纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国汽车与共享出行 [6][67] - 公司：Hesai Group、EHang Holdings Ltd、Anhui Jianghuai Automobile、BAIC Motor、Brilliance China Automotive、Chongqing Changan Automobile、Dongfeng Motor Group、Guangzhou Automobile Group、Huayu Automotive、Jiangsu Changshu Automotive Trim Group、Ningbo Huaxiang Electronic Co., Ltd.、SAIC Motor Corp. Ltd.、Zhengzhou Yutong Bus Co、Beijing Jingwei Hirain Technologies、Bethel Automotive Safety Systems Co Ltd、Changzhou Xingyu Automotive Lighting Sys、China MeiDong Auto Holdings Ltd、China Yongda Automobiles Services、Foryou Corporation、Huizhou Desay SV Automotive Co Ltd、Keboda、NavInfo Co Ltd、Ningbo Joyson Electronic Corp、Ningbo Tuopu Group Co Ltd、Ningbo Xusheng Group Co Ltd、Suzhou Recodeal Interconnect System、TUHU Car Inc、Wencan Group Co Ltd、Zhejiang Sanhua Intelligent Controls、Zhongsheng Group Holdings、BAIC BluePark New Energy、BYD Company Limited、Fuyao Glass Industry Group、Geely Automobile Holdings、Great Wall Motor Company Limited、Horizon Robotics、Li Auto Inc.、Minth Group Limited、Nexteer Automotive Group、NIO Inc.、WeRide Inc、XPeng Inc.、Zeekr Intelligent Technology Holding Ltd [67][69] 纪要提到的核心观点和论据 Hesai Group - 财务表现 - 2024年第四季度首次实现GAAP净利润1.47亿元人民币（2024年第三季度净亏损7000万元人民币），得益于来自robotaxi客户的2.22亿元人民币其他营业收入 [2] - 2024年第四季度营收7.2亿元人民币（环比增长33%），与1亿美元的指引基本一致，激光雷达总出货量22.2万台（环比增长65%） [2] - 2024年第四季度毛利率环比下降8.7个百分点至39%，低于此前指引，原因是该季度记录的高利润率NRE服务收入减少 [2] - 运营费用得到良好控制，占总销售额的55.2%，低于2024年第三季度的63.6% [2] - 2024年实现全年非GAAP净利润1400万元人民币 [2] - 2025年展望 - 预计2025年净收入30 - 35亿元人民币（同比增长44 - 69%），激光雷达总出货量120 - 150万台 [3] - 管理层预计GAAP和非GAAP方法下的净利润分别达到2 - 3.5亿元人民币和3.5 - 5亿元人民币 [3] - 考虑到季节性因素，预计第一季度净收入达到5.2 - 5.4亿元人民币（同比增长45 - 50%），总出货量约20万台，随着后续季度销量逐步提升，盈亏平衡点应在第一季度和第二季度之间出现 [3] - 客户方面，理想汽车仍将是关键客户，小米、长城汽车、零跑汽车和比亚迪也将贡献增量销量，与一家欧洲OEM的多年合作项目可能在年底启动，已获得全球22家OEM的120款车型的设计订单 [3] - 尽管ATX产品单价200美元和AT128单价350美元带来不利影响，但管理层对毛利率仍持乐观态度，得益于规模经济以及物料清单结构和制造工艺的优化，预计2025年能维持40%的毛利率，ATX系列将占2025年总出货量的大部分（六位数高位到100万台），机器人激光雷达的合理毛利率应有助于抵消产品组合不佳的负面影响，JT激光雷达的毛利率与其他机械激光雷达相似，长期来看，随着L3级自动驾驶的引入，每辆车采用更多激光雷达单元以实现全方位安全，每辆车的内容价值将保持在500 - 1000美元 [4] - 预计2025年出货20万台机器人激光雷达，JT系列已与一家领先的智能家居机器人公司合作，为MOVA机器人割草机供货，预计2025年交付六位数订单，并随着客户在2026年及以后推出新车型而增长，此外，JT还获得了Agtonomy的订单，Hesai的XT系列激光雷达为宇树科技的机器人提供先进的3D视觉，并在宝马工厂实现厂内自动驾驶系统自动化 [9] 评级与估值 - 摩根士丹利对Hesai Group的股票评级为“Equal - weight”，目标价为15美元，较2025年3月10日收盘价16.01美元有6%的下行空间 [6] - 采用贴现现金流估值法，关键假设包括12.2%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [11] 风险因素 - 上行风险：从全球同行处获得市场份额；传统OEM对激光雷达的采用速度快于预期；产品优势和制造优势带来可持续的定价能力 [13] - 下行风险：OEM在降价过程中削减成本，导致激光雷达采用速度放缓或平均销售价格下降更快；新兴技术带来的潜在替代威胁；激光雷达技术标准偏离Hesai当前规格 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告的相关人员包括Tim Hsiao、Cindy Huang、Stanley Wang、Shelley Wang、Joey Xu等 [5] - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括持有部分公司的股权、提供投资银行服务、获得补偿等 [19][20][21][22][23][24] - 摩根士丹利的股票评级系统采用相对评级，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与Buy、Hold、Sell不等同，分析师行业观点包括Attractive、In - Line、Cautious [29][34][37] - 摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等相关信息 [44][47][48] - 摩根士丹利研究报告在不同地区的传播和监管情况 [57] - 摩根士丹利香港证券有限公司是比亚迪、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车等公司证券的流动性提供者/做市商 [58]