债券发行与兑付 - 申万宏源证券有限公司于2025年8月11日非公开发行短期公司债券(第三期)(品种一) 发行规模为人民币21亿元 期限183天 票面利率1.65% 债券代码134422 债券简称25申证D5 [1] - 本期债券的兑付日与摘牌日均为2026年2月10日 [1] - 公司已按照募集说明书约定 完成本期债券本息兑付并予以摘牌 [1]

债券发行与兑付情况 - 申万宏源证券有限公司于2025年8月11日发行了“申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者非公开发行短期公司债券(第三期)(品种一)” [1] - 本期债券发行规模为人民币21亿元 期限为183天 票面利率为1.65% [1] - 本期债券的债券代码为134422 债券简称为25申证D5 [1] - 本期债券的兑付日与摘牌日均为2026年2月10日 [1] - 公司已按照募集说明书约定 于2026年2月10日完成本期债券的本息兑付并予以摘牌 [1] 信息披露 - 公司于2025年8月13日通过《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》及巨潮资讯网刊登了本期债券发行的相关公告 [1]

债券发行与兑付 - 申万宏源证券有限公司于2025年8月11日非公开发行短期公司债券(第三期)(品种一) 发行规模为人民币21亿元 期限183天 票面利率1.65% 债券代码134422 债券简称25申证D5 [1] - 本期债券兑付日与摘牌日均为2026年2月10日 公司已完成本期债券本息兑付并予以摘牌 [1]

债券发行 - 申万宏源证券2025年8月11日发行2025年面向专业投资者非公开发行短期公司债券（第三期）（品种一）[4] 债券规模 - 本期债券发行规模为人民币21亿元[4] 债券期限与利率 - 本期债券期限183天，票面利率1.65%[4] 债券代码与简称 - 本期债券代码134422，简称25申证D5[4] 债券兑付与摘牌 - 本期债券兑付日和摘牌日为2026年2月10日，已完成本息兑付并摘牌[4]

债券发行 - 申万宏源证券2025年8月11日发行第三期（品种一）短期公司债券[1] - 发行规模21亿元[1] - 债券期限183天[1] - 票面利率1.65%[1] - 债券代码134422，简称25申证D5[1] 债券兑付 - 2026年2月10日完成本息兑付并摘牌[1]

公司概况与市场地位 - 公司是隶属于申万宏源证券有限公司的综合性证券研究咨询机构，成立于1992年，是中国大陆成立早、规模大的独立法人研究机构 [8] - 公司拥有超过300人的证券研究服务团队，以千余家海内外重点上市公司为重点，研究领域覆盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略等综合领域 [8] - 公司致力于成为面向全球、兼具市场和社会影响力的研究型金融顾问 [8] - 公司客户涵盖中国大陆主要的基金管理公司、保险公司、商业银行、信托及各类资产管理机构，以及包括QFII在内的北美、欧洲和亚太区域海外投资机构 [9] - 公司在基金公司服务市场佣金总量方面名列前茅，并连续多年在全国社保基金理事会证券综合服务评价中位居前列 [11] - 公司在由《新财富》、《证券市场周刊》等媒体组织的评选中，连续多年获得“最具影响力研究机构”等荣誉 [11] 人才培养与发展体系 - 公司建立了全周期人才培养体系，包括新员工培训、入职引导、投研方法论和金融顾问等多维度全方位培养 [12] - 培养体系采用导师带教制，并搭建交流平台以促进新人快速融入 [12] - 公司提供“管理”与“专业”内部双通道发展路径，并提供控股公司跨业务条线的发展机会 [13] 2026届春季校园招聘信息 - 招聘面向2026届毕业的应届学生，境内院校毕业生需在2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业，境外院校毕业生需在2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业 [14] - 招聘岗位包括宏观/债券/股票分析师、金融工程分析师、策略分析师以及产业研究院研究员等，产业研究院下设五个产业中心 [13] - 招聘流程包括网申、笔试、答辩和实习，其中网申截止日期为3月7日，笔试安排在3月中下旬，实习期为3月下旬至5月下旬 [15] - 简历投递需通过公司官网指定链接进行，所有简历以通过此链接网申收到的为准 [15]

