纪要涉及的公司 药明康德 纪要提到的核心观点和论据 - 经营业绩：2024 年收入和利润逐季度稳步提升，全年达成年初设定的业绩目标，第四季度收入和利润均创历史新高；全年收入 392.4 亿元，剔除 2023 年新冠商业化项目后同比增长 5.2%；经调整的非 IFRS 归母净利润 105.8 亿元，同比下降 2.5%，净利润率提升 0.1 个百分点至 27% [3]。 - 客户与订单：截至 2024 年底，整体活跃客户约 6000 家，持续经营业务活跃客户约 5500 家，减少 500 家因终止部分业务；持续经营业务全年新增客户约 1000 家；小分子 DMT、DMT 管线持续扩张，2024 年新增分子 1187 个，目前管线分支总计 3377 个；持续经营业务在手订单达 493.1 亿元，同比增长 47% [4][5]。 - 全球市场表现：2024 年来自全球前二十大制药企业客户的收入 166.4 亿元，剔除 2023 年新冠商业化项目后同比增长 24.1%；美国地区收入同比增长 7.7%，欧洲地区收入同比增长 14.4%，中国地区和日、韩及其他地区的收入有所下降 [4][6]。 - 产能建设：2024 年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升；预计到 2025 年底，小分子原料药反应釜总体积将超过 400 万升，多肽固相合成反应釜总体积超过 10 万升；加速推进瑞士固纬基地、美国德拉华州 Little Town 基地以及新加坡研发和生产基地建设，瑞士固纬基地口服药制剂产能翻倍，新加坡基地一期计划于 2027 年投入运营 [4][7]。 - 可持续发展：积极推进可持续发展战略，获得多项全球权威机构认可，包括连续四年获得 MSCI 评级 3A 级、入选道琼斯可持续发展指数、首次获得 EcoVadis 金牌认证以及 CDP 的 A 级评级；加入联合国全球契约组织，受辰星和富士罗素等全球评级机构高度认可 [8]。 - 无锡化学服务：第四季度收入同比增长 13%，达到 89.6 亿元；全年实现收入 290.5 亿元，剔除 2023 年新冠商业化项目后同比增长 11.2%；经调整 IFS 毛利率提升至 46.4%，同比提升 1.2 个百分点；小分子 R 业务成功合成并交付超过 46 万个新化合物，同比增长 10%；从 R 到 D 转化 366 个分子，小分子 DCM 业务依然强劲，全年小分子 DCM 业务收入 178.7 亿元，同比增 6 [9]。 - 无锡 Testing 和无锡 Biology：无锡 Testing 实现年度 56.7 亿人民币，同比下降 34.8％，经调整毛利率下降 5.9 个百分点至 33.3％；实验室分析与测试 38.6 亿人民币受市场影响价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上，同比下降 8％，其中安全性评价 13％持续保持亚太行业领先地位；启东成都设施通过国家药监局 OECD GLP 资质认证，苏州设施首次接受并顺利通过日本 PMDA 现场审计；新型疫苗类、核酸类、偶联类、ADC 类市场份额进一步扩大；临床 CRO SMO18.1 亿人民币同比增长 2.8％，其中 SMO15 保持中国行业领先地位，临床 CRO 助力 29 项临床试验批件一项上市申请，SMO73 产品获批上市，近十累计赋能 255 产品获批上市，在诸多疾病领域有显著优势 [10][11]。 - 无锡药明康德整体财务：2024 年实现全年收入 25.4 亿元，同比基本持平；第四季度收入环比增长 9.3%，同比增长 9.2%；经调整毛利率同比下降 3.6 个百分点至 38.8%，主要受国内市场价格因素影响；在体内、体外业务协同的一站式服务平台上充分发挥优势，非肿瘤相关疾病领域的业务收入同比增长 29.9%，其中代谢类和神经生物学等领域引领增长；持续打造全面的综合筛选平台，相关收入同比增长 18.7%；新分子种类相关业务收入占比超过 28%，核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，自 2021 年以来已成功交付超过 1400 个项目 [11]。 - 无锡药明康德利润表现：2024 年实现经调整 S 毛利 163.3 亿元，对应的经调整阿尔法毛利率逐季度环比提升，全年达到 41.6%；经调整 NRFs 净利润 105.8 亿元，对应的净利润率创历史新高 27%；归母净利润 94.5 亿元，扣非归母净利润 99.9 亿元；CDMO 业务模式及不断提升的管理能力确保了稳健的利润水平 [12]。 - 资本支出和自由现金流：2024 年自由现金流达到历史新高 79.8 亿元，资本支出为 40 亿元；持续推进全球产能建设，同时运用新技术、新方法提高现有资产使用效率；完成了 A 加 H 股两地市场共计四次合计超过等值 40 亿人民币的回购计划，并已全部完成注销，以减少注册资本 [13]。 - 订单和未来展望：2024 年剔除新冠商业化项目后的全年收入同比增长 5.2%，持续经营业务在手订单创历史新高，达到人民币 493.1 亿元，同比增长 47%；预计 2025 年持续经营业务收入将重新回到两位数增长，同比增长 10%到 15%，整体收入预计达到 415 亿至 430 亿人民币；加速推进全球 DMM 产能建设，预计资本开支将达到 70 到 80 亿元，自由现金流预计达 40 到 50 亿元；董事会决议维持归母净利润 30%的年度分红比例，并额外一次性派发 10 亿元特殊现金分红，同时准备在 2025 年增加中期分红并回购价值 10 亿人民币的 A 股 [4][14]。 - 检测服务业务：2024 年检测服务业务收入有 70%的增长，超出原先指引和预期，在手订单增速超过 100%，表明公司的检测服务得到了市场广泛认可，未来有望继续保持强劲的发展势头 [15][16]。 - 药品开发板块：2024 年实现了 70%的增长，2025 年的指引仍然维持在 60%以上；订单增速与收入增速存在差异主要由于订单周期不同，有些订单周期超过一年，而收入按年度计算，订单量通常超过收入增长速度 [17]。 - Dantax 扩张计划：2025 年计划投资 70 亿到 80 亿元，相较于 2024 年的 40 亿元有显著提升，主要源于行业需求增加和海外布局加大；70%以上的资本支出将用于国内外 DNA 产能建设，其中约 65 亿元用于常州、泰兴、瑞士、美国、新加坡等地的新建和扩产项目 [18]。 - 早期业务恢复：早期业务全面恢复需要时间，反映在订单和收入上的时间更长；一些优质公司和项目依然能够吸引资金，特别是新分子药物研发需求保持良好增长；部分业务部门已在第四季度末看到积极信号，但仍需进一步观察 [20]。 - 泰祥股份多肽固相合成产能：礼来等公司的投资表明行业对产能需求巨大，公司作为 CRDMO 服务平台，目前拥有超过 20 个 GLP - 1 产品项目管线，占市场份额 20%以上，这些管线将产生更多 GLP - 1 产品，对产能形成需求；多肽药物种类进一步发展，将应用于更多疾病领域 [21]。 - 美国加关税影响：加关税目前尚不明确具体影响，需要一段时间观察；公司 24 年新增二十多个后期及商业化项目，得益于 CRDMO 模式带来的持续引流以及不断提升的生产经营效率；一体化平台不断整合优化，通过提前布局能力和产能捕捉高质量新分子及项目机遇；在新产能投放及外部不确定情况下，公司仍保持稳健利润率水平 [22]。 - 2025 年细分板块预期：整体指引基于各细分板块综合考虑，包括小分子、新分子、后期商业化项目等不同类型业务的发展潜力；具体拆分类别需根据实际运营情况进行详细分析，以确保各板块均衡发展并实现总体目标 [23]。 - AI 应用进展：积极运用智能化、数字化和自动化技术提升效率，策略是结合人类智能（HI）与人工智能（AI），双轮驱动提升效率、行业洞见和业务可预见性，特别是在医药研发阶段探索 AI 应用以加速创新药物研发；目前公司不自行开发新药，也未使用 AI 开发新药 [25]。 - 未来战略格局：战略布局围绕 CRDMO 商业模式，从 R 端引流到 D 端，再到 M 端放量，持续创造价值和收入增长；海外产能大部分为 M 端商业化生产产能，国内则利用人才和技术优势扩大研发服务能力 [26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 人员招募：2025 年持续进行人员招募，并根据产能和增长需求匹配人员，同时提升效率，优化业务结构和组织结构，使组织更加灵敏坚韧 [27]。 - 测试和生物学业务订单价格：最近三个月签单价格趋好并有所回升，询单有所恢复，但由于订单转化时间长，今年上半年收入仍受去年签单价格影响；通过调整价格策略及差异化竞争保持领先地位 [28]。 - 剥离海外业务影响：2024 年终止经营业务整体亏损约五亿多元，今年一季度完成剥离后，这些亏损将不再计入合并范围，对 2025 年利润有正向影响 [29]。 - 新分子实体增长引擎：基于新型分子实体的能力建设和业务推广一直是过去几年增长的重点；无锡开发区基于多肽的工作在研发端和 DIM 端的新客户和项目方面取得了显著进展；在生物药和测试板块，有核酸类新药及其他各种新药，这些都对差异化能力有利，需求持续增长 [30]。 - 猴价与安平业务：猴价相对稳定，没有明显波动；主要使用自己养殖场的资源，确保安全性、药性评价及其他相关业务能够迅速展开，对赢得重要客户的大单起到了积极作用；在价格策略上进行了调整，剔除价格因素影响后需求量逐步恢复；虽然整体市场客户端投融资情况还需要时间观察，但对康平业务充满信心；国际化资质以及新的设施产能爬坡阶段进展顺利，将持续推动业务量增长，并优化价格策略以吸引更优质项目和客户 [31]。 - 海外产能扩建：在瑞士扩建制剂产能，美国新建制剂产能，新加坡则建设小分子原料 API 产能；客户对供应链有更多选择感到高兴；在制剂生产方面，策略性地在欧洲和美国布局，以满足客户接近市场的需求；拥有 CRDMO 商业模式优势，大部分研发在国内进行，可直接转移到海外工厂进行商业化生产，从而增强利润率竞争优势 [32]。 - 国内临床 CRO 业务竞争：国内临床 CRO 领域存在一定竞争和价格挑战，但 SMO 团队凭借规模优势持续签订新订单，在多个疾病领域深耕多年，加速临床试验推进、招募病人并赋能医院；今年将进一步聚焦价格策略，发挥规模与能力优势，继续推进重要临床试验；同时采取精品战略，聚焦特定领域，通过理解特定分子种类及疾病领域积累经验来提升入组率 [33]。 - 2025 年一季度环比趋势：根据今年的产能规划、部署以及现有订单交付节奏，一季度预计保持逐季度逐步提升趋势；一季度收入占全年约 20%左右，同比仍会有较好增长 [34]。 - 收入预测差异：终止经营业务在 2024 年贡献了超过 13 亿收入，随着一季度交割，全年这部分影响仍会超过十亿左右；公司会聚焦核心 CDMO 业务的发展并优化资产结构，给出的指引既包含核心业务增长预期，也考虑了战略调整弹性空间；将在每个季度定期报告中更新实际情况 [35]。 - ADAIRS 法案影响：2024 年美国第 118 届国会未能通过 ADAIRS 法案，截至目前，第 119 届国会尚无相关提议；公司将继续密切关注立法动态，并与政策制定者沟通，确保他们理解公司为全球客户和患者所做的贡献；继续聚焦于独特的一体化 CRDMO 业务模式，为客户和患者提供极致服务；如有更新，会及时与客户沟通 [36]。 - 费用情况：2024 年公司的销售费用和管理费用同比基本持平，研发费用相比 2023 年减少了两个亿；预计 2025 年的各项费用率将基本保持稳定；公司一直在提升经营效率，发挥平台整合优势，并加大在业务发展（BD）方面的投入，以满足需求增加；也将在利用新技术提升经营效率方面加大投入，持续看到经营效率提升的效果 [37]。 - 海外建厂资本开支：由于海外建厂需求，预计 2025 年的资本开支将提高到 70 至 80 亿元；到 2026 年的资本支出计划仍将维持较高水平，因为国内外产能建设都在推进，并处于支付高峰阶段；预计这一水平可能会持续到 2027 年 [38]。 - 出售药明合联股份影响：药明合联股份出售分两次进行，2024 年四季度自主读取约五六亿元收入，这部分利润已体现在去年四季度，但不包括金条和付费部分；2025 年一季度出售部分预计带来 10 亿多元利润，将反映在归母净利润中，但不会体现在金田和扣非部分 [39]。 - 中国、日韩市场收入下滑：日韩市场收入基数较小，个别大客户样品交付波动较明显，不建议过度解读；公司始终赋能全球客户，在日韩及其他地区都有专职 BD 人员与当地客户密切合作；目前正在积极恢复业务，并取得了一定进展 [40][41]。 - 汉平业务：国内外规模均衡，公司持续聚焦差异化优质服务，通过赋能国内客户出海并参与全球合作取得良好成果；一如既往地为全球创新客户提供高质量、高性价比的临床前安全服务，加快整体时间进程 [42]。 - 台睿业务毛利：毛利水平因项目不同而有所波动，目前商业化后期项目占比较高，因此产能利用率较好，其毛利率优于整体化学业务板块 [43]。 - 回购股票用途：回购股票后希望能够注销，但同时也用于港股股权激励计划，公司一直以来使用回购市场上的港股进行股权激励，这一安排不会改变现有股东结构 [44]。