2025年券商业绩整体表现 - 截至2月2日，已有26只券商股及券商概念股披露业绩预告/快报，所有26家机构预计2025年归母净利润均实现正收益且同比增长 [1][3] - 中信证券以预计300.51亿元的归母净利润领先行业 [2][3] - 以区间最大值计算，共有5家机构预计归母净利润超百亿元，包括中信证券、国泰海通（275.33-280.06亿元）、招商证券（123亿元）、申万宏源（91-101亿元）和中金公司（85.42-105.35亿元） [1][2][3] 业绩高增长与扭亏为盈机构 - 多家机构归母净利润同比增速翻倍，包括国联民生（406%）、湘财股份（266.41%-403.81%）、华创云信（86%-175%）、华西证券（74.46%-126.66%）、国泰海通（111%-115%）和长江证券（101.37%） [2][4] - 天风证券和锦龙股份在2025年实现同比扭亏为盈，预计归母净利润分别为1.25-1.85亿元和1.97-2.86亿元 [1][2][6] 业绩增长驱动因素 - 市场活跃度提升是核心驱动力：2025年全年两市股票日均成交额达17278.25亿元，同比增长62.69%；两融余额自2025年8月中旬以来维持在2万亿元高位 [5] - 各公司具体增长原因包括：经纪、投行、自营等业务收入较快增长；国际化布局深化，境外收入增长；财富管理、机构交易等业务收入显著增长；以及投资收益增加等 [3][4][6] 对2026年行业展望 - 有业内人士预计，券商股在2026年仍会维持向好发展，主要因中国资本市场大概率维持稳健上涨 [1][7] - 但预计2026年券商业绩增速会弱于2025年整体表现，因2025年A股大幅上涨已提前兑付部分利好预期，不过整体利润规模仍会保持稳定上升 [1][7] - 行业长期利好逻辑未被充分定价，包括“服务新质生产力、中长期资金入市、券商国际化机遇”驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现，为中长期业绩提供支撑 [7]

2025年北交所券商执业质量评价结果与格局分析 - 2025年券商执业质量评价结果显示，头部券商已全面占据前列，国泰海通证券以145.04分位居榜首，华泰证券、招商证券、申万宏源、中信证券位列第二至第五名，排名经历了一次“大洗牌”[1] - 与2024年相比，排名格局发生显著变化，2024年榜首为中信建投（137.21分），第二至第四名由民生证券、东吴证券、国投证券、中泰证券等中小券商占据[1] 近年排名演变与市场转折 - 近年来榜首位置频繁易主，2022年前五名为申万宏源、中泰证券、开源证券、中信建投、安信证券（现国投证券），当时中信证券尚未进入第一梯队[2] - 2023年成为转折点，头部券商在第一梯队占比提升，中信证券、东吴证券、国金证券、华泰证券、海通证券、东方证券6家券商跻身一档，前五名依次为中信证券、申万宏源、中信建投、东吴证券、国泰君安[2] - 2023年是北交所“高质量扩容”开局之年，“深改19条”等政策改善了市场流动性、上会速度和上市吸引力，在沪深IPO收紧背景下，各家投行纷纷加强北交所业务[2] 格局变化背后的驱动因素 - 评价体系调整是原因之一，近几年加大了对北交所保荐和做市业务的分值，在此领域有优势的大型券商得分靠前[2] - 市场竞争格局变化是直接体现，北交所市场扩容提质吸引了更多参与者，尤其是头部券商战略性投入加大[2] - 不同券商的差异化竞争策略开始显现效果，聚焦于新三板北交所业务的特色券商排名相对稳定[2] 当前券商执业特征与战略分野 - 业务格局呈现分化，“大小”券商各展所长，头部券商凭借资本和综合实力，在经纪、北交所做市等业务上占优，而许多中小券商在研究、持续督导等需要深度服务的领域表现活跃，形成自身特色[3] - 战略定位出现分野，从“全面铺开”转向“特色深耕”，越来越多的券商特别是中小券商选择聚焦核心赛道构筑差异化优势，例如开源证券确立了“一流北交所特色券商”的战略目标[3] - 服务模式正在升级，从单一保荐转向全链条赋能，领先券商构建“投行+投资+研究”三位一体的综合金融服务体系，将服务贯穿企业全生命周期以增强服务黏性和竞争力[4] 