纪要涉及的行业或者公司 涉及澳大利亚、台湾、印度、日本、新加坡、阿联酋、韩国、沙特阿拉伯、土耳其、巴西、中国等国家和地区的市场及相关上市公司，以及半导体、金融、房地产、贸易、国防、互联网、电子商务、科技硬件等行业 纪要提到的核心观点和论据 1. 市场调整原因 - 美国经济增长下调与政策不确定性：美国经济团队将2025年和2026年的增长预测分别下调至1.5%和1.2%，预计2025年美联储仅再降息一次，2026年有更深的降息幅度；政策不确定性升至历史高位，与价格动量逆转和估值压缩相关[2] - 亚洲/新兴市场投资组合再分配需求：亚洲/新兴市场下行贝塔可能低于历史增长恐慌时期，因其相对美国有估值折扣、新兴市场股票持仓较低、市场可能对2026年美联储降息定价以及日元走弱可能支撑价值导向板块，且日本、印度和部分中国地区盈利前景良好；但中国通缩仍是逆风，大规模财政刺激可能性不大，限制大宗商品驱动市场的早期复苏表现[3] 2. 市场偏好与调整建议 - 偏好市场 - 日本：增加日本配置至150bp，偏好国内相关板块如金融、房地产、贸易公司和国防；尽管日元升值有风险，但预计日元适度升值不会破坏国内主导的复苏和再通胀，国内需求复苏、工资增长、私人资本支出增长和家庭积极投资股票等因素将支撑东证指数表现；东证指数目标价为3000点，2025 - 26年每股收益有望实现高个位数增长，12个月远期市盈率为13.8倍，略低于10年平均水平[44] - 印度：维持150bp超配，印度受美国增长和关税风险影响较小，多数收入来自服务出口且表现出韧性；MSCI印度指数12个月远期市盈率为21.2倍，仅比10年平均水平高0.6个标准差，估值有吸引力；预计GDP在2025财年和2026财年分别增长6.3%和6.5%，未来三到五年盈利有望实现中到高两位数增长；印度经济和股票策略团队预计增长复苏和盈利超预期[52] - 新加坡和阿联酋：各超配100bp，看好金融和房地产板块，其结构性投资逻辑依然成立[4][18] - 中国：维持中性评级，偏好离岸中国股票，关注互联网、电子商务、国内科技硬件和金融板块；MSCI中国指数ROE有望从2023年年中的9%提升至2026年底的12%以上，得益于企业自救、股东回报提升、地缘政治条件改善和政府对私营部门的支持[75] - 调整市场 - 澳大利亚：下调至低配，澳大利亚市场在亚太/新兴市场配置框架中排名降至第25位，引入 - 100bp的配置；澳大利亚股市估值扩张，面临价值因子表现优异的风险，与美国股市相关性高，多数股票与纳斯达克指数协整；1H25财报季显示盈利趋势下滑，多数行业盈利修正疲软；联邦预算和选举是关键催化剂，建议谨慎配置，偏好防御性工业和资源板块，低配银行板块[34] - 台湾和韩国：维持对半导体和科技板块的谨慎态度，将台湾低配从100bp扩大到150bp，韩国低配100bp；台湾和韩国对美国市场的收入敞口分别为31%和17%，贝塔值分别为1.0和0.8，全球贸易和关税不确定性可能影响收入增长；亚太半导体及设备行业市销率估值仍处高位，与后续两年回报呈负相关；韩国12个月远期市盈率为9.0倍，比10年平均水平低0.8个标准差，台湾为15.3倍，比10年平均水平高0.4个标准差；台湾盈利修正广度为中性，韩国为负[63] - 沙特阿拉伯：将低配从 - 75bp增加到 - 100bp，因能源价格下行风险和欧佩克+决定从4月开始逐步取消自愿减产，导致油价前景不佳；历史上能源价格下跌时市场表现不佳；估值不高，但盈利修正广度为负，股票分析师观点谨慎[90] - 土耳其：上调至超配，配置25bp，尽管年初至今表现出色，但估值仍有吸引力，MSCI土耳其指数12个月远期市盈率为6.3倍，比10年平均水平低0.1个标准差；盈利修正广度为负，但宏观稳定性改善可能带来拐点；土耳其经济团队预计利率将从当前的42.5%降至2025年底的30.5%和2026年底的20%；欧洲增长超预期和支出增加可能推动土耳其增长，且作为石油净进口国，能源价格下跌将降低成本[86] - 巴西：上调至中性，因之前预期的高利率压力减轻，巴西经济对高利率环境的韧性超出预期，若终端利率假设降低可能带来顺风；相对市净率比五年平均水平低1.8个标准差，相对市盈率中性；市场仍存在负盈利修正广度和不佳的净利润率及ROE五年Z值，但下行压力减小[85] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 市场表现数据：亚太/新兴市场配置框架自2015年10月13日成立以来，绝对回报率为80.1%，而基准回报率为69.5%；过去一年，该框架回报率为26.3%，基准回报率为8.6%[91] 2. 风险提示：摩根士丹利与报告中涉及的公司存在业务往来，可能存在利益冲突；报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问；摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等相关信息[9][120]