文章核心观点 - 申万宏源在2025年券商分仓佣金排名中表现突出，以4.04亿元的收入位列行业第8，同比大幅增长37.37%，排名跃升5位，增幅在头部券商中位列第一，展现了其研究实力与深度转型的成效 [1] 行业整体情况与市场特征 - 2025年券商分仓佣金市场呈现“总量企稳、头部集中、分化加剧”的特征，行业全年分仓佣金总规模为110.14亿元，同比增长0.25%，结束了持续下滑 [4] - 行业整体增速放缓，头部格局分化加剧 [1] 申万宏源核心业绩表现 - 2025年分仓佣金收入达4.04亿元，同比增长37.37%，增幅在头部券商中位列第一 [1] - 行业排名从2024年的第13位跃升至第8位，上升5个位次 [1] - 交易量市占率达到3.67% [2][4] 研究实力与转型策略 - 公司近五年深度转型，优化研究打法，深耕国家战略服务，研究实力厚积薄发 [1] - 研究范式从传统卖方研究向“服务国家战略的专业智库、产业升级的导航仪、价值发现的引领者、普惠金融的传播者”转型 [6] - 面对佣金率下行压力，主动探索“研究+”多元化商业模式，聚焦四大核心方向：产业升级导航仪、国家战略专业智库、中国资产价值发现者、普惠金融传播者 [7] - 创新构建“投研+产研+政研”三位一体的研究体系，是业内唯一连续23次蝉联“最具影响力研究机构”等奖项的研究机构 [7] - 深化“研究+投资+投行”全链条协同，构建四类客户生态圈，实现研究与业务双向赋能 [8] - 通过精品研究与数智赋能，利用自研或合作开发的数据库及大模型提升研究效率与质量，创新“脱水研报”、可视化直播等形式 [8] 服务国家战略与实体经济 - 公司研究主动对标国家战略，在宏观政策研判、产业分析、区域协调发展等方面持续发力，研究成果多次获中央及地方政府采纳 [11] - 锚定“五篇大文章”，在金融科技、ESG研究、普惠金融、数字化转型、养老金融等领域成果丰硕 [11] - 积极发挥资本市场智库作用，围绕国家重大战略与改革政策开展权威解读，通过首席经济学家团队在权威媒体高频发声，引导市场预期 [11] - 深耕投资者教育与保护，通过“申万宏源财富研究”视频号常态化开展宣教 [12] - 赋能乡村振兴，通过县域经济研究为结对帮扶地区提供产业建议，助力共同富裕 [12] 未来发展规划 - 公司将以2025年成绩为新起点，进一步优化“投研+产研+政研”三位一体体系，聚力打造一流研究智库 [15] - 持续放大“研究+投资+投行”协同效能，精准提升服务科技、绿色、普惠金融等专业水平 [15] - 致力于为资本市场改革发展、助力“十五五”良好开局贡献专业力量 [15]

