纪要涉及的行业和公司 - 行业：美国经济、欧洲科技、全球颠覆性科技、中国房地产、电商、数据中心、中国白酒、中国宏观经济、美国互联网、德国财政政策相关领域 - 公司：MediaTek、BEKE（KE Holdings）、Coupang、GDS、Wuliangye、Fen Wine、Gujing、King's Luck、AMZN、UBER、GOOGL、SPOT、META、DKNG、PINS、CART 纪要提到的核心观点和论据 美国经济 - 观点：将2025年美国GDP增长预测从年初的2.4%下调至1.7% [1] - 论据：贸易政策假设变得更加不利，政府在引导市场对关税导致的短期经济疲软的预期，预计今年美国平均关税税率将上升10个百分点，是之前预测的两倍，约为特朗普第一任期内增幅的五倍；并非近期数据不佳，2月就业报告不错，初请失业金人数仍处低位，2月ISM数据及商业调查跟踪指标接近近期平均水平，关于第一季度GDP大幅走弱的报道被夸大；美国经济仍受益于一些积极因素，如生产率强劲增长和实际家庭收入的坚实增长，特朗普议程中的减税和监管放松等方面也应支持增长 [1] MediaTek - 观点：汽车业务将成为2026/2027年新的驱动力，给予买入评级，上调盈利预测和12个月目标价至新台币1780元 [2][4] - 论据：汽车TAM扩张带来盈利上行空间；凭借更好的性价比、卓越的研发支持和客户服务，从中国大陆主要客户处获得设计订单；预计2026年起营收显著增长，2026E/2027E汽车业务收入占比将从2025E的1.8%提升至3.6%/6.8%；在汽车座舱SoC解决方案中从主要全球竞争对手处获得市场份额；产品向中高端和高端升级，ASP更高；汽车座舱SoC业务潜在TAM为74亿美元，SAM为17亿美元，约占2027E收入的7% [2][4] BEKE - 观点：南向纳入和市场交易稳定将从战术和基本面支持股价，给予买入评级，12个月目标价上调至26.5美元/69港元 [4] - 论据：3月10日，沪深交易所宣布将KE Holdings的H股纳入南向通，南向买入资金将进一步支持股价上行；年初至今南向在港交所的成交份额增至20%以上，纳入的9只双重主要上市股票在纳入首年内南向持股平均占比增至8%；春节后二手房交易势头强劲，3月周趋势可能缓和；一手房市场稳定，过去5个月百强开发商销售同比稳定 [4] Coupang - 观点：2025年有望实现20%以上的营收增长，2027年FLC将带来显著的运营杠杆，给予买入评级，12个月目标价为35美元 [4] - 论据：产品商务和发展中业务将推动营收增长；发展中业务约7亿美元的调整后EBITDA亏损主要来自台湾，表明公司更积极地拓展海外市场；近期宣布的FLC价格方案在2025年有轻微逆风，但从2027年开始将带来显著的运营杠杆；公司有潜力在2027年实现10%以上的调整后EBITDA利润率，得益于产品商务的稳健营收增长和持续上升的盈利能力趋势，同时在发展中业务投资上保持谨慎 [4] GDS - 观点：宣布以13倍EV/稳定EBITDA的价格发行P - REIT，给予买入评级，12个月目标价为39.2美元/38.3港元 [5] - 论据：3月10日，GDS通过向私人REIT出售中国数据中心资产实现首次资产货币化，将净变现底层数据中心70%的股权，隐含EV/正常化EBITDA倍数为13倍；交易完成时，GDS将获得12亿元人民币的净现金收入，并剥离12亿元人民币的现有债务和其他净负债；尽管披露的稳定EBITDA的13倍EV/EBITDA低于SOTP估值中对GDS中国应用的14.5倍12个月远期EV/EBITDA，但潜在的底层数据中心资产12个月远期EV/EBITDA可能更高；这是GDS回收投资资本的第一步，可能为额外的资本支出投资创造空间，以抓住人工智能基础设施的增长机会 [5] 中国白酒 - 观点：五粮液采取销售管理措施，部分区域白酒企业在2025年第一季度/2024年第四季度可能表现坚韧并跑赢市场 [8] - 