纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球宏观经济、美国经济、欧元区经济、日本经济、港股市场、A股市场、美股市场、科技行业、医药行业、消费行业、金融行业、能源行业、制造业等 - 公司：申万宏源、苹果、微软、英伟达、思科、特斯拉、阿里巴巴、腾讯、小米、哔哩哔哩、金蝶、中芯国际等 纪要提到的核心观点和论据 全球宏观经济环境 - 核心观点：2025年全球宏观经济环境受特朗普贸易政策和美元汇率波动显著影响，美国经济存在结构性分化，不同国家和地区经济表现各异 [3][4] - 论据 - 特朗普经济政策导致美股波动和美国经济滞胀，市场虽忽视负面因素但仍显衰退交易特征 [4][5] - 美国花旗经济意外指数低于预期，十年期美债收益率下降，但非农就业数据强劲，CPI同比增速反弹，通胀粘性犹存 [4][6] - 欧元区财政政策有国防开支突破和基础设施支出计划，经济基本面制造业偏弱但服务业尚可，消费需求较好 [13] - 日本通胀超预期，市场上调日央行加息终点利率预期，日元兑美元汇率受多种因素影响 [14] 美国经济 - 核心观点：美国经济面临内外部失衡问题，财政整顿面临挑战，关税政策影响大，经济衰退判断需关注失业率 [4][16][22] - 论据 - 外部失衡原因是贸易条件不对称和美元汇率高估，削弱制造业竞争力，政府提出加征关税和重估美元汇率解决方案，但重估美元汇率可能加剧波动和去美元化 [16][17][18] - 内部失衡体现为居民部门低储蓄率和公共部门高赤字率，解决外部失衡需进行内部结构调整 [22] - 财政赤字率扩张使投资率缓慢上升和储蓄率快速下降，降低赤字率可改善贸易平衡，但实现目标受多种因素制约 [23] - 制造业PMI受益于关税预期上升，但需求透支致订单下降，关税全面落地将冲击通胀和增长，甚至引发滞胀 [4][12] - 失业率是判断经济衰退重要指标，其上升通常伴随外生冲击 [4][10] 港股市场 - 核心观点：港股市场估值有望提升，资金成本结构变化，不同投资者行为和偏好影响市场，科技和新经济板块前景受关注 [29][33][39] - 论据 - 港股市场短期情绪指标高但流动性未过热，用隐含股权风险溢价评估估值更合理，与中美利差关联度高 [29][30] - 资金成本结构采用美债和中债混合权重，美债占75%左右，中债占25%左右 [33] - 南向资金净流入量较大，持股比例上升，投资行为有长期持有个股和波段操作宽基指数ETF特点，偏好板块从银行向传媒等行业分散 [37][41][42] - 内地公募基金持仓比例有提升空间，与港股通投资者行业持仓偏好有差异 [38][39] - 险资举牌港股银行类股票提升其稳定性和长期价值 [40] - 外资对港股市场态度身心不一，盈利预期上修但实际持续净流出 [43] - 2025年恒生指数潜在回报空间在13% - 15%左右，乐观情景约25% [48] A股市场 - 核心观点：不同行业基本面和投资价值有差异，需综合考虑制定投资策略 [60] - 论据：银行、通信运营商低配排序靠前，资源链条如石油石化受特朗普政策影响有担忧，煤炭行业基本面偏弱且可能被过度定价 [60] 美股市场 - 核心观点：美股年内走势可能“欲扬先抑”，受特朗普政策、宏观环境、美元信用等多因素影响，科技板块有上行潜力 [63][72][80] - 论据 - 特朗普政策不确定性影响市场情绪，下行风险先释放，上行风险后续释放 [63][66] - 宏观环境中软数据降温、利率高位限制实体经济、就业数据和通胀有不确定性，给美股带来压力 [73] - 美元信用及资产价值重估影响美股走势，全球资金配置再平衡有空间 [65] - 科技板块产业进步是推动美股上行重要因素，AI技术发展接近互联网行情第二阶段，科技股在风险偏好企稳后反弹幅度大 [80][81][82] - 标普500动态估值约21倍，处于历史75%分位数，绝对估值仍较高，预计盈利增长但需关注关税政策风险 [76] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股通市场今年向科技制造类方向快速切换，沪深300指数与沪深港通H股有正相关关系，可关注高弹性港股 [53] - 处理港股财报财年与日历年不一致问题后，发现港股通非金融板块归母净利润增速好于A股，TMT板块两市表现有差异，投资可选择不同优势板块 [54][55] - 2025年硬科技可能已充分定价，软科技在A股低估反转，港股互联网平台公司有优势，估值将重塑 [56] - 去年四季度被动资金加仓最多的是港股医药行业，今年医药板块反转概率增加 [58] - 2025年红利资产有战术价值，长久期负债匹配资金有配置价值，但中期高弹性互联网科技板块更被看好 [59] - 回溯历史，资金持续降低美股配置比例主要发生在2017年、2020年四季度和2022年四季度，今年资金再平衡趋势未被证伪 [68] - 美股资金流动从2023年拆GPT推出启动，去年11月加速流入，今年1月开始流出，二阶导数放缓，外资占比约17%，过去两年流入约1.9万亿美元 [69][70] - 美股核心资产估值性价比在科技、消费、医药、周期行业有不同表现 [71] - 美股科技龙头估值目前相对克制，多数公司盈利能力仍处上行通道 [83] - 英伟达与思科财务数据和催化因素有异同，产业端变化需关注 [84] - 海外AI应用在降本增效方面超预期盈利，但大规模需求领域仍烧现金流，产业链估值和盈利预期提振需耐心等待 [85]