文章核心观点 - 机构调研是金融机构获取上市公司非公开信息、弥补公开数据不足的重要手段，券商是主要的组织者和执行者，其调研活动对机构投资者决策有重要影响 [2] - 2026年3月，尽管A股市场整体表现低迷，但券商调研活动依然积极，总计调研了538家A股公司 [2] - 文章聚焦于“2025年新财富本土最佳研究团队”前十名券商在2026年3月的调研数据，旨在为读者提供高研究能力券商的关注方向作为参考 [2] 新财富最佳分析师评选结果 - “新财富最佳分析师”评选被视为国内卖方研究领域的“奥斯卡”奖项，是券商研究实力与市场认可度的重要象征 [3] - 根据2025年（第二十三届）评选结果，长江证券以19个第一名、总分116分的成绩位列第一，广发证券（4个第一名，总分65分）和天风证券（3个第一名，总分43分）分列第二、三位 [5] - 前十名券商还包括兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、东吴证券、国盛证券、华创证券和浙商证券 [5] 长江证券调研情况 - 长江证券在2026年3月共调研了157家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司28家 [7] - 其共同调研公司中，电子和电力设备行业公司各占6家，有色金属行业公司占4家 [7] - 调研案例：3月11日调研的半导体公司金海通，在一季度涨幅超过92% [7] - 共同调研公司包括迈瑞医疗（100家公募、28家私募、44家券商参与）、赣锋锂业、天顺风能（一个月涨幅62.24%）、华测检测、鹏鼎控股、涛涛车业、大金重工（一个月涨幅34.22%）、华工科技（一个月涨幅30.47%）、金力永磁、云天化、神工股份、蓝帆医疗（一个月涨幅42.14%）、汽轮科技（一个月涨幅39.85%）等 [8][9] 广发证券调研情况 - 广发证券在2026年3月共调研了116家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司27家 [10] - 其共同调研公司中，电子行业公司占9家，有色金属行业公司占4家 [10] - 调研案例：3月20日调研的存储公司佰维存储，在一季度涨幅超过84% [10] - 共同调研公司包括迈瑞医疗、赣锋锂业（一个月涨幅24.63%）、华测检测、鹏鼎控股、华工科技、金力永磁、聚辰股份（一个月涨幅17.89%）、佰维存储、带科股份（一个月涨幅37.32%）、蓝帆医疗、汽轮科技、顺网科技（一个月涨幅30.58%）等 [10][11] 天风证券调研情况 - 天风证券在2026年3月共调研了155家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司39家 [12] - 其共同调研公司中，电子行业公司占12家，电力设备行业公司占6家 [12] - 共同调研公司包括迈瑞医疗、天顺风能、华测检测、鹏鼎控股、华工科技、金力永磁、源杰科技（一个月涨幅56.61%）、佰维存储、带科股份、蓝帆医疗、汽轮科技、金海通（一个月涨幅92.54%）、大金重工、光力科技（一个月涨幅61.46%）等 [14][15] 国泰海通证券调研情况 - 国泰海通证券在2026年3月共调研了168家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司35家 [16] - 其共同调研公司中，电子行业公司占8家，电力设备和医药生物行业公司各占5家 [16] - 调研案例：3月31日调研的德科立，在4月3日实现20%涨停，股价创历史新高，一个月涨幅为33.84% [16][18] - 共同调研公司包括迈瑞医疗、天顺风能、华测检测、视觉中国、鹏鼎控股、华工科技、源杰科技、南网储能（一个月涨幅11.22%）、三花智控、佰维存储、带科股份、蓝帆医疗、汽轮科技、大金重工等 [18][19] 其他六家券商调研情况 - **兴业证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有30家，其中电子行业公司占8家，电力设备和医药生物行业公司各占5家 [20] - **申万宏源证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有20家，其中电子行业公司占7家，医药生物行业公司占3家 [21] - **东吴证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有21家，其中电子行业公司占5家，电力设备行业公司占3家 [24][26] - **国盛证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有19家，其中电子行业公司占5家，电力设备行业公司占3家 [26] - **华创证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有24家，其中电子行业公司占6家，电力设备行业公司占5家 [27] - **浙商证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有26家，其中电子行业公司占7家，电力设备行业公司占4家 [30] 共同调研的高频公司及行业 - **迈瑞医疗**：出现在长江证券、广发证券、天风证券、国泰海通、兴业证券、申万宏源、华创证券、浙商证券的共同调研名单中，调研参与机构数量庞大（如100家公募、28家私募、44家券商） [8][10][14][18][20][23][29][31] - **天顺风能**：出现在长江证券、天风证券、国泰海通、兴业证券、申万宏源、华创证券、浙商证券的共同调研名单中，一个月涨幅达62.24% [8][14][18][20][23][29][31] - **电子行业**：是绝大多数上榜券商共同调研的重点领域，在长江、广发、天风、国泰海通等券商的共同调研公司中占比最高或次高 [7][10][12][16] - **电力设备行业**：同样是多家券商（如长江、天风、国泰海通、兴业、华创、浙商）共同调研的重点方向，细分领域包括风电设备、光伏设备、电池等 [7][12][16][20][27][30]