未来市场走向与竞争格局展望 - 随着北交所上市规模高质量扩容，保荐和服务北交所的券商将越发呈现头部集中化趋势，中小券商的市场空间预计将缩减[4] - 未来中小券商的主阵地可能仍在新三板，陪伴和扶持创新型中小企业发展壮大，逐步成长为准上市企业[4] - 头部券商凭借品牌、资本和渠道优势，必然会加大投入，在大型项目、综合服务上占据重要地位，但差异化和特色化将是中小投行最坚固的“护城河”[4] 中小投行的潜在竞争优势 - 在战略专注与历史积淀方面，部分中小券商将北交所、新三板业务作为公司级战略深耕多年，拥有深厚的项目储备、行业理解和客户关系网络，难以被短期投入复制[5] - 在机制灵活与服务深度方面，中小券商决策链条短，能更快速响应创新型中小企业需求，更能深入区域市场提供“贴身式”、精细化服务，陪伴企业从新三板基础层、创新层走向北交所[5] - 在细分领域建立的专业壁垒方面，通过在特定行业（如高端制造、信息技术）或特定业务（如做市、研究）上持续投入，中小券商可以建立局部专业优势，从而获得优质企业青睐[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年以来传统量价因子集体失效，为偏动量特征的行业轮动模型因子化提供场景，且行业轮动模型超额稳健性为其因子化提供基础 [2] - 行业轮动因子具备良好特性，因子月度IC达5.3%，ICIR达4.0，加入传统多因子框架可提升模型近年表现，但与指增框架行业偏离约束有冲突 [2] - 行业轮动因子在选股上有增量贡献，保持个股偏离约束同时放松行业偏离是使用该因子的最佳方案 [2] 根据相关目录分别进行总结 为行业轮动模型寻找使用场景：从量价因子失效说起 - 2026年以来中证500指数出现量化模型超额回撤，对标该指数的指增和主动量化类指增产品大多跑输，截至1月底，中证500指增产品平均跑输3.46%，主动量化产品平均跑输1.96% [5][6] - 主要失效的量价因子逻辑相似，大都强调反转，在1月指数快速上涨、热门板块驱动下因子反向，动量、成长等因子对冲效果有限 [8][11] - 行业轮动模型大量基于动量，可与传统量价因子互补，但缺乏使用场景，其多头组合表现不亮眼，稳健超额因基准未获大众认可而缺乏实际意义 [11][14][17] 行业轮动模型的因子化 - 将行业模型改为选股因子较易处理，把股票所属行业得分拼接，因行业数量多对因子IC影响有限，且需对因子进行正交处理 [23] - 原始行业轮动因子月度IC与成长因子相关性超0.4，正交化处理后表现单调性好，累计IC和多空表现优异，能中和量价因子反转特性 [24][26][29] - 2017 - 2026年1月，行业轮动因子月均IC达5.3%，强于其他传统因子，ICIR为0.40，排在第三，整体特性优异 [31] 行业轮动因子的使用和比较分析 - 四因子和五因子模型比较：加入行业轮动因子的五因子模型战胜基础四因子模型，带来更高超额收益，增强了组合牛市进攻性和超额稳定性 [34][36][40] - 因子等权vs ICIR加权：因因子动量有效性变弱，ICIR加权效果不如因子等权，加入行业轮动因子的五因子等权组合各年份表现最优 [41] - 向指增框架靠拢：增加行业和个股约束后，五因子模型分年度表现有降有升，2025年超额转负，但能有效控制部分年份最大回撤 [43][44] - 通过行业打分来约束行业偏离排序的方法：该方法表现弱于控制行业和个股偏离的五因子模型，不是最佳方案 [46] - 多策略组合：将行业轮动因子作卫星组合与四因子组合拼盘，表现难占优，五因子加行业个股偏离约束仍是最优方案 [52][54] - 目前最佳方案：保持个股偏离0.5%不变，放松行业偏离到4%或5%，能提升组合超额效果，降低最大回撤，对跟踪误差影响小 [55][59] 小结 - 行业轮动模型缺乏使用场景，其稳健性为选股因子化提供基础，2026年量价因子失效为行业轮动模型因子化提供场景 [62] - 行业轮动因子特性良好，加入传统多因子框架可提升模型表现，但与指增框架行业偏离约束有冲突 [62][63] - 行业轮动因子选股有增量贡献，保持个股约束放松行业偏离是最佳方案 [63][64]

