纪要涉及的行业和公司 - 行业：亚太机场行业、航空业、酒店业 - 公司：上海国际机场（SIAC）、东京国际机场（JAT）、奥克兰国际机场（AIA）、广州白云国际机场（GBIA）、泰国机场（AOT）、北京首都国际机场（BCIA）、海口美兰国际机场（HMIA）、ANA控股（9202.T）、日本航空（9201.T）、天马航空（9204.T） 纪要提到的核心观点和论据 机场股票表现及前景 - 短期表现不均：受不同经济体、容量限制和关键航线政策决策影响，机场股票短期内表现可能参差不齐[2] - 中国机场：国际运力达2019年水平的78%，国内运营航班达96%；2025年消费压力将持续影响盈利恢复，但软消费情况已基本反映在股价中；相对偏好GBIA作为防御性投资，因其免税业务敞口较小且股息收益率较高[2] - 日本机场：2025年1月JNTO数据无意外，按过往季节性计算年需求为4500万，对航空运输和酒店行业相对积极[3] - 泰国机场（AOT）：国际客流量恢复至疫情前的95%，但上季度免税运营商应收账款激增至150亿泰铢；特许经营权重新谈判风险仍是关键问题，但市场反应过度，当前估值已计入特许经营收入减半情况；按约20年特许经营期估值，应收账款增加对每股净资产影响为3泰铢[4] - 大洋洲机场（AIA）：根据新西兰统计局临时数据，2025年3月前4天国际旅客量与2019年持平（2月-6%，3月-3%）；预计在2025年第一季度对价格设定事件4（PSE4 FY23 - 27）做出最终审查决定，ComCom的草案加权平均资本成本（WACC）补贴为7.28 - 7.51%（2024年7月17日），而AIA目标WACC为8.73%，基础情景下2027 - 2028财年预计接近中点[5] 投资评级和催化剂 |公司|摩根士丹利评级|近期催化剂| | ---- | ---- | ---- | |JAT（9706.T）|增持|JNTO月度入境数据；一系列月度数据点（来自法务省、JR公司和航空公司、中部国际机场免税店等）；全国旅游补贴计划趋势[37]| |Guangzhou Airport（600004.SS）|增持|国内客流量增长和国际客流量恢复；免税消费增长[37]| |AOT（AOT.BK）|增持|国内和国际旅客流量恢复[37]| |Auckland Airport（AIA.NZ）|持股观望|月度旅客数据；ComCom的PSE4最终决定（约2025年第一季度）[37]| |Meilan Airport（0357.HK）|持股观望|与樟宜机场合作后商业运营改善；往返海南岛的航空交通恢复和增长；海南岛免税消费增长；促进海南消费的支持性政策[37]| |Beijing Airport（0694.HK）|持股观望|国内和国际客流量恢复；免税消费增长；支持入境旅游的政策[37]| |Shanghai Airport（600009.SS）|增持|国内客流量增长和国际客流量恢复；免税消费增长；支持入境旅游的政策[37]| 航线跟踪 - AlphaWise机场复苏跟踪器：帮助投资者衡量未来季度市场份额变化，衡量各机场国内和国际座位容量，以及国际航线关键航线座位容量，以2020年1月13日当周为基准计算百分比变化[40] - 近期观察：中国机场大多周环比下降，海南机场领跌，BAR -11%，HAK -6%，SYX -5%，其他中国机场在 -2%至1%之间；SYD、AKL和WLG分别下降 -3%、 -2%和 -0.4%，日本机场相对稳定，上涨1%；AOT机场最多下跌 -7%，由CNX领跌[45] 其他重要但可能被忽略的内容 - 数据来源和局限性：使用多个数据源校准专有数据系列，包括OAG每日座位数据和FlightAware每日航班移动数据；座位容量数据与实际旅客数量存在不确定性，如预订变更、载客率和季节性因素，远期数据需谨慎对待[57][60] - 交易历史和估值图表：展示全球上市机场相对股票表现、12个月远期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数、历史交易出售EV/EBITDA倍数等图表[62][64][67][70] - 相关研究：列出了摩根士丹利对各机场和航空公司的相关研究报告，涵盖不同时间和主题[78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] - 披露信息：包括分析师认证、全球研究冲突管理政策、重要监管披露、股票评级定义和分布、行业观点定义等[95][96][103][106][110]