量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股指数**[1][17] * **模型构建思路**：将每月券商推荐的金股汇总，构建一个代表卖方分析师整体推荐表现的指数，用于跟踪和比较公募基金的整体表现[17]。 * **模型具体构建过程**： 1. 每月初汇总所有券商发布的当月金股。 2. 对股票池进行去重，得到当月的金股股票池[4]。 3. 根据每只股票被券商推荐的家数进行加权，构建组合[17]。 4. 每月第一个交易日收盘后按上述权重进行调仓[17]。 5. 为更公允地与偏股混合型基金指数比较，在计算指数收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为该指数的仓位[17]。 2. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[5][40][44] * **模型构建思路**：在券商金股股票池的基础上，通过多因子优选和组合优化的方式，构建一个旨在稳定战胜偏股混合型基金指数的增强组合[11][40][44]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选股空间与约束基准**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准[44]。 2. **行业配置基准**：以全体公募基金的行业分布为行业配置基准[44]。 3. **优化方法**：采用组合优化的方式，控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离[44]。 4. **仓位管理**：组合仓位根据市场情况调整，例如上月仓位为90%[40]。 量化因子与构建方式 研报中提及了在券商金股股票池内进行跟踪测试的一系列常见选股因子，并展示了其近期表现[3][29]。报告未详细阐述每个因子的具体构建公式，但列出了因子名称和表现评价。 1. **因子名称**：单季度营收增速[3][29] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29]。 2. **因子名称**：单季度净利润增速[3][29] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29]。 3. **因子名称**：盈余公告后跳空超额[3][29] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][29]。 4. **因子名称**：分析师净上调幅度[3][29] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29]。 5. **因子名称**：EPTTM[3][29] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29]。 6. **因子名称**：经营性现金净流量[3][29] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29]。 7. **因子名称**：预期股息率[3][29] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29]。 8. **因子名称**：BP[3][29] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29]。 模型的回测效果 1. **券商金股指数**[17][23] * 本月（20260401-20260430）绝对收益：11.62%[23] * 本月（20260401-20260430）相对偏股混合型基金指数超额收益：0.79% (计算：11.62% - 10.83%)[23] * 今年以来（20260105-20260430）绝对收益：9.04%[23] * 今年以来（20260105-20260430）相对偏股混合型基金指数超额收益：-0.79% (计算：9.04% - 9.83%)[23] 2. **券商金股业绩增强组合**[5][43][45][48] * **本月表现（20260401-20260430）**： * 绝对收益：15.30%[5][43] * 相对偏股混合型基金指数超额收益：4.47%[5][43] * **今年以来表现（20260105-20260430）**： * 绝对收益：22.94%[5][43] * 相对偏股混合型基金指数超额收益：13.12%[5][43] * 在主动股基中排名分位点：14.86% (553/3721)[5][43] * **历史表现（2018.1.2-2025.12.31，考虑仓位及交易费用）**： * 年化收益：21.71%[45][48] * 相对偏股混合型基金指数年化超额收益：14.18%[45][48] * 历年排名：基本排在主动股基前30%水平[45] 因子的回测效果 （注：报告仅提供了因子在券商金股股票池内近期的定性表现排序，未提供具体的多空收益、IC、IR等量化指标值[3][29]。）

券商金股股票池上月回顾 - 2026年4月，券商金股股票池中月度涨幅最高的股票包括鹏鼎控股（上涨**35.04%**）、立讯精密（上涨**23.66%**）和中际旭创（上涨**22.35%**）等[3][4] - 2026年4月，金股收益排名前三的券商是招商证券（月度收益**28.04%**）、华鑫证券（月度收益**26.72%**）和东方财富证券（月度收益**23.54%**），均大幅跑赢同期偏股混合型基金指数（收益**10.83%**）和沪深300指数（收益**8.03%**）[1][6][9] - 2026年以来，金股收益排名前三的券商是华鑫证券（年度收益**24.04%**）、长城证券（年度收益**22.94%**）和申万宏源证券（年度收益**22.82%**），同样跑赢同期偏股混合型基金指数（收益**9.83%**）和沪深300指数（收益**3.83%**）[1][8] - 2026年4月，券商金股指数收益为**11.62%**，略高于偏股混合型基金指数收益（**10.83%**）[13] - 2026年以来，券商金股指数收益为**9.04%**，略低于偏股混合型基金指数收益（**9.83%**）[13] 