文章核心观点 - 申万宏源集团在标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2026》评选中，从近1,800家企业中脱颖而出，其ESG实践与综合绩效获得国际评级高度认可 [1] 公司ESG表现与成就 - 申万宏源ESG评级实现跨越式提升，2025年标普CSA评分位列行业第二 [3] - 公司MSCI ESG评级连续四年提升并达到A级 [3] - 公司在中证、万得、国证等国内ESG评级中均位于行业第一梯队 [3] - 公司斩获多项权威奖项，相关实践在金融街论坛分享并赢得广泛认可 [3] 公司ESG战略与管理 - 公司持续完善可持续发展与ESG管理体系，围绕重点领域深化实践与管理提升 [3] - 公司推动可持续发展能力稳步增强，以高质量发展服务金融强国建设目标 [3] - 公司将可持续发展理念深度融入战略布局与业务发展，积极响应国家“双碳”目标 [3] - 公司持续深化ESG管理实践，旨在提升综合金融服务能力 [3] 行业背景与评选标准 - ESG已成为推动实体经济绿色转型的核心抓手，也是金融行业实现高质量发展的内在要求 [3] - 标普全球《可持续发展年鉴（中国版）》旨在表彰在ESG领域表现卓越的中国企业 [5] - 该评选综合考量企业在可持续发展方面的持续执行力、信息披露可信度以及逐年提升的绩效表现，含金量备受行业认可 [5]

债券发行概况 - 由申万宏源证券有限公司联席主承的“江苏华靖资产经营有限公司2026年度第一期定向债务融资工具”于2026年5月27日成功发行 [2] - 本期债券发行规模为7亿元人民币，期限3年，全场认购倍数达5.14倍，票面利率为1.90% [2] - 该期债券创下发行人3年期债券发行利率的历史新低 [3] 发行人业务与战略 - 江苏华靖资产经营有限公司是靖江市最大的国有独资企业 [2] - 公司主营业务涵盖粮食、城市基础设施建设、城市水务及城市公共交通等领域 [2] - 公司承担着市政公用项目建设、推动城市经济发展和改善人民生活水平的重任 [2] - 未来发展战略以金融控股为定位，核心是提高企业发展质量和效益，重点在于转型升级与创新发展，目标是成为区域内绝对领先的综合性公用行业融资、建设与经营的国有企业 [2] - 公司将把握国家扩大内需及长三角和江苏沿海开发的新机遇 [2] 承销商影响与成果 - 本期债券的成功发行体现了承销商申万宏源强大的专业能力和销售实力，并得到了客户的高度认可 [3] - 此次发行为申万宏源进一步深耕靖江、辐射周边区域的战略夯实了基础，扩大了其在当地市场的影响力 [3] - 此次合作为申万宏源与发行人的持续合作增添了积极色彩 [3]

中金研究 我们预计头部券商1Q26呈现的业绩优势有望持续，进而带来股价的Alpha收益，其中境外扩表提升头部券商的ROE水平是重要原因之一。目前券商指 数PB/ROE估值处于2012年以来5%分位，且机构持仓的降低进一步增厚投资安全垫。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 #1 头 部券商集体增资国际子公司，有望进一步扩大其1Q26的投资收益率优势。 1）2025年以来头部券商集体增资香港子公司，五家头部券商增资合计约 363亿元人民币，整体上对国际子公司净资产的增厚超过50%。2）国际业务是头部券商在1Q26实现更高投资收益率的主因。1Q26前十大头部券商子公司 实现了5.1%的年化平均收益率，高于母公司的2.7%。2025年以来，为提升投资收益率，头部券商普遍提升了子公司金融资产的占比，其中2025年占比最 高的机构达到53%，对投资收益贡献达到74%。据我们分析，子公司的这部分金融资产主要在国际子，其中，头部券商的境外债敞口占比最高可达其债券 #2 回溯历史，中资券商国际业务杠杆已历经两升两降，境外权益市场、利率环境与境外投融资的相关政策是主要影响因素： 1 990年代-2012年，国际业 ...

财富管理业务 - 截至2025年末，客户证券托管市值达5.47万亿元，较上年末增长15.16% [2] - 2026年第一季度经纪业务手续费净收入19.03亿元，同比增长44.36% [2] - 公司正加快构建以买方投顾为核心的财富管理业务新模式 [2] 国际业务布局 - 公司将国际化作为打造一流投行的重要方向，重点提升香港市场竞争力 [3] - 未来将深化跨境并购、“跨境理财通”等重点领域布局 [3] - 目标是通过跨境交易带动财富管理、资产管理等业务发展 [3] 信用业务发展 - 2026年公司将深化金融科技与业务融合，拓宽券源供给，优化智能交易工具 [4] - 将严格把好客户准入门槛，加强融资融券业务逆周期调节 [4] - 将持续完善全流程风险防控体系，深化风控数字化、智能化建设 [4] 投资交易业务 - 2026年第一季度，公司实现投资收益及公允价值变动损益30.15亿元 [6] - FICC业务客盘综合实力位居市场前列，权益类业务秉持价值投资理念 [5][6] - 公司将积极适配中长期资金入市，提升FICC和权益衍生品专业服务能力 [6] 投资银行业务 - 2026年第一季度投行手续费净收入3.44亿元，同比增长11.91% [6] - IPO排名行业第3，并购重组家数及金额均排名行业第2 [6] - 债券主承销规模增幅超过行业平均水平，正构筑境内外一体化联动能力 [6]