文章核心观点 - 受益于“9天不调休”超长假期与免签红利，2026年春节大交通高景气已定，民航预计旅客运输量达9500万人次创新高，长停留时间有效拉升客单价，且入境游与长线出境游成为核心增量 [1] - 投资重心建议从单纯看客流转向看结构，布局具备跨境业务弹性及稀缺情绪价值的标的，建议关注旅游景区、会展及体育赛事、人服、酒店及免税行业 [1] 大交通领域 - 2026年春节“9天不调休”超长假期政策落地，舆情满意度高达92.9% [2] - 民航春运40天旅客运输量预计达9500万人次，同比增长5.3%，国内航司计划执飞客运航班65.7万班次，同比增长5% [2] - 铁路春运预计发送旅客5.39亿人次，同比增长5%，客流高峰期单日最高可开行旅客列车超1.4万列，客座能力同比增长5.3% [2] - 春运客流呈现新特征：2次以上出行旅客占比升至13%，为2023年以来同期新高；客流以返乡为主且旅游客流占比显著提升；节前高峰集中在2月13-14日，返程高峰为2月23日前后 [2] 国内旅游市场 - 客群结构多元化：亲子客群占春运机票用户比例升至39%，60岁以上银发族占比达19%，均高于去年同期 [2] - 高品质住宿需求旺盛：亲子房间预订单均价较其他类型高出9%；寒假期间独栋别墅预订量同比增长77% [2] - 客群偏好差异化：0-12岁家庭青睐热带目的地，中学生家庭热衷Citywalk类文旅体验；80后为“请5休15”拼假主力，订单占比48%；90后更倾向拼假时段错峰出行 [2] - 旅游目的地扩散：南方避寒目的地与北方冰雪景区均受关注，汕头、揭阳等南方城市成为黑马目的地；封关后的海南及安徽黄山、江西景德镇等非遗小城酒店预订量实现翻倍增长 [2] 出境游市场 - 出境游需求爆发式增长，近两周预订量同比提升近40% [3] - 目的地格局重塑：东南亚地区占据国际出港航班近50%份额，泰国重回国家榜单榜首，马来西亚、越南等东南亚国家航班增长迅猛；东亚区域航班占比同比下降8.3个百分点至25.9%，日本航线航班量下滑超四成，赴日航班取消率已达36% [3] - 客群结构优化：学生群体占比23%居首，亲子人群占比超20%，银发人群占比18% [3] - 消费半径扩大与体验升级：“八小时飞行圈”及更长线目的地占比超60%，土耳其、新西兰等增速领先；出境消费正向冰川徒步、极光追寻等差异化体验转型；低线城市客源下沉成为新增长点 [3]

文章核心观点 - 申万宏源认为，建材行业各子板块在2025年呈现分化态势，供给端调整与信用风险释放为2026年的盈利恢复与业绩弹性创造条件 [1] 水泥行业 - 2025年水泥行业量价齐跌，全国水泥均价为372.8元/吨，同比下降12.6元/吨，全年产量累计下降7.2% [2] - 价格呈现前高后低趋势，第一至第四季度均价分别为400.8、380.7、353.1、358.0元/吨 [2] - 2024年下半年以来，行业通过产能置换合计退出产能1.6亿吨/年，供给阶段性改善，但退出产能增加了企业账面资产减值，使多家公司业绩承压 [1][2] - 预计行业盈利或将在2026年逐步恢复，看好供给端改善带来的机会 [1][2] - 出海水泥标的如华新建材、科达制造的前期投入正进入回报期，受益于海外高景气度 [2] 玻璃行业 - 2025年平板玻璃行业景气度恶化，全国均价为1323.3元/吨，同比下降383.4元/吨，降幅较大，价格同样前高后低 [3] - 第一至第四季度平板玻璃均价分别为1448.0、1344.3、1259.5、1235.8元/吨 [3] - 行业处于冷修加速期，当前日熔量已下降至15万吨以下，较此前高点下降2.7万吨/天，预计后续冷修将进一步催生盈利弹性 [1][3] - 光伏玻璃板块承压，2025年3.2mm镀膜均价为21元/平米，较2024年下降3元/平米，看好光伏产业反内卷带动盈利修复 [3] 玻纤行业 - 2025年玻纤粗纱景气度相对平稳，均价为3866元/吨，同比增长174元/吨 [4] - 粗纱价格第一至第四季度均价分别为3884、3940、3832、3807元/吨 [4] - 自2021年以来的行业扩产周期基本结束，产能利用率仍较高，库存平稳，2026年弹性可期 [4] - 普通电子纱景气持续改善，2025年均价为9012元/吨，同比增长539元/吨，电子布均价为4.2元/米，同比增长0.5元/米 [4] - 伴随AI算力等需求增长，特种电子布企业在2025年开始产生业绩贡献 [4] 消费建材行业 - 涂料板块的三棵树、基础五金板块的悍高集团凭借强渠道、成本与品牌优势，持续维持优秀的收入与利润表现 [5] - 石膏板板块的北新建材、零售管道企业伟星新材、人造板企业兔宝宝有望保持优秀的经营质地 [5] - 多家消费建材企业在2025年进一步释放报表信用风险，预计2026年能实现轻装上阵，业绩弹性或相对较大 [1][5]

