证券ETF国泰（512880）市场表现 - 2024年4月9日，证券ETF国泰（512880）开盘下跌0.95%，报1.044元 [1][2] - 该ETF近一个月回报率为-6.75% [1][2] - 自2016年7月26日成立以来，该ETF的总回报率为5.46% [1][2] 证券ETF国泰（512880）持仓与构成 - 该ETF的重仓股在4月9日开盘普遍下跌 [1][2] - 东方财富开盘跌幅最大，为1.74% [1][2] - 其他主要成分股开盘跌幅分别为：中信证券跌0.89%，国泰海通跌1.01%，华泰证券跌1.09%，广发证券跌1.13%，招商证券跌0.88%，东方证券跌0.76%，兴业证券跌1.01%，申万宏源跌0.63%，中金公司跌0.24% [1][2] 证券ETF国泰（512880）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率 [1][2] - 基金管理人为国泰基金管理有限公司 [1][2] - 基金经理为艾小军 [1][2]

证券ETF南方市场表现 - 4月9日，证券ETF南方开盘下跌0.58%，报1.037元 [1][2] - 该ETF自2017年3月10日成立以来总回报为4.24% [1][2] - 该ETF近一个月的回报为-6.78% [1][2] 证券ETF南方持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司，基金经理为孙伟 [1][2] 证券ETF南方重仓股开盘表现 - 东方财富开盘下跌1.74% [1][2] - 中信证券开盘下跌0.89% [1][2] - 国泰海通开盘下跌1.01% [1][2] - 华泰证券开盘下跌1.09% [1][2] - 广发证券开盘下跌1.13% [1][2] - 招商证券开盘下跌0.88% [1][2] - 东方证券开盘下跌0.76% [1][2] - 东兴证券开盘下跌0.71% [1][2] - 兴业证券开盘下跌1.01% [1][2] - 申万宏源开盘下跌0.63% [1][2]

证券ETF易方达当日市场表现 - 4月9日，证券ETF易方达（512570）开盘下跌0.85%，报1.052元 [1] - 其前十大重仓股开盘普遍下跌，跌幅在0.24%至1.74%之间 [1] - 其中，东方财富开盘跌幅最大，为1.74%，中金公司跌幅最小，为0.24% [1] 证券ETF易方达产品与业绩信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数 [1][2] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为张湛 [1][2] - 自2017年7月27日成立以来，该ETF的总回报为5.88% [1][2] - 截至4月9日，该ETF近一个月的回报为-6.71% [1][2] 其他市场技术信号 - 同日，市场出现MACD金叉信号形成的技术分析观点，提及部分股票涨势不错 [1][3]

券商ETF华宝（512000）市场表现 - 4月9日，券商ETF华宝（512000）开盘下跌0.79%，报0.500元 [1][2] - 该ETF近一个月回报为-6.73%，自2016年8月30日成立以来总回报为0.82% [1][2] 券商ETF华宝（512000）重仓股表现 - 其重仓股在4月9日开盘普遍下跌，东方财富跌1.74%，中信证券跌0.89%，国泰海通跌1.01%，华泰证券跌1.09%，广发证券跌1.13% [1][2] - 其他重仓股开盘表现：招商证券跌0.88%，东方证券跌0.76%，兴业证券跌1.01%，申万宏源跌0.63%，中金公司跌0.24% [1][2] 券商ETF华宝（512000）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数 [1][2] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司，基金经理为丰晨成 [1][2]

