纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国电子商务、物流行业 - 公司：京东集团（JD/9618.HK）、京东物流（2618.HK）、达达集团（Dada Nexus） 纪要提到的核心观点和论据 京东集团 - 核心观点：维持对京东集团“买入”评级，上调12个月目标价至52美元/204港元，预计其将受益于国内消费政策，凭借独特业务模式实现持续增长 [1][9][14] - 论据 - 营收增长：4Q24京东在电子电器和一般商品品类增长加速，季度活跃用户连续五个季度实现两位数同比增长，购物频率提升；预计1Q25/FY25E京东零售收入增长11%/8%，京东物流收入增长9%/11%；上调FY25 - 26E京东集团营收预期2 - 3% [1][2][6][8] - 利润表现：4Q24京东零售和集团利润增长强劲，得益于规模效应、家电品类增长、供应链效率提升和采购成本降低；预计2025年京东集团利润率稳定，实现高个位数利润增长；上调2025 - 26E京东集团调整后净利润1% [1][7][8] - 股东回报：2024财年京东回购36亿美元股票，持续致力于减少股份数量和稳定分红；2025年4月将支付15亿美元股息，同时进行50亿美元股票回购计划 [7] - AI战略：京东在多个业务场景采用AI，重新配置搜索和推荐算法，推出AI购物助手，利用AI改善商家运营和降低成本 [7] 京东物流 - 核心观点：维持对京东物流“买入”评级，12个月目标价维持在17.7港元，预计其凭借规模经济和运营优化实现增长 [25] - 论据 - 营收增长：考虑4Q业绩和管理层展望，上调2025 - 26E营收3%，预计FY25E营收增长11% [25][28] - 利润表现：上调2025 - 26E调整后净利润1% - 3%，预计FY25E调整后净利润83亿人民币，调整后净利润率4.1% [25] 达达集团 - 核心观点：维持对达达集团“中性”评级，12个月目标价维持在1.8美元，考虑4Q业绩，上调FY25E调整后净利润29%，微调营收1% [30][31] - 论据 - 营收表现：4Q24达达集团营收同比下降12%，但好于预期；预计FY25 - 26E调整后净利润为 - 3.14亿/3.7亿人民币（此前为 - 4.42亿/2.29亿人民币） [30][31] - 竞争压力：面临来自美团闪购的竞争，商家和品牌在平台上的营销投入意愿是关键观察因素 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 行业数据对比：提供了2020 - 2026E主要电商平台GMV同比增长数据，包括阿里巴巴、拼多多、抖音、快手等，展示了各平台在不同年份的增长情况和与行业的差距 [15] - 估值方法：详细介绍了对京东集团、京东物流和达达集团的估值方法和过程，包括SOTP估值、EV/EBITDA估值和PE估值等 [22][26][34] - 风险提示：指出京东集团面临中国电商市场竞争加剧、在线GMV放缓、零售利润率波动等风险；京东物流存在收入过度依赖京东集团、行业集中、定位高端等风险；达达集团面临竞争加剧、劳动力成本上升等风险 [12] - 公司关系披露：披露了高盛与京东集团、京东物流和达达集团的关系，包括持股情况、投资银行服务收入、客户关系等 [46]