公司战略定位与目标 - 公司致力于提升自身业务的“含科量”，并明确其角色定位为服务新质生产力发展的“最佳摆渡人” [1] 行业发展趋势与公司角色 - 公司认为新质生产力是当前重要的产业发展方向，并积极将自身业务与之结合 [1] - 公司作为金融机构，其核心职能是连接资本与产业，在新质生产力发展中扮演关键的资本中介与服务角色 [1]

文章核心观点 - 市场主线波动加大，板块轮动与分化显著，短期趋势不明朗，建议维持适度均衡的配置策略，控制仓位并留存现金[5] - 科技板块处于高位波动状态，应聚焦有业绩、产能和技术的主线标的，规避纯概念炒作，同时可适度布局低位景气板块以抵御波动[5] - 债券市场短期受资金面转松及经济弱复苏支撑，预计延续震荡偏强格局，中期在政府债供给高峰与宽松货币环境下或维持震荡[6] - 黄金价格受美国实际利率、美伊冲突引发的通胀预期及加息预期边际变化影响，短期或有交易机会，中长期配置逻辑仍存[7] - 海外资产（如美股）高位震荡且波动加大，AI产业趋势仍在，需关注美联储动向及科技财报，可通过QDII基金等方式进行多元配置[8] 市场整体表现 - A股市场整体回调且结构分化，万得全A指数下跌2.88%，但上证50和科创50指数分别上涨0.83%和4.52%[2] - 市场交投活跃度下降，本周日均成交额较上周下降5000亿元，周中单日成交额一度回落至2.5万亿元附近[2] - 申万一级行业中，计算机、传媒、房地产表现居前，周度涨跌幅分别为+2.74%、+2.01%、+1.89%，而建筑材料、电力设备、基础化工表现靠后，跌幅分别为-12.43%、-8.87%、-8.22%[2][24] - 宽基指数表现显著分化，上证50周涨0.83%，国证2000周跌5.23%，科创50周涨4.52%，创业板指周跌4.41%[11][12] - 两市成交额本周为29076亿元，较上周的34169亿元下降14.90%，市场成交结构向大盘股集中，沪深300成分股成交占比周度均值升至30.79%[15] 债券市场 - 债市整体震荡偏强，银行间资金面转松（R001周度变化-4.26%），利率债和信用债均走强，10年期国债期货上涨0.13%[28][29] - 央行本周开展10000亿元买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元，结束了此前连续三个月的缩量过程[2][34] - 基本面数据显示6月CPI同比回落至1.0%，PPI同比扩大至4.1%，核心CPI维持1.0%，显示下游需求偏弱，经济呈结构性弱复苏，对债市形成支撑[2] - 财政部拟于7月15日续发行800亿元30年期超长期特别国债，票面利率为2.23%[34] 商品市场 - 南华商品指数周度上涨1.05%，其中能化指数涨2.65%，农产品指数涨1.37%，黑色指数涨0.44%，贵金属指数跌2.35%，有色指数微跌0.10%[32][36] - 黄金价格先抑后扬，COMEX黄金周初受美元走强拖累回落，后因美国劳动力市场降温迹象限制跌幅，截至7月9日，全球最大黄金ETF（SPDR）持仓小幅回升至1005.65吨[3] - 国际原油价格受地缘局势影响上涨，布油周度涨幅达6.35%，主因美国恢复对伊朗打击及中东敌对行动升级推升了油价和通胀担忧[3][37] - 沪金周度下跌0.83%[37] 海外市场 - 美股小幅上涨，标普500指数周涨0.81%，纳斯达克100指数周涨1.36%，但道琼斯工业平均和罗素2000指数下跌[3][12] - 美股板块分化，能源、信息技术、通讯服务板块上涨，材料、公用事业、工业板块下跌[3] - 美国6月服务业PMI从54.5降至54，略低于市场预期[3] - 韩日及欧洲股市本周下跌[3] 行业与政策动态 - A股交易新规于7月6日起正式施行，优化基金收盘交易机制，扩展盘后固定价格交易品种，主板ST、*ST股涨跌幅限制由5%调整至10%[26] - 国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，为2030年前实现碳达峰目标明确路线图[33] - IMF小幅下调今年世界经济增长预期，同时上调中国经济增长预期至4.6%[33] - 美联储公布6月FOMC会议纪要，释放政策谨慎信号，市场关注7月降息预期[33] - 长征十号乙运载火箭成功首飞并实现一子级海上可控回收，标志着我国重复使用火箭技术取得重大突破[33]

