出口量价关系切换与结构特征 - 2026年一季度出口高增长主要由出口数量指数走强驱动，1-3月出口数量指数回升8.4个百分点至15.6%，而出口价格指数仅小幅回升1.8个百分点，仅贡献了18%的出口增长 [6][14] - 4月以来出口量价关系发生转换，价格涨幅显著扩大，4-5月价格指数同比较一季度回升9.1个百分点至7.0%，成为拉动出口增长的核心贡献项 [6][14] - 市场常用的出口金额/出口数量估算价格方法存在较大误差，例如2026年3月估算的集成电路出口价格同比为63.7%，而海关总署公布的出口价格指数同比为-5.1% [6][19] 出口涨价的主要商品结构 - 1-5月总体出口价格反弹6.8个百分点至4.2%，涨价主要源于AI产业链，其贡献回升4.5个百分点至5.8% [7][24] - AI产业链中，数据处理设备零部件价格回升98.3个百分点至123.9%，数据处理设备价格回升33.8个百分点至23.8%，半导体器件价格回升19.7个百分点至36.9% [24] - 能源转型类商品出口价格同样显著回升，例如锂电池价格回升13.1个百分点至14.4% [24] - 部分下游消费品出口价格也在回升，例如手机价格回升9.4个百分点至10.0%，玩具价格回升8.6个百分点至-12.0%，纺织服装价格回升4.0个百分点至-6.5% [24] 出口涨价的原因与对总量的影响 - 本轮出口涨价主要由外需驱动，AI产业链涨价与全球AI资本开支需求增加有关，能源转型产业链涨价与中东事件引发的能源转型需求有关 [8][42] - 出口涨价是外需强劲的结果，AI出口价格与出口金额往往正相关，涨价本身不会直接导致出口走弱，主要影响出口金额的量价结构 [8][42] - 后续若出口价格回落，只要全球AI需求维持高位，出口数量会重新回升，整体出口增速不会明显回落，5月AI出口数量指数已回正至5.0% [8][42] - 拉长时间周期看，出口金额增长核心由出口数量驱动，2022年以来出口数量贡献了86.5%的出口金额增速变动，价格仅为阶段性扰动 [57] 未来出口展望与结构性机会 - AI出口与能源转型出口是未来确定性较高的领域，可能成为出口持续超预期的重要贡献项，6月以来韩国半导体出口同比维持188.4%的高位 [10][62] - 全球AI需求通过两条路径影响中国出口：一是直接拉动对发达国家的AI出口；二是通过“东盟出口走强-工业生产改善-拉动中国生产资料出口”的传导链条支撑总出口 [10][62] - 在美国消费品进口已与消费需求脱钩、库存极低的背景下，即使未来美国消费转弱，极低库存引发的补库需求也可能带动美国进口回升，从而支撑中国下游消费品出口 [10][71] - 预计2026年总出口仍保持韧性，但结构分化将加剧，AI出口有望进一步走强，而矿物金属、机械设备等对中东冲击敏感的出口可能回落，前期表现较弱的下游消费品出口则有望边际改善 [11][79]

从券商承销格局来看，头部机构仍保持较强项目获取和大额项目承销能力。中信证券以1,327.98亿元的总承销 金额位居榜首，承销数量36起；中信建投以628.05亿元排名第二，承销数量18起；国泰海通以615.10亿元位居 第三，承销数量30起。整体来看，上半年A股股权承销市场仍呈现头部券商优势突出的格局，承销金额排名 靠前机构多受益于IPO、增发等多类型项目的综合布局。 股权融资市场概览 2026年上半年，A股资本市场在政策支持与制度供给持续完善的背景下延续积极态势。监管层围绕投融资综 合改革持续发力，科创板"1+6"改革举措持续落地、创业板第四套上市标准正式启用，进一步提升资本市场服 务科技创新和实体经济的适配度；同时，市场流动性环境整体友好，企业股权融资需求有所释放，发行家数 同比提升。值得注意的是，综合来看，去年同期财政部主导的特别国债资本补充计划形成了较高融资规模基 数，导致上半年A股市场整体融资规模同比有所回落。 据Wind数据统计，2026年上半年中国内地股票市场通过IPO、增发和可转债等方式共完成全口径募资事件204 起，合计募集资金4,469亿元，同比下降约37.5%。分融资方式看，IPO发行7 ...