券商金股股票池中选股因子表现 - 最近一个月（截至2026年4月），表现较好的选股因子包括单季度营收增速（正向，收益**9.15%**）、单季度净利润增速（正向，收益**8.05%**）和盈余公告后跳空超额（正向，收益**4.81%**）[16][19] - 最近一个月，表现较差的选股因子包括EPTTM（正向，收益**-9.31%**）、经营性现金净流量（正向，收益**-5.70%**）和预期股息率（正向，收益**-5.01%**）[16][19] - 2026年以来，表现较好的选股因子包括单季度营收增速（正向，收益**18.43%**）、单季度净利润增速（正向，收益**18.24%**）和分析师净上调幅度（正向，收益**16.75%**）[16][19] - 2026年以来，表现较差的选股因子包括EPTTM（正向，收益**-9.23%**）、预期股息率（正向，收益**-5.01%**）和BP（正向，收益**-1.75%**）[16][19] 券商金股股票池本月特征 - 截至2026年5月6日，共有**40家**券商发布本月金股，去重后共有**281只**A股[1][20] - 从绝对行业配置来看，本期券商金股在电子（**15.37%**）、基础化工（**9.82%**）、有色金属（**8.31%**）、机械（**8.06%**）、电力设备及新能源（**6.55%**）行业配置较高[1][27] - 从相对行业变化来看，本期券商金股在电子（增配**+6.77%**）、计算机（增配**+2.95%**）、非银行金融（增配**+1.20%**）行业增配较多[1][27] - 从相对行业变化来看，本期券商金股在通信（减配**-2.23%**）、交通运输（减配**-1.89%**）、石油石化（减配**-1.61%**）行业减配较多[1][27] - 从风格暴露来看，本月券商金股股票池偏向**中市值、高估值、强动量**风格[1][20] - 本月券商金股中，被**5家**以上券商共同推荐的股票包括安井食品、比亚迪、立讯精密、宁德时代、万华化学、中国巨石、中际旭创和中信证券[21][22] - 从买方关注度视角，筛选出本月券商金股中**尚未被任何主动股基持有为前十大重仓股**的样本，例如盛新锂能、天齐锂业等[23][28] - 从卖方关注度视角，筛选出本月金股中**近12个月以来首次被推荐**的样本，例如道恩股份、敷尔佳、钢研高纳等[29] 券商金股业绩增强组合 - 券商金股组合体现了总量分析师自上而下的配置能力和行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究实力的体现[2][31] - 研究发现，券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现，在此基础上进行优选可以稳定战胜该指数[2][31] - 在**2018年1月2日至2025年12月31日**的区间内，券商金股业绩增强组合（考虑仓位及交易费用）年化收益为**21.71%**，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为**14.18%**，且历年业绩排名基本在主动股基前**30%**的水平[32][35] - 2026年4月，券商金股业绩增强组合绝对收益为**15.30%**，相对偏股混合型基金指数超额收益为**4.47%**[1][34] - 2026年以来，券商金股业绩增强组合绝对收益为**22.94%**，相对偏股混合型基金指数超额收益为**13.12%**，在主动股基中排名**14.86%**分位点（**553/3721**）[5][34]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司關於申萬宏源證券有 限公司擬發行永續次級債券事項的公告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2026-47 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司拟发行永续次级 债券事项的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 申万宏源集团股份有限公司（以下简称"本公司"）近日收到所 属子公司申万宏源证券有限公司（以下简称"申万宏源证券"）报告， 申万宏源证券第三 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 北京，2026年5月5日 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生、黃昊先生及方榮義先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、 邵亞樓先生、徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司關於申萬宏源證券有 限公司2025年面向專業投資者非公開發行短期公司債券（第五期）（品種二）本息兌付並摘牌的 公告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 劉健 二〇二六年四月三十日 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2026-46 申 万 宏 源 集 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 北京，2026年5月5日 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生、黃昊先生及方榮義先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、 邵亞樓先生、徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2026-45 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司 2026 年面向专业投资者 公开发行科技创新公司债券（第一期）发行结果的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈 ...

2026 年 4 月 29 日，申万宏源证券有限公司 2026 年面向专业投 资者公开发行科技创新公司债券（第一期）（以下简称"本期债券"） 完成发行工作。本期债券发行规模人民币 31 亿元，其中品种一发行 规模人民币 14 亿元，期限 2 年，票面利率为 1.65%；品种二发行规 模人民币 17 亿元，期限 3 年，票面利率为 1.73%。本期债券登记完 成后拟于深圳证券交易所上市交易。 特此公告。 申万宏源集团股份有限公司董事会 二〇二六年四月三十日 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司 2026 年面向专业投资者 公开发行科技创新公司债券（第一期）发行结果的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 根据中国证券监督管理委员会《关于同意申万宏源证券有限公司 向专业投资者公开发行科技创新公司债券注册的批复》（证监许可 〔2026〕526 号），公司所属子公司申万宏源证券有限公司获准向专 业投资者公开发行面值总额不超过人民币 100 亿元科技创新公司债 券。 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号： ...

二〇二六年四月三十日 本期债券兑付日为2026年4月29日，摘牌日为2026年4月29日，申 万宏源证券有限公司已按照《申万宏源证券有限公司2025年面向专业 投资者非公开发行短期公司债券（第五期）募集说明书》相关约定， 完成本期债券本息兑付并予以摘牌。 特此公告。 申万宏源集团股份有限公司董事会 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2026-46 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投资者非公开 发行短期公司债券（第五期）（品种二）本息兑付 并摘牌的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 公司所属子公司申万宏源证券有限公司于 2025 年 8 月 29 日发行 申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行短期公司 债券（第五期）（品种二）（以下简称"本期债券"），发行规模人 民币 26 亿元，期限 243 天，票面利率 1.75%，债券简称"25 申 D10"， 债券代码为"134470"。（相关情况请详见公司于 2025 年 9 月 2 日在 《中国证 ...

证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2026-47 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司拟发行永续次级 债券事项的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 申万宏源集团股份有限公司（以下简称"本公司"）近日收到所 属子公司申万宏源证券有限公司（以下简称"申万宏源证券"）报告， 申万宏源证券第三届董事会第十二次会议审议同意了《关于申万宏源 证券有限公司发行永续次级债券的议案》，同意申万宏源证券在符合 相关法律法规、监管规定并取得监管机构批准的前提下，发行永续次 级债券，主要内容如下： 八、发行人续期选择权：本次永续次级债券设置发行人续期选择 权，不设投资者回售选择权。即在本次永续次级债券每个重定价周期 末，申万宏源证券有权选择将本次永续次级债券期限延长 1 个重定价 周期（即延长 5 年），或全额兑付本次永续次级债券，而投资者无权 要求申万宏源证券赎回本次永续次级债券。申万宏源证券应至少于续 期选择权行权年度付息日前 30 个交易日，在中国证券监督管理委员 会规定的信息披露场所发布续期选择权行使 ...

核心观点 报告维持对A股市场中期“两阶段上涨行情”的判断[23] 短期主线资产凭借强劲的一季度业绩验证了其消化估值的能力，行情有望延续[23] 但中期市场可能因高估值和依赖新催化而进入震荡休整阶段[23] 展望2026年下半年，随着新经济产业催化累积、中游制造景气反转方向增加以及增量资金正循环开启，市场有望迎来“第二阶段上涨行情”并打开指数上行空间[23] A股一季报业绩分析 - **整体业绩强劲反弹**：2026年第一季度，全A两非（非金融非石油石化）归母净利润同比增速回升至**11.5%**，重回两位数正增长[4] A股总体盈利能力稳中有升[4] - **行业分化显著**：大类行业业绩表现分化，**上游周期**（归母净利润同比增速**22.3%**）、**中游制造**（**27.4%**）和**TMT**（**30.8%**）是业绩增长的主要拉动项[4] 