大类资产表现：美伊冲突反复，市场风险偏好分化 - 当周，发达市场股指多数下跌，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别下跌2.8%、2.0%、1.7% [3] - 当周，新兴市场股指多数下跌，韩国综合指数、胡志明指数、南非富时综指分别下跌7.6%、1.8%、1.0% [3] - 当周，美国标普500行业多数下跌，材料、医疗保健、日常消费分别下跌2.2%、1.8%、1.3% [10] - 当周，恒生指数悉数上涨，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别上涨4.9%、4.4%、3.5% [16] - 当周，发达国家10年期国债收益率悉数上涨，美国10年期国债收益率上行7.0bp至4.56%，德国上行11.0bp至3.13%，英国上行18.9bp至4.95% [22] - 当周，新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其上行287.0bp至33.84%，巴西上行20.5bp至14.34% [28] - 当周，美元指数上涨至100.96，欧元兑美元贬值0.2%，英镑兑美元升值0.4% [33] - 当周，人民币兑美元持平，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.7784和6.7820 [44] - 当周，大宗商品价格多数上涨，布伦特原油价格上涨5.4%至76.0美元/桶，WTI原油价格上涨3.8%至71.4美元/桶 [50] - 当周，有色金属价格悉数上涨，LME铝上涨3.4%至3153美元/吨，LME铜上涨1.2%至13453美元/吨 [57] - 当周，贵金属价格悉数下跌，COMEX银价格下跌1.2%至59.8美元/盎司，COMEX金价格下跌0.5%至4090.6美元/盎司 [57] 美国财政与债务动态 - 截至2026年7月8日，美国TGA余额降至7492亿美元，较上周下降 [69] - 截至2026年6月30日，美国2026日历年累计财政赤字规模7710亿美元，高于去年同期的6336亿美元 [75] - 累计财政支出规模43988亿美元，高于去年同期的40752亿美元 [75] - 累计财政税收收入27986亿美元，高于去年同期的26979亿美元 [75] - 关税收入规模1573亿美元，高于去年同期的969亿美元 [75] 美国政治与政策动向 - 截至2026年7月9日，特朗普支持率40%，反对率57%，净支持率为-17% [87] - 国会层面，民主党支持率48%，共和党支持率42%，民主党领先6个百分点 [87] - 特朗普移民政策净支持率-10%，经济政策净支持率-26%，贸易政策净支持率-24%，通胀政策净支持率-43% [87] - 截至7月10日，Polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的概率为45%，共和党为53% [87] - 截至2026年7月9日，众议院预测席位民主党领先20位（228位对208位），参议院预测席位共和党领先2位（51位对49位） [99] 地缘政治事件：美伊冲突 - 自冲突开始以来，伊朗每日弹道导弹发射总量由2月28日的438枚下降至7月8日的3枚，无人机发射数量由2月28日的345架降至7月7日的17架 [105] - 美伊谅解备忘录签署后，霍尔木兹海峡油轮船只通过数量本周出现回落 [105] 海外央行与货币政策 - 美联储6月FOMC纪要显示，参会者认为通胀前景的风险仍偏向上行，主要受关税滞后影响、能源和供应链冲击，以及AI强劲需求推动 [111] - 纪要显示，若通胀回落，则可能维持或逐步降息；若AI需求、中东冲突或关税因素导致通胀持续高位，则可能需要进一步收紧政策 [111] - 市场预期欧央行在9月加息，9月10日会议加息至2.75%的概率为9.1%，加息至2.50%的概率为64.8% [116] - 市场预期美联储2026年9月会议加息25个基点（至375-400bp）的概率为50.0% [117] 美国经济数据与高频指标 - 美国6月ISM服务业PMI回落至54.0，商业活动、新订单指数回落，但就业指数回升3.3至51.2（四个月来首次扩张），物价指数回落4至67.7 [124] - 截止7月4日当周，美国失业金初申领人数21.5万人，低于市场21.8万人的预期 [127] - 截止6月27日当周，续请失业金人数181.4万人，低于市场181.5万人的预期 [127] - 美国红皮书零售指数回升 [135] - 美联储周度经济指数显示美国经济增速高频指标上升 [138] 美国通胀分析与展望 - 2026年上半年，美国通胀压力主要归因为关税的滞后效应、原油供给冲击和AI [146] - 能源是推动上半年美国通胀升温的绝对主力，5月CPI同比4.2%中，能源贡献达1.5% [146] - 关税对核心PCE的推升幅度高达0.8个百分点，对核心商品推升高达3.1个百分点，但其传导效应或已基本完成 [146] - 上半年，AI对美国核心通胀的贡献远超历史水平，核心PCE涨幅中有13.2%来自于电脑软件及配件分项 [146] - 展望未来，随着油价回落，美国整体通胀水平或已见顶，克利夫兰联储预测6月CPI、PCE同比分别为3.92%、3.88%，均较5月回落 [147] - AI可能进一步推升核心通胀，但根据测算，电子硬件对核心PCE通胀的额外推升幅度约20-40BP，远不及关税、房租、油价降温幅度 [147] - 基准假设下，美国整体、核心通胀或逐步降温，美联储或保持不加息的“耐心” [148] - 通胀上行风险包括关税政策、地缘波折、AI通胀、就业转紧，可能促使美联储收紧政策 [148]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[5] 报告的核心观点 短期观点 - 短期估值压制因素已边际弱化，板块估值与基本面深度偏离，具备修复空间[2] - 上市券商2026年一季度业绩高增，二季度以来行业基本面保持高景气，但当前估值处于近十年约20%分位[2] - 前期估值压制因素如“国家队”减持压力减弱、再融资投向高成长性领域、地缘冲突下中国经济展现韧性等因素正在弱化，有助于提升投资者信心和外资流入[2] 长期观点 - 长期来看，国际业务与投行资本化（保荐跟投）是激活行业成长属性、实现价值重塑的关键[3] - 国际业务与投行跟投被视为行业重资本化经营模式下抬升ROE中枢的关键支点[3] - 传统经纪业务向财富管理转型有助于应对佣金费率下降压力，自营资产结构优化和客需业务发展将平滑业绩周期性波动[3] - 证券行业不仅有望迎来估值修复，还具备长逻辑下的成长价值重塑空间[3] - 投资建议关注财富管理基本盘较好、发力国际业务的头部券商，以及具备一定投行和资本实力的精品特色券商[3] 根据相关目录分别进行总结 1 2026Q1业绩回顾：同比高增，财富管理和投资是核心驱动 - **盈利能力**：43家上市券商2026年一季度合计实现调整后营业收入1507亿元，同比增长31%；归母净利润608亿元，同比增长39%（剔除2025Q1特殊因素）[15]。整体年化ROE达到8.45%，同比提高0.52个百分点[15] - **业务结构**：经纪、信用和投资业务是营收增量核心来源[4]。经纪业务收入476亿元，同比增长45%，贡献整体41%的营收增量；信用业务收入149亿元，同比增长89%，贡献20%的营收增量；投资业务收入580亿元，同比增长13%，贡献19%的营收增量[17] - **经营杠杆**：2026年一季度末，上市券商剔除客户交易保证金后的总资产达12.3万亿元，整体杠杆率为4.18倍，环比小幅提升0.07[21]。头部券商杠杆率显著高于中小券商[21] - **集中度**：行业集中度持续提升，2026年一季度归母净利润和调整后营业收入的CR10（前十大券商集中度）分别较2025年末提升3个百分点和2.9个百分点，至72%和67%[26] 2 行业重点政策与重要动态：科技金融体制持续完善，券业格局加速重塑 - **行业重点政策**：“十五五”规划系统部署未来五年资本市场改革路线，强调发展科技金融等“五篇大文章”、深化投融资综合改革、培育一流投资银行等[31]。2026年以来投融资改革举措密集出台，科技金融体制加快构建[32] - **行业重要动态**：并购重组持续升温，中央汇金系与地方国资系双线推进，行业格局加速重构[39]。再融资频现，头部券商（如广发、华泰、中信证券）再融资重点投向国际业务，区域券商（如西南证券）则加码投资业务[41] 3 行业展望：基本面高景气，各项业务向好发展 - **泛财富管理业务**：量化私募发展及优质成长型标的扩容或进一步推高股基成交额，大型券商更受益[8]。2026年1-6月沪深两市日均股基成交额3.24万亿元，同比大幅提升101%[44]。两融余额持续攀升，2026年6月末突破3万亿元，创近五年新高[48]。公募基金总规模于2026年5月末创39.5万亿元历史新高[50]。居民储蓄与中长期资金（如保险资金）入市趋势为财富管理业务提供广阔空间[52][53] - **投行业务**：融资端改革催化业务回暖[8]。