纪要涉及的公司 小米公司（Xiaomi Corporation） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 4Q24 业绩超预期：4Q 调整后收益达 83 亿元人民币（环比 +33%，同比 +69%），超出美银预期/市场共识 26%/27%，主要得益于经营杠杆和低税率；销售额达 1090 亿元人民币（环比 +18%，同比 +49%），与美银预期基本一致（高于市场共识 4%）；实际经营收入（研发/销售及管理费用后）比美银预期高 7% [1][5][19][20]。 - 盈利预测上调：将 2025 - 2027E 调整后收益上调 3 - 5%，反映可能更好的销售/利润率情况 [4][15][23]。 核心业务 - 智能手机、IoT、互联网业务利润率扩张：4Q 智能手机、IoT、互联网业务的毛利率均环比扩张，预计随着高端/海外智能手机销售和家电销售增加，产品组合将继续改善；智能手机和 IoT 业务可能继续受益于中国政府补贴，2025 年底家电的自主制造可能进一步支撑利润率 [2]。 - 智能手机业务：预计 2025/2026E 智能手机出货量将达到 1.8 亿/1.9 亿部；全球智能手机出货量在 4Q24 环比持平，同比增长 5% 至 4270 万部；中国智能手机出货量在 4Q24 环比增长 20%，同比增长 28% 至 1220 万部；预计毛利率从 4Q24 开始反弹并稳定在 12.0 - 12.5% 左右 [31][50][52][53][35]。 - IoT 业务：自 2024 年起，由于库存消化完成和更多海外新产品推出，销售开始反弹；更多海外业务贡献和自主设计的增加将支持利润率扩张 [33][37]。 电动汽车业务 - 出货量增长：4Q 电动汽车出货量环比增长 75% 至 7 万辆，毛利率达 20.4%（3Q 为 17.1%）；管理层将 2025 年电动汽车出货目标从 30 万辆提高到 35 万辆；预计 2025/2026/2027 年出货量将达到 35 万/60 万/80 万辆；12 月 24 日出货量超过 2.5 万辆，2025 年 1 - 2 月每月出货量均超过 2 万辆；预计小米将在 2025 年超过蔚来，2026 年超过小鹏，2027 年超过理想 [3][21][40][43][46]。 - 市场表现：高端车型 SU7 Ultra（售价 52.9 万元以上）在发布三天后获得超过 1.9 万份预订单，超过管理层 2025 年 1 万部的目标；小米 CEO 表示 2027 年将进军欧洲市场，这可能进一步推动出货量并支持估值重估 [3]。 估值与评级 - 目标价上调：基于核心业务 2026E 市盈率 22 倍（不变），对应每股 30 港元；电动汽车业务采用 2H26 - 1H27E 市销率 5 倍（之前为 2026E 市盈率 4 倍），对应每股 35 港元，将基于分部加总法（SOTP）的目标价从 52 港元上调至 65 港元 [4][15][16][17]。 - 重申买入评级：基于电动汽车交付乐观、毛利率强劲、IoT 业务稳健扩张以及互联网销售/毛利率改善，维持对小米的买入评级 [13]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 与同行估值比较：小米 2026E 市盈率为 38 倍，高于硬件/互联网/汽车同行的平均 18 倍/15 倍/45 倍 [28][29]。 - 季度收入预测：预计 2025 - 2027 年实际经营收入复合年增长率为 33% [45][49]。 - 盈利预测差异：美银 2025 - 2026E 净收入与市场共识基本一致，但调整后收益比市场共识低 15 - 17% [24]。