文章核心观点 - 申万宏源证券作为牵头主承销商，成功发行了福建省晋江产业发展投资集团有限公司的一笔中期票据，该债券创下了福建省同资质同期限公开产品发行利率新低，体现了公司在服务国家战略、支持地方经济发展和实体经济方面的能力与导向 [2] 债券发行详情 - 发行主体为福建省晋江产业发展投资集团有限公司，是晋江市主要的国有资产运营主体 [2] - 债券名称为“福建省晋江产业发展投资集团有限公司2026年度第二期中期票据” [2] - 发行规模为3亿元人民币 [2] - 发行期限结构为3+2年 [2] - 票面利率为1.99%，创福建省同资质同期限公开产品发行利率新低 [2] 发行主体业务与定位 - 公司功能定位为承担晋江市战略新兴产业、高新技术产业项目和能源、机场、港口等项目投资 [2] - 业务范围包括产业园区开发建设投资以及市域外的高速公路、高速铁路、路桥等跨区域项目的股权投资 [2] - 公司进一步整合晋江市高新技术产业、园区开发、商贸物流等企业 [2] 承销商角色与战略意义 - 申万宏源证券作为牵头主承销商，高效协同配合，顺利完成本期债券的发行工作 [2] - 此次成功发行为承销商进一步深化与发行人的合作关系奠定了坚实基础 [2] - 体现了承销商以资本市场服务地方对外开放、服务国家战略为指引的经营导向 [2] - 承销商定位为服务国家重大战略的先行兵，强化责任担当 [2] 未来发展规划 - 承销商未来将继续以服务国家战略、服务实体经济为主线 [2] - 公司将深耕重点地区和核心客户 [2] - 目标是推动区域经济高质量发展，践行金融央企责任担当 [2]

债券发行概况 - 2026年3月26日，由申万宏源主承销的“光明食品(集团)有限公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)”成功发行 [2] - 本期债券发行规模为30亿元人民币，期限3年，票面利率为1.78% [2] 发行人信息 - 发行人为光明食品（集团）有限公司，是一家集现代农业、食品加工制造、食品分销为一体，具有完整食品产业链的综合食品产业集团 [2] - 集团旗下拥有光明、大白兔、冠生园、梅林、正广和、石库门、玉棠等多个知名品牌 [2] - 集团拥有光明乳业、金枫酒业、光明肉业、光明地产、开创国际五家国内上市公司及新莱特乳业一家海外上市公司 [2] - 作为上海国资龙头企业，光明食品集团主体信用等级为AAA [2] 发行意义与影响 - 本次债券发行有效助力发行人优化融资结构、降低综合成本 [2] - 本期债券的顺利发行是申万宏源深度服务上海地方国企、赋能实体经济高质量发展的又一标杆案例 [2] - 本次合作彰显了公司在固定收益领域的专业能力、市场口碑与综合金融服务实力 [2] - 本次合作是申万宏源与光明食品集团长期战略合作的深化，也为公司进一步夯实与发行人的合作关系奠定了坚实基础 [2] 公司未来战略 - 未来，申万宏源将继续以服务国家战略、服务实体经济为主线，深耕重点地区和核心客户，推动区域经济高质量发展，践行金融央企责任担当 [3]

债券发行核心信息 - 福建省晋尚控股集团有限公司成功发行2026年第二期非公开发行公司债券 发行规模为人民币5亿元 期限为3+2年 票面利率为2.08% [2] - 本期债券由申万宏源担任主承销商 并于2026年3月23日成功发行并挂牌 [2] 发行人情况与债券意义 - 发行人为福建省晋尚控股集团有限公司 是晋江市重要的国有资产投资经营主体 主要承担国有资产运营管理及重点发展产业投资运营建设职能 [2] - 随着园区开发项目持续推进 发行人的职能重要性突出 业务竞争力和区域重要性较高 [2] - 本次发行将极大优化企业债务结构与融资成本 提升核心竞争力 并精准赋能晋江对外开放相关产业发展 [2] - 此次发行是晋江国企传承弘扬创新发展“晋江经验”、践行对外开放战略的生动实践 [2] - 为区域内国企依托多层次资本市场服务地方对外开放、融入“一带一路”建设提供了可复制、可推广的示范路径 [2] 承销商角色与未来方向 - 本期债券的成功发行为申万宏源进一步深化与发行人的合作关系奠定了坚实基础 [3] - 体现了申万宏源以资本市场服务地方对外开放、服务国家战略为指引的经营导向 [3] - 未来 申万宏源证券将继续以服务国家战略、服务实体经济为主线 深耕重点地区和核心客户 [3] - 公司致力于推动区域经济高质量发展 践行金融央企责任担当 [3]

