纪要涉及的行业和公司 - 行业：韩国科技行业、半导体行业、人工智能行业、内存行业 - 公司：DeepSeek、三星、海力士、美光、南亚科技、摩尔线程、华为昇腾、百度昆仑万维、Ecopro BM、L&F Co Ltd、LG Display、LG Electronics、Samsung SDI、SK hynix、Ryan Kim、Fadu Inc、Hanmi Semiconductor Co. Ltd.、Isu Petasys Co. Ltd.、Leeno Industrial Inc.、Lotte Energy Materials Corp、POSCO FUTURE M、SK IE Technology、Wonik IPS Co Ltd、Shawn Kim、LG Innotek、Samsung Electro - Mechanics、Seoul Semiconductor 纪要提到的核心观点和论据 DeepSeek对内存行业的影响 - 核心观点：DeepSeek重塑人工智能，影响高带宽内存（HBM）对非云应用程序需求，使内存走向廉价化，影响内存股表现 [1] - 论据：中国人工智能模型变小、高效，所需计算能力减少，DeepSeek可托管在游戏PC集群或无需GPU或HBM芯片的设备中，减少对昂贵HBM需求，标准品DRAM芯片足够 [1] 潜在对华新制裁的影响 - 核心观点：美国限制减少HBM潜在市场，加速需求转向便宜传统存储器，利于中国AI公司竞争 [2] - 论据：中国GPU制造商有能力支持DeepSeek的R1模型，随着AI市场向推理迈进，中国AI公司竞争环境更公平 [2] 对内存的四大影响 - 核心观点：看好标准品存储器和边缘AI类股票，中国标准品存储器需求加速，估值差距缩小 [4] - 论据：与高端市场（海力士）相比，标准品存储器定价大幅折价，中国标准品存储器需求增长，与HBM4产品开发差距缩小 [4] 更小、更高效的AI计算带来的影响 - 核心观点：到2027年HBM总潜在市场（TAM）可能减少9％，导致估值下调 [9] - 论据：中国非云市场朝廉价推理趋势发展，人工智能中标准品芯片份额提高，与中国技术差距缩小，竞争导致可持续增长下降 [9] 中国AI推理市场对DRAM行业的潜在影响 - 核心观点：使用老一代内存进行AI推理，对内存股有影响 [12] - 论据：中国多数企业用旧式显卡、CPU、图形DRAM和最小的NAND闪存运行DeepSeek，AI/LLM并非硬件密集型产业，内存使用效率创新更重要 [12] - 核心观点：DeepSeek降低硬件壁垒，带来DRAM产量供应增加、竞争差距缩小、周期性提高和DRAM股票估值下降等影响 [14] - 论据：HBM使用量和含量减少使DRAM产量供应增加，AI计算内存护城河缩窄，大宗商品供应增长，HBM长期收入增长和可持续利润率下降 [14] 人工智能以更低成本构建 - 核心观点：人工智能所需硬件越来越少，DeepSeek利用软件力量降低内存消耗 [17] - 论据：软件驱动效率提高，开源的DeepSeek可在不太先进芯片上运行，学术机构和公司使用其蒸馏技术，FlashMLA可降低内存消耗40 - 60％ [17][18] 量化DeepSeek的低成本存储器采用率 - 核心观点：预计到2027年，HBM总使用量下降8％，总潜在市场达610亿美元，比基准情境低8％ [23] - 论据：假设企业和非超大规模服务提供商用工作站和边缘推理取代服务器集群，结合大中华区半导体团队预测、Gartner数据等构建敏感性分析 [20][22][23] 对选股的影响 - 核心观点：目前战术性交易中，DRAM价格触底迹象不明，HBM不是2025年EPS大幅上升推动因素，2025年下半年复苏受关税和市场预期影响 [29] - 论据：DRAM现货价格飙升受需求前置拉动难持续，主要HBM供应商2025年产能售罄，标准品DRAM合同价格承压，市场寄希望于智能手机和个人电脑复苏但未验证 [29][30] - 核心观点：HBM估值假设合理性存疑，先进人工智能与低廉内存硬件结合可能缩短资本支出周期 [31] - 论据：若能低成本打造类似人工智能，HBM收入增长可能放缓 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司估值方法和风险：SK hynix采用剩余收益模型估值，假设权益成本11.5%，终端增长率3%；Samsung Electronics采用剩余收益（RI）估值模型，与P/BV分析交叉验证，2025e P/B倍数1.6x，假设权益成本11.5%，终端增长率3% [33][34] - 公司评级和价格：对多家韩国科技公司给出评级和价格，如Ecopro BM评级为U，价格W116,700；LG Display评级为++，价格W9,110等，且股票评级可能变化 [88] - 研究报告相关披露：包括摩根士丹利与报告覆盖公司的业务关系、分析师认证、全球研究冲突管理政策、股票评级系统、重要监管披露等内容 [39][42][43]