核心观点 - 2025年保险行业负债端新业务价值有望延续高增态势，但第四季度资本市场波动可能对投资端表现带来阶段性压力 [1][2][4] 行业整体业绩与利润预测 - 预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，但增速较前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 第四季度资本市场阶段性波动及部分险企下半年大幅提升权益配置比例，可能导致上市险企利润表现阶段性承压 [1] 人身险负债端表现 - 前三季度亮眼表现为全年达成奠定坚实基础，2025年新业务价值高增态势有望延续 [1][2] - 预计2025年各公司新业务价值增速：人保寿险同比增长60.2%、阳光保险同比增长49.9%、新华保险同比增长46.9%、中国平安同比增长39.8%、中国人寿同比增长35.3%、中国太保同比增长27.8% [2] 财产险业务表现 - 2025年财产险公司原保险保费收入同比增长3.9%至1.76万亿元，赔款支出同比增长1.6%至1.17万亿元 [3] - 第四季度财产险保费同比微增0.5%至3858亿元，赔款支出同比增长3.5%至3494亿元 [3] - 2025年10月，第21号台风“麦德姆”造成直接经济损失150.2亿元，致使当月大灾造成的直接经济损失合计同比增长5424%至248.58亿元，可能阶段性影响综合成本率表现 [3] - 预计2025年各公司综合成本率表现：人保财险97.0%(同比下降1.8个百分点)、平安财险97.4%(同比下降0.9个百分点)、太保财险97.8%(同比下降0.8个百分点) [3] 险资投资与市场影响 - 下半年险资入市战略定位持续升级，入市规模及占比快速提升 [1][4] - 截至2025年9月末，保险资金运用余额中二级市场权益配置规模达5.59万亿元，占比14.9%，较2024年末分别提升1.49万亿元和2.6个百分点 [1][4] - 第四季度主要市场指数涨跌幅：沪深300(-0.23%)、中证800(+0.02%)、中证红利指数(+0.79%)、科创50(-10.10%)、恒生指数(-4.56%) [4] - 在险资入市比重提升、对成长股关注度增强的态势下，市场波动预计给第四季度投资端表现带来一定压力 [1][4] 各公司具体利润预测 - 预计2025年归母净利润增速：中国太平同比增长215%-225%、中国人寿同比增长45.8%、新华保险同比增长43.0%、中国财险同比增长27.9%、中国太保同比增长16.0%、中国人保同比增长10.9%、阳光保险同比增长9.7%、中国平安同比增长5.3% [1]

