中信证券：主动降波，静待和谈与访华 尽管短期节奏趋于复杂，我们认为，中期来看，AI和能化依旧是供需缺口的主要来源；今年的AI+能化，相当 于2023~2024年的AI+红利，2025年的AI+资源。配置上，底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具 代表性的行业是新能源、化工、有色、电力设备。继续密切关注国产AI的进展，看好国产算力、云平台。 AIDC链、锂电链这类周期成长品景气度仍然持续，但预期差相对而言也更小。对于传统周期品，建议聚焦在 真实发生产能出清或者供给有绝对约束的品种上，比如磷化工、MDI、氨纶、染料、草甘膦、尿素、橡胶、制 冷剂等。 华泰证券：波段操作应对宏观事件密集期 中美元首北京会晤或将进行，市场当前交投活跃，但来自事件驱动、海外催化与业绩验证三个维度的信号均指 向短期上行空间收窄。其一，复盘看，会晤后，A股胜率不高，风格略偏防御，中游材料占优。其二，对于科 技板块，美股AI巨头财报密集落地，本周需观测美股衍生品表现及国内大厂财报。其三，一季报高景气方向定 价已相对充分。 建议以波段思维应对密集事件窗口，适度降低仓位，在结构上做好轮动。 第一，AI链仍是中期逻辑清晰的主 线，维持超配， ...

文章核心观点 - 全球市场呈现“地缘影响钝化，科技共振走强”的特征，风险资产尤其是科技板块表现强劲，而避险资产和能源价格承压 [2][132] - 美国经济数据呈现“就业强、通胀缓、增长稳”的混合信号，4月非农就业超预期，但薪资增长和ISM服务业PMI有所放缓，市场对美联储维持利率不变的预期增强 [2][103][107][132] - 美国中期选举前景显示共和党面临逆风，特朗普支持率低迷，其政策路线可能面临压力测试，两党内部正在酝酿新的政治力量 [128][129][130][131] 大类资产表现 - **全球股市普遍上涨**：当周发达与新兴市场股指多数上涨，其中日经225指数上涨**5.4%**，纳斯达克指数上涨**4.5%**，韩国综合指数大幅上涨**13.6%** [3] - **科技板块引领市场**：美国标普500行业中，信息技术板块领涨**7.0%**；欧元区科技板块上涨**5.6%**；恒生科技指数上涨**4.8%** [6][12] - **国债收益率普遍下行**：发达国家10年期国债收益率悉数下跌，美国10年期国债收益率下行**1.0bp**至**4.38%**，德国下行**10.0bp**，意大利下行**13.4bp** [15] - **美元走弱，非美货币多数升值**：美元指数下跌至**97.85**；欧元、英镑兑美元分别升值**0.5%**和**0.4%**；离岸人民币升至**6.7959** [27][35] - **大宗商品价格多数下跌**：布伦特原油价格下跌**6.4%**至**101.3美元/桶**；贵金属价格逆势上涨，COMEX金价上涨**2.5%**，COMEX银价大涨**7.1%** [41][48] 美国经济与政策 - **就业市场强劲但薪资增长放缓**：美国4月非农新增就业**11.5万人**，远超预期的**6.5万人**；但私人部门平均时薪环比增长**0.2%**，弱于预期的**0.3%**；失业率持平于**4.3%** [103] - **服务业扩张速度小幅放缓**：美国4月ISM服务业PMI为**53.6**，较3月微降；新订单指数大幅回落**7.1**，但商业活动和就业指数分别上升**2.0**和**2.8** [107] - **财政赤字同比收窄**：截至2026年4月30日，美国累计财政赤字为**3138亿美元**，低于去年同期的**3304亿美元**；累计财政收入**19504亿美元**，高于去年同期的**18642亿美元** [65] - **市场预期美联储将按兵不动**：芝商所数据显示，市场认为美联储在2026年和2027年均将维持政策利率不变，2026年底维持利率不变的概率较一周前上升 [94][98] - **高频数据显示劳动力市场仍有韧性**：截至5月2日当周，美国初请失业金人数为**20万人**，低于预期的**20.5万人**；续请失业金人数为**176.6万人**，也低于预期 [110] 美国政治与选举前瞻 - **特朗普及共和党支持率承压**：截至5月8日，特朗普支持率为**39%**，净支持率为**-19%**；其经济、贸易、通胀政策的净支持率均为负值，其中通胀政策净支持率低至**-40%** [77] - **中期选举共和党面临逆风**：历史规律和民调均显示对执政党不利，Polymarket市场数据显示民主党赢得众议院概率达**82%**，参议院概率达**49%** [128] - **共和党潜在接班路线竞争**：民调显示，万斯以**48%**的支持率成为特朗普第一接班人，鲁比奥(**16%**)和德桑蒂斯(**9%**)分列二三位，分别代表不同的政策路线 [130] - **民主党后拜登时代领袖未明**：民调显示哈里斯支持率**50%**、纽森**22%**，但市场数据（Polymarket）显示纽森以**25%**的支持率领先，显示民主党缺乏强势的全国领袖 [131] 地缘与全球事件 - **美伊冲突活动显著降温**：自冲突开始至5月8日，伊朗每日弹道导弹发射量从**438枚**降至**3枚**，无人机发射量从**345架**降至**3架**；霍尔木兹海峡油轮通过量从**55艘**降至**0艘** [89] - **美国财政部一般账户（TGA）余额下降**：截至5月7日，美国TGA余额降至**8466亿美元**，美债15日滚动净发行额最新降至**-74亿美元** [59]

