报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[5] 报告的核心观点 短期观点 - 短期估值压制因素已边际弱化，板块估值与基本面深度偏离，具备修复空间[2] - 上市券商2026年一季度业绩高增，二季度以来行业基本面保持高景气，但当前估值处于近十年约20%分位[2] - 前期估值压制因素如“国家队”减持压力减弱、再融资投向高成长性领域、地缘冲突下中国经济展现韧性等因素正在弱化，有助于提升投资者信心和外资流入[2] 长期观点 - 长期来看，国际业务与投行资本化（保荐跟投）是激活行业成长属性、实现价值重塑的关键[3] - 国际业务与投行跟投被视为行业重资本化经营模式下抬升ROE中枢的关键支点[3] - 传统经纪业务向财富管理转型有助于应对佣金费率下降压力，自营资产结构优化和客需业务发展将平滑业绩周期性波动[3] - 证券行业不仅有望迎来估值修复，还具备长逻辑下的成长价值重塑空间[3] - 投资建议关注财富管理基本盘较好、发力国际业务的头部券商，以及具备一定投行和资本实力的精品特色券商[3] 根据相关目录分别进行总结 1 2026Q1业绩回顾：同比高增，财富管理和投资是核心驱动 - **盈利能力**：43家上市券商2026年一季度合计实现调整后营业收入1507亿元，同比增长31%；归母净利润608亿元，同比增长39%（剔除2025Q1特殊因素）[15]。整体年化ROE达到8.45%，同比提高0.52个百分点[15] - **业务结构**：经纪、信用和投资业务是营收增量核心来源[4]。经纪业务收入476亿元，同比增长45%，贡献整体41%的营收增量；信用业务收入149亿元，同比增长89%，贡献20%的营收增量；投资业务收入580亿元，同比增长13%，贡献19%的营收增量[17] - **经营杠杆**：2026年一季度末，上市券商剔除客户交易保证金后的总资产达12.3万亿元，整体杠杆率为4.18倍，环比小幅提升0.07[21]。头部券商杠杆率显著高于中小券商[21] - **集中度**：行业集中度持续提升，2026年一季度归母净利润和调整后营业收入的CR10（前十大券商集中度）分别较2025年末提升3个百分点和2.9个百分点，至72%和67%[26] 2 行业重点政策与重要动态：科技金融体制持续完善，券业格局加速重塑 - **行业重点政策**：“十五五”规划系统部署未来五年资本市场改革路线，强调发展科技金融等“五篇大文章”、深化投融资综合改革、培育一流投资银行等[31]。2026年以来投融资改革举措密集出台，科技金融体制加快构建[32] - **行业重要动态**：并购重组持续升温，中央汇金系与地方国资系双线推进，行业格局加速重构[39]。再融资频现，头部券商（如广发、华泰、中信证券）再融资重点投向国际业务，区域券商（如西南证券）则加码投资业务[41] 3 行业展望：基本面高景气，各项业务向好发展 - **泛财富管理业务**：量化私募发展及优质成长型标的扩容或进一步推高股基成交额，大型券商更受益[8]。2026年1-6月沪深两市日均股基成交额3.24万亿元，同比大幅提升101%[44]。两融余额持续攀升，2026年6月末突破3万亿元，创近五年新高[48]。公募基金总规模于2026年5月末创39.5万亿元历史新高[50]。居民储蓄与中长期资金（如保险资金）入市趋势为财富管理业务提供广阔空间[52][53] - **投行业务**：融资端改革催化业务回暖[8]。2026年上半年A股IPO发行75家，募资954亿元，同比分别增长56%和151%；H股IPO募资2080亿港元，同比增长91%[56]。头部券商在项目储备上具备先发优势，截至2026年6月30日，国泰海通、中信证券、中信建投A股IPO排队项目数量居前[62]。保荐跟投机制促进券商向“价值发现者”和“产业合伙人”转变[64] - **投资业务**：股债市场向好提供良好展业环境[8]。2026年上半年沪深300指数上涨7.55%，债市同步回暖[66]。券商自营资产结构持续优化，增配权益OCI账户以平滑利润波动[66]。另类子公司和私募子公司有望带来更高盈利弹性，2025年前十券商相关子公司净利润多数实现扭亏或高速增长[69] - **国际化布局**：行业加速国际化布局，头部券商显著领先[8]。2025年，中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券的境外业务收入及占比领先同业[72]。前十券商国际子公司的经营杠杆和ROE多数高于母公司整体，是提升盈利能力的重要抓手[74] 4 行情与估值分析：估值与业绩深度偏离，安全边际较高 - 截至2026年7月9日，年初以来申万券商指数累计下跌7%，同期沪深300指数上涨5.3%，板块行情与业绩高增的基本面背离[78] - 板块估值处于历史低位，截至2026年7月9日，申万券商指数静态PB估值为1.23倍，约处于2016年以来20%分位，安全边际较高[82] 5 投资建议 - 短期关注估值与基本面偏离带来的修复机会[83] - 长期关注国际业务与保荐跟投两大变量带来的行业价值重塑与格局分化机会[88] - 建议关注财富管理基本盘较好、发力国际业务的头部券商，以及具备一定投行和资本实力的精品特色券商[88]