上市券商2025年整体业绩概览 - 截至4月2日，25家上市券商已披露2025年年报，占比过半[1] - 除西部证券外，其余24家券商均实现营收与净利润双增长，归母净利润同比增幅最高达405.49%，最低为6.72%[3] - 9家头部券商（中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券、申万宏源证券、中金公司、中信建投）的净利润合计占25家券商总体的81%，行业马太效应显著[5] 各券商财务表现排名与增长 - 中信证券营收748.54亿元，同比增长28.79%，归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，位居行业第一[5][7] - 国泰海通营收631.07亿元，同比增长87.40%，归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%，位居第二[4][7] - 国联民生与国泰海通因并购重组业绩增幅“霸榜”，其中国联民生营收同比增长185.99%，归母净利润同比增长405.49%[4][7] - 西部证券是唯一营收下滑的券商，营收59.85亿元，同比减少10.84%，但归母净利润仍增长24.97%至17.54亿元[4][7] - 华泰证券归母净利润增幅为6.72%，主要受上年一次性收益扰动，扣非后归母净利润同比增幅达80%[5] 财富管理（经纪）业务表现 - 财富管理业务全面开花，25家上市券商经纪业务手续费净收入全部增长，其中七成券商增幅超过30%[9] - 国泰海通和中信证券是唯二经纪业务收入超百亿的券商，分别为151.38亿元（同比增93%）和147.53亿元（同比增38%）[9][10] - 广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河的经纪业务收入增幅均在40%以上，贡献了超1/4的营业收入[9] - 方正证券经纪业务收入55.78亿元，占总营收的“半壁江山”[9] 投资银行业务表现 - 投行业务触底反弹，20家券商实现手续费净收入正增长，对比2024年普遍下滑态势显著改善[12] - 中小券商弹性更高，在增幅超50%的8家券商中占据5席，红塔证券增幅超过2倍[12][14] - 中金公司投行业务收入50.31亿元，同比增长63%，增幅为头部券商中最高，占总营收比重16%[12][14] - 中信证券以63.36亿元的投行业务收入规模居行业首位[12][14] - 仅5家券商收入下滑，降幅最大的是中原证券，收入0.24亿元，同比下滑57%[12][15] 自营业务表现 - 自营业务强者愈强，20家券商取得收入增长，其中国联民生、中原证券、国泰海通等6家增幅在50%以上[16] - 中信证券自营业务收入386.04亿元，同比增长47%，规模远超第二名国泰海通的254.04亿元[17][18] - 自营业务收入超百亿的券商还有中金公司（142.01亿元）、申万宏源（140.41亿元）、华泰证券（138.29亿元）、中国银河（131.16亿元）和广发证券（123.78亿元）[17][18] - 仅5家券商自营收入减少，其中国海证券同比下滑33%[16][18] 资产管理业务表现 - 资管业务分化明显，25家券商中仅13家实现手续费净收入增长，12家出现下滑[19] - 头部效应极其明显，仅8家券商收入超过10亿元，中信证券是唯一超百亿的券商，收入121.77亿元，同比增长16%[20][23] - 国泰海通（63.93亿元，同比增64%）和广发证券（77.03亿元，同比增12%）位居第二、三位[20][23] - 中泰证券资管收入23.62亿元，表现突出，高于华泰证券、中金公司等头部券商[20][23] - 部分券商受市场行情影响收入下滑显著，如华泰证券收入17.98亿元，同比下滑57%；首创证券收入4.03亿元，同比下滑55%[20][23]

第 1 頁 共 11 頁 v 1.2.1 本月底法定/註冊股本總額： RMB 25,039,944,560 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 000166 | 說明 | | 於深圳證券交易所 （「深交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 22,535,944,560 | RMB | | 1 RMB | | 22,535,944,560 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 22,535,944,560 | RMB | | 1 RMB | | 22,535,944,560 | | 證券代號 (如上市) | 06806 | 說明 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

第 1 頁 共 11 頁 v 1.2.1 備註： 本月底法定/註冊股本總額： RMB 25,039,944,560 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 000166 | 說明 | | 於深圳證券交易所 （「深交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 22,535,944,560 | RMB | | 1 RMB | | 22,535,944,560 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 22,535,944,560 | RMB | | 1 RMB | | 22,535,944,560 | | 證券代號 (如上市) | 06806 | 說明 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | - ...