论据：2025年第一季度领先白酒企业在2024年第四季度严格发货后采取了更多销售管理措施；五粮液管理层预计2025年和第一季度销售实现正增长（第一季度尽管基数高，但可能实现个位数同比增长），通过成立三个专业销售公司、渠道改革和市场份额提升；通过控制对传统经销商的供应，渠道库存从去年峰值的8 - 9%降至2 - 3%，春节期间批发价格显著回升；汾酒、古井、金徽酒的预付款进度与2024年同期基本持平，截至2025年3月初分别约为35%以上/50%/40%，完成2024年目标后，进度比其他企业更健康 [8] 中国宏观经济 - 观点：高科技制造业已成为中国重要的增长驱动力，但不足以完全抵消房地产行业的大幅收缩，预计2025 - 2029年将继续跑赢整体制造业，对年度GDP增长的平均贡献为1.0个百分点，替代情景下贡献范围为0.6 - 1.4个百分点 [9] - 论据：过去十年，高科技制造业（定义为制药和除金属制品和汽车外的设备制造业）平均每年为实际GDP增长贡献1.1个百分点 [9] 美国互联网 - 观点：在Q4财报回顾中，关注AI投资率、消费者健康、美国政策潜在影响等关键主题，看好AMZN/UBER/GOOGL/SPOT/META等大盘股，认为DKNG、PINS和CART具有有吸引力的风险回报比 [10] - 论据：在该行业财报回顾中，分析了Q4覆盖的互联网公司的关键主题，检查了估计修正的影响，讨论了各子行业的关键发展，并对移动应用数据趋势进行了新的解读 [10] 德国财政政策相关领域 - 观点：德国下一届政府有望实施财政政策，释放数千亿欧元的公共支出用于国防和基础设施，除国防外，能源、交通和住房等领域的一些欧洲公司可能受益 [10] - 论据：有望组建德国下一届政府的政党正转向实施财政政策，这将打破该国多年来的保守财政制度；经济学家上调了德国今年和2026年的GDP预测，认为德国的强劲增长也有助于提升周边欧元区国家的增长 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - GS Factor Profile：通过将关键属性与市场和行业同行进行比较，为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标，各属性计算方式有具体说明 [16] - M&A Rank：对全球覆盖的股票使用并购框架进行评估，根据定性和定量因素分配1 - 3的并购排名，1代表高（30% - 50%）被收购概率，2代表中等（15% - 30%），3代表低（0% - 15%），排名1或2的公司目标价会纳入并购因素 [18] - Quantum：高盛的专有数据库，可用于深入分析单个公司或比较不同行业和市场的公司 [19] - 评级分布和投资银行关系：截至2025年1月1日，高盛全球投资研究对3021只股票有投资评级，全球股票评级分布为买入48%、持有34%、卖出18%，各评级类别中接受高盛投资银行服务的公司比例分别为买入64%、持有57%、卖出43% [20] - 监管披露：包括美国和其他司法管辖区的相关法规要求的披露，如澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、英国、欧盟等地区的特定披露内容 [21][24] - 评级、覆盖范围和相关定义：明确了买入、中性、卖出评级的定义，以及总回报潜力、价格目标等概念，还说明了未评级、早期生物技术公司、评级暂停、覆盖暂停、未覆盖等情况的含义 [27][29][30] - 全球产品和分发实体：高盛全球投资研究在全球范围内为客户生产和分发研究产品，不同地区有不同的分发实体 [31] - 一般披露：研究仅供客户使用，基于当前公开信息但不保证准确完整，信息可能随时变化；高盛与大量被覆盖公司有业务关系；销售人员、交易员等可能有与研究相反的观点；分析师可能讨论与价格目标预期相反的交易策略；高盛及其关联方可能持有相关证券头寸；研究不构成买卖要约或个人推荐，投资有风险等 [34][35][36][37][38][40] - 服务水平差异：高盛全球投资研究为不同客户提供的服务水平和类型可能因客户偏好、风险概况、投资重点等因素而异，研究信息会同时向所有客户传播 [43][44]