报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [7] 报告核心观点 - 2025年大券商归母净利润合计同比增长44%，业绩增长由扩表、业务全面增长及国际化三大主线驱动 [1] - 资本市场容量提升，业务多元发展，叠加国际业务增量提质，券商业绩增长持续性增强，正从脉冲式增长进入稳健增长期 [15][108] - 当前板块估值与机构仓位均处于历史低位，市场活跃度持续高位，是战略性配置窗口 [5][16][126] 根据相关目录分别总结 整体经营：高景气度助力业绩持续向好 - 2025年市场交投高度活跃，A股、港股全年日均成交额分别同比增长63%和89%，A股日均融资余额同比增长34% [17] - 23家已披露年报的上市券商2025年归母净利润合计1719亿元，同比增长46%，各业务线全面增长 [14][27] - 9家大型券商归母净利润合计1416亿元，同比增长44%，中信证券营收和净利润规模稳居行业第一 [14][28] 资产负债：金融投资与客户资金驱动扩表 - 2025年末大型券商总资产合计10.06万亿元，较年初增长30%，其中国泰海通与中信证券总资产均突破2万亿元 [32][35] - 总资产扩张主要由金融投资和客户资金驱动，华泰、广发、中金主要由金融投资驱动，银河、申万主要由客户资金驱动 [32][37] - 大型券商杠杆率普遍提升，华泰、广发提升较快，期末杠杆率（剔除保证金）分别为4.04倍和4.79倍 [32][41] 业务解析：各业务线全面增长 投资业务：股强债稳，稳定性增强 - 2025年大券商投资类收入合计同比增长33%，广发、中信、中金同比分别增长60%、47%、40% [2][44] - 权益投资规模大幅扩张，股票TPL（主要是衍生品代客持仓）期末合计7621亿元，较年初增长37%；权益OCI（含股票OCI和永续债等）合计4836亿元，较年初增长50%，占比提升增强了投资收益稳定性 [2][33] - 固收类投资规模合计2.5万亿元，较年初增长7%，但内部增速分化明显 [2][50] - 衍生品名义本金合计较年初增长24%，其中权益类衍生品名义本金合计增长20% [33][51] - 私募股权投资和另类投资业绩同比有较大幅度改善，部分实现扭亏 [2][53] 财富管理：交投活跃驱动业绩增长 - 2025年全市场日均股基成交额同比增长70%，驱动大券商经纪净收入均有30%及以上增长，合计同比增长47% [3][33][57] - 代理买卖证券净收入和代销金融产品净收入合计同比分别增长54%和52% [3][33] - 年末大券商两融余额较年初增长均在30%及以上，国泰海通以2462亿元余额跃居行业第一，市占率9.69% [3][33][72] - 利息收入因货币资金利息下滑而不增反降，但低利率环境下利息支出降幅更大，驱动利息净收入普遍增长 [3][33][74] 资产管理：公募基金利润贡献稳健 - 大型券商资管净收入合计同比增长10%，保持稳健增长 [33][65] - 控股/参股基金公司AUM普遍提升，广发证券（易方达、广发基金）和招商证券（博时、招商基金）旗下基金公司对母公司净利润贡献率分别达17.3%和11.3% [34][70] 投资银行：境内外股权融资全面复苏 - 大型券商投行净收入均实现同比两位数增长，合计同比增长46% [4][79] - 股权承销规模（剔除大行再融资）合计同比增长66%，债券承销规模同比增长14% [4][79] - 6家排名靠前的中资券商在香港IPO发行承销规模的市占率合计达36.73%，同比提升3.33个百分点，较2015年的16.39%大幅增长 [4][34][98] 国际业务：扩张提速、增资频繁 - 香港子公司净利润贡献度普遍提升，中金国际、中信国际、华泰国际净利润贡献分别为49%、22%、19% [4][34][93] - 大券商对境外子公司增资频繁，2025年以来建投、招商、华泰、广发先后公告拟向香港子公司增资，其中建投已于2026年2月完成15亿港元增资 [4][34][121] 成本费用：管理费率同比延续下降趋势 - 