| 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601136 | 首创证券 | 20.20 | -2.27% | 37.57万 | 7.57亿 | | 000783 | 长江证券 | 7.92 | -1.12% | 84.91万 | 6.79亿 | | 600369 | 四南证券 | 4.40 | -0.90% | 64.22万 | 2.84亿 | | 000686 | 东北证券 | 8.90 | -0.89% | 0 76.70万 | 6.88亿 | | 601555 | 东吴证券 | 8.91 | -0.89% | 34.95万 | 3.13亿 | | 601211 | 圆康湖面 | 18.71 | -0.85% | 69.79万 | 13.13亿 | | 002926 | 华西证券 | 9.57 | -0.73% | 18.68万 | 1.79亿 | | 002736 | 国信证券 | 12.91 | -0.69% | 27.05万 | 3.50亿 | | 066109 | 南京证券 | ...

业绩表现 （原标题：申万宏源：维持联想集团(00992)"买入"评级 AI服务器维持高增） 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持联想集团(00992)"买入"评级，业绩超预期，营收和调整 后净利润分别同比增长14.58%和25.18%。增长主要由AIPC加速渗透(全球出货量占比达33%)和AI服务器 业务强劲驱动(收入同比增23.65%)，公司预计AI趋势将延续高景气 申万宏源主要观点如下： 毛利率小幅回升，预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响 FY25/26Q2公司毛利率为15.39%，环比+0.66pcts，验证公司AI服务器业务转型推进良好;公司供应链体 系完善，且为业内较大的采购商，在过去多轮部件涨价周期中积累了丰富且完备的应对方案，预计公司 后续将有效应对存储涨价带来的影响。 盈利预测 该行维持此前盈利预测，预计公司FY25/26-FY27/28财年实现收入794.9、915.5、1052.4亿美元，实现归 母净利润16.7、20.3、24.3亿美元，基于公司在PC市场的领先地位和AIPC产品的不断推进，以及人工智 能趋势下AI服务器的强劲增长，该行维持"买入"评级。 风险提示 PC景气 ...

公司发布FY25/26Q2财报，超预期。FY25/26Q2实现营业收入204.52亿美元，同比+14.58%;实现调整后 的净利润5.12亿美元，同比+25.18%，由于净利润受到认股权证公允价值变动的影响较大，因此重点关 注调整后的净利润。整体来看，公司收入小幅超预期，净利润大超预期。 IDG智能设备业务集团 申万宏源发布研报称，维持联想集团(00992)"买入"评级，业绩超预期，营收和调整后净利润分别同比 增长14.58%和25.18%。增长主要由AIPC加速渗透(全球出货量占比达33%)和AI服务器业务强劲驱动(收 入同比增23.65%)，公司预计AI趋势将延续高景气 申万宏源主要观点如下： 业绩表现 ISG基础设施解决方案 AI服务器双位数高增，后续将维持高景气。FY25/26Q2ISG板块实现营业收入40.87亿美元，同比 +23.65%。拆分来看，AI服务器高两位数增长，订单储备情况良好;海神液冷技术收入同比大增154%， 公司AI服务器业务转型持续推进，预计在规模效应+全球供应链体系的加持下，ISG板块将实现扭亏。 FY25/26Q2公司毛利率为15.39%，环比+0.66pcts，验证公司AI ...