而**消费**行业是主要拖累项，归母净利润同比下滑**11.4%**[4] - **业绩季节波动模式重现**：2025年四季报利润环比创历史最低值，而2026年一季报利润环比创历史最高值，这种“四季报集中释放历史遗留问题，一季报超预期改善”的组合与2025年4月业绩期情况一致[8] 2025年释放历史遗留问题的重点行业集中在中游制造，而2026年则集中在消费[8] 半数以上申万一级行业（**17个/非综合行业30个**）在2024年或2025年年报中出现过利润增速低于**-50%**的情况[8] - **高景气方向聚焦**：营收和净利润同比增速均超过**10%**的行业不多，主要包括**有色金属、基础化工、环保、电力设备、国防军工和电子**[14] **AI产业链**与**战略资源涨价**仍是高景气的主要来源[14] 具体来看，有色金属单季利润同比增速高达**114%**，电子行业为**73%**，国防军工为**79%**，电力设备为**55%**，基础化工实现反转，增速从-30%提升至**14%**[5] - **供给出清进程验证**：中游制造固定资产形成增速继续回落，从25Q3的**12.1%**降至26Q1的**9.9%**[14] 上游周期固定资产形成增速也开始回落，从25Q3的**8.4%**微降至26Q1的**8.5%**[14] 预计2026年后续中游制造供给增速可能继续探底，供需格局改善条件向好[14] - **成本压力尚未显现**：尽管美伊冲突推升原油价格中枢，26Q1 PPI由负转正，但成本冲击的影响在26Q1尚未显现[17] 拆分全A两非毛利率影响因素，**规模效应（营收增速改善、盈利能力改善）的正贡献绝对主导**，其他因素（包含成本冲击）影响为小幅正贡献[17] 在原材料库存缓冲作用下，成本冲击影响的关键验证期可能从**26Q2**开始[17] 市场展望与结构选择 - **短期行情判断**：主线资产（如光通信、电子、电池链等）的业绩消化估值能力得到验证，叠加全球股市风险偏好维持高位，**主线行情仍可以高举高打**[23] - **中期行情判断**：A股仍在高估值区间运行，高举高打行情特别依赖于新产业催化和景气验证[23] 若出现产业趋势扰动或宏观冲击，市场可能出现从震荡区间上限到下线的阶段性调整[23] 震荡休整波段可能仍将延续一段时间[23] - **结构选择建议**：**能业绩消化估值的主线方向仍值得坚守**[24] 继续看好**光通信、储能、燃机、存储**的主线机会[24] 后续新增景气方向，建议从**美伊冲突后全球产业调整的受益方向**中寻找，重点关注**新能源、新能源汽车和出口链**，这些可能是26Q2景气验证可能增加的方向[24] 业绩期后，以主线资产行情强势为基础，主题扩散行情可能有所发酵，可关注**商业航天、人形机器人**的投资机会[24] 量化情绪与资金跟踪 - **赚钱效应扩散**：根据赚钱效应扩散指标，截至2026年4月30日，多个行业呈现“继续扩散”状态，包括**电子、科创板、煤炭、机械设备、环保、基础化工、国防军工、医药生物、石油石化、有色金属、房地产、农林牧渔、建筑装饰、社会服务、非银金融**等[30] 其中电子行业按个数、市值、成交额计算的强势股占比分别为**55%、79%、84%**[30] - **重点ETF表现**：在跟踪的重点ETF中，近一周（2026/04/24-04/30）表现较好的包括**华夏国证半导体芯片ETF**（涨**10.4%**）、**华夏中证新能源汽车ETF**（涨**6.3%**）、**国泰中证煤炭ETF**（涨**5.7%**）和**富国中证电池主题ETF**（涨**4.9%**）[32]

2025年券商业绩完整排名正式揭晓。 截至4月30日， 已有 至少92家券商披露2025年经营业绩，8家归母净利润突破百亿， 分别为中信证券（300.76亿元）、国泰海通（278.09亿 元）、华泰证券（163.83亿元）、广发证券（137.02亿元）、中国银河（125.20亿元）、招商证券（123.50亿元）、国信证券（110.73 亿元）、申万宏源证券（103.63亿元）。 | | | 92家券商2025年业绩 | | 觉(2026.4.30) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 证券名称 | 归母净利(亿元) | 同比 (%) | 营收 (亿元) | 同比 (%) | | 1 | 中信证券 | 300.76 | 38.58 | 748.54 | 28.79 | | 2 | 国泰海通 | 278.09 | 113.52 | 631.07 | 87.40 | | 3 | 华泰证券 | 163.83 | 6.72 | 358.10 | 6.83 | | 4 | 广发证券 | 137.02 | 42.18 | 354.93 | 34.33 | | 5 ...