一、 文章核心观点 - 报告核心分析了在美国中期选举背景下，特朗普政府为应对因地缘冲突（美伊紧张局势）而持续上涨的油价，可能采取的政策选项及其潜在影响，并指出在现有工具效果有限的情况下，政府做出更大让步（TACO）的概率较高 [135][138] - 报告同时汇总了当周全球大类资产表现、海外宏观经济事件与数据，显示在地缘风险与货币政策预期变化下，市场呈现油价涨、金银跌、股市普遍承压、美元走强的格局 [1][139] 二、 大类资产表现 - **全球股市普遍下跌**：当周发达市场股指多数下跌，纳斯达克指数、标普500、恒生指数分别下跌3.2%、2.1%、1.3%；新兴市场股指涨跌互现，韩国综合指数下跌5.9% [2] - **美股行业分化明显**：标普500行业多数下跌，通讯服务、信息技术、金融分别下跌7.2%、3.5%、2.1%；能源、材料、公用事业则分别上涨6.2%、4.2%、2.9% [9] - **港股市场悉数下跌**：恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别下跌1.3%、1.4%、1.9%；行业方面，资讯科技、地产建筑、能源领跌 [14] - **国债收益率多数上行**：发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0个基点至4.44%，德国上行12.0个基点至3.18%；英国是主要下行国家，下行15.46个基点至4.77% [18] - **新兴市场国债收益率亦多数上行**：土耳其10年期国债收益率大幅上行79.0个基点至34.39%，巴西上行8.5个基点至14.29% [25] - **美元走强，非美货币承压**：美元指数上涨0.7%至100.17；主要发达市场货币兑美元悉数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.5%、0.6%、0.7% [31] - **主要新兴市场货币多数下跌**：菲律宾比索、墨西哥比索兑美元均贬值1.1%，巴西雷亚尔兑美元升值1.5% [31] - **人民币汇率贬值**：美元兑离岸人民币汇率升至6.9198，当周日元兑人民币贬值0.5%，欧元兑人民币升值0.1% [41] - **大宗商品价格多数下跌**：贵金属跌幅显著，COMEX金价格下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX银价格下跌2.8%至67.6美元/盎司；原油价格逆势上涨，布伦特原油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，WTI原油价格上涨1.4%至99.6美元/桶 [47][54] - **有色金属价格多数下跌**：LME铝价格下跌1.4%至3240美元/吨，LME铜价格下跌0.1%至12115美元/吨 [54] 三、 美国财政与债务 - **美国TGA余额与美债发行规模下降**：截至2026年3月25日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8374亿美元；美债15日滚动净发行额最新降至51.60亿美元 [65] - **美国财政赤字规模低于去年同期**：截至2026年3月19日，美国2026日历年累计财政赤字规模为5160亿美元，低于去年同期的5536亿美元；累计财政收入为10245亿美元，高于去年同期的9408亿美元 [71] 四、 美国政治与中期选举 - **特朗普与共和党支持率面临压力**：截至2026年3月26日，特朗普净支持率为-16.6%；国会层面，民主党支持率领先共和党5.4个百分点 [83] - **中期选举出现对共和党不利迹象**：佛州海湖庄园所在选区出现爆冷逆转；北卡资深共和党人菲尔•伯杰在党内初选中落败；自2025年初以来，民主党已在全美翻转30个原属共和党的席位 [83] 五、 地缘政治局势（美伊冲突） - **霍尔木兹海峡通行量维持低迷**：在美伊紧张局势下，霍尔木兹海峡商船通行量较冲突前大幅萎缩，仅剩零星船只通过 [95] - **双方谈判与军事准备同步进行**：美国通过巴基斯坦向伊朗转交15点停火计划，伊朗则提出5项停战条件，核心包括承认其对霍尔木兹海峡主权；美国防部被公布正制定含地面部队选项的“最后一击”方案 [95] 六、 全球央行与货币政策 - **美联储维持利率不变概率大幅增加**：截至3月28日，市场预期美联储在2026年维持利率不变的概率为72.4%，较上一周的64%大幅提升 [101] - **市场预期欧央行将于6月开启加息**：截至3月25日，市场预期欧央行最可能在6月会议上开启加息 [101] - **日本核心通胀保持稳定**：日本2月CPI同比上涨1.3%，剔除机构（政策）因素后的CPI为1.7%，显示核心通胀趋势稳定 [110] 七、 美国高频经济数据 - **劳动力市场表现稳定**：截至3月21日当周，美国失业金初申领人数为21万人，与市场预期相符；截至3月14日当周，续请失业金人数为181.9万人，低于市场预期 [116] - **职位空缺数持续回落**：周度职位空缺数指标显示美国劳动力市场紧张状况继续缓解 [120] 八、 热点专题：特朗普政府的油价压制工具分析 - **现有控价措施效果有限**：特朗普政府通过释放战略库存、放松对俄伊制裁、推动管道绕行等方式，可在30天内提供683万桶/日的供给，但未能改变油价上涨趋势，地缘溢价贡献了本轮油价涨幅的65% [135][136] - **未来可能采取的备选工具**：若油价继续失控，可能的工具包括：1）实施原油出口管制（但可能推升国际油价）；2）财政部直接干预原油期货市场（资金约束极高）；3）消费端直接干预，如暂免联邦燃油税（可直接压低汽油价格18.4美分/加仑）、放松环保监管等 [137] - **特朗普做出更大让步（TACO）的概率高**：基准情形下，霍尔木兹海峡难以彻底恢复通行，四季度布油价格或仍处于85美元附近；报告构建的TACO指数显示，当前特朗普政府做出更大让步的概率处于95%的高位 [138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - OpenClaw 可实现研报复现及定期监控，虽复现模型有差距但有独特优势 [1] - 背离发生时投资参考意义大，等待确认时收益变化大 [37] - OpenClaw 复现研报和监控体系已完成，未来可用性待提升 [60][61] 根据相关目录分别进行总结 1. OpenClaw 对申万金工技术形态研报的复现 - 尝试用 OpenClaw 复现申万金工技术形态研报，构建监控体系，以腾讯云服务器 + DeepSeek 部署，飞书通信 [3] - 通过飞书发研报 pdf 让 OpenClaw 阅读，其总结完整准确，流程与研报一致 [4][7] - 复现中 OpenClaw 对逻辑细节理解有问题，代码撰写运行有错误，经反复纠错最终逻辑与原文一致 [12][33] 2. 研报的复现结果 2.1 识别到的背离形态收益统计 - 提取沪深 300 成分股 2016 年至 2026 年 3 月 23 日行情数据，OpenClaw 准确识别并测算 [34][36] - 背离发生后，顶背离股票后续下跌明显，底背离股票上涨明显，10 个交易日胜率 70% 左右，时间拉长胜率降至 60% 附近 [36] - 背离确认后，顶背离均值回正，胜率降至 50% 附近，底背离收益在 0 附近，胜率也在 50% 附近 [37][38] 2.2 识别到的背离形态收益的分布统计 - 顶背离收益分布有长尾效应，虽多数个股倾向下跌，但有部分股票上涨幅度大，存在错过大牛股可能 [39] - 底背离股票收益分布也有长尾效应，但尾部上翘不明显，底背离股票有较大概率上涨，但仍有部分股票继续下跌 [46] 3. 进行背离形态的定期监控 - 通过 OpenClaw 设定对股票背离形态的定期监控，展示其能力，可定期跟踪市场和提示形态信号 [49][60] 4. 一点思考与总结 - OpenClaw 阅读和总结研报能力好，但复现模型有小问题，期待未来可用性提升 [61] - OpenClaw 交互模式独特，不占完整工作时间，监控和定期提示有优势 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - OpenClaw可实现复现研报并进行定期监控 适合投研工作典型场景 但复现模型需反复纠错 监控和定期提示有独特优势 [3] - OpenClaw对研报的阅读和总结能力较强 但复现模型时与专门代码平台有差距 期待未来升级提升可用性 [3][63] - 背离形态发生时对投资有参考意义 确认时收益变化大 几乎无收益 且顶、底背离收益分布存在长尾效应 [37][38][40] 根据相关目录分别进行总结 1. OpenClaw对申万金工技术形态研报的复现 - 运用OpenClaw复现申万金工技术形态研报 构建监控体系 利用其定时任务能力定期提示背离信号 采用腾讯云服务器+DeepSeek部署模式 以飞书为通信软件 [6] - OpenClaw通过飞书读取研报pdf 总结完整准确 整理的背离形态识别流程与研报一致 对阈值计算和理解正确 [7][10] - 复现过程中OpenClaw对逻辑细节理解有不确定处 撰写代码运行有错误 多次修复后仍难确认正确性 后让其用文字描述逻辑来检查 最终代码逻辑与原文一致 但OpenClaw存在逻辑识别与代码不一致、小错误多、识别错误耗时久等问题 [15][18][34] 2. 研报的复现结果 - 从Wind提取沪深300成分股2016年至2026年3月23日行情数据 发送给OpenClaw进行历史背离形态判断和收益统计 背离发生后 顶背离股票后续下跌明显 底背离股票上涨明显 10个交易日胜率约70% 随时间拉长胜率降至60%附近 确认后收益变化大 顶背离均值回正 底背离收益在0附近 胜率均在50%附近 [35][37][38] - 对发生顶、底背离后的10、20个交易日的绝对和相对收益分布统计 顶背离收益分布有长尾效应 存在错过大牛股可能 底背离也有长尾效应 但尾部上翘不明显 发生后有较大概率上涨 仍有部分股票下跌 [40][47] 3. 进行背离形态的定期监控 - 通过OpenClaw设定对股票背离形态的定期监控 让其定时提取行情、识别形态并提示背离信号 完成复现和监控体系构建 可定期跟踪市场和提示形态信号 [50][59][62] 4. 一点思考与总结 - OpenClaw阅读和总结研报能力较好 但复现模型有小问题 与专门代码平台有差距 期待未来升级提升可用性 [63] - OpenClaw交互模式独特 工作不占完整时间 可在碎片时间下指令同步完成复现工作 且监控和定期提示有优势 [3][65]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 董事長 劉健 北京，2026年3月27日 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生、黃昊先生及方榮義先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、 邵亞樓先生、徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 申万宏源集团股份有限公司 2025 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 金额单位：人民币万元 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司2025年度非經營性資 金佔用及其他關聯資金往來情況匯總表》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 | 非经营性资金占用 | 资金占用方名称 | 占用方与上 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司2025年內部控制審計 報告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 劉健 北京，2026年3月27日 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生、黃昊先生及方榮義先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、 邵亞樓先生、徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 申万宏源集团股份有限公司 内部控制审计报告 2025 年 12 月 31 日 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 Eas ...

业绩总结 - 2025年末集团资产总计741,547,240,481.27元，较2024年末增长6.30%[23] - 2025年营业收入为242.5607318406亿元，2024年为186.1658903113亿元[38] - 2025年净利润为105.2740636433亿元，2024年为62.5051439162亿元[41] - 2025年基本每股收益为0.38元，2024年为0.21元[43] - 2025年业务收入为111.82亿元，2024年无此收入[51] 用户数据 - 2025年12月31日融资融券业务客户信用资金合计为11,953,558,435.65元，2024年为9,386,557,960.80元[192][195] 其他新策略 - 运用预期信用损失模型确定融出资金等减值准备[10] - 按管理业务模式和合同现金流量特征对金融资产分类[94] - 以预期信用损失为基础对部分项目进行减值会计处理并确认损失准备[105]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司2025年度非經營性資 金佔用及其他關聯資金往來情況的專項說明》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 劉健 申万宏源集团股份有限公司 2025 年度非经营性资金占用 及其他关联资金往来情况的专项说明 自 2025 年 1 月 1 日 至 2025 年 12 月 31 日止年度 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn）"进行查验 报告编码:京261XH KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Or ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司2025年度會計師事務 所履職情況評估報告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 劉健 北京，2026年3月27日 一、会计师事务所基本情况 （一）资质条件 1.毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙） 毕马威华振会计师事务所于 1992 年 8 月 18 日在北京成立，于 2012 年 7 月 5 日获财政部批准转制为特殊普通合伙的合伙制企业， 更名为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"毕马威 华振"），2012 年 7 月 10 日取得工商营业执照，并于 2012 年 8 月 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 劉健 北京，2026年3月27日 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生、黃昊先生及方榮義先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、 邵亞樓先生、徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 申万宏源集团股份有限公司董事会审计委员会 2025 年度对会计师事务所履行监督职责情况的报告 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市 公司治理准则》《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》 《申万宏源集团股份有限公司章程》等规定和要求，申万宏源集团股 份有限公司（以下简称"公司"）董事会审计委员会秉着勤勉尽责的 原则，对主审所毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）和毕马威 会计师事务所（两家以下统称" ...

承董事會命 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司董事會關於獨立董事 獨立性情況的專項評估意見》，僅供參閱。 根据《上市公司独立董事管理办法》《深圳证券交易所上市公司 自律监管指引第 1 号—主板上市公司规范运作》等有关规定，申万宏 源集团股份有限公司（以下简称"公司"）现任独立董事杨小雯女士、 武常岐先生、陈汉文先生和赵磊先生对照独立董事应具备的独立性要 求进行了自查，出具了《独立董事独立性自查确认》，确认符合有关 独立性要求。结合公司核查情况，董事会就公司现任独立董事的独立 性情况进行评估，出具如下专项意见： 根据公司独立董事有关独立性自查确认及董 ...