债券发行核心信息 - 南宁产业投资集团有限责任公司于2026年4月2日成功非公开发行2026年第一期公司债券，发行规模为5亿元，期限为3+2年，票面利率为2.08% [2] - 本期债券是发行人获得AAA评级后的首次债券市场亮相，其票面利率大幅低于发行人同期限债券估值 [2] - 本次发行创下三项历史性突破：南宁市属国企私募债票面利率历史新低、广西区域同期限私募债券发行利率历史最低、广西区域3年期私募债券发行利率历史最低 [2] 发行人背景与战略 - 南宁产业投资集团有限责任公司成立于2013年11月，是南宁市人民政府直属国有独资公司 [2] - 公司是南宁市唯一的产业投资与工业运营国有资本平台，核心使命是引领城市产业升级与工业创新发展 [2] - 公司主业根基为“产业投资+工业运营”，以“新能源汽车及零部件+铝精深加工”为双轮驱动核心，目标是将这两大产业推进至千亿级集群 [2] - 公司前瞻性布局人工智能、半导体、生物医药等战略性新兴领域，旨在夯实南宁工业高质量发展的产业基石 [2] 承销商角色与影响 - 本期债券由申万宏源担任牵头主承销商，是其固定收益融资总部与广西分公司深度协同、高效联动的成果 [3] - 此次发行是申万宏源深耕广西区域、服务西南实体经济的重要举措，体现了其债券承销专业能力与区域资源整合优势 [3] - 发行获得了南宁产投集团的高度认可，为双方后续深化全方位合作奠定了坚实基础 [3]

申万宏源宏观 . 关注、加星，第一时间接收推送！ 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 文 | 赵伟、陈达飞、 赵宇、王茂宇、李欣越 联系人 | 王茂宇 编者荐语： 转载自申万宏源宏观，仅供参考。中东变局下，市场对能源价格长期高位的担忧持续发酵。不同油价中 枢下，全球经济下行压力有多大、哪些经济体更脆弱、油价对经济传导路径如何？ 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟、陈达飞等 据IMF测算，若油价涨幅维持10%，将减少全球经济产出0.1-0.2个百分点。 1）达拉斯联储测算，若海峡 封锁1-3个季度，对今年全球经济增速冲击将分别达-0.2、-0.3、-1.3个百分点；2）据3月OECD测算，假 设油价高于12月展望40%，中东局势影响全球经济0.3个百分点。 当前局势对发达经济冲击力度排序或为：欧元区>日本>美国。 据3月OECD测算，基于能源期货市场3月 20日定价，2026年美、日、欧经济预测被分别调整+0.3、0、-0.4个百分点。能源价格或抑制欧日经济， 但日本石油储备构成缓冲。美国AI投资是支撑，后续消费或走弱。 摘要 中东变局下，市场对能源价格长期高位的担忧持续发酵。不同油价中枢下，全球经济下行压 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 2025年券商行业业绩普遍增长，29家券商净利润全部实现正增长，但内部分化明显，增长质量差异巨大 [3][16] - 行业业绩驱动力正从传统的经纪业务更多转向投资业务 [3][17] - “强者恒强”与“高弹性标的”并存，综合龙头（如中信证券）在规模、盈利能力和稳定性上展现出全面优势，而并购整合券商（如国联民生、国泰海通）则展现出极大的业绩弹性 [3][17] - 盈利质量方面，ROE（净资产收益率）是反映公司运用股东资本效率的关键指标，东方财富的ROE高达14.03%，显著领先同业 [3][17] 券商行业新闻 (2025年年报总结) - 29家上市券商已公布2025年年报，绝大多数营收和净利润均实现正增长，行业处于高景气周期 [16] - 净利润增幅远超营收增幅，表明盈利能力提升不仅来自业务规模扩大，更得益于高毛利率业务（如自营投资）占比提升 [16] - 大部分券商的手续费及佣金净收入实现增长，反映经纪、投行等传统轻资本业务回暖 [16] - 自营投资成为关键变量，是净利润实现超高增长的重要贡献者 [16] - ROE梯队分明： - 第一梯队（>10%）：共4家，包括东方财富（14.03%）、中信证券（10.59%）等，资本运用效率最高 [16] - 第二梯队（7%-10%）：共13家，如华泰证券（9.20%）、申万宏源（8.76%）等 [16] - 第三梯队（<7%）：共12家，如西南证券（4.08%）、中原证券（3.20%）等 [16] - 