2025年大型券商管理费率延续下降趋势，9家大券商管理费率均同比下降，申万、广发、中金同比分别下滑13、10、9个百分点 [105] 未来展望：业绩增长持续性增强 - 大财富业务趋势上行，A股和两融新开户保持活跃，2026年1月新开户数同比分别增长213%和157%，2万亿日成交额有望成为常态 [108][109] - 投行业务预计持续温和修复，投资业务中权益OCI占比提升，股息收益有望增强业绩稳定性 [108][117] - 衍生品业务监管有望优化，支持头部券商适度提升杠杆的政策值得期待 [120] - 国际业务受益于香港资本市场制度优势，2025年港股IPO、再融资规模同比增速均超200%，头部券商持续加码布局 [121][125] 估值仓位双低，重视战略配置机会 - 截至2026年4月3日，A股券商指数PB仅1.24倍，其中大券商PB均值仅1.22倍，H股中资券商指数PB仅0.68倍，均低于历史均值 [5][16][126] - 主动偏股基金截至2025年四季度末对券商板块持仓比例仅0.72%，处于历史低位 [5][16][126] - 报告建议把握三条投资主线：优质低估头部券商、受益于地区产业优势的中小券商、区域性并购重组机会 [5][16][126]

核心观点 - 证券行业2025年业绩普遍大幅增长，但股价表现与基本面严重背离，板块指数显著跑输大盘 [1][2][3] - 行业竞争格局白热化，头部券商座次变动，并购整合趋势加速，万亿资产券商俱乐部扩容 [4][5][6][9] - 经纪与自营业务是业绩增长的压舱石，国际业务成为头部券商新的增长引擎和战略重点 [11][12][13] - 市场资金面、政策导向、增量资金结构及对业绩持续性的担忧是导致券商股“越赚越跌”的主要原因 [14][15][16][17][18] 行业业绩与市场表现背离 - 2025年证券行业业绩亮眼：全行业150家证券公司实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20% [2] - 已披露年报的28家上市券商中，除西部证券营收下滑10.84%外，其余27家营收和净利润普遍增长 [2][7] - 券商股价表现疲软：2025年全年，中证全指证券公司指数仅上涨2.53%，同期上证指数上涨18.41% [1][2] - 进入2026年，板块跌势加剧：截至4月2日，中证全指证券公司指数年内累计下跌15.41%，同期沪指下跌1.25%，指数成分股中仅两家公司股价上涨 [1][3] - 部分券商股价甚至跌破2024年“9·24”行情启动前的水平，包括方正证券、浙商证券等5家公司 [15] 行业竞争与整合新格局 - 头部券商座次基本落定：2025年营收前三名为中信证券（748.54亿元）、国泰海通（631.07亿元）、华泰证券（358.10亿元） [5][7] - 万亿资产券商俱乐部扩容：华泰证券总资产达10773.48亿元，同比增长32.31%，成为继中信证券、国泰海通后第三家总资产破万亿的券商 [5] - 广发证券总资产达9754.84亿元，即将触及万亿关口 [6] - 潜在第四家万亿券商：正在推进合并的中金公司、东兴证券与信达证券，合并后总资产预计达10269.75亿元 [6] - 行业排名竞争激烈：2025年，广发证券、中金公司、招商证券排名上升；中国银河、申万宏源、中信建投排名后移 [9] - 中金公司营收超越中国银河，排名升至第五，两者营收差额仅1.79亿元 [9] - 行业整合加速：中信证券总经理指出证券行业整合趋势加速推进，头部券商做大做强趋势加速显现 [9] - 多家券商推进合并事项：方正证券与平安证券、湘财股份与大智慧的合并工作均在推进中 [10] 业绩驱动因素：压舱石与新引擎 - 传统业务作为压舱石：经纪业务受益于市场交投活跃度提升和两融余额攀升；自营业务抓住权益市场回暖机遇，投资收益大幅提升，共同成为2025年业绩高增的核心动力 [12] - 国际业务成为新增长引擎：头部券商境外业务收入高速增长，是业绩亮点和扩表方向 [12] - 具体境外收入增速：2025年，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通、广发证券境外收入同比分别增长42%、58%、57%、229%、100% [12] - 