2025年步入尾声，市场对2026年的预期发展趋势非常关注。近期，中信证券、中金公司、华泰证券等券 商密集举办2026年度策略会，前瞻"十五五"开局之年的宏观经济走势、A股市场投资主线、产业机遇等 核心议题。从各家券商策略会主题与研判内容来看，"新"成为贯穿始终的高频关键词，而"A股具备结 构性机会、宏观经济延续复苏态势"也逐步成为行业共识。 中信建投证券首席经济学家黄文涛表示，2026年是"十五五"夯实基础、全面发力的起步之年。在"政策 支持+内需企稳+产业升级"的支持下，明年GDP预期增长将在5%左右。 在经济增速方面，券商预测普遍在4.9%至5.0%区间，且呈现"前低后高"的节奏特征。"中国经济有望延 续波动中复苏的态势。"中信证券首席经济学家明明预计，2025年中国经济将实现5.0%左右的增长目 标，2026年将保持在4.9%左右。考虑基数因素及政策节奏，2026年的经济增长可能呈现"前低后高"的节 奏。 出口韧性与产业升级的延续性，被多家券商视为宏观经济的重要支撑。华泰证券首席宏观经济学家易峘 认为，在出口方面，预计2026年我国出口仍保持较强韧性，产业升级成为主要叙事；财政政策将保持温 和扩张态势 ...

核心观点 - 多家券商对2026年宏观经济和A股市场持乐观态度，“新”成为年度策略高频关键词，市场共识为A股具备结构性机会且宏观经济将延续复苏态势 [1] 券商策略会主题 - 年度策略会主题普遍围绕“新”与“乘势”展开，例如中信证券的“奋进新征程”、中金公司的“乘势·谋新”、华泰证券的“策马启新章”等，显示出对市场新趋势和新机遇的洞察 [2] 宏观经济走势 - 券商首席经济学家整体判断2026年宏观经济将“稳中向好、结构优化”，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [3] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，增长节奏可能呈现“前低后高”的特征 [3] - 2026年是“十五五”起步之年，在政策支持、内需企稳和产业升级的支持下，GDP预期增长在5%左右 [3] 政策方向 - 供给端政策预计将增加优质消费供给并继续“反内卷”，需求端政策将适度加码且结构上“增减”结合以提升支出效率 [4] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，物价指标是内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [4] A股市场驱动逻辑 - 市场驱动逻辑预计将从2025年的情绪、资金和估值驱动转向2026年的“业绩验证驱动” [5] - 2026年A股有望延续震荡上行行情，但基本面重要性上升，需防范波动 [5] - 中长期存款大量到期后的再配置行为可能利好股市 [5] 市场预期与投资主线 - 内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力，国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [6] - AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [6] - 2026年三大核心投资线索包括：复苏交易（如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（如AI产业链、人形机器人）、以及制造业影响力提升 [6] - 另一观点强调三大线索：资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、以及AI拓宽商业化应用版图 [6]

行业宏观环境 - 资本市场全面深化改革，投行面临巨大发展机遇与挑战 [1] - 股权融资市场活跃度提升，前9个月A股IPO合计受理数量达190家，同比增长超440% [1] - 前三季度A股上市公司再融资总额突破8000亿元，同比增长258% [1] - 在“并购六条”等政策支持下，并购重组市场持续升温，为投行带来更多业务机遇 [1] 行业经营表现 - 上半年42家上市券商的投行业务收入同比增长约18% [1] - 行业处于严监管态势，新“国九条”强化证券从业机构的主责主业，中介机构合规要求趋严 [1] 评选结果与标准 - 中信证券、国泰海通、中信建投、华泰联合、申万宏源承销保荐、国联民生承销保荐、国投证券、东方证券、国信证券、广发证券获评“投行服务机构TOP10” [2][3][4] - 评选统计区间为2024年10月1日至2025年9月30日，基于六大维度评分 [3][4] - 业务总得分计算公式为：主承销商承销收入占50%，IPO完成数量占40%，IPO在审数量占15%，IPO撤否数量扣10%，并购重组完成数量占5% [4] - 对存在监管处罚的机构按次数和程度扣减总分10%或20%，严重违法违规者实施“一票否决” [4]