文章核心观点 - 2026年1月20日海外市场出现美欧日股债汇三杀，由美欧关税争端、美债抛售恐慌及日本财政风险共同触发，特朗普在达沃斯论坛的表态虽短暂缓和市场情绪，但美国债务扩张、地缘冲突等根本矛盾未解，美债风险呈常态化趋势 [1][17][18] - 美国财政赤字扩张已成长期趋势，2026年赤字率或升至6.8%，两党在扩财政上已形成共识，主动紧缩财政的政治动力不足，同时关税与地缘风险长期化，持续削弱美债安全性 [1][27][30][35] - 市场对美日等发达主权货币国家债务违约的担忧存在误读，其债务风险主要表现为货币贬值与通胀压力，而非信用违约，为缓解债务压力，特朗普政府可能采取结构性金融抑制措施压低实际利率，但美联储实施量化宽松或收益率曲线控制的可能性极低 [2][38][43] 市场事件与触发因素 - **事件概述**：2026年1月20日，海外市场再现股债汇三杀，美欧日国债遭集体抛售，风险资产普跌，避险资产走强 [18] - **具体表现**： - 国债利率：10年期美债利率上升6个基点至4.3%，10年期日债利率上涨6.4个基点至2.33%，40年期日债利率上涨18个基点至3.9% [18][21] - 股市：纳斯达克指数跌2.4%，标普500指数跌2.1%，道琼斯指数跌1.8% [18] - 汇市：美元指数下跌0.5%至98.54 [18] - 贵金属：黄金价格上涨1.7%至每盎司47美元 [18] - **三大触发因素**： 1. 美欧格陵兰争端引发市场对关税的担忧，特朗普曾威胁对欧洲8国加征关税 [22] 2. 丹麦养老基金宣布退出美债投资，虽规模仅1亿美元，但引发市场对欧洲将美债“武器化”并抛售的恐慌 [22] 3. 日本宣布提前选举并提出更激进的减税承诺，加之国债拍卖走弱，加剧了市场动荡 [22] - **市场短暂缓和**：1月21日，特朗普在达沃斯论坛表态排除武力夺取格陵兰、暂缓对欧关税，市场情绪好转，美股反弹，10年期美债收益率回落4个基点至4.26% [25] 美国财政与债务趋势 - **赤字持续扩张**：美国财政赤字扩张已成长期趋势，2026年赤字率可能上升0.8个百分点至6.8%左右 [1][27] - **减税与支出加码**： - 2026年总体减税规模相比2025年的2682亿美元上升47.7% [27] - 国防支出预计增加10.4%至10119亿美元，增速为2008年以来新高，并计划在2027年将国防支出抬高至1.5万亿美元 [27] - 边境及移民支出预计从2025年的648亿美元增加至2026年的1126亿美元 [27] - **政治动力不足**：两党对扩张财政已形成共识（仅在方向上存在分歧），且供给侧投资具有长期性，叠加选举年政策易加码（美国选举年赤字率平均高出非选举年10.2%），导致主动紧缩财政的政治动力显著不足 [1][30][34] 地缘与政策风险长期化 - **关税工具化**：232条款关税已成为美国重要的政策工具，2025财年相关收入达342亿美元，即使“对等关税”被判违法，也可用其他关税措施替代，关税风险长期存在 [1][35][36] - **地缘风险常量化**：特朗普政府对二战后国际秩序的破坏趋势难以因其任期结束而改变，地缘风险正从宏观变量转变为宏观常量，持续削弱美债安全性 [1][35] 债务风险本质与政策应对 - **风险本质误读**：市场担忧美日债务违约，但对发达主权货币国家而言，央行拥有本币无限发行能力，实质性违约概率极低，其债务风险更多体现为货币贬值与通胀压力，而非新兴市场式的信用风险 [2][38] - **可能的金融抑制措施**：为缓和债务风险，特朗普政府可能采取更易被市场接受的结构性金融抑制措施来压低实际利率，例如：政府利率预期指引、调整美债发行久期结构、放松补充杠杆率要求、扩大财政部流动性回购工具等 [2][40] - **美联储大规模宽松可能性低**：不宜期待美联储通过量化宽松或收益率曲线控制来压低美债利率，原因包括：严重挑战美联储独立性、当前美国金融风险等级不支持、美债市场规模过大（2025年日均交易量达1.047万亿美元，是日债的13倍），若实施可能引爆通胀预期并与政策目标背离 [2][43][47] 大类资产与市场表现 - **当周全球资产表现**： - 股市：发达市场股指悉数下跌，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别下跌1.6%、1.4%、0.9%；新兴市场股指多数上涨，巴西IBOVESPA、开罗CASE30、韩国综合指数分别上涨8.5%、7.2%、3.1% [46][48] - 债市：发达国家10年期国债收益率多数上行，新兴市场10年期国债收益率多数下行 [10] - 汇市：美元指数下跌1.9%，其他货币兑美元悉数上涨，人民币兑美元小幅升值 [2][12] - 大宗商品：COMEX黄金和白银价格分别上涨7.5%和15.4%，创历史新高；原油价格上涨，部分黑色系品种如焦煤、螺纹钢价格下跌 [2][13][37][38] - **行业表现**： - 美国：标普500行业中，能源、材料、通讯服务分别上涨3.1%、2.6%、1.1%；金融、房地产、公用事业分别下跌2.5%、2.4%、2.0% [49][51] - 欧元区：行业涨跌互现，能源、通信服务、材料上涨，非必需消费、必需消费、金融下跌 [49][52] - 香港：恒生指数悉数下跌，行业方面原材料、能源、综合上涨，资讯科技、医疗保健、金融下跌 [52][53] 海外政策与经济数据 - **日本央行**：在1月例会上修了2026年通胀与经济增速预测 [2][6] - **日本通胀**：12月CPI同比为2.1%，弱于市场预期的2.2% [6][13] - **美国数据**： - 11月实际个人消费支出环比增长0.3%，符合预期 [2][13] - 当周初请失业金人数低于市场预期，显示劳动力市场仍具韧性 [2][6] - **美联储人事与利率预期**： - 市场预期里德成为下届美联储主席的概率升至49% [2] - 市场预期美联储在6月和12月降息为大概率事件 [2][13]