财富管理业务 - 截至2025年末，客户证券托管市值达5.47万亿元，较上年末增长15.16% [2] - 2026年第一季度经纪业务手续费净收入19.03亿元，同比增长44.36% [2] - 公司正加快构建以买方投顾为核心的财富管理业务新模式 [2] 国际业务布局 - 公司将国际化作为打造一流投行的重要方向，重点提升香港市场竞争力 [3] - 未来将深化跨境并购、“跨境理财通”等重点领域布局 [3] - 目标是通过跨境交易带动财富管理、资产管理等业务发展 [3] 信用业务发展 - 2026年公司将深化金融科技与业务融合，拓宽券源供给，优化智能交易工具 [4] - 将严格把好客户准入门槛，加强融资融券业务逆周期调节 [4] - 将持续完善全流程风险防控体系，深化风控数字化、智能化建设 [4] 投资交易业务 - 2026年第一季度，公司实现投资收益及公允价值变动损益30.15亿元 [6] - FICC业务客盘综合实力位居市场前列，权益类业务秉持价值投资理念 [5][6] - 公司将积极适配中长期资金入市，提升FICC和权益衍生品专业服务能力 [6] 投资银行业务 - 2026年第一季度投行手续费净收入3.44亿元，同比增长11.91% [6] - IPO排名行业第3，并购重组家数及金额均排名行业第2 [6] - 债券主承销规模增幅超过行业平均水平，正构筑境内外一体化联动能力 [6]

2026年第一季度经营业绩 1. 2026年第一季度实现营业收入59.28亿元，同比增长11.72% [2] 2. 2026年第一季度实现净利润16.57亿元，同比增长26.19% [2] 3. 全资子公司申万宏源证券实现归母净利润25.66亿元，同比增长16.29% [2] 4. 截至2026年3月末，公司总资产达7,643.48亿元，较年初增长3.07% [2] 5. 截至2026年3月末，公司净资产达1,434.59亿元 [2] 6. 申万宏源证券母公司口径风险覆盖率增加32.14个百分点，流动性覆盖率增加17.47个百分点，主要风控指标优化 [2] 核心业务发展情况 7. 投资交易业务在2026年第一季度实现投资收益及公允价值变动损益30.15亿元 [4] 8. FICC业务客盘业务综合实力位居市场前列，权益衍生品业务保持竞争优势 [4] 9. 资产管理及基金管理业务在2026年第一季度实现手续费净收入1.61亿元 [8] 战略发展规划与业务重点 10. “十五五”期间公司将重点打造“产业投行”、“交易投行”、“财富投行”三大增长极 [3] 11. 投资交易业务未来将适配中长期资金入市，提升FICC和权益衍生品专业服务能力 [4] 12. 资管业务立足“主动管理能力转型”和“专业化改革”，发挥固收、“固收+衍生品”、FOF类产品优势 [8] 数字化转型与客户服务 13. 公司通过覆盖主流平台的官号矩阵构建互联网获客体系 [5] 14. 以“申万宏源证券APP”为核心推进数字化转型，优化基础功能并引入AI大模型技术 [5] 15. 构建全场景、智能化的财富管理服务体系，实现用户体验升级 [5][6] 研究业务与内部协同 16. 研究业务是公司的品牌名片和吸引客户的重要软实力 [7] 17. 研究业务是联通公司内部各业务条线的重要赋能中枢 [7] 18. 研究业务将围绕不同客户需求释放协同效应，打造针对性研究产品与服务矩阵 [7]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖建滔积层板，给予“增持”评级，认为公司盈利能力将大幅提升，并正处于三重转变机遇期 [1] 财务与估值预测 - 预计2026至2028年营收分别为268亿港元、356亿港元、383亿港元 [1] - 预计2026至2028年综合毛利率分别为30%、31%、32%，主要基于产品逐步提价及结构升级 [1] - 预计2026至2028年归母净利润分别为46.2亿港元、66.6亿港元、75.4亿港元 [1] - 对应2026至2028年预测估值分别为37倍、26倍、23倍 [1] - 公司当前估值低于可比公司 [1] 公司行业地位与优势 - 公司是全球最大的刚性覆铜板销售企业，2024年占据全球销售额14.4% [1] - 公司具备行业稀缺的产业链一体化布局优势，覆铜板上游的铜箔、玻纤、树脂、填料等均具备自产能力 [1] - 母公司建滔集团是PCB的核心供应商 [1] 三重转变机遇 - **第一重转变：传统CCL多轮提价修复盈利**：2025年以来，在需求推动下行业逐步落实CCL提价规划，传统CCL盈利能力迎来重估 [1][2] - **第二重转变：AI高端材料成长重估**：公司CCL产品性能持续升级，正在研发M7-M8级别产品；计划2027年增加高频高速、低介电损耗的铜箔产能；2025年已点火首个年产500吨的低介电一代玻纤纱产线，并计划在2026-2027年进一步增加11个产线生产低介电及Low CTE玻纤纱、布产品，公司正从传统材料一体化企业向AI材料一体化全面升级 [1][3] - **第三重转变：从CCL头部企业向AI电子布领先供应商转型** [1] 行业趋势与产业链地位 - CCL行业定制化、特种化、高端化趋势明显，这将驱使CCL重塑产业链地位 [4] - CCL行业格局较好的特点将逐步体现，有望使CCL利润率持续提升 [4] - 建滔积层板作为全球最大CCL企业将持续受益于行业地位重塑 [4] - 在AI需求驱动的原材料涨价周期中，公司正处于深刻转变阶段，资本市场正处在对此的认知过程中 [1]