纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国能源与化工行业[1] - 公司：中国石油（PetroChina，0857.HK、601857.SS）、中国海洋石油（CNOOC，0883.HK）、中国石油化工股份有限公司（China Petroleum & Chemical Corp.，600028.SS、0386.HK）、中海油田服务股份有限公司（China Oilfield Services Ltd.，2883.HK、601808.SS）等多家公司[1][73] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 摩根士丹利将中国石油（0857.HK）的风险回报评级更新，维持“增持”评级，目标价为8.30港元[1] - 认为中国石油是能源领域最佳收益标的和最佳天然气标的[10] 论据 - 估值方面：目标价基于SOTP估值法得出，对勘探与生产、营销和天然气业务采用DCF估值，WACC为11%；天然气业务长期增长率为1%，勘探与生产和营销业务为0%；炼油与化工业务基于行业同行在下行周期的估值，采用0.5倍2024年预期市净率[4] - 业务优势方面：公司丰富的天然气资源是中国碳中和路线图的重要组成部分，潜力尚未完全释放；随着市场化天然气定价机制形成，天然气业务价值可能提升，且在当前油价环境下，进口气亏损应可控；下游业务近年来盈利能力快速提升[10][11] - 不同情景分析方面 - 牛市情景：暗示1.8倍2024年预期每股账面价值，长期油价为95美元/桶，天然气潜力将完全释放[8] - 基础情景：暗示0.9倍2024年预期每股账面价值，长期油价为70美元/桶，天然气业务价格将逐步上涨[9] - 熊市情景：暗示0.4倍2024年预期每股账面价值，长期油价为60美元/桶，由于难以向下游转嫁价格，天然气业务潜力低于预期[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险因素 - 上行风险：中国经济增长和需求强于预期、油价高于预期、天然气需求增长高于预期、天然气改革推动气价上涨[21] - 下行风险：中国经济增长和需求弱于预期、油价低于预期、成本通胀高于预期、天然气需求增长低于预期[21] - 关键盈利输入和催化剂日程 - 关键盈利输入：2023 - 2026年布伦特原油价格分别为82.2、79.8、73.5、70.5美元/桶；炼油EBIT分别为191.5、110.0、130.0、150.0元/吨；化工EBIT分别为19.5、70.0、100.0、100.0元/吨；天然气销量增长率分别为5.1%、6.0%、6.0%、6.0%[16] - 催化剂日程：2025年6月9日中国石油年度股东大会[16] - 摩根士丹利相关业务关系 - 截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有中国石油等公司1%或以上的一类普通股证券[28] - 未来3个月，摩根士丹利预计从中国石油等公司获得或寻求投资银行服务补偿[29] - 过去12个月，摩根士丹利从中国石油等公司获得非投资银行服务的产品和服务补偿；为中国石油等公司提供或正在提供投资银行服务；提供或正在提供非投资银行、证券相关服务[30][31][32] - 评级和行业观点定义 - 股票评级：“增持”表示股票总回报预计在未来12 - 18个月内，经风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报；“持股观望”表示与平均总回报一致；“未评级”表示分析师目前对股票总回报缺乏足够信心；“减持”表示低于平均总回报[40][41] - 行业观点：“有吸引力”表示分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力；“与基准一致”表示表现与基准一致；“谨慎”表示表现需谨慎看待[43][44]