抬升[3][43] 经济数据与政策预期 - 美国5月零售销售同比超预期上行至6.9%，而中国5月社零同比低于预期，为-0.6%[3][62][63] - 在美联储鹰派表态背景下，市场对2026年加息预期大幅上行，目前预期加息两次[3][64]

一、热点思考：人民币升值空间 - 美元反弹对人民币升值的阻碍有限，当前呈现“双强”格局，2025年7月以来美元震荡走强4%而人民币逆势升值6%，两者12个月动态相关性已回落至-0.27 [119] - 资金面是支撑人民币升值的关键，2025年7月以来外资对中国股市累计流入增加338亿美元，同时人民币“结汇潮”仍在延续 [119] - “结汇潮”有望延续，银行代客结售汇累计顺差达2631亿美元，处于历史高位，由AI与新兴市场需求支撑的出口韧性“流量盘”和约4000亿美元“存量盘”待结汇资金共同驱动 [120][121] - 历史回溯显示，央行的“逆周期调节”工具更多起到平滑升值节奏的作用，例如2017年9月下调外汇风险准备金率后人民币仍从6.67升至6.29，但年化升值幅度从11.2%降至4.3%，难以改变趋势 [122] 二、大类资产表现 - 全球股市多数上行，发达市场中日经225、纳斯达克指数、德国DAX分别上涨7.9%、2.4%、1.4%，新兴市场中韩国综合指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30分别上涨11.4%、6.8%、3.5% [3] - 美国标普500行业多数上涨，信息技术、工业、通讯服务分别上涨3.1%、2.6%、1.1%，而能源、房地产、医疗保健分别下跌6.6%、3.4%、3.0% [7] - 恒生指数悉数下跌，恒生中国企业指数、恒生指数、恒生科技分别下跌4.8%、3.2%、2.1%，行业方面能源、地产建筑、必需性消费分别下跌9.1%、6.5%、6.0%，工业上涨5.5% [12] - 发达国家10年期国债收益率多数下跌，美国10年期国债收益率下行2.0bp至4.46%，德国下行2.0bp至3.05%，英国下行7.62bp至4.74% [16] - 新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其上行205.0bp至33.43%，巴西上行34.0bp至14.82%，越南上行4.7bp至4.53% [17] 三、外汇市场 - 美元指数上涨至100.75，其他主要货币兑美元悉数下跌，欧元、英镑、日元、加元兑美元分别贬值0.8%、1.3%、0.7%、1.3% [21] - 主要新兴市场货币兑美元多数下跌，巴西雷亚尔贬值1.8%，韩元贬值0.7%，墨西哥比索贬值0.6% [21] - 人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.7623和6.7782 [28] 四、大宗商品市场 - 大宗商品价格多数下跌，布伦特原油价格下跌7.7%至80.6美元/桶，WTI原油价格下跌9.8%至76.6美元/桶 [30] - 有色金属价格多数上涨，LME铜上涨1.7%至13684美元/吨，LME铝下跌2.7%至3400美元/吨 [36] - 贵金属价格悉数上涨，COMEX银价格上涨3.5%至66.3美元/盎司，COMEX金价格上涨0.3%至4223.7美元/盎司 [36] 五、美国财政与债务 - 美国TGA（财政部一般账户）余额升至9565亿美元，美债15日滚动净发行额最新降至121亿美元 [44] - 美国2026日历年累计财政赤字规模为6918亿美元，高于去年同期的6129亿美元，累计支出41249亿美元，累计税收收入26412亿美元 [48] 六、美国政治与选举 - 截至2026年6月19日，特朗普支持率39%，反对率58%，净支持率为-19% [58] - 国会层面，民主党支持率48%，共和党支持率42%，民主党领先6个百分点 [58] - 在具体政策上，特朗普移民政策净支持率-10%，经济政策净支持率-29%，贸易政策净支持率-24%，通胀政策净支持率-44% [58] - 市场预测民主党夺取参议院控制权的概率为44%，共和党为56% [58] - 众议院席位预测显示民主党领先22位（229位对207位），参议院预测双方各占50位 [66] 七、地缘政治（美伊冲突） - 美伊停战协议达成后，霍尔木兹海峡油轮船只通过数量从2月28日的55艘大幅降至6月18日的9艘 [70] - 伊朗每日弹道导弹发射总量由冲突开始时的438枚下降至0枚，无人机发射数量由345架降至2架 [70] 八、美联储6月FOMC会议 - 美联储6月FOMC例会维持利率不变，决议以12:0全票通过，声明删除了有关前瞻指引的段落，新增对“生产率增长和资本开支强劲”的肯定 [74][75] - 点阵图指引年内加息一次，2026年PCE通胀预测中位数被大幅上调至3.6%，核心PCE通胀预测上调至3.3% [75] - 美联储主席沃什宣布已组建五个“工作小组”推进改革议程，涉及沟通框架、资产负债表政策、数据源改进、技术进步与通胀框架 [76] - 市场解读会议基调偏“鹰”，会后市场定价到2027年一季度美联储加息约2次，2年期美债利率单日涨13bp至4.20%，美元指数单日涨0.8% [77] - 分析认为沃什可能引领美联储决策逻辑回归“逆风而行”传统，强调政策“灵活性” [86] 