黄金与白银基金市场剧烈调整事件 - 2月2日，黄金与白银主题基金集体遭遇重挫，国投白银LOF复牌后开盘即封死跌停板，跌停价挂单金额超过80亿元，而截至午间收盘，该基金日内成交量仅约5000万元，意味着大量资金被困 [2][3] - 同日，易方达黄金LOF与嘉实黄金LOF日内跌幅均超过7%，永赢、华夏、国泰、华安等基金公司旗下的多只黄金产业股票ETF开盘即告跌停，近3个交易日最大回撤已接近30% [2][5] 市场调整的直接导火索 - 此次暴跌的直接导火索是1月30日美国总统特朗普提名鹰派人物凯文·沃什为下任美联储主席，引发市场对货币政策转向的恐慌 [2][6] - 该事件导致国际贵金属期货价格暴跌，纽约商品交易所白银期货主力合约单日跌幅超过30%，创1980年以来最大单日跌幅，黄金期货主力合约跌幅也超过10%，为上世纪80年代以来最大单日跌幅 [6] 国投白银LOF的具体情况 - 国投白银LOF在跌停时，卖出挂单金额超80亿元，但买盘萎靡，午间成交量仅5000万元左右，流动性严重枯竭 [3] - 该基金场内交易价格溢价率高达43.80%，而此前溢价率一度突破50%，甚至最高超过60% [4][8][10] - 投资者在交流平台预测，资金出逃可能需要经历3到5个跌停板 [4] 本轮贵金属基金投资热的炒作与风险 - 国投白银LOF在2026年1月一度暴涨1.3倍，自2025年12月以来累计涨幅超过2倍，炒作中“套利”成为最吸睛的标签 [8] - LOF基金存在“场外申购、场内卖出”的套利机制，但该操作受T+2交易规则限制，且国投基金多次调整并最终暂停申购，封死了套利通道 [8][10] - 大量资金无视风险提示，在场内直接追涨，推动溢价率持续走高，深交所因相关异常交易行为对部分投资者采取了暂停交易等自律监管措施 [10] 追涨投资者面临的双重损失 - 投资者面临双重损失：一是基金跟踪的白银期货价格大幅下跌（停牌至今跌幅超30%），带动基金净值走低；二是前期炒作形成的高溢价快速消失，场内价格向净值回归 [11] - 以国投白银LOF为例，若其溢价率从当前的43.8%回归到10%左右的常态，仅因溢价率缩窄，追高投资者就可能面临30%-40%的资金回撤，叠加期货价格下跌，损失将更大 [11] 机构对贵金属后市的普遍观点 - 券商机构对后市研判普遍持“长多短空”观点，认为短期震荡调整不改中长期牛市逻辑 [7] - 天风证券固收团队认为，全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在，是黄金价格的根本支撑，短期内黄金或进入震荡期 [7] - 申万宏源证券指出，贵金属短期仍处于降低波调整阶段，但从中期逻辑看，沃什上台并不意味着美联储系统性转向鹰派，黄金中期逻辑并未破坏 [7]

本期为证券社交媒体指数(2025年12月)。 本期为证券社交媒体指数(2025年12月)。 中信证券TALK 平安训 80.69 03 大同证券 国泰海议 80.51 04 国金证券 中彩顶 79.30 05 财富零 国投证券 79.17 06 渤海证券 山西订 76.42 07 太平洋证券 德邦ü 75.61 08 兴业! 申万宏源投教基地 75.31 09 国信订 中原证券 75.25 10 视频号指数榜 | 排名 | 名称 | 指数 | 雷达图 | 排名 | 名称 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 01 | 东方财富 | 81.06 | | 11 | 德邦训 | | 02 | 中信证券 | 77.83 | | 12 | 东方订 | | 03 | 申万宏源投教基地 | 76.80 | | 13 | 金融街 | | 04 | 开源证券 | 75.55 | | 14 | 国金i | | 05 | 广发头条 | 75.49 | | 15 | 长江证券丈 | | 06 | 国泰海通君弘 | 74.42 | | 16 | 招商订 | | 07 | 红塔证券 | 73 ...