数据概览 - 2026年4月美国非农新增就业11.5万人，远超市场预期的6.5万人，前值为18.5万人[3] - 4月私人部门平均时薪环比增长0.2%，弱于市场预期的0.3%[3] - 4月失业率报4.3%，符合预期，但精确值从3月的4.26%微升至4.34%[4] - 4月劳动参与率下降至61.8%，延续回落趋势[3] 市场反应与结构分析 - 尽管非农数据强劲，但市场呈现"宽松"交易，表现为股市上涨、美债利率与美元指数回落、金价上涨[3] - 市场对2026年降息25个基点的预期概率小幅提升，但仍低于20%[3] - 就业增长主要来自交运仓储业（新增3.0万人，以快递业为主）和零售业（新增2.2万人）[3] - 疲弱的薪资增速缓解了市场对“工资-通胀”螺旋的担忧，对应宽松交易逻辑[3] 前景展望与风险 - 报告认为短期内美联储或“按兵不动”，但下半年降息仍是“可选项”[2] - 油价上涨可能对就业形成冲击，历史规律显示制造业和专业商业服务业受影响最大[4] - 若失业率持续上行并触发萨姆规则，可能为美联储降息提供窗口[4]

核心观点 - 2026年4月美国非农就业数据超预期强劲，新增11.5万人，远超市场预期的6.5万人，但市场却呈现“宽松”交易，主要原因是薪资增速疲弱，缓解了“工资-通胀”螺旋的担忧 [2][3][8] - 短期内，美联储可能“按兵不动”，但随着油价上涨对就业市场的潜在冲击显现，下半年降息可能成为一个“可选项” [2][5] 一、概览：美国4月非农新增11.5万人，但市场呈现“宽松”交易 - **就业数据强劲**：4月非农新增就业11.5万人，显著强于市场预期的6.5万人，前值为18.5万人 [3][8] - **薪资增速疲软**：4月私人部门平均时薪环比增长0.2%，弱于市场预期的0.3% [3][8] - **失业率与劳动参与率**：失业率持平于4.3%，符合预期，但劳动参与率下降至61.8% [3][8] - **市场“宽松”反应**：数据公布后，标普500和纳指上涨，美债利率和美元指数回落，金价上涨，市场呈现“宽松”交易 [3][13] - **降息预期微升**：数据公布后，市场对2026年降息25个基点的预期较前日小幅提升，但概率仍在20%以下 [3][13] 二、结构：私人部门就业强劲，但薪资增速疲软，失业率微升 - **行业就业结构**：4月就业新增主力来自教育卫生业，新增4.6万人，同时交运仓储业（尤其是快递业）和零售业分别新增3.0万人和2.2万人，成为亮点 [4][24] - **就业增长驱动因素**：快递和零售业就业强劲，可能与2026年退税提振居民消费、高油价刺激网购有关 [4][24] - **薪资增长放缓**：4月私人部门平均时薪环比增速仅为0.2%，意味着核心服务通胀压力趋于缓和 [4][24] - **失业率实质微升**：4月失业率看似持平于4.3%，但从小数点后两位看，实质从3月的4.26%升至4.34% [4][31] - **劳动力供给收缩**：4月劳动参与率回落至61.8%，延续了下降趋势，表明劳动力供给持续收缩 [4][31] 三、展望：关注高油价对就业的冲击，美联储下半年降息或仍是“可选项” - **短期就业稳健**：近期失业金等高频数据显示，美国就业短期内仍较为稳健，处于“低招聘、低裁员”的均衡状态 [5][35] - **油价冲击风险**：油价上涨可能逐步对美国就业形成冲击，根据历史规律，制造业和专业商业服务业就业可能受损最严重 [5][35] - **降息触发条件**：如果后续失业率上行，市场再度担忧触发萨姆规则，可能为美联储降息提供窗口 [5][35] - **降息的可能性**：下半年，在增长与通胀的权衡下，美联储降息仍是“可选项”，原因包括政策利率仍高于中性利率、油价可能回落、就业市场“松弛化”以及中长期通胀预期稳定 [5][40]