九、海外央行与市场预期 - 根据芝商所数据，市场预期美联储或将于2026年9月加息，本周美联储年内加息50BP概率提升 [87] - 欧洲央行官员表态中性偏鹰，多位管委继续提示通胀及第二轮效应风险 [87] 十、美国经济数据 - 美国5月零售销售环比增长0.9%，强于预期，其中机动车、家具环比分别回升至1.2%、1.0%，无店面零售（线上）环比高达1.5% [99] - 截至6月13日当周，美国失业金初申领人数22.6万人，高于市场预期的22.5万人；续请失业金人数181万人，高于预期的179万人 [101] - 周度职位空缺数持续回落 [106] 十一、全球宏观日历与生产数据 - 未来需关注美国PMI、PCE数据 [113] - 中国5月工业增加值当月同比4.1%，较4月回升0.4个百分点，结构上电力热力、专用设备、电气机械、计算机通信等行业生产回升较大 [112]

核心观点 - 报告核心观点认为，在美伊冲突趋势性缓和、美联储鹰派预期无法无序外推的背景下，市场原有惯性未被破坏，风险降级，市场可能继续沿惯性前进[1][3] 当前市场特征表现为分化行情愈演愈烈，赚钱效应向少数科技赛道聚焦，总体处于小波段的低位区域[1][4] 短期需关注资金面变化及重大IPO的潜在扰动，中期仍看好AI产业趋势作为主战场，并关注结构“百花齐放”的机会[1][5][7] 市场环境与风险降级 - 美伊冲突出现趋势性缓和预期，叠加美联储6月18日偏鹰派的议息结果，使得“沃什美联储议息首秀”的风险降级[1][3] 市场既会重视“2026年内可能单次加息”，也愿意相信美联储点阵图指引的“2027年再降息”，这避免了加息预期的无序外推[3] 外部风险降级后，市场原有的资金正循环仍在演绎，A股继续沿着5月以来的市场特征前进[1][3][4] 当前市场特征与波段定位 - 市场呈现“向少数科技方向聚焦 + 龙头占优”的特征，其微观基础是单一赛道基金和部分科技多赛道基金成为边际定价资金[4] 在流动性层面，存在“三层资金分化”：1）美联储紧缩预期发酵后，资金回流美股虹吸其他股市资金；2）自2026年1月中旬以来，行业ETF与科技赛道基金资金流入，而宽基ETF和传统权重股资金流出；3）自2026年第二季度以来，科技赛道基金进一步虹吸了行业ETF的资金，中小投资者交易重点聚焦于科技赛道基金[4] - 当前行情波段定位为：分化行情愈演愈烈，赚钱效应向少数方向聚焦[1][4] 总体赚钱效应已收缩至低位，下行动量高位回落，上行动量低位反弹，超跌反弹有演绎空间，短期市场总体处于小波段的低位区域[1][4] 短期潜在风险与观察点 - 短期调整风险可能来源于基本面和流动性二阶导转负[1][5] 报告认为，现阶段AI算力链基本面二阶导转负可能不会发生，算力通胀环境有较强韧性[5] 主要观察点是短期科技赛道产品资金流入是否会边际放缓，这源于市场畏高情绪积累可能导致中小投资者资金流入速度放缓[1][5] 目前散户基金流入意愿总体平稳，资金流入二阶导转负节点有待观察确认[5] - 后续国内存储龙头上市，次新环节容易产生高估值和高换手，对应的资金虹吸效应可能构成下一个短期扰动的来源[1][5] 若资金正循环被破坏，需警惕短期超跌[5] 若风险再次降级，市场微观结构未根本变化，那么7月中旬二季报期到来，市场可能沿着惯性方向再上台阶[5][6] 投资机会与行业配置 - 短期市场回到原有惯性路径，本轮大波段行情中，AI产业趋势是主战场，算力通胀细分行业的业绩估值双击仍是主要投资机会来源[1][7] 具体关注光通信、PCB、MLCC、存储、储能、燃机、算电协同等环节[7] - 中期来看，大波段行情向上空间打开，结构更加“百花齐放”是方向[7] 重点关注方向包括：1）**非银金融**：作为唯一的“低PB、高ROE”一级行业，叠加微观结构改善、大波段上涨beta属性以及自营、创投等投资环节提供的alpha来源[7]；2）**新消费**：等待消费IPO重启和消费新基金批文落地[8]；3）**出口链Alpha**：需要等待美伊冲突的短期扰动过去及潜在新增贸易摩擦边界明确，中期基本面上行趋势认知强化[8]；4）**战略资源**：受益于美伊冲突缓和，后续若加息预期边界明确，上行阻力可能进一步减小[8] - 报告基于“业绩增长 + 合理估值”筛选细分行业，标准为剔除基数原因后2026年增长15%且PE估值在30倍以内[8] 市场数据与情绪跟踪 - 量化情绪指标显示，截至2026年06月18日，多个科技及成长方向赚钱效应继续扩散[12] 例如，电子行业按个数、市值、成交额计算的赚钱效应扩散指标分别为69%、93%、96%，相比前一周（2026年06月12日）分别上升18、9、8个百分点[12] 科创板、机械设备、通信等行业赚钱效应也呈扩散状态[12] 相比之下，银行、煤炭、食品饮料、非银金融等板块赚钱效应呈现全面收缩状态[12] - 重点ETF跟踪数据显示，科技主题ETF近期表现强势且资金关注度高[13] 例如，华夏中证5G通信主题ETF近一周份额增长4.7%，年初以来份额增长46.2%，近一周价格涨幅16.3%，年初以来涨幅82.2%[13] 而部分宽基指数ETF如华泰柏瑞沪深300ETF近一周份额减少7.7%，年初以来份额减少70.1%[13] 这印证了资金从宽基向科技赛道聚集的特征[4][13]