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光、华友钴业、隆盛科技、福斯特、新城控股、鼎捷数智、阿里巴巴-W、腾讯控股[1][2][3] * **行业**：白酒、化工、光伏激光设备、能源金属、汽车零部件（EGR系统）、光伏胶膜、商业地产、企业IT服务、互联网电商、互联网游戏[1][2][3] 核心观点和论据 * **申万宏源2026年第一期十大金股组合1月表现亮眼**：1月单月整体上涨16.89%[1] * **A股部分**：7只A股平均涨幅17.37%，分别跑赢上证综指、沪深300指数13.61、15.72个百分点[1] * **港股部分**：3只港股平均涨幅15.77%，跑赢恒生指数8.92个百分点[1] * **2月首推“铁三角”金股**：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光[1][2] * **贵州茅台**：市场化改革理顺产品、价格、渠道体系，夯实底部并打开长期成长空间；春节临近且i茅台拓宽消费者触达，动销有望超预期[1] * **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[1] * **帝尔激光**：公司在主业光伏领域保持较强竞争力，新技术升级提升价值量；先进封装/半导体等非光伏业务迎放量拐点，优化盈利结构[2] * **其余七只金股核心逻辑**： * **华友钴业**：覆盖镍钴锂能源金属，产业链一体化优势突出；印尼镍矿供给收紧推升镍价弹性，刚果金钴出口限制导致供需偏紧，储能需求带动锂板块上行[2] * **隆盛科技**：公司长期扎根EGR系统领域，凭精密加工技术延伸新能源马达铁芯、机器人核心零部件领域，多元增长曲线支撑公司长期成长[2] * **福斯特**：光伏胶膜多产品布局，技术领先，且成本控制能力较强；感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务蓄势待发，有望打造第二增长曲线[2] * **新城控股**：公司先发布局商业地产，商场贡献毛利占比逐步提升，助力公司稳健经营；偿债压力逐步减轻，公募消费REITs发行可期[2] * **鼎捷数智**：公司推出制造业AI Agent产品，服务中小制造企业，IT系统高效，AI效率提升直观；客户资源丰富，AI渗透率与客单价均有较大提升空间[2] * **阿里巴巴-W**：推进“一体化电商”战略，即时零售带动流量增长；AI + 淘系生态深度融合，千问全面打通淘宝、飞猪、高德等阿里生态业务[3] * **腾讯控股**：游戏业务表现亮眼；AI对广告、游戏、云业务的拉动已有体现；公司现金流健康，支撑后续投入[3] 其他重要内容 * 申万宏源发布了2026年2月的十大金股组合[1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：投资银行业、证券研究[1] * 公司：申万宏源证券[1] 核心观点与论据 * **2026年第一期十大金股组合1月表现优异** * 1月单月整体上涨16.89%[1] * 其中7只A股平均涨幅17.37%，分别跑赢上证综指、沪深300指数13.61、15.72个百分点[1] * 