报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以中证500指数成分股内选股构建指数增强策略为例，尝试对视觉大模型ViT进行选股策略研发 [3][10] - 对比经典机器学习GBM和ViT表现，GBM有“精确数值”的信息优势，图形模型有增量信息且无需额外特征工程，线性模型比小型神经网络更好 [3] - 将ViT对GBM正交取残差后合并进GBM模型，合成模型费后表现有进一步提升，2022 - 2026.7.23在中证500内选股，费后年化超额收益可达9.40% [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 从CNN到ViT：视觉大模型的演变 - 量化策略研发中策略趋于同质化，需寻找新策略开发方向，探索图形作为信息增量入口，用ViT分析股价走势为经典Light BGM模型提升表现 [5] - 经典机器学习模型以数值为基础挖掘alpha，但图形有模糊规律等可能的信息增量，不过图形天然信息总量低于数值模型，重点考察其相比数值模型的增量信息 [6] - CNN曾是AI视觉主流模型，Transformer跨界后ViT成为大模型视觉主流骨架，ViT需更多数据但有全局注意力机制 [7] 2. 视觉大模型ViT的设置和训练 - 以中证500指数成分股内选股构建指数增强策略为例研发ViT选股策略，选择SigLIP模型，借助其预训练无需从头训练，输入是股票过去60个交易日K线图生成的图片，输出为1152维向量用于和股价回归 [10][11][14] - 同步跑经典Light GBM模型对比，对其进行105个特征工程，以2018 - 2021年为样本内训练，2022年开始样本外推，采用季度滚动训练和1年半衰期加权方式；设计不同“特征工程”的ViT模型，预测频率为周频，目标是未来20个交易日股价 [18][19][22] - 测算结果显示，GBM有最高IC，图形模型有增量信息，无需额外特征工程，线性模型比小型神经网络好；ViT相比GBM累计残差IC持续贡献，但在量价因子失效环境下也受影响，回撤幅度更低，适合正交后作为GBM补充 [26][27][38] 3. 利用视觉的信息增量提升模型表现 - 将正交后的残差ViT因子与GBM模型结合，计算不同模型在不控制换手和控制换手在双边20倍以下的费前和费后年化超额收益等指标 [39][42] - 不控制换手时合成组合年化超额收益比GBM略有提升，限制20倍换手后合成模型优势更明显；分年度看合成模型多数年份超额表现出色，但2025年负超额较多 [42][43][45] - 对动量和高波动因子极值中性后组合年度超额转正，超额回撤下降，选择双约束下未行业中性和未控制换手的组合作为最终组合，表现有提升 [47][48][50]

文章核心观点 - 当前人工智能等新一轮科技革命加速演进，科技创新是重塑产业格局、提升城市竞争力的关键力量，上海需提高创新成果转化效率，让创新从实验室走向产业应用 [2] - 提高上海创新成果转化效率的关键在于紧密连接创新链、产业链和资金链，并发挥上海在科研、制造、资本、场景和国际网络方面的综合优势 [3] - 大型证券公司需超越传统角色，成为连接科技、产业、资本和市场的创新生态连接者，通过“研究+投资+投行”一体化服务体系，提升对创新资产的估值定价能力并支持企业长期成长 [3] - 专业财经媒体需在科技创新浪潮中发挥认知引导作用，通过专业解读帮助社会形成对科技创新价值和风险的合理认知 [4] 上海创新成果转化 - 上海在人工智能、集成电路、生物医药、智能汽车和人形机器人等领域培育了一批代表性创新企业，如MiniMax、阶跃星辰、沐曦、燧原、智元机器人、傅利叶智能 [3] - 从科技成果到产业成果仍存在需打通的环节，关键是要让科研人员更方便找到产业需求、企业更快找到技术成果、资本和市场更早发现潜力项目 [3] - 上海的优势在于同时拥有高水平科研机构、先进制造业体系、多层次资本市场、丰富应用场景和开放国际网络 [3] - 下一步应完善概念验证、中试平台、技术转移和场景开放机制，让真正有价值的创新更早被识别、更快被应用、更充分被市场看见 [3] 证券公司在创新生态中的角色 - 科技企业具有研发投入高、成长周期长、技术迭代快、传统财务指标难以充分反映价值等特点，对证券公司的研究和价值发现能力提出更高要求 [3] - 大型证券公司应成为连接科技、产业、资本和市场的创新生态连接者，而不仅是项目承揽和交易撮合 [3] - 申万宏源证券深化“研究+投资+投行”一体化服务体系：在研究端成立产业研究院，加强对人工智能、集成电路、商业航天、低空经济等新兴和未来产业的研究，提升创新资产估值定价能力 [3] - 在投资端坚持投早、投小、投长期、投硬科技，陪伴创新企业跨越早期成长阶段，近年投资了无问芯穹、西井科技等上海科创领域的优质中早期项目 [3] - 在投行端坚持以“含科量”为核心服务上海科创企业，支持安集科技完成科创板可转债再融资，支持挚达科技登陆港股 [3] - 推动金融资源下沉科创一线：去年7月在徐汇模速空间挂牌上市服务站，11月牵头成立徐汇区AI金融科技生态联盟，12月在闵行大零号湾揭牌投融资服务站 [3] - 目标是通过专业研究发现创新价值，通过资本市场形成合理价格，通过综合金融服务支持企业长期成长，让科技创新获得与其长期价值相匹配的资本支持 [3] 专业财经媒体的作用 - 新技术、新产业在发展初期往往专业门槛高、商业模式新、市场分歧大，需要专业、理性、持续的解读 [4] - 第一财经在政策解读、产业观察、企业研究和投资者教育方面具有广泛影响力 [4] - 期待第一财经在人工智能等科技创新浪潮中继续发挥专业媒体优势，讲好中国科创故事，传播上海创新声音，引导社会形成合理认知 [4]