境外业务收入占比：中信证券（21%）、中金公司（29%）、华泰证券（17%）、国泰海通（15%）、广发证券（8%） [12] - 中信建投2025年国际化业务营业收入同比增长103%，净利润同比增长177% [13] - 国际业务聚焦高附加值领域：头部券商在跨境投行、全球资管、衍生品做市、跨境财富管理等领域具备更强定价能力与盈利弹性 [13] - 历史风险处置：国泰海通表示，海通国际的历史风险资产处置已取得显著成效，正持续推进风险出清 [13] 股价与基本面背离的原因分析 - 资金面压制：2026年初以来，核心宽基ETF持续净赎回累计规模超1万亿元，其中沪深300、上证50相关ETF分别净流出约6000亿元、1000亿元，券商权重约5%，形成阶段性压力 [16][17] - 政策导向趋稳：融资保证金上调、交易规范等措施引导市场向慢牛发展，压缩了板块弹性空间 [17] - 增量资金结构变化：以量化私募为代表的增量资金风险偏好高，倾向配置中小盘及高弹性方向，对券商配置较低 [17] - 业绩持续性顾虑：过往券商业绩随市场波动大，市场对未来增长存在不确定性担忧，压制板块估值 [17] - 投资者结构问题：券商板块以个人投资者持仓为主，主动偏股基金截至2025年底的持仓比例仅为0.72%，机构和长线资金持仓始终较低 [17] - 市场环境变化：2026年初市场转入高位震荡与结构轮动，全面风险偏好抬升环境弱化，券商作为对增量资金和成交最敏感的板块，表现转为震荡偏弱 [17] - 估值处于历史低位：板块市净率回落至历史低位区间，意味着悲观预期已较充分定价 [18] - 当前阶段判断：券商板块处在基本面修复已启动、但估值却持续回调的阶段 [18]

A股市场当前定价状态与宏观情景分析 - 当前A股定价保留了上下行风险的空间，属于中性定价，但还不是稳态定价，市场仍在根据美伊冲突事件催化大幅调整中期情景假设和概率分布，短期市场波动率仍偏高 [2] - 市场对美伊冲突的定价处于“不稳定的中性状态”：若美联储加息应对通胀导致经济滞胀，全球股市可能“快跌反弹后，还有慢跌”；同时，市场对中国能源安全、供应链安全的正面定价不足 [2] - 中期宏观情景逐步收敛，但还欠缺最后的关键收敛，即美国若开启地面作战但快速撤出的情景兑现，届时美伊冲突对资本市场影响最大的时刻会过去，风险偏好可能触底回升 [2][4] 中期市场展望与潜在底部判断 - 短期美伊冲突的不确定性压制风险偏好，二次探底正在兑现，若中期宏观情景关键收敛叠加政策发力，一个重要的中期低点可能就在不远处 [5] - 这个潜在的低点可能既是市场底，也是小盘成长风格底，海外价值跑赢成长从2025年11月开始，A股小盘成长调整从2026年1月中旬开始，经历自然轮动、HALO交易和美伊冲突后，小盘成长风格已处于相对高性价比状态 [5][6] - 中期低点出现后，市场将回归“两阶段上涨行情”路径，两阶段上涨之间的震荡休整行情将持续，等待基本面信号累积，以产业趋势进步和市场共识重新凝聚为条件，2026-2027年仍有“第二阶段上涨行情”，可能在2026年第四季度启动 [6] 市场风格与板块轮动分析 - 在震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来自科技主线延伸和宏观叙事拓展，细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散 [7] - 美伊冲突影响最大的时刻过去后，高弹性板块轮动依然有效，冲突前强势的科技“重现实”方向（如光通信、燃机、储能）短期仍有弹性，后续轮动方向重点关注新能源、新能源汽车和出口链 [8] - 在低风险偏好阶段，新能源作为对冲资产效果暂时不佳，但后续若能验证订单增加、供需改善及向海外顺价的能力，在景气投资阶段仍是重要机会，并可能成为外资回流和国别力量重估的结构基础 [8] 市场情绪与行业表现数据 - 数据显示，截至2026年4月3日，部分行业赚钱效应呈现扩散状态，如银行（按个数计53%，相比前一周提升）、医药生物（按个数计31%，提升8%）、食品饮料（按市值计58%，提升45%） [12] - 同时，多数行业赚钱效应呈现收缩状态，例如石油石化、公用事业、煤炭、电力设备等行业在个数、市值、成交额多个维度上全面收缩 [12] - ETF资金流向显示，近期部分主题ETF份额变化显著，例如华夏中证新能源汽车ETF近一周份额增长5.8%，富国中证电池主题ETF份额增长6.0%，而国泰中证煤炭ETF份额减少8.6% [13]