3只港股平均涨幅15.77%，跑赢恒生指数8.92个百分点[1] * **2月首推“铁三角”金股** * **贵州茅台**：市场化改革理顺产品、价格、渠道体系，夯实底部并打开长期成长空间[1]；春节临近且i茅台拓宽消费者触达，动销有望超预期[2] * **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化[2]；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[2] * **帝尔激光**：公司在主业光伏领域保持较强竞争力，新技术升级提升价值量[2]；先进封装/半导体等非光伏业务迎放量拐点，优化盈利结构[2] * **其余七只2月推荐金股** * **华友钴业**：覆盖镍钴锂能源金属，产业链一体化优势突出[2]；印尼镍矿供给收紧推升镍价弹性，刚果金钴出口限制导致供需偏紧，储能需求带动锂板块上行[2] * **隆盛科技**：公司长期扎根EGR系统领域，凭精密加工技术延伸新能源马达铁芯、机器人核心零部件领域，多元增长曲线支撑公司长期成长[2] * **福斯特**：光伏胶膜多产品布局，技术领先，且成本控制能力较强[2]；感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务蓄势待发，有望打造第二增长曲线[2] * **新城控股**：公司先发布局商业地产，商场贡献毛利占比逐步提升，助力公司稳健经营[2]；偿债压力逐步减轻，公募消费REITs发行可期[2] * **鼎捷数智**：公司推出制造业AI Agent产品，服务中小制造企业，IT系统高效，AI效率提升直观[3]；客户资源丰富，AI渗透率与客单价均有较大提升空间[3] * **阿里巴巴 – W（港股）**：推进“一体化电商”战略，即时零售带动流量增长[3]；AI + 淘系生态深度融合，千问全面打通淘宝、飞猪、高德等阿里生态业务[3] * **腾讯控股（港股）**：游戏业务表现亮眼[3]；AI对广告、游戏、云业务的拉动已有体现[3]；公司现金流健康，支撑后续投入[3] 其他重要内容 * 该纪要为申万宏源证券发布的月度金股推荐报告，包含对前期组合表现的回顾及新一期组合的推荐[1] * 推荐公司覆盖A股与港股，涉及白酒、基础化工、光伏设备、能源金属、汽车零部件、光伏辅材、房地产、企业软件、互联网等多个行业[1][2][3]

编者荐语： 转载自申万宏源发布。 以下文章来源于申万宏源发布 ，作者申万宏源证券 申万宏源发布 . 申万宏源证券官方发布 6 中资离岸债承销数量排名中资券商 第5 + 服务科技金融 + 聚焦创新驱动,点燃科技引擎 i 服务科技领域境内股权融资17单、募集资金 规模70.88亿元，同比大幅增长 9 发行科技创新债券142只、规模522.99亿元, 同比分别增长167.92%和161.58% ✪ 「申万宏源大投行业务全景回顾」 2025年,是全面完成"十四五"规划目标的"收 官之年",申万宏源大投行业务深化科技化、产 业化、国际化、一体化的转型发展方向，坚守功 能性定位,构筑服务国家战略新生态。 数说2025: 以金融之力 赋能局质量发展大局 新三板累计挂牌家数、定向发行次数保持行业 e 第1 2 A股IPO发行上市5单,排名 1;其中创业 板3单,排名第3 并购重组财务顾问交易规模1,392亿元,排名 B 算3 债券主承销债券923只、金额3.545亿元,稳居 S 行业第一梯队,其中熊猫债(国际机构债)承销 只数排名第3,金融债承销只数排名并与 港股IPO保荐数量、承销数量均排名中资券商 5 IPO 助力科技领 ...