同时具备高EPS与高ROE的券商（如中信证券、广发证券）是综合实力强劲的“白马股” [16] - 国联民生等并购整合券商显示出巨大的业绩弹性，尽管其当期ROE（4.16%）和EPS（0.36元）绝对值不突出 [16] 行业基本面跟踪 资金面 (SHIBOR3M利率) - 本周SHIBOR3M利率微降1个基点至1.49% [5][19] - 整个3月份利率从1.57%累计下行8个基点，呈现流畅下行趋势 [5][19] - 原因包括央行维持宽松货币环境、银行体系流动性总量处于高位、银行信贷投放导致资金淤积，以及3月末季节性因素消退 [5][19] 股票市场 - **股基成交额**：本周日均交易额约为24，108亿元，较上周的26，632亿元有所回落，但仍处于历史高位 [4][20] - 成交额从3月27日的23，703亿元开始高位震荡，4月1日反弹至25，948亿元后连续回落至21，354亿元 [6][20] - 回调属健康的技术性整固，原因包括市场消化获利盘、季末因素消退，且未出现放量暴跌，显示市场情绪稳定 [6][20] - **两融情况**：截至4月2日，两融余额为25，986.73亿元，近期在2.58万亿-2.61万亿窄区间高位震荡，显示杠杆资金情绪稳定 [6][22] - 两融交易占比稳定在8.8%-9.5%区间，融资客对后市看法偏乐观，杠杆水平健康可控 [7][22] 债券市场 - **债券指数**：截至4月3日，中债新综合指数报收于251.1034点，本周表现强势，连续突破关键点位 [7][24] - 原因包括流动性环境宽松，以及银行理财、保险等机构在季度初存在固定的债券配置需求 [7][24] - **债券成交额**：截至4月3日，沪深债券成交额为27，634.20亿元，较上周约2.9万亿水平温和回落 [8][24] - 当前成交额虽小幅收缩，但仍远高于2023年及2024年大部分时间（常见于1.5-2.5万亿区间），核心配置需求依然坚实 [8][24] - **国债收益率**：截至4月3日，10年期国债收益率为1.82%，近一周在1.81%-1.82%极窄区间内波动，幅度仅1个基点 [8][27] - 收益率低位稳固的原因包括央行维持宽松、流动性充裕，以及经济增速放缓背景下机构对利率债配置需求旺盛 [8][27] 股债利差 - 本周股债利差在5.2%-5.4%的极窄区间内波动，4月1日曾短暂回落至5.25%，随后稳定在5.35%以上 [9][27] - 利差维持高位的原因主要是10年期国债收益率持续在历史低位徘徊，同时股市（沪深300指数）近期未出现大幅上涨 [9][27] 行情回顾 - 上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌2.43%，跑输沪深300指数（下跌1.37%）1.05个百分点 [10][29] - 券商板块相对1年前下跌7.57%，远逊于沪深300指数同期14.32%的涨幅 [10][29] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第31位 [10][32] - 港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第2位，上涨1.309%，表现强于金融业整体 [10][32] - **个股表现**： - A股涨幅居前：东吴证券（2.83%）、招商证券（1.57%）、华林证券（1.30%）、财通证券（0.39%）[35] - 港股涨幅居前：国富量子（25.701%）、高裕金融（16.239%）、立桥证券控股（9.804%）、意力国际（5.556%）、富石金融（5.357%）[37]