联系人 | 王茂宇 摘要 中东变局下，市场对能源价格长期高位的担忧持续发酵。不同油价中枢下，全球经济下行压力有多大、 哪些经济体更脆弱、油价对经济传导路径如何？ 一、热点思考：中东变局下，全球经济的"压力测试" （一）能源供给冲击下，哪些经济体更加脆弱？亚洲能源供给受损，欧洲受价格冲击 2026年中东变局导致的石油缺口为史上最大规模，但历史不可简单类比。 相较历次地缘冲击事件，此次 冲突导致的石油供给缺口超过全球供给的10%，为历史最大规模。但是，此次油价上涨对经济的冲击， 不宜机械类比历史，主因全球经济对石油依赖度长期下降、能源利用率提升。 霍尔木兹海峡封闭，对于亚洲国家的油气供给冲击最强 。商品方面，占全球海运量26%的石油、全球贸 易量20%的液化天然气经过霍尔木兹海峡；目的地方面，上述89%的石油、86%的液化天然气运往亚洲， 主要目的地为中国、印度、韩国、日本等。 当前局势对发达经济冲击力度排序或为：欧元区>日本>美国。 据3月OECD测算，基于能源期货市场3月 20日定价，2026年美、日、欧经济预测被分别调整+0.3、0、-0.4个百分点。能源价格或抑制欧日经济， 但日本石油储备构成缓冲。美国A ...

核心观点 - 当前A股市场对美伊冲突的定价属于“不稳定的中性状态”，保留了上下行风险空间，但中期宏观情景尚未完全收敛，市场波动率偏高，还不是基于中期展望下重注的时刻 [1][3] - 若美伊冲突出现关键收敛（如美国开启地面作战后快速撤出），其对资本市场影响最大的时刻将过去，风险偏好可能触底回升，A股市场中期底部有望确认 [1][5] - 二次探底兑现、宏观情景关键收敛及“行稳致远”政策发力后，一个重要中期低点可能就在不远处，且该低点可能同时是市场底和小盘成长风格底 [1][6] - 中期低点出现后，市场将回归“两阶段上涨行情”路径，两阶段之间的震荡休整行情将持续，等待基本面积极信号累积；预计26-27年仍有“第二阶段上涨行情”，可能在26年第四季度启动 [1][7] - 在震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来源于科技主线延伸和宏观叙事拓展，需在少数景气趋势方向上做切换 [1][8] 市场定价与宏观情景分析 - A股当前定价保留了上下行风险空间：若美联储加息应对通胀导致经济滞胀，全球股市可能“快跌反弹后，还有慢跌”；同时市场对中国能源安全、供应链安全的正面定价也不足，存在上行潜力 [3] - 市场对美伊冲突事件催化反应仍敏感，波动率维持高位，风险偏好受压制，现阶段还不是基于中期展望下重注的时刻 [1][4] - 中期宏观情景共识正在形成：1) 美伊博弈是中长期问题已成共识；2) 市场对美联储货币政策展望趋于客观，推演美国经济“容易滞，不容易胀”，基准判断是在类滞胀阶段观望，在类衰退阶段降息，中期滞胀非基准假设；3) 美国政府对登陆作战目标的认知（避免长期常规战争、快速撤出）与资本市场无根本差异，此情景是当前中期不确定性的主要来源 [5] 中期展望与市场底部判断 - 一个重要的中期低点可能即将出现，条件包括二次探底兑现、宏观情景关键收敛及“行稳致远”政策发力 [1][6] - 海外价值风格跑赢成长始于2025年11月，A股小盘成长调整始于2026年1月中旬，经历自然板块轮动、风格切换、HALO交易及美伊冲突后，成长风格相对性价比已显著改善 [1][6] - 新经济和战略资源仍是“时代通胀资产”，一旦地缘冲突影响最大的时刻过去，自下而上选股有效性将逐步回归，市场底可能也是小盘成长风格底 [1][6][7] - 中期低点后，市场将回归“两阶段上涨行情”路径，“两阶段上涨之间的震荡休整行情”将持续，核心等待基本面积极信号累积及业绩和时间消化估值 [1][7] - 