文章核心观点 - 头部券商认为房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底与基本面调整到位将推动行业逐步企稳回升，优质房企有望率先迎来盈利修复 [1] 行业业绩与现状总结 - A股地产板块2025年归母净亏损区间预计为1455.0亿—1984.2亿元，2024年归母净亏损为1614.0亿元 [1] - 在78家发布业绩预告或快报的A股房企中，58家公告预亏，总归母净亏损达2060.4亿—2397.5亿元；5家业绩预减，总归母净利润较2024年下降75%—78%；6家实现业绩预增，总归母净利润为17.6亿—19.4亿元 [1] - 行业业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备 [2] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 我国新开工面积自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 2019年至2025年上半年，主流房企累计资产及信用减值损失占存货均值达8% [4] 积极信号与基本面变化 - 主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 我国居民部门的现金流量表保持良好，净流入健康向上 [3] - 房地产行业基本面底部正逐步临近，行业深度调整已超过4年 [4] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化 [5][6] - 房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3] 政策环境与支持 - 中央经济工作会议指出“积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场” [5] - 《求是》杂志发文强调房地产政策应一次性给足，以缩短市场调整时间并提振购房人信心 [2][5] - 《求是》文章明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位 [5] - 官方连续发布关于城市更新的文章，意味着其重要性提升，城市更新或将成为今年经济重要抓手 [5] 市场机制与金融创新 - 2026年1月底，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元 [2] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [2] - REITs市场建设有助于房地产企业夯实资产负债表、减轻债务负担，并为投资者提供优质低波权益资产 [2] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资（如REITs和物业经营贷）为主，有助于解决资产和负债错配矛盾 [3] 投资机会与估值 - 优质房企有望率先迎来盈利修复，其销售投资等经营端表现有望率先企稳回升 [1][5] - 在供给侧深度出清下，优质房企的盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 目前房地产板块配置创历史新低，部分优质企业的PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6]

文章核心观点 - 头部券商中信证券与申万宏源认为，房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底发力叠加行业基本面调整到位，优质房企有望率先迎来盈利修复，行业将逐步企稳回升 [1] 行业整体业绩与现状 - 2025年A股地产板块业绩预告显示，78家企业中58家预亏，总归母净亏损区间为2060.4亿—2397.5亿元，6家预增，总归母净利润为17.6亿—19.4亿元，综合测算板块2025年归母净亏损区间为1455.0亿—1984.2亿元，2024年为亏损1614.0亿元 [2] - 业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备，这是过去几年市场调整的客观呈现 [2] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 行业经历深度调整，新开工自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40%，调整幅度已显著超过美国、日本、德国及42国历史平均水平 [4] - 主流房企存货减值压力逐步释放，2019年至2025年上半年累计资产及信用减值损失占存货均值达8% [4] 积极信号与企稳基础 - 当前市场出现积极信号，主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 《求是》杂志发表文章强调房地产政策应一次性给足，有效提振了购房人信心 [2] - 2026年房地产市场具备止跌回稳的基础，房价止跌回稳是房企资产负债表修复的关键 [2] - 中央经济工作会议指出“着力稳定房地产市场”，《求是》文章明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位，政策基调更趋积极，重视居民端和需求端发力 [5] - 《求是》连续14篇发表关于城市更新的文章，意味着官方对其重要性进一步提升，城市更新或将成为经济重要抓手 [5] REITs市场发展与融资结构优化 - 2026年1月29日—30日，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元 [3] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [3] - REITs发展有助于夯实房地产企业资产负债表，减轻债务负担，同时为投资者提供优质低波权益资产 [3] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债（主体负债）为主转向以项目融资（REITs和物业经营贷等）为主，有助于解决企业资产和负债错配的矛盾 [3] 行业展望与投资机会 - 房地产行业基本面底部正逐步临近，供给侧深度出清下行业格局显著优化 [4][5] - 优质房企的销售投资等经营端表现有望率先企稳回升，并推动后续结算端业绩触底回升，盈利修复正当时 [5] - 优质房企的盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 当前板块配置创历史新低，部分优质企业的PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6] - 居民部门现金流量表保持良好，宏观经济健康向上，为未来企业经营性现金流净流入持续修复提供底气 [3] - 政策力推住宅价格止跌，加上商业地产资产增值，房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3]