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2][7] 报告核心观点 - 证券行业并购2.0时代开启，整合逻辑从“做大”资产规模的1.0时代转向“做强”专业能力的2.0时代，更重视功能性强化与业务协同[3][4][5] - 本轮并购潮由政策驱动与市场选择共同推动，旨在培育具备国际竞争力的一流投资银行，优化行业长期格局[4][6][10] - 并购案例呈现两种路径：以国泰君安合并海通证券为代表的规模占优导向型整合，以及以中金公司合并东兴证券和信达证券为代表的功能占优导向型整合[4][15][18] - 行业基本面持续改善，市场交投活跃、两融余额增长、主要股指上行等因素将驱动券商估值与盈利双击[4][22] 行业并购背景与驱动因素 - 政策驱动：证监会自2019年提出“打造航母级证券公司”，2024年新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行，2025年《重组办法》修订为整合提供制度便利[10] - 市场驱动：2025年前三季度，43家上市券商实现营收4,214.16亿元，同比+42.57%，实现归母净利润1,692.91亿元，同比+62.48%，行业业绩提升为合并提供背景[6] - 行业集中度提升：2025年前三季度营收TOP10券商占据行业65%的营收份额，净利占比高达70.6%，资产总额占比约70%[6] - 国际竞争差距：国际投行巨头高盛总资产达1.81万亿美元，而中信证券仅2,859亿美元；国际投行ROE普遍超过10%，国内上市券商平均仅为6.5%，通过合并做大做强是参与国际竞争的必然选择[11] 业务结构特征 - 2025年前三季度上市券商业务呈现“双轮驱动”特征，经纪与自营业务为主要驱动力[11] - 具体业务收入及增速：经纪收入1117.77亿元、同比+74.64%，投行收入251.51亿元、同比+23.46%，资管收入332.51亿元、同比+0.25%，利息净收入342.87亿元、同比+54.27%，投资收益（含公允价值变动损益）1870.38亿元、同比+43.86%[11] - 业务收入占比：经纪收入26.5%、投行收入6.0%、资管收入7.9%、利息净收入8.1%、投资收益44.4%，其他7.1%[11] 规模占优型整合案例：国泰君安与海通证券合并 - 合并是2024年新“国九条”发布后首例头部券商合并，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例[15] - 截至2025年Q3，合并后国泰海通证券总资产超2万亿元、归母净资产3,241亿元，关键规模指标大多位列行业第一、第二[15] - 合并核心逻辑是通过规模扩张实现成本节约和效率提升，净资本实力大幅增强，风险承受能力提高，自营投资资产规模达8,800亿元[16] - 合并实现了全国网络布局优化，特别是在长三角地区协同效应明显，国际业务平台形成有效互补[17] 功能占优型整合案例：中金公司合并东兴证券和信达证券 - 2025年11月，中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，属于“汇金系”内部整合[18] - 整合旨在实现业务功能补足与专业化能力提升，重组完成后三家券商营业部合计数量将位居行业第三，形成“高端投行+区域零售+特殊资产”的全场景服务体系[18] - 合并后主要指标：营业收入273.90亿元（行业排名第3），归母净资产1,714.59亿元（行业排名第4），净资本943.46亿元（行业排名第5）[19] - 整合带来三大功能补足：零售网络短板补足（获得东兴证券92家、信达证券104家分支机构）、特殊资产处理能力增强（借助信达证券在破产重整领域优势）、区域化与行业专注深化（借助两者区域根基）[20][21] 投资建议 - 推荐中金公司，看好公司并购落地后业务实力增强[22] - 推荐业绩布局全面、权益资产仓位逐步提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券[22] - 推荐权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券[22] - 推荐经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富[22] - 推荐估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券[22]

杨成长系全国政协委员、申万宏源研究首席经济学家；龚芳系申万宏源研究政策研究室主任、首席研究员； 方思元系申万宏源研究资深高级研 究员 | 聚焦"十五五"战略目标 | | | --- | --- | | 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出， | | | 要"构建统一、开放、竞争、有序的市场体系，建设法治经济、信用经济"，这 | | | 标志着信用市场在市场经济体制机制改革及全国统一大市场建设中的重要性进 | | | 一步提升 | | | 加快健全信用体系和信用市场建设不仅是提升市场运行效率、优化营商环境的 | | | 现实需要，更是实现"十五五"规划战略目标的重要保障。近年来，受益于推进 | 全国统一大市场建设及数字经济的快速发展，我国已具备建设统一信用市场的 | | 良好基础 | | | "十五五"时期，应依托全国统一大市场建设，加快推进全国信用市场一体化进 | | | 程：一要从理念上重视全国统一信用市场的建设；二要加快构建高标准信用基 | | | 础设施体系；三要全面提升中介机构的信用评估定价能力；四要提升市场经营 | | | 主体的信用经营能力 | | | 近年来，我国高度 ...

格隆汇11月24日｜申万宏源策略发文，"怀疑牛市级别"的调整正在发生，但这个阶段更要坚定牛市认 知。调整到位(核心赛道牛熊分界线附近)就是一个大级别的底部，可以等待"牛市2.0"。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ "牛市两段论"是A股牛市周期的典型特征。牛市1.0阶段(2013、2017和2025)，机构投资者风格切换基本 完成+赚钱效应累积产生质变+产业趋势资产性价比不足。牛市1.0到2.0的过渡期(2014年2-10月、2018 年，本轮可能是2026上半年)，等待全面牛市条件累积+产业趋势调整后磨底，消化性价比问题。牛市 2.0全面牛(2015、2021，本轮可能是2026下半年)，核心是基本面周期性改善/产业趋势新阶段 + 居民资 产配置向权益迁移。 展望2026年行业风格节奏，牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优；牛市2.0阶段经济体感改善 (实际改善)将催化顺周期引领指数突破，最终科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线。 当前，AI产业链"产业趋势大波段没结束+中小波段有波折+长期低性价比区域"，这神似2014年初的创 业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源 ...

