财务数据和关键指标变化 - 第四季度净亏损为每股0.07%，调整后可分配收益为每股0.27% [23] - 整体净利息利润率保持在5.07%，受对CLO资本配置增加的支持 [24] - 经济回报率为负1.2% [27] - 经未结算交易调整后的债务权益比率从9月30日的2.5倍增至2.9倍 [27] - 净抵押贷款资产与权益比率从9月30日的3倍降至2.6倍，截至目前已接近零 [13][14] - 12月31日，账面价值为每股6.53%，现金和无抵押资产总计1.11亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 CLO业务 - 第四季度CLO投资组合增长18%，达到1.71亿美元，截至周一约为2.35亿美元 [9][12] - 资本分配给CLO的比例从9月30日的58%扩大到72% [28] - 12月31日，CLO股权占总CLO持有量的58%，高于此前的52%；欧洲CLO投资占总CLO持有量的14%，低于此前的17% [28] 代理抵押业务 - 代理RMBS持有量在年底增加11%，达到5.12亿美元 [28] - 12月31日，代理池的平均溢价从一年前的101个基点降至20个基点 [16] 非代理RMBS业务 - 非代理RMBS组合在本季度产生了积极的业绩，主要得益于净利息收入和盈利性销售，本季度基本出售了所有剩余的非代理RMBS和仅付息证券，并实现了净收益 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，强劲的信贷基本面、对杠杆贷款的强劲需求以及资金流入浮动利率贷款基金支撑了CLO市场，信贷利差收紧，推动企业贷款发行量创历史新高，但由于大量CLO交易进行再融资或赎回，净CLO发行量仍然较低 [17][18] - 美国广泛银团CLO支持贷款中，交易溢价的百分比从1月底的63%降至2月底的32%，3月进一步下降 [35] - CDX高收益指数的隐含波动率最近达到2023年末以来的最高水平 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于4月1日完成向封闭式基金的转换，转换后将不再有代理池市场的敞口 [9][21] - 公司持续扩大CLO投资组合，尤其关注CLO股权分层，认为当前有最具吸引力的机会 [9][10] - 公司在转换前增加代理RMBS，优先选择高流动性池，并增加短期TBA头寸以对冲利率风险 [12][13] - 转换后，公司将专注于平衡快速扩张和谨慎的资产选择，预计年中左右拥有完全成熟的CLO投资组合 [49][50] - 公司预计作为CLO封闭式基金将提高风险调整回报、增强资本市场准入和提高税收效率 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为CLO市场存在持续的定价效率低下和市场波动，为美国和欧洲的CLO市场创造了有吸引力的相对价值机会 [11] - 近期信贷市场的波动带来了更大的市场效率低下和更活跃的交易环境，公司认为这为CLO带来了更多机会 [38][39] - 公司预计随着2025年的推进，再定价浪潮将减弱，CLO股权市场的逆风将得到缓解 [34] - 公司对未来持乐观态度，认为转换将为公司带来新的机会，有望推动强劲的收益并为股东创造更大的价值 [50][51] 其他重要信息 - 转换生效后，Greg和Ellington创始人Mike Vranos将正式被指定为EARN的两位投资组合经理 [6] - 转换后，公司一般将不再缴纳企业所得税 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4月1日出售代理投资组合释放的资本规模 - 公司认为28%是一个合理的估计，这笔资金可能在第二季度有很好的投资切入点，公司将适当耐心地进行部署，预计年中左右完全成熟 [56][57] 问题2: 近期市场波动下CLO市场各部分的反应以及与三个月前的回报对比 - AAA级证券价格回落约0.50%，股权普遍下跌几个百分点，夹层证券表现因经理而异，市场仍在正常交易且透明 [60][61] 问题3: 股权价格变化是由于预期损失增加还是贴现率扩大 - 公司认为更多是贴现率扩大，市场存在对企业基本面的担忧，但目前主要是市场利率方面的技术推动，贷款市场的负凸性问题也会影响不同交易和分层 [63][64][65] 问题4: 如何看待CLO市场股权和债务的投资机会 - 公司最初购买了大量夹层头寸，随着时间推移转向股权，特别是新发行股权。如果市场更加混乱，新发行市场可能更具挑战性，更多机会将来自二级市场。如果市场压力增加，夹层投资的可能性会增加 [79][80][81] 问题5: 完全投资于CLO后杠杆的目标范围和上限 - 公司认为初始杠杆为资产周转率的一半是一个合理的基准，例如每1亿美元普通股对应1.5亿美元的CLO。展望未来，公司可能在第三季度考虑进行债务交易，作为封闭式基金，公司在进入无担保票据市场时将获得更好的融资条件，并且作为完全合规的衍生品用户，公司在杠杆方面有更多灵活性 [86][87][88]