出口量价关系切换与核心驱动 - 2026年1-3月，出口高增长主要由数量驱动，出口数量指数回升8.4个百分点至15.6%，而出口价格指数仅小幅回升1.8个百分点，贡献了18%的出口增长 [3][11] - 4月以来，出口量价关系发生转换，价格涨幅显著扩大，4-5月价格指数同比较一季度回升9.1个百分点至7.0%，成为拉动出口增长的核心贡献项 [3][11] - 市场常用的出口金额/出口数量估算价格方法存在较大误差，例如2026年3月估算的集成电路出口价格同比为63.7%，但海关公布的出口价格指数同比为-5.1% [3][16] 出口涨价的结构性特征 - 1-5月总体出口价格反弹6.8个百分点至4.2%，涨价主要源于AI产业链，其贡献回升4.5个百分点至5.8% [4][21] - AI产业链中，数据处理设备零部件价格同比大幅回升98.3个百分点至123.9%，数据处理设备价格回升33.8个百分点至23.8%，半导体器件价格回升19.7个百分点至36.9% [21] - 能源转型类商品出口价格同样显著回升，例如锂电池价格回升13.1个百分点至14.4% [21] - 部分下游消费品出口价格也在回升，如手机价格回升9.4个百分点至10.0%，玩具价格回升8.6个百分点至-12.0%，纺织服装价格回升4.0个百分点至-6.5% [21] 出口涨价对总量的影响分析 - 出口涨价是外需强劲的结果，并不会直接导致出口走弱，只是在涨价过程中改变了出口金额的量价结构 [5][39] - AI出口价格与数量存在反向变动关系，但与出口金额往往正相关，表明涨价是需求拉动的结果 [5][39] - 后续若出口价格回落，只要全球AI需求维持高位，出口数量会重新回升，整体出口增速不会随价格下行出现明显回落，5月AI出口数量指数已回正至5.0% [5][39] - 拉长时间周期看，出口金额增长核心由出口数量驱动，2022年以来数量贡献了86.5%的出口金额增速变动，价格仅为阶段性扰动 [54] 国际经验与未来出口展望 - 韩国经验显示，2025年四季度半导体出口价格明显上行，虽然出口数量指数同期回落23.0个百分点至5.7%，但2026年出口数量再度大幅上行，回升33.2个百分点至39.0%，印证产品涨价是需求拉动的结果 [49] - AI与能源转型出口高景气是未来确定性较高的领域，6月以来韩国半导体出口同比维持188.4%的高位，全球AI需求维持高景气 [59] - 全球AI需求通过两条路径影响中国出口：一是直接拉动对发达国家AI出口；二是通过“东盟出口走强-工业生产改善-拉动中国生产资料出口”的传导链条支撑总出口 [59] - 美国消费品进口已在与消费需求脱钩，2025年关税冲击后消费品进口超跌，目前实际库存已持平2021年疫情时极端低点，极低库存可能引发补库需求，带动美国进口回升并支撑中国出口 [68] - 预计2026年中国总出口仍保持韧性，但结构分化加剧，中游出口中AI出口有望走强，而矿物金属、机械设备等对中东冲击敏感的出口或回落，前期表现最弱的下游消费品出口未来有望改善 [76]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司公司債券受託管理事 務報告（2025年度）》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 劉健 北京，2026年6月30日 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生、黃昊先生及方榮義先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、 邵亞樓先生、徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 申万宏源集团股份有限公司 公司债券受托管理事务报告 （2025 年度） 受托管理人 二〇二六年六月 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 | | | 150.00 亿元人民币的公司债券； | | --- | --- | ...

债券发行 - 2021 - 2024年分别获批发行不超150亿、124亿、无、102亿元公司债券[8][9] - 2025年存续由财信证券担受托管理人多品种债券[11] - 多只债券有不同发行规模、利率、起息日和到期日[13][14][16][18][19][20][22][24][26][27][29][30][32][33][34][35] 业绩数据 - 2025年营业收入242.56亿元，同比增长30.29%[46][47][50] - 2025年营业利润130.52亿元，同比增长76.48%[50] - 2025年净利润105.27亿元，同比增长68.42%[50] - 2025年资产总计7415.47亿元，同比增长6.30%[49] - 2025年负债总计6013.70亿元，同比增长6.58%[50] - 2025年所有者权益总计1401.77亿元，同比增长5.12%[50] - 2025年经营活动现金流量净额15.24亿元，同比下降94.23%[50] 收入构成 - 2025年企业金融收入31.30亿元，占比12.90%[46] - 2025年个人金融收入94.17亿元，占比38.82%[46] - 2025年机构服务及交易收入104.80亿元，占比43.21%[46] - 2025年投资管理收入12.30亿元，占比5.07%[46] 资金用途与偿债 - “25申宏01”等募集资金用于偿还到期债务[51] - 2024 - 2025年公司贷款和利息偿付率100%[57] - 2025年各期债券偿债计划运行良好[61] 利息支付 - 多只债券按承诺进行利息支付无违约延迟[64][65][66] - “25申宏01”等报告期内未首次付息[66] 其他 - 公司2025年度财务报告由毕马威华振审计，出具标准无保留意见[45] - 公司注册资本25,039,944,560元人民币[45] - 报告期内未召开债券持有人会议[68] - 发行人主体长期信用级别为AAA，多只债券信用等级维持AAA[70] - 报告期内发行人未触发投资者保护条款等[72][73]