纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国商业银行行业 - 公司：平安银行（PAB）、兴业银行（INDB）、浦发银行（SPDB）、宁波银行（BoNB）、南京银行（BoNJ）、杭州银行（BoHZ）、成都银行（BoCD）、苏州银行（BoSZ）、江苏银行（BoJS）、上海银行（BoSH）、北京银行（BoBJ） 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - 贷款增长：年初至今贷款增长主要由对地方政府融资平台（LGFVs）的贷款驱动，长三角地区和成渝经济圈的银行超80%的新增贷款来自企业贷款，超70%的企业贷款发放给LGFVs，主要归因于当地经济韧性和地方政府积极申请额度解决债务问题；零售贷款需求仍弱，仅抵押贷款有净增长，因新老房贷利率差距基本消除，部分城市房地产市场在新兴行业带动下逐渐复苏，提前还款减少[2] - 资产收益率与负债成本：企业贷款利率超预期，因LGFVs为解决债务问题接受较高贷款利率、银行以合理利率为LGFVs提供贷款解决债务问题、银行客户分层竞争缓和；负债成本下降与资产收益率下降基本同步，银行预计今年负债成本下降50 - 100bp，因大量3年期定期存款和存单将在2025 - 26年到期，且银行努力将其转化为活期存款，对净息差（NIM）有积极贡献[3] - 资产质量与资本补充：银行对企业贷款质量有信心，因当地经济强劲可支持地方国企和LGFVs稳定现金流，部分城市高科技和先进制造业有望推动当地企业发展；零售业务中的消费贷款、信用卡和部分中小企业贷款仍是资产质量风险关注重点；若宏观经济稳定，银行预计不良贷款率同比下降，核销同比减少；部分银行计划筹集资金补充资本，但时间未确定，基于当前资本充足率，银行有信心在未来2 - 3年扩大资产规模[4] 公司推荐 - 推荐银行：江苏银行（BoJS）、苏州银行（BoSZ）、宁波银行（BoNB），评级均为“买入” - 推荐理由：江苏银行和苏州银行在A股银行中估值不高且股息收益率较高；三家银行所在地区经济韧性强、基础设施项目和工业园区升级计划丰富、当地企业融资需求旺盛；苏州银行资产质量优异，宁波银行资产质量有望改善且今年净息差可能保持稳定[5] 各银行估值与风险 |银行名称|当前价格|目标价格|评级|关键假设|关键风险| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |宁波银行（BoNB）|24.19元|36.20元|买入|股权成本10.8%、永续增长率2%、2024 - 28e五年平均ROE 12.5%、交易折扣3%|贷款需求低于预期、国际结算业务低于预期、投资收入低于预期[9]| |苏州银行（BoSZ）|7.61元|9.30元|买入|股权成本9.13%、2024 - 28e五年平均ROE 9.2%、交易折扣35%|当地经济放缓、零售贷款有效需求低于预期、出口企业撤离苏州且当地企业增长无法填补缺口[9]| |江苏银行（BoJS）|9.27元|10.90元|买入|股权成本7.44%、终端增长率2%、2024 - 28e五年平均ROE 13.4%、交易折扣65%|净息差下降幅度超预期、当地经济增长放缓、资产质量恶化超预期[9]| |杭州银行（BoHZ）|14.65元|21.10元|买入|股权成本9.74%、终端增长率2%、2024 - 28e五年平均ROE 14.1%、交易折扣35%|财富管理品牌建设进度慢于预期、宏观经济放缓、大股东减持[9]| |南京银行（BoNJ）|10.06元|12.90元|买入|股权成本9.4%、2024 - 28e五年平均ROE 12.3%、交易折扣43%|金融市场投资收入低于预期、净息差下降幅度超预期、资本充足率恶化快于预期[9]| |成都银行（BoCD）|16.35元|17.00元|持有|股权成本8.94%、终端增长率2%、2024 - 28e五年平均ROE 18.0%、交易折扣60%|政府相关业务资产价格不下降、政府部门资产质量好于预期、零售贷款不良率降低；政府相关业务资产价格下降超预期、政府部门资产恶化、零售贷款不良率上升[10]| |浦发银行（SPDB）|10.10元|11.20元|持有|股权成本7.30%、终端增长率2%、2024 - 28e五年平均ROE 7.8%、交易折扣45%|净息差改善好于预期、信用成本下降强于预期、核心一级资本充足率上升快于预期；净息差下降幅度超预期、创新和科技企业贷款资产恶化、核心一级资本充足率下降快于预期[10]| |上海银行（BoSH）|9.38元|8.50元|持有|股权成本7.50%、终端增长率2%、2024 - 28e五年平均ROE 9.6%、交易折扣64%|净利润增长高于预期、净息差恢复快于预期、不良贷款率好于预期；净利润增长弱于预期、净息差恢复慢于预期、资产质量恶化快于预期[10]| |兴业银行（INDB）|21.00元|18.40元|持有|股权成本8.8%、终端增长率3%、2024 - 28e五年平均ROE 11.1%、交易折扣55%|净息差稳定、手续费和佣金收入恢复好于预期、同业资金来源成本降低；承销市场价格竞争持续、同业监管进一步不利、同业资金来源成本上升[10]| |平安银行（PAB）|11.59元|10.60元|持有|股权成本11.7%、永续增长率3%、2024 - 28e五年平均ROE 9.4%、交易折扣15%|对大型企业客户贷款高于预期、投资回报高于预期、财富管理产品发行快速恢复；潜在扩张和产品创新风险、宏观经济环境导致的信用风险、监管违规[10]| |北京银行（BoBJ）|5.82元|5.60元|持有|股权成本6.39%、永续增长率2%、2024 - 28e五年平均ROE 7.14%、交易折扣72%|净利润增长高于预期、净息差恢复快于预期、不良贷款率好于预期；净利润增长弱于预期、净息差恢复慢于预期、环渤海地区不良资产减少慢于预期[11]| 其他重要但是可能被忽略的内容 - 评级标准：自2015年3月23日起，目标价格高于当前股价超20%，股票分类为“买入”；在5% - 20%之间，可能分类为“买入”或“持有”；在 - 5% - 5%之间，分类为“持有”；在 - 20% - - 5%之间，可能分类为“持有”或“减持”；低于当前股价超20%，分类为“减持”[43] - 评级分布：截至2024年12月31日，汇丰发布的所有独立评级中，“买入”占55%（其中13%在过去12个月接受过投资银行服务），“持有”占39%（其中12%在过去12个月接受过投资银行服务），“卖出”占7%（其中6%在过去12个月接受过投资银行服务）[47] - 披露信息：报告涉及多家银行与汇丰的业务关系披露，如汇丰在过去12个月为部分银行管理或共同管理过证券公开发行、部分银行是汇丰客户并支付过非投资银行证券相关服务或非证券服务费用等[50] - 合规声明：报告包含多地区合规声明，如在中国内地由汇丰前海证券有限责任公司发布，仅提供给客户，不针对零售客户；在香港由香港上海汇丰银行有限公司分发，仅针对机构和专业投资者等[62][64]