2026年上半年A股IPO发行75家，募资954亿元，同比分别增长56%和151%；H股IPO募资2080亿港元，同比增长91%[56]。头部券商在项目储备上具备先发优势，截至2026年6月30日，国泰海通、中信证券、中信建投A股IPO排队项目数量居前[62]。保荐跟投机制促进券商向“价值发现者”和“产业合伙人”转变[64] - **投资业务**：股债市场向好提供良好展业环境[8]。2026年上半年沪深300指数上涨7.55%，债市同步回暖[66]。券商自营资产结构持续优化，增配权益OCI账户以平滑利润波动[66]。另类子公司和私募子公司有望带来更高盈利弹性，2025年前十券商相关子公司净利润多数实现扭亏或高速增长[69] - **国际化布局**：行业加速国际化布局，头部券商显著领先[8]。2025年，中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券的境外业务收入及占比领先同业[72]。前十券商国际子公司的经营杠杆和ROE多数高于母公司整体，是提升盈利能力的重要抓手[74] 4 行情与估值分析：估值与业绩深度偏离，安全边际较高 - 截至2026年7月9日，年初以来申万券商指数累计下跌7%，同期沪深300指数上涨5.3%，板块行情与业绩高增的基本面背离[78] - 板块估值处于历史低位，截至2026年7月9日，申万券商指数静态PB估值为1.23倍，约处于2016年以来20%分位，安全边际较高[82] 5 投资建议 - 短期关注估值与基本面偏离带来的修复机会[83] - 长期关注国际业务与保荐跟投两大变量带来的行业价值重塑与格局分化机会[88] - 建议关注财富管理基本盘较好、发力国际业务的头部券商，以及具备一定投行和资本实力的精品特色券商[88]

海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司關於申萬宏源證券有 限公司2025年面向專業投資者公開發行短期公司債券（第二期）（品種二）本息兌付並摘牌的公 告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 本息兑付并摘牌的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 公司所属子公司申万宏源证券有限公司于 2025 年 10 月 29 日发 行申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行短期公司 债券（第二期）（品种二）（以下简称"本期债券"），发行规模人 民币 22 亿元，期限 254 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司2021年面向專業投資 者公開發行公司債券（第二期）（品種二）2026年付息公告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 2、本次付息的债权登记日为 2026 年 7 月 14 日，凡在 2026 年 7 月 14 日（含）前买入并持有本期债券的投资者享有本次派发的利息； 2026 年 7 月 14 日卖出本期债券的投资者不享有本次派发的利息。 由申万宏源集团股份有限公司（以下简称"本公司"）于 2021 年 7 月 15 日发行的申万宏源集团股份有限公司 2021 年面向专业投资者 公开发行公 ...

债券发行 - 子公司申万宏源证券于2025年10月29日发行短期公司债券（第二期）（品种二）[2] - 发行规模为人民币22亿元[2] 债券信息 - 期限254天，票面利率为1.72%[2] - 债券代码为524502，简称为25申D14[2] 债券兑付与摘牌 - 2026年7月10日完成本息兑付并摘牌[2]

债券基本信息 - 债券期限7年，票面利率3.65%，发行规模30亿元[3] 利息支付 - 2026年7月15日支付2025年7月15日至2026年7月14日利息3.65元（含税）/张[2] - 每10张（面值1000元）派发利息36.50元（含税）[4] 扣税情况 - 扣税后个人、证券投资基金债券持有人每10张派发29.20元[4] - 非居民企业债券持有人每10张派发36.50元[4] - 个人债券持有者利息所得税征税税率为20%[8] - 2026年1月1日至2027年12月31日，境外机构投资境内债券利息暂免征税[8] 日期信息 - 债权登记日为2026年7月14日，除息日为2026年7月15日[5] - 付息日为2026年7月15日，下一付息期票面利率3.65%[6]