债券发行概况 - 申万宏源证券助力温州市城市建设发展集团有限公司成功发行2026年度第一期永续中期票据[3] - 债券发行规模为6.80亿元，期限为3+N年，发行利率为1.83%[3] - 全场认购倍数达到4.69倍，创浙江省同期限同品种债券票面利率历史最低[3] 发行人背景 - 发行人为温州市城市建设发展集团有限公司，成立于2009年10月[3] - 公司控股股东和实际控制人均为温州市国资委[3] - 公司是温州市重要的国有资本运营及基础设施投融资主体，在城市基建、土地开发、保障房建设及公用事业领域具有重要地位[3] 发行意义与影响 - 本次债券发行有效拓宽了发行人的直接融资渠道，并优化了其债务结构[4] - 债券的成功发行彰显了资本市场对发行人信用资质与发展潜力的高度认可[3] - 此次发行为申万宏源证券进一步深化与发行人的合作关系奠定了坚实基础[3] 公司业务与战略 - 本期债券是申万宏源证券深耕温州区域市场的重要成果[3] - 公司体现了以服务国家战略为指引的经营导向[3] - 公司未来将继续发挥全链条投行服务能力，为当地企业提供专业化、定制化的资本市场解决方案，助力区域经济高质量发展[4]

文章核心观点 - 文章阐述了高质量推进城市更新的重要性，并将其视为城市现代化建设的抓手，强调践行人民城市理念，增强民众获得感、幸福感、安全感 [1] - 文章以申万宏源集团子公司参与上海虹口区旧城更新项目为例，展示其以实际行动落实高层指示，推动城市产业升级与改善人居品质的具体实践 [1][2] 项目概况与理念 - 项目位于上海市虹口区内环核心腹地，是中心城区典型的百年二级旧里片区，居民对更新的期盼极为迫切 [1] - 项目坚持“更新不复古、改造不破坏、焕新不失韵”的开发理念，统筹人居改善与文脉传承 [1] - 通过保护性修缮历史肌理、活化利用街区资源、打通慢行公共空间，实现历史风貌延续、城市功能升级与民生服务提质 [1] 公司业务实践与成果 - 申万宏源通过投资城市更新项目推动城市产业升级和改善人居品质 [2] - 公司与华润置地、中国金茂、保利置业、绿城中国、中信城开、信达地产等战略客户在城市更新领域开展全面合作 [2] - 投资布局覆盖上海、深圳、西安等核心城市，累计更新面积超215万平方米，惠及居民近6000人 [2] - 相关实践助力了当地城市面貌焕新、释放产业集群空间、全面提升人居品质 [2] 未来展望 - 公司未来将发挥在投资城市更新项目领域的优势和经验积累，以高质量的城市更新投资工作助力城市现代化建设 [2] - 旨在通过金融为民彰显国有金融企业的使命担当 [2]