以产业趋势跨越式进步、市场结构共识重新凝聚、赚钱效应累积推动增量资金正循环为条件，26-27年仍有“第二阶段上涨行情”（可能26Q4启动），这将是基本面和流动性共振的行情 [1][7] 投资机会与行业配置 - 在震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来自科技主线延伸和宏观叙事拓展，细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散 [1][8] - 短期可关注美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，包括光通信、燃机、储能 [1][9] - 下一阶段，新能源、新能源汽车和出口链是能验证景气改善的方向，短期作为对冲资产效果不佳，但后续基于景气改善进行投资仍是重要机会 [1][9] - 新能源可能成为外资回流、国别相对力量重估的结构基础，构成一个有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向 [9] - 量化情绪指标及ETF资金流向显示，截至2026年4月3日当周，银行、医药生物、通信、食品饮料等板块的赚钱效应呈现“继续扩散”状态，而多数板块呈现“全面收缩” [11] - 重点ETF跟踪数据显示，部分创新药、有色金属ETF份额增长或表现相对稳健，而新能源、光伏、创业板等相关ETF近期份额变化与价格波动较大 [12]

2025年券商行业业绩核心特征 - 行业整体呈现“净利创新高、营收未创新高”的局面，多数券商营业收入未突破2021年高点 [1] - 业绩增长主要依靠自营业务与财富管理双轮驱动，投行业务成为关键变量 [1][2] - 2025年A股主要股指全线上涨（上证综指上涨18.41%、中小综指上涨31.61%、创业板综指上涨40.40%），为自营业务提供了丰厚土壤 [6] 自营业务表现 - 自营业务成为驱动业绩增长的核心引擎，头部券商自营收入对总营收贡献度普遍超30% [1][8] - 中信证券自营业务收入高达386.04亿元，对总营收贡献度达51.57%，仅此一项便超过除国泰海通外所有券商的全年营收 [1][8][9] - 自营业务成本低、利润率高，在股市行情好的年份对业绩拉动作用显著 [8] 财富管理业务表现 - 财富管理转型成效在2025年集中显现，头部券商相关收入同比增速大多在20%左右，对总收入贡献度最高超四成 [1][6][7] - 华泰证券财富管理业务实现收入158.64亿元，同比增长29.85%，对总收入贡献度达44.30%，毛利率提升4.80个百分点至55.75% [7] - 中金公司财富管理实现收入94.89亿元，同比增速高达35.91% [8] 投行业务表现与影响 - 投行业务马太效应显著，市场改善带来的收入提升更多集中于头部券商 [6] - A股IPO及再融资节奏调整对投行收入影响显著，导致多数头部券商投行收入相较于2021年仍有较大差距 [12] - 中信证券2025年投行收入为63.36亿元，较2021年（81.56亿元）减少18.20亿元，其2025年营收较2021年减少的16.70亿元几乎等同于投行收入的缩水额 [1][13] - 中金公司投行业绩大幅增长，2025年投资银行收入同比增幅高达77.95%至45.96亿元，A股IPO主承销金额从2024年的35.9亿元增至162.38亿元，再融资主承销金额从123.49亿元骤增至919.22亿元 [17] 头部券商业绩分化与排名变动 - 多数头部券商2025年归母净利润创历史新高，但营业收入能超越2021年高点的前十券商中仅有广发证券（354.93亿元 vs 2021年的342.50亿元）[1][11][12] - 广发证券营业收入从2021年的行业第六位升至2025年的第四位，其交易及机构业务、财富管理、投资管理三大板块2025年收入同比增幅分别达60.19%、28.32%、21.63% [1][12] - 中金公司营业收入从五年前的第七位升至2025年的第五位，2025年营收同比增长33.51%至284.81亿元，归母净利润同比大增71.93%至97.91亿元 [1][16][17] - 招商证券由2021年的第九位升至2025年的第七位 [1][16] 特色券商表现 - 东方财富证券凭借经纪与基金代销业务实现营业收入九年连增，从2016年的行业第72名跃升至2025年的第11名（营收160.68亿元）[1][18][19] - 东方财富证券2025年经纪业务收入同比增长50.30%，实现收入77.24亿元，超过多家传统券商 [19] - 国泰海通（由国泰君安与海通证券合并）2025年营业收入为631.07亿元，同比增长87.40%，归母净利润同比增长113.52% [11][16]