| 序号 | 公司名称 | 姓名 | 参会方式 | | | 调研时间 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 财通证券 | 赵嘉宁 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 2 | 东方财富证券 | 刘雪莹 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 3 | 东吴证券 | 赵艺原 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 4 | 方正证券 | 谷寒婷 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 5 | 广发证券 | 左琴琴 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 6 | 国海证券 | 赵兰亭 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 7 | 国海证券 | 林昕宇 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 8 | 国海证券 | 孙馨竹 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 ...

股份信息 - 深交所A股法定/注册股份22,535,944,560股，股本22,535,944,560元，结存无变化[1] - 港交所H股法定/注册股份2,504,000,000股，股本2,504,000,000元，结存无变化[2] - A股已发行股份22,535,944,560股，H股已发行股份2,504,000,000股，结存无变化[5][6] 其他 - 上市H股最低公众持股量要求5%，截至2026年4月底已符合要求[6] - 2026年5月7日向港交所呈交4月30日证券变动月报表[3]

第 1 頁 共 11 頁 v 1.2.1 備註： 本月底法定/註冊股本總額： RMB 25,039,944,560 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06806 | 說明 | | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,504,000,000 | RMB | | | 1 RMB | | 2,504,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 2,504,000,000 | RMB | | | 1 RMB | | 2,504,000,000 | 公司名稱: 申萬宏源集團股份有限公司 （「本公司」）(於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) 致：香港交易及結算所有限公司 呈交日期: 2026年5月 ...

2026年度公开市场业务一级交易商名单分析 - 央行发布2026年度公开市场业务一级交易商名单，总数保持51家，但券商数量从2025年的2家扩容至4家，新增申万宏源证券和国泰海通证券，中信证券和中金公司继续在列[1][2] - 一级交易商包括中资银行业金融机构41家、券商4家、外资银行5家以及特殊一级交易商1家[2] - 这是央行在2025年调整公开市场业务一级交易商考评办法后，首次发布的完整年度名单[1] 券商入选的意义与影响 - 券商扩容被视为央行“在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”的配套措施，有利于向非银机构提供更直接的流动性支持，保持市场流动性合理充裕[1] - 参与央行公开市场操作有助于入选券商维护金融市场资金供求平衡，稳定市场预期，并作为实体经济融资的重要补充，扩大在信用债发行、股权投资等领域的企业支持力度[3] - 考虑到券商持有较多信用债、政金债等资产，其与银行的深度合作可实现优势互补，共同为实体经济提供多元化金融服务[3] 入选券商的具体情况 - 申万宏源证券成功获得资格，全国仅四家证券公司获此资格[3] - 国泰海通证券（由国泰君安与海通证券合并重组而成）表示，入选标志着其综合实力、市场影响力及合规风控能力被央行认可，是协同效应的体现[4] - 国泰海通证券已形成成熟的债券市场投资交易和对客服务两大业务体系，债券承销排名稳居行业前三，是回购市场重要参与主体，并积极承担向中小非银机构输送流动性的职责[4] - 中金公司在年报中表示，作为一级交易商，其持续推动固定收益业务发展，积极参与金融市场建设，坚持审慎稳健的投资策略，投资规模稳步提升[4] 一级交易商制度与考评机制演变 - 公开市场操作是央行实施货币政策的核心工具之一，一级交易商制度于1998年正式建立，旨在实现货币政策有效传导，维护金融市场稳定[5] - 一级交易商主要职责包括积极参与央行各类公开市场操作，并在市场异常波动时发挥稳定器作用[5] - 央行于2004年建立一级交易商考评机制，并于2018年将考评指标充实为7大类、15项[5] - 2025年，央行再次对考评指标进行调整优化，修订后的指标聚焦货币市场传导、债券市场做市、研究和创新业务、合规稳健经营四个维度，并对各类型机构分类实施考核[5] - 考评方法的调整旨在提升交易商的多元化，更好发挥不同类型机构作用，支持央行的宏观调控、政策传导和工具创新[6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股指数**[1][17] * **模型构建思路**：将每月券商推荐的金股汇总，构建一个代表卖方分析师整体推荐表现的指数，用于跟踪和比较公募基金的整体表现[17]。 * **模型具体构建过程**： 1. 每月初汇总所有券商发布的当月金股。 2. 对股票池进行去重，得到当月的金股股票池[4]。 3. 根据每只股票被券商推荐的家数进行加权，构建组合[17]。 4. 每月第一个交易日收盘后按上述权重进行调仓[17]。 5. 为更公允地与偏股混合型基金指数比较，在计算指数收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为该指数的仓位[17]。 2. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[5][40][44] * **模型构建思路**：在券商金股股票池的基础上，通过多因子优选和组合优化的方式，构建一个旨在稳定战胜偏股混合型基金指数的增强组合[11][40][44]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选股空间与约束基准**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准[44]。 2. **行业配置基准**：以全体公募基金的行业分布为行业配置基准[44]。 3. **优化方法**：采用组合优化的方式，控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离[44]。 4. **仓位管理**：组合仓位根据市场情况调整，例如上月仓位为90%[40]。 量化因子与构建方式 研报中提及了在券商金股股票池内进行跟踪测试的一系列常见选股因子，并展示了其近期表现[3][29]。报告未详细阐述每个因子的具体构建公式，但列出了因子名称和表现评价。 1. **因子名称**：单季度营收增速[3][29] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29]。 2. **因子名称**：单季度净利润增速[3][29] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29]。 3. **因子名称**：盈余公告后跳空超额[3][29] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][29]。 4. **因子名称**：分析师净上调幅度[3][29] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29]。 5. **因子名称**：EPTTM[3][29] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29]。 6. **因子名称**：经营性现金净流量[3][29] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29]。 7. **因子名称**：预期股息率[3][29] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29]。 8. **因子名称**：BP[3][29] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29]。 模型的回测效果 1. **券商金股指数**[17][23] * 本月（20260401-20260430）绝对收益：11.62%[23] * 本月（20260401-20260430）相对偏股混合型基金指数超额收益：0.79% (计算：11.62% - 10.83%)[23] * 今年以来（20260105-20260430）绝对收益：9.04%[23] * 今年以来（20260105-20260430）相对偏股混合型基金指数超额收益：-0.79% (计算：9.04% - 9.83%)[23] 2. **券商金股业绩增强组合**[5][43][45][48] * **本月表现（20260401-20260430）**： * 绝对收益：15.30%[5][43] * 相对偏股混合型基金指数超额收益：4.47%[5][43] * **今年以来表现（20260105-20260430）**： * 绝对收益：22.94%[5][43] * 相对偏股混合型基金指数超额收益：13.12%[5][43] * 在主动股基中排名分位点：14.86% (553/3721)[5][43] * **历史表现（2018.1.2-2025.12.31，考虑仓位及交易费用）**： * 年化收益：21.71%[45][48] * 相对偏股混合型基金指数年化超额收益：14.18%[45][48] * 历年排名：基本排在主动股基前30%水平[45] 因子的回测效果 （注：报告仅提供了因子在券商金股股票池内近期的定性表现排序，未提供具体的多空收益、IC、IR等量化指标值[3][29]。）

