宏观周期与市场阶段判断 - 2025年三季度经济周期的“大底”已现，年初以来经济延续修复态势[2][3] - 全年经济或呈“N型”走势，宏微观之间、微观企业之间的结构分化可能进一步加大[3] - 市场结构性上涨行情演绎已接近高位区域，全面上涨空间尚待打开，6—7月可能是快速调整窗口[2][5] - 后续全面上涨需要行情拉长时间，2026年下半年还有新一轮上涨行情的判断不变[2][5] 主要风险与外部冲击 - 中东地缘风险可能是年内市场低估的“尾部风险”，需警惕其“二次暴露”对市场情绪的集中冲击[3] - 霍尔木兹海峡实质性封锁可能冲击全球石油供给，库存低位将显著放大价格波动[3] - 油价飙涨对企业生产与利润的冲击或集中在二季度体现，二三季度之交石油问题可能对全球市场产生二次集中冲击[3] - 油价上涨带来的“滞胀”压力将逐步体现，中性情境下通胀压力或在8月前后达到阶段性高点[4] 市场定价逻辑与资产配置环境 - 在全球金融条件收紧与“资产荒”加剧背景下，资本市场定价逻辑可能出现新特征[4] - 油价飙涨加剧全球经济极化，AI革命在重塑全球格局的同时也加剧区域分化，放大全球“资产荒”问题[4] - 国内市场需关注非典型复苏背景下的估值修复，以及债市低利率环境下的“高波动陷阱”[4] - 市场仍处于基本面确定性比估值弹性更重要的阶段，业绩消化估值能力是生命线[5] 行业与结构性投资方向 - 6—7月可能是全球科技的调整阶段，AI算力链业绩兑现后股价将回调以消化估值[5] - 中期能够景气延续、业绩消化估值的方向还有创新高机会，关注光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同[5][6] - 后续科技行情应百花齐放，国内AI产业链、自主可控是新增景气方向来源，机器人和商业航天一级市场热度提升正在验证[6] - 建议从美伊冲突后全球产业变迁寻找后续景气方向，重点关注基础化工、新能源和新能源汽车[6] - 在霍尔木兹海峡时开时闭阶段，中国出口份额提升是中期方向，目前基础化工出口高增正在验证[6] - 新消费国内供给创造需求，打开出海空间已经验证，未来更多优质新消费企业可能登陆A股[6] - 非银金融是唯一的“高ROE，低PB”一级行业，新一轮市场上行周期到来，非银金融可能不再缺席[6]

宏观经济与市场环境展望 - 中东地缘冲突带来的油价上涨是影响宏观经济的关键变量，油价飙升对工业生产与企业盈利的冲击可能分别在二季度、三季度集中体现[2][5] - 2026年中国经济或呈“N型”走势，实际GDP二季度或回落至4.1%左右，下半年或逐季修复，宏微观及微观企业间的结构分化可能加大[2][4][5] - 中东局势复杂性或被低估，即便霍尔木兹海峡封锁解除，供给冲击或将继续存在，原油库存发出警报，中短期内油价易涨难跌[5] - 全球金融条件收紧与“资产荒”加剧背景下，油价上涨带来的“滞胀”压力将逐步体现，中性情境下通胀压力或在8月前后达阶段高点[6] - 美联储新任主席上任首年货币政策易紧难松，短期内或保持不加息的耐心，但中长期通胀预期上行，中选后加息概率较高[5] A股市场与科技板块走势研判 - 当前A股科技板块累计涨幅已处相对高位，市场关注其是否会回调或主线扩散[2][8] - 申万宏源研究认为，6-7月可能是科技股快速调整窗口，全面上涨空间尚待打开[3] - A股新一轮上涨行情有望于2026年下半年启动并延伸至2027年上半年，届时将迎来基本面非线性改善与增量资金加速流入的共振行情[3] - 从宏观环境、AI产业趋势、增量资金三个角度看，当前不具备大周期上行出现大级别波折的条件[9] - 国内经济回落可能出现在2026年二季度（外需实际回落），A股业绩增速回落可能发生在2026年三季度（成本冲击滞后影响），但2027年业绩增速可能进一步改善[9] 产业趋势与资金流向分析 - AI产业趋势有纵深，证伪风险可控：应用端Anthropic走通商业模型；云厂商端云业务与AI结合带来收入高增；产业链端供给格局有序，AI资本开支高增格局延续[9] - 增量资金方面，保险、固收+、ETF和私募量化构成此轮行情“先进来的钱”，后续看点转向居民增配权益，A股自由流通市值/居民存款余额仍处相对低位，居民加速增配权益条件已具备[10] - 后续全面上涨打开空间需要行情拉长时间、拓展逻辑纵深，如新经济产业趋势拓展、周期性改善验证等[11] 具体投资方向与机会 - 6-7月可能是全球科技的调整阶段，AI算力链业绩兑现及股价回调消化估值，等待AI产业趋势再拓展[10] - 中期能够景气延续、业绩消化估值的方向还有创新高机会，关注光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同[10] - 后续科技行情可能百花齐放，国内AI产业链、自主可控是新景气方向来源，机器人和商业航天一级市场热度提升正在验证[10] - 看好新消费、制造业出海、战略资源、非银金融的中期机会[11]

债券信息 - 申万宏源2026年第一期公司债券6月11日起在深交所上市[5] - 品种一发行总额8亿，期限3年，票面年利率1.64%[5] - 品种二发行总额30亿，期限5年，票面年利率1.79%[5][6] 评级与时间 - 两期债券主体和债项评级均为AAA[5] - 发行日为6月3 - 4日，起息日6月4日[5][6] - 到期日分别为2029年和2031年6月4日[5][6] 其他 - 两期债券面值、开盘参考价均为100元/张[5][6] - 付息频率均为每年1次，固定利率[5][6]

债券发行 - 申万宏源2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）于6月11日在深交所上市[1] - 品种一发行总额8亿元，票面年利率1.64%，期限3年[1] - 品种二发行总额30亿元，票面年利率1.79%，期限5年[1][2] 债券信息 - 两期债券主体和债项评级均为AAA，评级机构为联合资信[1] - 发行日为6月3日及6月4日，起息日为6月4日[1][2] - 到期日分别为2029年6月4日和2031年6月4日[1][2] - 面值均为100元/张，开盘参考价均为100元/张[1][2] - 利率形式均为固定利率，付息频率均为每年付息1次[1][2]