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【申万宏源：12月暂停降息概率更高，鲍威尔表态成关键】11月23日，申万宏源研究指出，12月暂停降 息概率较大，最大不确定性在于鲍威尔如何塑造"共识"。10月美联储例会上，鲍威尔称内部对未来降息 分歧大。近期公布的10月会议纪要显示，"许多"参会者支持维持利率不变，仅"几个"认为应继续降息。 近期有投票权的FOMC成员表态，支持与不支持降息人数比约4:5，后者略占上风。库克、杰斐逊、鲍 威尔未对12月降息明确表态，9月点阵图支持年内降息3次，其政策倾向成关键"选票"。 鲍威尔在美联 储内部建立、引导"共识"至关重要，但自10月会议以来，他尚未表态。 ...

周恒 制图 ■机构展望 A股本轮上涨行情基础并未改变 短期调整或带来布局良机 ◎记者 汪友若 上周，避险情绪主导全球金融市场，全球主要股市悉数下跌，其中科技股波动幅度显著。在这一传导效 应下，A股市场同样经历调整，上证指数失守3900点。新能源、光伏、电力设备等板块回调明显，银 行、船舶制造、消费等少数概念相对抗跌。 对于近期市场的波动，券商研报分析认为，海外"AI泡沫"焦虑、美联储降息预期回落、资金情绪趋于谨 慎等因素共振，引发了全球主要市场联动下挫。在这一背景下，A股市场也难以完全避免冲击。但支撑 本轮中国股市上涨行情的基本面因素并未出现变化。前期热门主线的估值消化完成后，投资者可积极布 局来年春季行情。 海外市场波动加剧引发A股回调 兴业证券认为，海外冲击影响下中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步落 地、消化，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复。 近期，受美股AI板块高位震荡及海外"AI泡沫"讨论升温影响，A股科技板块同步出现明显调整，拖累主 要指数下行。对于近期市场的回调，机构普遍认为外部扰动是主要诱因。 兴业证券表示，11月以来，受美联储降息预期回落、"AI泡沫"言论影响，全 ...

全球资本市场回顾 - 美国9月新增非农就业人数录得11.9万人，大幅超过预期的5.1万人，但失业率上升至4.4% [1] - 美元指数上行0.87%，当前点位为100.2，弱美元暂时结束 [1] - 10年期美债收益率录得4.06%，本周下降8个基点 [1] - 全球权益资产多数下跌，A股指数尽数下跌，北证50和恒生科技领跌 [1] - 商品方面，Comex黄金下跌0.81%，布伦特原油下跌2.92% [1] 全球资金流向 - 过去一周外资流入中国股市3.18亿美元，内资流入36.77亿美元 [2] - 海外主动基金流出3.01亿美元，而海外被动基金流入6.19亿美元 [2] - 全球资金流出货币市场基金，发达股市流入明显 [2] - 美国固收基金本周流入109.9亿美元，美国权益市场大幅流入118.0亿美元 [2] - 相对资金流入方面，中国固收基金和权益市场相对流入明显强于欧美日发达市场 [2] - 美股资金大幅流入科技和医疗保健，中国股市资金大幅流入科技，公用事业、能源和材料小幅流出 [10] 全球资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达到过去10年来的81.9%，仅次于标普500和法国CAC40，但绝对估值水平大幅低于美股 [3] - 从ERP分位数看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，中国股市相比全球仍有较好的配置价值 [3] - 标普500的风险调整后收益分位数由47%下降至39%，纳斯达克由46%下降至35% [3] - 沪深300的风险调整收益分位数从86%下降至83% [3] - GSCI贵金属的风险调整后收益分位数持续保持在100%分位数 [3] 市场风险情绪 - 标普500收于6602.99，位于20日均线下方，隐含波动率趋势上升 [4] - 标普500认沽认购比例由11月14日的1.14大幅下降至1.03，资金边际乐观程度提升 [4] - 沪深300的12月到期看涨期权在4300-4850价位大幅加仓，期权市场资金对后市高度乐观 [4] - 沪深300期权的隐含波动率结构出现单边上行，整体隐含波动率水平高于11月14日 [4] 经济数据与政策预期 - 美国9月失业率录得4.4%，预期4.3% [5] - 中国经济10月CPI和PPI继续边际回暖，复苏信号进一步确认 [5] - 美联储12月降息25个基点概率由44.40%大幅上升至71.00% [5] - 2026年1月降息到3.5%-3.75%及以下的概率为80.00%，相比上周的65.30%有所上升 [5] - 下周重要经济指标包括美国10月PPI和PCE，9月和10月零售销售同比等 [10]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]