文章核心观点 - 申万宏源在2025年券商分仓佣金排名中表现突出，以4.04亿元的收入位列行业第8，同比大幅增长37.37%，排名跃升5位，增幅在头部券商中位列第一，展现了其研究实力与深度转型的成效 [1] 行业整体情况与市场特征 - 2025年券商分仓佣金市场呈现“总量企稳、头部集中、分化加剧”的特征，行业全年分仓佣金总规模为110.14亿元，同比增长0.25%，结束了持续下滑 [4] - 行业整体增速放缓，头部格局分化加剧 [1] 申万宏源核心业绩表现 - 2025年分仓佣金收入达4.04亿元，同比增长37.37%，增幅在头部券商中位列第一 [1] - 行业排名从2024年的第13位跃升至第8位，上升5个位次 [1] - 交易量市占率达到3.67% [2][4] 研究实力与转型策略 - 公司近五年深度转型，优化研究打法，深耕国家战略服务，研究实力厚积薄发 [1] - 研究范式从传统卖方研究向“服务国家战略的专业智库、产业升级的导航仪、价值发现的引领者、普惠金融的传播者”转型 [6] - 面对佣金率下行压力，主动探索“研究+”多元化商业模式，聚焦四大核心方向：产业升级导航仪、国家战略专业智库、中国资产价值发现者、普惠金融传播者 [7] - 创新构建“投研+产研+政研”三位一体的研究体系，是业内唯一连续23次蝉联“最具影响力研究机构”等奖项的研究机构 [7] - 深化“研究+投资+投行”全链条协同，构建四类客户生态圈，实现研究与业务双向赋能 [8] - 通过精品研究与数智赋能，利用自研或合作开发的数据库及大模型提升研究效率与质量，创新“脱水研报”、可视化直播等形式 [8] 服务国家战略与实体经济 - 公司研究主动对标国家战略，在宏观政策研判、产业分析、区域协调发展等方面持续发力，研究成果多次获中央及地方政府采纳 [11] - 锚定“五篇大文章”，在金融科技、ESG研究、普惠金融、数字化转型、养老金融等领域成果丰硕 [11] - 积极发挥资本市场智库作用，围绕国家重大战略与改革政策开展权威解读，通过首席经济学家团队在权威媒体高频发声，引导市场预期 [11] - 深耕投资者教育与保护，通过“申万宏源财富研究”视频号常态化开展宣教 [12] - 赋能乡村振兴，通过县域经济研究为结对帮扶地区提供产业建议，助力共同富裕 [12] 未来发展规划 - 公司将以2025年成绩为新起点，进一步优化“投研+产研+政研”三位一体体系，聚力打造一流研究智库 [15] - 持续放大“研究+投资+投行”协同效能，精准提升服务科技、绿色、普惠金融等专业水平 [15] - 致力于为资本市场改革发展、助力“十五五”良好开局贡献专业力量 [15]

文章核心观点 - 机构调研是金融机构获取上市公司非公开信息、弥补公开数据不足的重要手段，券商是主要的组织者和执行者，其调研活动对机构投资者决策有重要影响 [2] - 2026年3月，尽管A股市场整体表现低迷，但券商调研活动依然积极，总计调研了538家A股公司 [2] - 文章聚焦于“2025年新财富本土最佳研究团队”前十名券商在2026年3月的调研数据，旨在为读者提供高研究能力券商的关注方向作为参考 [2] 新财富最佳分析师评选结果 - “新财富最佳分析师”评选被视为国内卖方研究领域的“奥斯卡”奖项，是券商研究实力与市场认可度的重要象征 [3] - 根据2025年（第二十三届）评选结果，长江证券以19个第一名、总分116分的成绩位列第一，广发证券（4个第一名，总分65分）和天风证券（3个第一名，总分43分）分列第二、三位 [5] - 前十名券商还包括兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、东吴证券、国盛证券、华创证券和浙商证券 [5] 长江证券调研情况 - 长江证券在2026年3月共调研了157家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司28家 [7] - 其共同调研公司中，电子和电力设备行业公司各占6家，有色金属行业公司占4家 [7] - 调研案例：3月11日调研的半导体公司金海通，在一季度涨幅超过92% [7] - 共同调研公司包括迈瑞医疗（100家公募、28家私募、44家券商参与）、赣锋锂业、天顺风能（一个月涨幅62.24%）、华测检测、鹏鼎控股、涛涛车业、大金重工（一个月涨幅34.22%）、华工科技（一个月涨幅30.47%）、金力永磁、云天化、神工股份、蓝帆医疗（一个月涨幅42.14%）、汽轮科技（一个月涨幅39.85%）等 [8][9] 广发证券调研情况 - 广发证券在2026年3月共调研了116家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司27家 [10] - 其共同调研公司中，电子行业公司占9家，有色金属行业公司占4家 [10] - 调研案例：3月20日调研的存储公司佰维存储，在一季度涨幅超过84% [10] - 共同调研公司包括迈瑞医疗、赣锋锂业（一个月涨幅24.63%）、华测检测、鹏鼎控股、华工科技、金力永磁、聚辰股份（一个月涨幅17.89%）、佰维存储、带科股份（一个月涨幅37.32%）、蓝帆医疗、汽轮科技、顺网科技（一个月涨幅30.58%）等 [10][11] 天风证券调研情况 - 天风证券在2026年3月共调研了155家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司39家 [12] - 其共同调研公司中，电子行业公司占12家，电力设备行业公司占6家 [12] - 共同调研公司包括迈瑞医疗、天顺风能、华测检测、鹏鼎控股、华工科技、金力永磁、源杰科技（一个月涨幅56.61%）、佰维存储、带科股份、蓝帆医疗、汽轮科技、金海通（一个月涨幅92.54%）、大金重工、光力科技（一个月涨幅61.46%）等 [14][15] 国泰海通证券调研情况 - 国泰海通证券在2026年3月共调研了168家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司35家 [16] - 其共同调研公司中，电子行业公司占8家，电力设备和医药生物行业公司各占5家 [16] - 调研案例：3月31日调研的德科立，在4月3日实现20%涨停，股价创历史新高，一个月涨幅为33.84% [16][18] - 共同调研公司包括迈瑞医疗、天顺风能、华测检测、视觉中国、鹏鼎控股、华工科技、源杰科技、南网储能（一个月涨幅11.22%）、三花智控、佰维存储、带科股份、蓝帆医疗、汽轮科技、大金重工等 [18][19] 其他六家券商调研情况 - **兴业证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有30家，其中电子行业公司占8家，电力设备和医药生物行业公司各占5家 [20] - **申万宏源证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有20家，其中电子行业公司占7家，医药生物行业公司占3家 [21] - **东吴证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有21家，其中电子行业公司占5家，电力设备行业公司占3家 [24][26] - **国盛证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有19家，其中电子行业公司占5家，电力设备行业公司占3家 [26] - **华创证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有24家，其中电子行业公司占6家，电力设备行业公司占5家 [27] - **浙商证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有26家，其中电子行业公司占7家，电力设备行业公司占4家 [30] 共同调研的高频公司及行业 - **迈瑞医疗**：出现在长江证券、广发证券、天风证券、国泰海通、兴业证券、申万宏源、华创证券、浙商证券的共同调研名单中，调研参与机构数量庞大（如100家公募、28家私募、44家券商） [8][10][14][18][20][23][29][31] - **天顺风能**：出现在长江证券、天风证券、国泰海通、兴业证券、申万宏源、华创证券、浙商证券的共同调研名单中，一个月涨幅达62.24% [8][14][18][20][23][29][31] - **电子行业**：是绝大多数上榜券商共同调研的重点领域，在长江、广发、天风、国泰海通等券商的共同调研公司中占比最高或次高 [7][10][12][16] - **电力设备行业**：同样是多家券商（如长江、天风、国泰海通、兴业、华创、浙商）共同调研的重点方向，细分领域包括风电设备、光伏设备、电池等 [7][12][16][20][27][30]

文章核心观点 - 申万宏源证券作为牵头主承销商，成功发行了福建省晋江产业发展投资集团有限公司的一笔中期票据，该债券创下了福建省同资质同期限公开产品发行利率新低，体现了公司在服务国家战略、支持地方经济发展和实体经济方面的能力与导向 [2] 债券发行详情 - 发行主体为福建省晋江产业发展投资集团有限公司，是晋江市主要的国有资产运营主体 [2] - 债券名称为“福建省晋江产业发展投资集团有限公司2026年度第二期中期票据” [2] - 发行规模为3亿元人民币 [2] - 发行期限结构为3+2年 [2] - 票面利率为1.99%，创福建省同资质同期限公开产品发行利率新低 [2] 发行主体业务与定位 - 公司功能定位为承担晋江市战略新兴产业、高新技术产业项目和能源、机场、港口等项目投资 [2] - 业务范围包括产业园区开发建设投资以及市域外的高速公路、高速铁路、路桥等跨区域项目的股权投资 [2] - 公司进一步整合晋江市高新技术产业、园区开发、商贸物流等企业 [2] 承销商角色与战略意义 - 申万宏源证券作为牵头主承销商，高效协同配合，顺利完成本期债券的发行工作 [2] - 此次成功发行为承销商进一步深化与发行人的合作关系奠定了坚实基础 [2] - 体现了承销商以资本市场服务地方对外开放、服务国家战略为指引的经营导向 [2] - 承销商定位为服务国家重大战略的先行兵，强化责任担当 [2] 未来发展规划 - 承销商未来将继续以服务国家战略、服务实体经济为主线 [2] - 公司将深耕重点地区和核心客户 [2] - 目标是推动区域经济高质量发展，践行金融央企责任担当 [2]

债券发行概况 - 2026年3月26日，由申万宏源主承销的“光明食品(集团)有限公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)”成功发行 [2] - 本期债券发行规模为30亿元人民币，期限3年，票面利率为1.78% [2] 发行人信息 - 发行人为光明食品（集团）有限公司，是一家集现代农业、食品加工制造、食品分销为一体，具有完整食品产业链的综合食品产业集团 [2] - 集团旗下拥有光明、大白兔、冠生园、梅林、正广和、石库门、玉棠等多个知名品牌 [2] - 集团拥有光明乳业、金枫酒业、光明肉业、光明地产、开创国际五家国内上市公司及新莱特乳业一家海外上市公司 [2] - 作为上海国资龙头企业，光明食品集团主体信用等级为AAA [2] 发行意义与影响 - 本次债券发行有效助力发行人优化融资结构、降低综合成本 [2] - 本期债券的顺利发行是申万宏源深度服务上海地方国企、赋能实体经济高质量发展的又一标杆案例 [2] - 本次合作彰显了公司在固定收益领域的专业能力、市场口碑与综合金融服务实力 [2] - 本次合作是申万宏源与光明食品集团长期战略合作的深化，也为公司进一步夯实与发行人的合作关系奠定了坚实基础 [2] 公司未来战略 - 未来，申万宏源将继续以服务国家战略、服务实体经济为主线，深耕重点地区和核心客户，推动区域经济高质量发展，践行金融央企责任担当 [3]