海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司關於申萬宏源證券有 限公司2025年面向專業投資者公開發行短期公司債券（第二期）（品種二）本息兌付並摘牌的公 告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 本息兑付并摘牌的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 公司所属子公司申万宏源证券有限公司于 2025 年 10 月 29 日发 行申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行短期公司 债券（第二期）（品种二）（以下简称"本期债券"），发行规模人 民币 22 亿元，期限 254 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司2021年面向專業投資 者公開發行公司債券（第二期）（品種二）2026年付息公告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 2、本次付息的债权登记日为 2026 年 7 月 14 日，凡在 2026 年 7 月 14 日（含）前买入并持有本期债券的投资者享有本次派发的利息； 2026 年 7 月 14 日卖出本期债券的投资者不享有本次派发的利息。 由申万宏源集团股份有限公司（以下简称"本公司"）于 2021 年 7 月 15 日发行的申万宏源集团股份有限公司 2021 年面向专业投资者 公开发行公 ...

债券发行 - 子公司申万宏源证券于2025年10月29日发行短期公司债券（第二期）（品种二）[2] - 发行规模为人民币22亿元[2] 债券信息 - 期限254天，票面利率为1.72%[2] - 债券代码为524502，简称为25申D14[2] 债券兑付与摘牌 - 2026年7月10日完成本息兑付并摘牌[2]

债券基本信息 - 债券期限7年，票面利率3.65%，发行规模30亿元[3] 利息支付 - 2026年7月15日支付2025年7月15日至2026年7月14日利息3.65元（含税）/张[2] - 每10张（面值1000元）派发利息36.50元（含税）[4] 扣税情况 - 扣税后个人、证券投资基金债券持有人每10张派发29.20元[4] - 非居民企业债券持有人每10张派发36.50元[4] - 个人债券持有者利息所得税征税税率为20%[8] - 2026年1月1日至2027年12月31日，境外机构投资境内债券利息暂免征税[8] 日期信息 - 债权登记日为2026年7月14日，除息日为2026年7月15日[5] - 付息日为2026年7月15日，下一付息期票面利率3.65%[6]

债券发行概况 - 晋江市国有资本投资运营有限责任公司成功非公开发行2026年第三期公司债券，发行规模为10亿元，期限结构为3+2年，票面利率为1.82% [2] - 本期债券由申万宏源证券担任主承销商，发行主体信用评级为AAA [2] 发行人背景与资金用途 - 发行人位于福建省晋江市，该市经济发达，为全国百强县之一 [2] - 发行人承担晋江市公用事业、房地产开发、商贸业务等多个领域的重点项目投资与运营工作 [2] - 本期债券的成功发行为发行人促进晋江市经济发展和区域高水平对外开放引入了金融活水 [2] 承销商角色与业务影响 - 本期发行有效拓宽了发行人的直接融资渠道，并优化了其债务结构 [3] - 此次发行反映出申万宏源证券专业的承销能力与高效的执行效率 [3] - 此次发行是申万宏源证券长期深耕晋江市市场的重要成果，为深化与发行人的合作关系奠定了坚实基础 [2] - 未来，申万宏源证券将继续发挥全链条投行服务能力，为当地企业提供专业化、定制化的资本市场解决方案，以助力区域经济高质量发展 [3] 公司战略导向 - 此次债券发行体现了申万宏源证券以服务国家战略为指引的经营导向 [2]