行业薪酬整体表现 - 2025年头部券商人均薪酬呈现全面同比增长态势，多数机构实现两位数增幅，行业整体薪酬水平重回上行通道 [2] - 头部券商整体薪酬支出规模继续扩大，中信证券薪酬总额超217.84亿元位居行业第一，中金公司超115.37亿元，广发证券超106.64亿元 [3] - 市场交投回暖、业务结构持续优化是行业薪酬上行的背景 [2] 人均薪酬水平与排名 - 中信证券人均薪酬达到81.28万元，是头部券商中唯一突破80万元的机构，稳居行业首位 [3] - 中金公司人均薪酬79.93万元紧随其后，广发证券人均薪酬77.25万元位列第三，形成“中信—中金—广发”第一薪酬方阵 [3] - 人均薪酬绝对值在80万元左右的头部机构，与其他机构拉开了差距 [3] 人均薪酬增长情况 - 头部券商薪酬增速呈现明显分化，多家机构实现两位数增长 [4] - 中金公司人均薪酬同比增幅24.40%领跑，广发证券同比增长18.67%，招商证券增幅达18.21% [4] - 中信建投、中国银河人均薪酬增速分别达到16.98%和13.65% [4] - 中信证券人均薪酬增幅为4.23%，其归母净利润同比增长38.58%，大型券商薪酬管理更注重长期稳定与成本可控 [5] 人员结构变化与策略 - 头部券商员工规模普遍呈现稳中有调的特征，多家机构通过精简调整实现人均效能提升 [6] - 华泰证券员工人数减少1453人，中国银河、中信建投、广发证券、中金公司、东方证券的整体调整人数在300-500人之间 [6] - 中信证券员工总数较上年仅小幅增长42人，东方财富证券员工总数则增长843人 [6] - 薪酬总额增长、员工数量收缩共同推动人均薪酬提升，行业正推进“减员增效、优岗增效”策略 [6] - 人员管理思路转向控制总量、优化结构（向投行、研究、金融科技、财富管理等核心业务倾斜）、提升人均产出 [6] - 证券行业正从依赖人海战术的粗放扩张，转向依靠专业能力和科技赋能的高质量发展模式 [7] 市场与业绩驱动因素 - 行业经营业绩显著修复是薪酬上行的根本原因，在市场交易量回升、投行业务常态化等多重因素推动下，证券公司营收与利润普遍改善 [8] - 2025年A股市场整体表现向好，上证指数涨幅18%，深证成指涨幅30%，创业板指涨幅50% [8] - A股全年成交额突破400万亿元，日均成交额1.73万亿元，创历史新高，日均成交额相比2024年增长63% [8] - 2025年上交所新增A股账户数达2743.6万户，同比增长9.8%；年底A股市场融资融券余额达2.54万亿元，相比2024年底增加0.68万亿元 [8] - 2025年新成立公募基金份额1.17万亿份，年底全市场ETF资产净值规模突破6万亿元 [8] - A股IPO融资规模同比增长96%至1318亿元；港股IPO融资规模同比增长226%至368亿美元，港股日均成交额同比增长90%至2498亿港元 [9] - 券商经纪收入、投资收入同比显著提升，投行业务边际改善，共同推动行业整体盈利增长 [9] 数字化转型影响 - 头部券商普遍加大在信息技术、大数据、人工智能等领域的投入，对技术开发、算法研究等人才需求激增 [10] - 技术类岗位薪酬水平高、涨幅快，成为拉动人均薪酬上行的重要力量 [10] - 传统业务与新兴业务的薪酬差距逐步拉大，反映出行业向科技驱动、专业驱动转型的趋势 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [7] 报告核心观点 - 2025年大券商归母净利润合计同比增长44%，业绩增长由扩表、业务全面增长及国际化三大主线驱动 [1] - 资本市场容量提升，业务多元发展，叠加国际业务增量提质，券商业绩增长持续性增强，正从脉冲式增长进入稳健增长期 [15][108] - 当前板块估值与机构仓位均处于历史低位，市场活跃度持续高位，是战略性配置窗口 [5][16][126] 根据相关目录分别总结 整体经营：高景气度助力业绩持续向好 - 2025年市场交投高度活跃，A股、港股全年日均成交额分别同比增长63%和89%，A股日均融资余额同比增长34% [17] - 23家已披露年报的上市券商2025年归母净利润合计1719亿元，同比增长46%，各业务线全面增长 [14][27] - 9家大型券商归母净利润合计1416亿元，同比增长44%，中信证券营收和净利润规模稳居行业第一 [14][28] 资产负债：金融投资与客户资金驱动扩表 - 2025年末大型券商总资产合计10.06万亿元，较年初增长30%，其中国泰海通与中信证券总资产均突破2万亿元 [32][35] - 总资产扩张主要由金融投资和客户资金驱动，华泰、广发、中金主要由金融投资驱动，银河、申万主要由客户资金驱动 [32][37] - 大型券商杠杆率普遍提升，华泰、广发提升较快，期末杠杆率（剔除保证金）分别为4.04倍和4.79倍 [32][41] 业务解析：各业务线全面增长 