文章核心观点 - 当周全球市场风险偏好受到压制，主要因美国通胀数据强于预期、中东地缘冲突反复导致油价大涨 [2] - 市场将全球债市震荡归因于即将上任的美联储主席沃什（“沃什冲击”）是一种“虚构”，主要驱动因素是美、日PPI数据超预期和全球利率的“棘轮效应” [145][146] - 市场对沃什上任后政策的几点解读存在误读，包括缩表与流动性、降息与缩表的关系，以及美债利率上行的主因 [147] - 展望2026年下半年，降息仍是美联储的“可选项”，且沃什可能是一个“积极因素”，但决策仍需基于经济基本面 [147] 大类资产&海外事件&数据 全球权益市场 - **发达市场股指多数下跌**：当周标普500下跌3.1% [2]，日经225、法国CAC40、恒生指数分别下跌2.1%、2.0%、1.6% [3] - **新兴市场股指多数下跌**：伊斯坦布尔证交所全国30指数、巴西IBOVESPA指数、南非富时综指分别下跌4.9%、3.7%、2.8% [3] - **美国行业表现分化**：可选消费、房地产、材料分别下跌3.1%、2.6%、2.3%，能源、日常消费、信息技术分别上涨6.8%、1.2%、1.2% [9] - **港股市场悉数下跌**：恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌3.2%、2.2%、1.6%；行业方面，原材料、医疗保健、资讯科技分别下跌9.1%、5.5%、3.7% [14] 全球债券市场 - **发达国家国债收益率悉数上行**：美国10年期国债收益率上行21.00bp至4.60%，德国、法国、英国、意大利、日本10年期国债收益率分别上行11.00bp、34.40bp、15.84bp、22.70bp、14.30bp [18] - **新兴市场国债收益率悉数上行**：土耳其10年期国债收益率大幅上行388.50bp至35.08%，巴西、南非、印度、泰国分别上行56.50bp、18.50bp、8.00bp、9.00bp [25] 外汇市场 - **美元走强，其他货币兑美元多数下跌**：美元指数上涨至99.27 [30]；欧元、英镑、日元兑美元分别贬值1.3%、2.3%、1.3% [30]；主要新兴市场货币兑美元悉数下跌，巴西雷亚尔、韩元、菲律宾比索兑美元分别贬值2.8%、2.4%、2.0% [30] - **人民币兑美元贬值**：美元兑离岸人民币汇率升至6.8144 [40]；欧元、日元、英镑兑人民币分别贬值1.1%、1.1%、2.0% [40] 大宗商品市场 - **原油价格大幅上涨**：布伦特原油价格上涨7.9%至109.3美元/桶，WTI原油价格上涨10.5%至105.4美元/桶 [45] - **贵金属价格悉数下跌**：COMEX金价格下跌4.2%至4524.30美元/盎司，COMEX银价格下跌5.9%至76.00美元/盎司 [52] - **有色金属价格涨跌互现**：LME铝价格上涨1.9%至3578美元/吨，LME铜价格上涨0.7%至13595美元/吨，LME镍价格下跌2.7% [52] - **其他商品多数下跌**：玻璃价格下跌1.7%，生猪价格下跌3.8% [45] 美国财政与债务 - **美国财政赤字规模高于去年同期**：截至2026年5月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为4153亿美元，高于去年同期的4125亿美元 [70] - **财政支出与收入均高于去年同期**：累计支出规模31664亿美元（去年同期29963亿美元），累计税收收入20696亿美元（去年同期19839亿美元） [70] - **关税收入大幅上升**：关税收入规模1111亿美元，远高于去年同期的469亿美元 [70] - **美债相关数据**：美国TGA（财政部一般账户）余额降至8024亿美元，美债15日滚动净发行额最新升至-19亿美元 [64] 美国政治与选举 - **特朗普支持率持续低位**：截至2026年5月15日，特朗普支持率38%，反对率58%，净支持率为-20% [82] - **民主党在国会支持率领先**：民主党支持率48%，共和党42%，民主党领先6个百分点 [82] - **特朗普各项政策净支持率均为负值**：经济政策净支持率-24%，贸易政策-19%，移民政策-12%，通胀政策-40% [82] 美伊冲突与地缘政治 - **霍尔木兹海峡航运几近停滞**：油轮船只每日通过数量从2月28日的55艘锐减至5月15日的4艘 [94] - **伊朗导弹与无人机发射量降至零**：自冲突开始以来，伊朗每日弹道导弹与无人机发射数量已降至0 [94] 美国经济数据 - **通胀数据强于预期**： - **4月PPI**：同比6.0%，远超市场预期的4.8%；环比1.4%，远超市场预期的0.5%，主要由贸易服务中的个人消费分项驱动 [100] - **4月CPI**：同比3.8%；核心CPI环比0.4%，强于0.3%的市场预期，房租分项是主要拉动 [111] - **零售销售符合预期**：4月零售销售环比0.5%，符合市场预期；结构上加油站消费维持强劲，但家具、服装消费环比走弱 [114] - **失业金申领人数高于预期**：截至5月9日当周，美国初请失业金人数21.1万人，高于市场20.5万人的预期 [125] 全球央行与政策预期 - **美联储加息预期小幅提升**：强劲通胀数据公布后，市场对美联储年内加息25BP的预期上升至40%，维持利率不变的预期降至49% [116] - **欧央行加息预期**：市场仍预期欧央行在6月开启加息 [116] - **美联储官员观点**：多位官员发言关注通胀问题，部分认为若通胀压力不减退，可能需要提高利率 [124]

热点思考：被虚构的“沃什冲击” - 近期全球债市震荡主因是美国和日本PPI数据大幅超预期，以及发达经济体债券市场利率的“棘轮效应”，而非即将上任的美联储主席沃什带来的冲击 [145][146] - 市场对于“沃什冲击”存在三点误读：1）缩表不必然导致流动性紧缩，在放松金融监管下类似降准；2）降息与缩表是相对独立的决策体系；3）美债利率上行的主要风险来自通胀-加息风险、财政超支及安全溢价消失，缩表是次要因素 [147] - 2026年下半年降息仍是美联储的可选项，政策利率（3.5%-3.75%）高于欧央行和日央行，理论上仍有降息空间，沃什可能是下半年降息的积极因素，但决策仍需基于经济基本面 [147] 大类资产表现 - 当周全球风险资产普遍回调：标普500指数下跌3.1%，恒生指数下跌1.6%，恒生科技指数下跌3.2% [2][3][14] - 能源板块表现相对占优：美国标普500能源行业上涨6.8%，布伦特原油价格上涨7.9%至109.3美元/桶，WTI原油价格上涨10.5%至105.4美元/桶 [9][45] - 贵金属价格下跌：COMEX黄金价格下跌4.2%，COMEX白银价格下跌5.9% [2][52] - 全球国债收益率普遍上行：美国10年期国债收益率上行21个基点至4.60%，德国、法国、英国等发达国家10年期国债收益率均上行 [18] - 美元走强，非美货币普跌：美元指数上涨至99.27，欧元、英镑、日元兑美元均贬值，主要新兴市场货币兑美元悉数下跌 [30] 美国宏观经济数据 - 美国4月通胀数据强于预期：CPI同比3.8%，核心CPI环比0.4%，强于0.3%的市场预期，主要受房租分项拉动 [2][111] - 美国4月PPI大幅超预期：PPI同比6.0%，远超市场预期的4.8%，环比1.4%，主要由贸易服务中的个人消费分项驱动 [100] - 美国4月零售销售符合预期：环比增长0.5%，结构上加油站消费因油价上涨维持强劲，但家具和服装消费环比走弱 [2][114] - 美国财政赤字规模高于去年同期：2026年累计财政赤字规模为4153亿美元，去年同期为4125亿美元，关税收入升至1111亿美元 [70] 海外事件与政策动态 - 中东风波反复压制风险偏好：霍尔木兹海峡油轮通过数量从2月28日的55艘锐减至5月15日的4艘，航运几近停滞 [2][94] - 特朗普支持率持续低迷：净支持率为-20%，民主党在国会支持率上领先共和党6个百分点 [2][82] - 市场对美联储加息预期小幅提升：在强劲通胀数据公布后，市场对美联储年内加息25个基点的预期上升至40% [116] - 美国高频数据显示劳动力市场略有降温：当周初请失业金人数21.1万人，高于市场预期的20.5万人 [125]