债券发行概况 - 由申万宏源担任主承销商，北京中关村延庆园投资发展有限公司成功发行“26延园01”公司债券 [2] - 债券发行规模为1亿元，期限为3+2年，主体评级AA+，票面利率2.20% [2] - 本期债券是发行人在交易所市场成功发行的第二期公司债券 [2] 募集资金用途与影响 - 募集资金将用于偿还有息债务，有利于发行人降低财务成本、优化财务结构 [2] - 进一步开拓了直接融资渠道，有利于公司获得长期稳定的经营资金，使公司获得持续稳定的发展 [2] 发行主体与园区定位 - 延庆园投资公司是延庆区重要的园区投融资建设和资产经营主体 [2] - 公司承担延庆园经营性资产的管理运营、园区土地开发及配套设施建设、产业性投融资平台建设等职能，主体地位重要 [2] - 延庆园是京西北科技创新特色发展区，以现代园艺、冰雪体育、新能源和能源互联网及无人机产业为主导产业 [2] - 园区规上工业总产值占延庆区体量较大，对区域经济增长起到重要支撑作用，发展潜力较大 [2]

公司2025年业绩概览 - 2025年合并净利润达105.27亿元，同比大幅增长68.42% [5] - 全资子公司申万宏源证券实现归母净利润103.63亿元 [5] - 公司总资产增长至7415.47亿元，突破七千亿大关 [3][5] - 加权平均净资产收益率(ROE)为8.76%，同比提升3.68个百分点 [5] 核心业务表现与战略方向 - 公司经营亮点体现在四大方面：经营业绩稳步增长、资产质量持续改善、聚焦主责主业服务国家发展大局、优化价值回报与ESG表现 [4] - 将打造产业投行、交易投行、财富投行作为新一轮战略发展的主引擎，为“投资+投行”战略注入新内涵 [8] - 业绩增长核心原因包括：锚定新质生产力、居民财富管理、中长期资金入市三大机遇；统筹发展与安全；健全集约化一体化管理机制 [6] 财富管理与零售业务 - 2025年累计销售金融产品超8000亿元，同比增长40%以上 [6] - 公募基金投顾管理账户资产规模增长80% [6] - 加快构建以买方投顾为核心的综合财富管理新模式，打造“产品研究—资产组合—投顾陪伴”三位一体驱动体系 [4][16] - 抓住“居民存款搬家”机遇，重点发力公募基金投顾业务，聚焦“固收+”扩容，并优化优质公募权益型基金及ETF布局 [16] - 为投资者提供收益凭证、报价回购等优质自有金融产品 [16] 投资交易与自营业务 - 自营业务确立追求绝对收益共识，向客需业务转型，实现稳定和弹性兼顾 [15] - 2026年自营业务三大突破方向：强化大类资产配置能力；加速提升跨境投资交易能力；打造“衍生品+N”综合服务链 [15] - 为客户定制的场外衍生品新增业务规模排名市场前三，做市业务实现固收及商品资产全覆盖 [7] - 客盘产品创设及债券投顾委托规模续创历史新高 [7] 衍生品业务 - 衍生品业务是公司优势业务，场外业务年内新增客户数量、交易规模和业务收入显著增长 [12] - 零售端创新推出DCN产品，获得良好财富效应 [12] - 场内做市业务持续提升定价交易能力，新增交易规模同比大幅提升 [12] - 未来方向包括夯实底仓管理、加强产品和客需服务、优化做市业务、丰富大类资产策略指数体系 [13] 国际化与跨境业务 - 将国际化作为打造“一流投资银行和投资机构”的重点方向 [4][11] - 国际集团合并报表营业收入、净利润两项指标均创历史新高 [11] - 业务层面强化境内外协同联动，在跨境并购、“跨境理财通”等重点领域深化协同 [11] - 重点增强在香港市场的竞争力，主动拓展“一带一路”沿线市场 [11] 服务科技创新与产业投行 - 围绕服务新质生产力和科技创新，打造“产业投行” [8][10] - 提升服务科技创新企业专业能力，具体措施包括：深耕产业发展；加大“投早、投小、投硬科技”力度；坚持价值投资理念；完善协同服务机制 [10] - 未来将继续提升业务“含科量”，聚焦重点产业和科技前沿领域 [10] 管理与改革举措 - 重点推进三方面体制机制建设：以组织机构改革推进瘦身健体；以数智化转型实现提质增效，确立“人工智能+”战略；以文化品牌聚人心展担当 [7] - 响应国企改革号召，部署四方面工作：聚焦主业强化功能；坚持规范运作完善治理；落实“过紧日子”要求；完善市值管理与优化股东回报 [9] - 公司核心竞争优势包括：把握趋势的战略力与穿越周期的发展力；“以客户为中心”的业绩观；赋能稳健发展的风险经营能力；充满活力的人才体系 [8]