投资业务：股强债稳，稳定性增强 - 2025年大券商投资类收入合计同比增长33%，广发、中信、中金同比分别增长60%、47%、40% [2][44] - 权益投资规模大幅扩张，股票TPL（主要是衍生品代客持仓）期末合计7621亿元，较年初增长37%；权益OCI（含股票OCI和永续债等）合计4836亿元，较年初增长50%，占比提升增强了投资收益稳定性 [2][33] - 固收类投资规模合计2.5万亿元，较年初增长7%，但内部增速分化明显 [2][50] - 衍生品名义本金合计较年初增长24%，其中权益类衍生品名义本金合计增长20% [33][51] - 私募股权投资和另类投资业绩同比有较大幅度改善，部分实现扭亏 [2][53] 财富管理：交投活跃驱动业绩增长 - 2025年全市场日均股基成交额同比增长70%，驱动大券商经纪净收入均有30%及以上增长，合计同比增长47% [3][33][57] - 代理买卖证券净收入和代销金融产品净收入合计同比分别增长54%和52% [3][33] - 年末大券商两融余额较年初增长均在30%及以上，国泰海通以2462亿元余额跃居行业第一，市占率9.69% [3][33][72] - 利息收入因货币资金利息下滑而不增反降，但低利率环境下利息支出降幅更大，驱动利息净收入普遍增长 [3][33][74] 资产管理：公募基金利润贡献稳健 - 大型券商资管净收入合计同比增长10%，保持稳健增长 [33][65] - 控股/参股基金公司AUM普遍提升，广发证券（易方达、广发基金）和招商证券（博时、招商基金）旗下基金公司对母公司净利润贡献率分别达17.3%和11.3% [34][70] 投资银行：境内外股权融资全面复苏 - 大型券商投行净收入均实现同比两位数增长，合计同比增长46% [4][79] - 股权承销规模（剔除大行再融资）合计同比增长66%，债券承销规模同比增长14% [4][79] - 6家排名靠前的中资券商在香港IPO发行承销规模的市占率合计达36.73%，同比提升3.33个百分点，较2015年的16.39%大幅增长 [4][34][98] 国际业务：扩张提速、增资频繁 - 香港子公司净利润贡献度普遍提升，中金国际、中信国际、华泰国际净利润贡献分别为49%、22%、19% [4][34][93] - 大券商对境外子公司增资频繁，2025年以来建投、招商、华泰、广发先后公告拟向香港子公司增资，其中建投已于2026年2月完成15亿港元增资 [4][34][121] 成本费用：管理费率同比延续下降趋势 - 2025年大型券商管理费率延续下降趋势，9家大券商管理费率均同比下降，申万、广发、中金同比分别下滑13、10、9个百分点 [105] 未来展望：业绩增长持续性增强 - 大财富业务趋势上行，A股和两融新开户保持活跃，2026年1月新开户数同比分别增长213%和157%，2万亿日成交额有望成为常态 [108][109] - 投行业务预计持续温和修复，投资业务中权益OCI占比提升，股息收益有望增强业绩稳定性 [108][117] - 衍生品业务监管有望优化，支持头部券商适度提升杠杆的政策值得期待 [120] - 国际业务受益于香港资本市场制度优势，2025年港股IPO、再融资规模同比增速均超200%，头部券商持续加码布局 [121][125] 估值仓位双低，重视战略配置机会 - 截至2026年4月3日，A股券商指数PB仅1.24倍，其中大券商PB均值仅1.22倍，H股中资券商指数PB仅0.68倍，均低于历史均值 [5][16][126] - 主动偏股基金截至2025年四季度末对券商板块持仓比例仅0.72%，处于历史低位 [5][16][126] - 报告建议把握三条投资主线：优质低估头部券商、受益于地区产业优势的中小券商、区域性并购重组机会 [5][16][126]