券商金股股票池上月回顾 - 2026年4月，券商金股股票池中月度涨幅最高的股票包括鹏鼎控股（上涨**35.04%**）、立讯精密（上涨**23.66%**）和中际旭创（上涨**22.35%**）等[3][4] - 2026年4月，金股收益排名前三的券商是招商证券（月度收益**28.04%**）、华鑫证券（月度收益**26.72%**）和东方财富证券（月度收益**23.54%**），均大幅跑赢同期偏股混合型基金指数（收益**10.83%**）和沪深300指数（收益**8.03%**）[1][6][9] - 2026年以来，金股收益排名前三的券商是华鑫证券（年度收益**24.04%**）、长城证券（年度收益**22.94%**）和申万宏源证券（年度收益**22.82%**），同样跑赢同期偏股混合型基金指数（收益**9.83%**）和沪深300指数（收益**3.83%**）[1][8] - 2026年4月，券商金股指数收益为**11.62%**，略高于偏股混合型基金指数收益（**10.83%**）[13] - 2026年以来，券商金股指数收益为**9.04%**，略低于偏股混合型基金指数收益（**9.83%**）[13] 券商金股股票池中选股因子表现 - 最近一个月（截至2026年4月），表现较好的选股因子包括单季度营收增速（正向，收益**9.15%**）、单季度净利润增速（正向，收益**8.05%**）和盈余公告后跳空超额（正向，收益**4.81%**）[16][19] - 最近一个月，表现较差的选股因子包括EPTTM（正向，收益**-9.31%**）、经营性现金净流量（正向，收益**-5.70%**）和预期股息率（正向，收益**-5.01%**）[16][19] - 2026年以来，表现较好的选股因子包括单季度营收增速（正向，收益**18.43%**）、单季度净利润增速（正向，收益**18.24%**）和分析师净上调幅度（正向，收益**16.75%**）[16][19] - 2026年以来，表现较差的选股因子包括EPTTM（正向，收益**-9.23%**）、预期股息率（正向，收益**-5.01%**）和BP（正向，收益**-1.75%**）[16][19] 券商金股股票池本月特征 - 截至2026年5月6日，共有**40家**券商发布本月金股，去重后共有**281只**A股[1][20] - 从绝对行业配置来看，本期券商金股在电子（**15.37%**）、基础化工（**9.82%**）、有色金属（**8.31%**）、机械（**8.06%**）、电力设备及新能源（**6.55%**）行业配置较高[1][27] - 从相对行业变化来看，本期券商金股在电子（增配**+6.77%**）、计算机（增配**+2.95%**）、非银行金融（增配**+1.20%**）行业增配较多[1][27] - 从相对行业变化来看，本期券商金股在通信（减配**-2.23%**）、交通运输（减配**-1.89%**）、石油石化（减配**-1.61%**）行业减配较多[1][27] - 从风格暴露来看，本月券商金股股票池偏向**中市值、高估值、强动量**风格[1][20] - 本月券商金股中，被**5家**以上券商共同推荐的股票包括安井食品、比亚迪、立讯精密、宁德时代、万华化学、中国巨石、中际旭创和中信证券[21][22] - 从买方关注度视角，筛选出本月券商金股中**尚未被任何主动股基持有为前十大重仓股**的样本，例如盛新锂能、天齐锂业等[23][28] - 从卖方关注度视角，筛选出本月金股中**近12个月以来首次被推荐**的样本，例如道恩股份、敷尔佳、钢研高纳等[29] 券商金股业绩增强组合 - 券商金股组合体现了总量分析师自上而下的配置能力和行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究实力的体现[2][31] - 研究发现，券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现，在此基础上进行优选可以稳定战胜该指数[2][31] - 在**2018年1月2日至2025年12月31日**的区间内，券商金股业绩增强组合（考虑仓位及交易费用）年化收益为**21.71%**，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为**14.18%**，且历年业绩排名基本在主动股基前**30%**的水平[32][35] - 2026年4月，券商金股业绩增强组合绝对收益为**15.30%**，相对偏股混合型基金指数超额收益为**4.47%**[1][34] - 2026年以来，券商金股业绩增强组合绝对收益为**22.94%**，相对偏股混合型基金指数超额收益为**13.12%**，在主动股基中排名**14.86%**分位点（**553/3721**）[5][34]