2026年第一季度经营业绩 1. 2026年第一季度实现营业收入59.28亿元，同比增长11.72% [2] 2. 2026年第一季度实现净利润16.57亿元，同比增长26.19% [2] 3. 全资子公司申万宏源证券实现归母净利润25.66亿元，同比增长16.29% [2] 4. 截至2026年3月末，公司总资产达7,643.48亿元，较年初增长3.07% [2] 5. 截至2026年3月末，公司净资产达1,434.59亿元 [2] 6. 申万宏源证券母公司口径风险覆盖率增加32.14个百分点，流动性覆盖率增加17.47个百分点，主要风控指标优化 [2] 核心业务发展情况 7. 投资交易业务在2026年第一季度实现投资收益及公允价值变动损益30.15亿元 [4] 8. FICC业务客盘业务综合实力位居市场前列，权益衍生品业务保持竞争优势 [4] 9. 资产管理及基金管理业务在2026年第一季度实现手续费净收入1.61亿元 [8] 战略发展规划与业务重点 10. “十五五”期间公司将重点打造“产业投行”、“交易投行”、“财富投行”三大增长极 [3] 11. 投资交易业务未来将适配中长期资金入市，提升FICC和权益衍生品专业服务能力 [4] 12. 资管业务立足“主动管理能力转型”和“专业化改革”，发挥固收、“固收+衍生品”、FOF类产品优势 [8] 数字化转型与客户服务 13. 公司通过覆盖主流平台的官号矩阵构建互联网获客体系 [5] 14. 以“申万宏源证券APP”为核心推进数字化转型，优化基础功能并引入AI大模型技术 [5] 15. 构建全场景、智能化的财富管理服务体系，实现用户体验升级 [5][6] 研究业务与内部协同 16. 研究业务是公司的品牌名片和吸引客户的重要软实力 [7] 17. 研究业务是联通公司内部各业务条线的重要赋能中枢 [7] 18. 研究业务将围绕不同客户需求释放协同效应，打造针对性研究产品与服务矩阵 [7]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖建滔积层板，给予“增持”评级，认为公司盈利能力将大幅提升，并正处于三重转变机遇期 [1] 财务与估值预测 - 预计2026至2028年营收分别为268亿港元、356亿港元、383亿港元 [1] - 预计2026至2028年综合毛利率分别为30%、31%、32%，主要基于产品逐步提价及结构升级 [1] - 预计2026至2028年归母净利润分别为46.2亿港元、66.6亿港元、75.4亿港元 [1] - 对应2026至2028年预测估值分别为37倍、26倍、23倍 [1] - 公司当前估值低于可比公司 [1] 公司行业地位与优势 - 公司是全球最大的刚性覆铜板销售企业，2024年占据全球销售额14.4% [1] - 公司具备行业稀缺的产业链一体化布局优势，覆铜板上游的铜箔、玻纤、树脂、填料等均具备自产能力 [1] - 母公司建滔集团是PCB的核心供应商 [1] 三重转变机遇 - **第一重转变：传统CCL多轮提价修复盈利**：2025年以来，在需求推动下行业逐步落实CCL提价规划，传统CCL盈利能力迎来重估 [1][2] - **第二重转变：AI高端材料成长重估**：公司CCL产品性能持续升级，正在研发M7-M8级别产品；计划2027年增加高频高速、低介电损耗的铜箔产能；2025年已点火首个年产500吨的低介电一代玻纤纱产线，并计划在2026-2027年进一步增加11个产线生产低介电及Low CTE玻纤纱、布产品，公司正从传统材料一体化企业向AI材料一体化全面升级 [1][3] - **第三重转变：从CCL头部企业向AI电子布领先供应商转型** [1] 行业趋势与产业链地位 - CCL行业定制化、特种化、高端化趋势明显，这将驱使CCL重塑产业链地位 [4] - CCL行业格局较好的特点将逐步体现，有望使CCL利润率持续提升 [4] - 建滔积层板作为全球最大CCL企业将持续受益于行业地位重塑 [4] - 在AI需求驱动的原材料涨价周期中，公司正处于深刻转变阶段，资本市场正处在对此的认知过程中 [1]