核心观点 - 证券行业2025年业绩普遍大幅增长，但股价表现与基本面严重背离，板块指数显著跑输大盘 [1][2][3] - 行业竞争格局白热化，头部券商座次变动，并购整合趋势加速，万亿资产券商俱乐部扩容 [4][5][6][9] - 经纪与自营业务是业绩增长的压舱石，国际业务成为头部券商新的增长引擎和战略重点 [11][12][13] - 市场资金面、政策导向、增量资金结构及对业绩持续性的担忧是导致券商股“越赚越跌”的主要原因 [14][15][16][17][18] 行业业绩与市场表现背离 - 2025年证券行业业绩亮眼：全行业150家证券公司实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20% [2] - 已披露年报的28家上市券商中，除西部证券营收下滑10.84%外，其余27家营收和净利润普遍增长 [2][7] - 券商股价表现疲软：2025年全年，中证全指证券公司指数仅上涨2.53%，同期上证指数上涨18.41% [1][2] - 进入2026年，板块跌势加剧：截至4月2日，中证全指证券公司指数年内累计下跌15.41%，同期沪指下跌1.25%，指数成分股中仅两家公司股价上涨 [1][3] - 部分券商股价甚至跌破2024年“9·24”行情启动前的水平，包括方正证券、浙商证券等5家公司 [15] 行业竞争与整合新格局 - 头部券商座次基本落定：2025年营收前三名为中信证券（748.54亿元）、国泰海通（631.07亿元）、华泰证券（358.10亿元） [5][7] - 万亿资产券商俱乐部扩容：华泰证券总资产达10773.48亿元，同比增长32.31%，成为继中信证券、国泰海通后第三家总资产破万亿的券商 [5] - 广发证券总资产达9754.84亿元，即将触及万亿关口 [6] - 潜在第四家万亿券商：正在推进合并的中金公司、东兴证券与信达证券，合并后总资产预计达10269.75亿元 [6] - 行业排名竞争激烈：2025年，广发证券、中金公司、招商证券排名上升；中国银河、申万宏源、中信建投排名后移 [9] - 中金公司营收超越中国银河，排名升至第五，两者营收差额仅1.79亿元 [9] - 行业整合加速：中信证券总经理指出证券行业整合趋势加速推进，头部券商做大做强趋势加速显现 [9] - 多家券商推进合并事项：方正证券与平安证券、湘财股份与大智慧的合并工作均在推进中 [10] 业绩驱动因素：压舱石与新引擎 - 传统业务作为压舱石：经纪业务受益于市场交投活跃度提升和两融余额攀升；自营业务抓住权益市场回暖机遇，投资收益大幅提升，共同成为2025年业绩高增的核心动力 [12] - 国际业务成为新增长引擎：头部券商境外业务收入高速增长，是业绩亮点和扩表方向 [12] - 具体境外收入增速：2025年，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通、广发证券境外收入同比分别增长42%、58%、57%、229%、100% [12] - 境外业务收入占比：中信证券（21%）、中金公司（29%）、华泰证券（17%）、国泰海通（15%）、广发证券（8%） [12] - 中信建投2025年国际化业务营业收入同比增长103%，净利润同比增长177% [13] - 国际业务聚焦高附加值领域：头部券商在跨境投行、全球资管、衍生品做市、跨境财富管理等领域具备更强定价能力与盈利弹性 [13] - 历史风险处置：国泰海通表示，海通国际的历史风险资产处置已取得显著成效，正持续推进风险出清 [13] 股价与基本面背离的原因分析 - 资金面压制：2026年初以来，核心宽基ETF持续净赎回累计规模超1万亿元，其中沪深300、上证50相关ETF分别净流出约6000亿元、1000亿元，券商权重约5%，形成阶段性压力 [16][17] - 政策导向趋稳：融资保证金上调、交易规范等措施引导市场向慢牛发展，压缩了板块弹性空间 [17] - 增量资金结构变化：以量化私募为代表的增量资金风险偏好高，倾向配置中小盘及高弹性方向，对券商配置较低 [17] - 业绩持续性顾虑：过往券商业绩随市场波动大，市场对未来增长存在不确定性担忧，压制板块估值 [17] - 投资者结构问题：券商板块以个人投资者持仓为主，主动偏股基金截至2025年底的持仓比例仅为0.72%，机构和长线资金持仓始终较低 [17] - 市场环境变化：2026年初市场转入高位震荡与结构轮动，全面风险偏好抬升环境弱化，券商作为对增量资金和成交最敏感的板块，表现转为震荡偏弱 [17] - 估值处于历史低位：板块市净率回落至历史低位区间，意味着悲观预期已较充分定价 [18] - 当前阶段判断：券商板块处在基本面修复已启动、但估值却持续回调的阶段 [18]