核心观点 - 看好并购重组成为贯穿2026年全年的核心投资主线之一 [1] - 券商板块年初至今大幅跑输大盘 目前补涨、欠配、低估逻辑顺畅 [1] - 主推三条投资主线：财富管理/资管业务受益于权益市场吸引力提升、受益于行业竞争格局优化的汇金系并购重组标的、海外业务优势显著的标的 [1] 并购重组事件概述 - 中金公司发布筹划重大资产重组停牌公告 拟换股吸收合并东兴证券和信达证券 预计停牌时间不超过25个交易日 [1] 2026年并购重组投资思路 - 并购重组仍是中期主线之一 总结四种投资思路：同一实际控制人旗下券商整合、解决一参一控同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民营券商 [2] - 本次中金公司整合信达证券和东兴证券归属于同一实际控制人旗下券商整合思路 [2] - 后续建议持续关注同一实控人下券商整合预期 [2] 并购重组背景与股权调整 - 前期AMC券商股权已划转至中央汇金 为本次拟合并铺平道路 中国信达、中国东方、长城资产控股股东将其持有的部分股份划转至中央汇金 [3] - 中金公司同为汇金系券商 内部整合难度降低 [3] - 若本次整合顺利完成 中央汇金旗下仍有六家券商：中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投、光大证券以及长城国瑞证券 [3] 合并后规模与业务排名提升 - 基于9M25数据简单加总 合并后总资产提升至10,096亿元 行业排名从第6名提升至第4名 [4] - 归母股东权益规模提升至1,715亿元 行业排名从第9名提升至第4名 [4] - 营收提升至274亿元 行业排名从第6名提升至第3名 [4] - 归母净利润提升至95亿元 行业排名从第10名提升至第6名 [4] - 经纪业务收入提升至60亿元 行业排名从第9名提升至第8名 [4] - 投行业务收入提升至34亿元 与中信证券差距缩小（合并前差距7.5亿 合并后差距2.9亿） [4] - 资管业务收入13亿元 行业排名维持第6 [4] - 自营收入提升至144亿元 行业排名从第5名提升至第3名 [4] 合并后业务能力增强 - 特殊资产投行能力增强：信达证券第一大股东中国信达是不良资产行业领军者 信达证券在不良资产处置、破产重整等特殊资产投行领域具有优势 可为中金拓展特殊资管业务和深化债务重组业务带来机遇 [5] - 东兴证券第一大股东中国东方 公司围绕不良资产主业拓展业务 债券融资业务基础扎实 通过证券业务与不良资产业务深度融合构筑差异化特色 [5] - 区域财富管理能力增强：东兴证券分支机构多位于福建 在福建省经纪业务收入及佣金率具有区位优势 信达证券分支机构深耕辽宁省 整合后可补足财富管理区域版图 [5]

11月21日，申万宏源盘中下跌2.06%，截至10:22，报5.24元/股，成交2.84亿元，换手率0.24%，总市值 1312.09亿元。 截至9月30日，申万宏源股东户数21.93万，较上期减少3.52%；人均流通股102798股，较上期增加 3.65%。2025年1月-9月，申万宏源实现营业收入0.00元；归母净利润80.16亿元，同比增长108.22%。 资金流向方面，主力资金净流出1362.97万元，特大单买入3143.92万元，占比11.05%，卖出2860.90万 元，占比10.06%；大单买入5893.65万元，占比20.72%，卖出7539.65万元，占比26.51%。 申万宏源今年以来股价跌1.21%，近5个交易日跌3.32%，近20日跌4.03%，近60日跌5.59%。 资料显示，申万宏源集团股份有限公司位于新疆乌鲁木齐市高新区北京南路358号大成国际大厦20楼 2001室,北京市西城区太平桥大街19号,香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼，成立日期1996年9 月16日，上市日期2015年1月26日，公司主营业务涉及金融投资、股权投资等。主营业务收入构成为： 机构服务及交易43 ...

公司获奖情况 - 公司在第十九届深圳国际金融博览会暨2025中国金融机构年会上获得证券业君鼎奖多项殊荣 [4][5] - 公司投资银行和资产管理业务条线斩获多项大奖 [5] 行业活动背景 - 奖项由证券时报主办并在第十九届深圳国际金融博览会暨2025中国金融机构年会期间揭晓 [4] - 活动于11月19日在深圳启幕 [4]

股价与交易表现 - 11月20日公司股价上涨0.56%，成交额为9.30亿元 [1] - 当日融资买入1.13亿元，融资偿还1.10亿元，融资净买入280.44万元 [1] - 截至11月20日，公司融资融券余额合计29.22亿元，其中融资余额29.19亿元，占流通市值的2.42%，处于近一年80%分位的高位水平 [1] 融券交易情况 - 11月20日融券卖出32.79万股，卖出金额175.43万元，融券偿还4.53万股 [1] - 融券余量为52.28万股，融券余额为279.70万元，处于近一年90%分位的高位水平 [1] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为21.93万户，较上期减少3.52% [2] - 人均流通股为102,798股，较上期增加3.65% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股3.95亿股，较上期增加683.80万股，中国证券金融股份有限公司持股6.35亿股未变，国泰中证全指证券公司ETF为新进股东，持股2.33亿股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司归母净利润为80.16亿元，同比增长108.22% [2] - 公司A股上市后累计派现172.30亿元，近三年累计派现37.31亿元 [3] 公司基本情况 - 公司主营业务收入构成为：机构服务及交易43.86%，个人金融35.58%，企业金融15.31% [1] - 企业金融业务中，本金投资占7.72%，投资银行占7.58%，投资管理占5.25% [1] - 公司成立于1996年9月16日，于2015年1月26日上市 [1]

行业核心观点 - 人工智能是新一轮科技革命与产业革命的核心驱动力，正在深刻改变生产关系并加速形成智能驱动的新质生产力 [1] 行业发展面临的挑战 - 数据供给不足，AI模型能力提升依赖大规模、结构化且可标注的数据，但面临数据孤岛和低质量数据问题 [2] - 绿色能源缺口，算力需求激增推升能耗瓶颈，训练主流大模型需大量GPU与巨量算力，能耗远超传统互联网服务 [2] - 产品场景落地不足，AI创新企业发展困于缺乏深度业务场景支撑，行业竞争将从大模型比拼转向产品化与场景化能力较量 [2] 突破产业化瓶颈的路径 - 生态构建需多元主体协同，产业部门聚焦场景与数据治理，企业加快产品迭代，政府推进公共数据平台建设及场景开放 [3] - 金融赋能需结合AI产业重资产、长周期、大投入特性，支持企业股权融资与并购重组，强化专业研究与估值定价，联动成立产业基金 [3] - 科技向善需以安全为底线推动可信AI，以普惠为目标让中小企业用得起AI，以人机协作为方向提升民生领域服务品质 [3] 公司具体举措 - 公司联合AI龙头企业、漕河泾开发区总公司等成立徐汇区AI金融科技生态联盟，搭建产业协作平台 [3] - 公司依托科创板、创业板、北交所业务能力，与多家科技龙头企业签署战略合作协议 [3] - 公司同步发布《人工智能产业发展白皮书》，为产业格局解析与科技向善实践提供指引 [3]

债券发行完成 - 申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级债券(第二期)发行工作于2025年11月13日完成 [1] - 本期债券总发行规模为人民币25亿元 [1] - 品种一发行规模为人民币18亿元，期限3年，票面利率为2.00% [1] - 品种二发行规模为人民币7亿元，期限5年，票面利率为2.15% [1] 债券上市安排 - 本期债券经深圳证券交易所审核，定于2025年11月19日起上市交易 [1] - 债券交易面向专业投资者中的机构投资者 [1] - 品种一债券简称为"25申证C3"，债券代码为"524526" [1] - 品种二债券简称为"25申证C4"，债券代码为"524527" [1]

论坛核心观点 - 论坛主题为解码资本市场变革下的投行转型战略，探讨行业发展趋势 [1][2] - 香港市场迎来多年一遇的IPO窗口期，2025年香港IPO融资规模同比上涨超过200%，首日平均涨幅达59.3% [2] - 国内投资银行以“区域深耕”与“赛道专精”为核心战略重构竞争格局 [2] 香港市场机遇 - 银河证券执委会委员吴鹏指出，2025年香港IPO发行踊跃，再融资市场也迎来热潮 [2] - 预计港股市场的火热趋势将持续到2026年，中资投行将迎来跨境业务发展良机 [2] 投行战略转型 - 圆桌对话探讨主题包括《穿越周期，投行战略转型与寻找新增长曲线》和《拥抱新质生产力，投行如何作答“科技金融”大文章》 [3] - 长江证券通过服务地方平台公司、共同组建基金、招引产业链优质企业等方式，发挥投行“引路者”功能 [2] 君鼎奖获奖概览 - 论坛同步揭晓“2025中国证券业投资银行君鼎奖”评选结果 [3] - 全能投行君鼎奖获奖公司包括中信证券、中国国际金融、中信建投证券、华泰联合证券等 [6] - 股权融资投行君鼎奖获奖公司包括首创证券、中信证券、中国国际金融、华泰联合证券等 [7][8] - 并购重组财务顾问君鼎奖获奖公司包括国投证券、中信证券、中国国际金融、国联民生证券等 [8][9][10] - 债券融资投行君鼎奖获奖公司包括中信证券、中信建投证券、国泰海通证券、中国国际金融等 [10] - 区域投行君鼎奖按华北、华东、华南、华中、西部等区域颁发，获奖公司包括中德证券、华泰联合证券、财通证券等 [11] - 境外投行君鼎奖获奖公司包括国泰君安国际控股、中国国际金融、申万宏源(香港)、中信证券等 [11][12] - 新锐投行君鼎奖获奖公司包括华鑫证券、国新证券、华金证券、银河证券等 [7]