纪要涉及的公司 理想汽车及其港股上市主体理想汽车 - H 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 重申对理想汽车“增持”评级，目标价为 40 美元/160 港元[1][4][7][23] - 预计 2025 年 1 季度是年度低谷，2027 年理想汽车销量将从 2024 年的 50 万辆翻番至约 100 万辆，35%以上来自新款纯电车型[7][14][23][27] 论据 - 业绩表现：2024 年 4 季度业绩较预期高约 20%，主要因营业费用低于预期，净利润 35 亿元，季度环比增长 25%；收入季度环比增长 3%，因销量增长 4%；毛利率温和下滑 0.8 个百分点，主要受采购承诺损失、利息补贴致均价下降、产品结构变化影响；营业费用率下降 1.5 个百分点，因人员优化使员工薪酬降低[1][3] - 战略举措 - 产品升级与新车型推出：2025 年 2 季度起将现有车型自动驾驶配置升级至 L2 以上，预计 3 季度起月度销量恢复至约 5 万辆；2025 年 7 月推出 SUV - i8，下半年推出 SUV - i6（可能 11 月“广州车展”期间），i6 为走量车型，将在 4 季度及以后对销量做实质性贡献；预计 2026 年推出 SUV i7 和 i9，完善高端 SUV 车型组合[1][3] - 业务拓展：长期业务向机器人领域扩展，包括 L4 自动驾驶车型、加强型机器技术、人型机器人，预计为期 3 - 5 年；计划建立海外授权经销商网络，2026 年后海外业务收入/盈利贡献将显著增加[3] - 技术优势：在 L2 级以上半智驾技术方面，理想领先于大多数中国同行[7][14][23][27] - 估值情况：截至 2025 年 12 月目标价基于 1.8 倍的 2025 年预期企业价值/销售额、1.6 倍的 2025 年预期市销率和 14 倍的 2025 年预期市盈率的综合均值得出，估值倍数反映看好产品储备和销量/盈利增长，目标倍数对标小鹏，但较特斯拉 2025 年彭博市场一致预期倍数有显著折让[8][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 股价表现：理想汽车年内迄今绝对涨幅 14.5%、相对涨幅 18.6%；1 个月绝对涨幅 6.3%、相对涨幅 14.0%；3 个月绝对涨幅 23.7%、相对涨幅 30.5%；12 个月绝对跌幅 25.4%、相对跌幅 34.8%。理想汽车 - H 年内迄今绝对涨幅 20.5%、相对跌幅 1.3%；1 个月绝对涨幅 11.4%、相对涨幅 4.9%；3 个月绝对涨幅 31.7%、相对涨幅 8.2%；12 个月绝对跌幅 24.1%、相对跌幅 74.4%[11][26] - 公司数据 - 理想汽车：已发行股票数 98400 万股，52 周股价区间 17.44 - 38.19 美元，总市值 270.19 亿美元，三个月日均成交量 611 万股，三个月日均成交额 1.612 亿美元，波动性 64，指数 S&P 500，彭博买入 29、持有 3、卖出 1[12] - 理想汽车 - H：已发行股票数 9.71 亿股，52 周股价区间 68.65 - 153.80 港元，总市值 141.37 亿美元，汇率 7.77，自由流通股比例 65.9%，三个月日均成交量 1649 万股，三个月日均成交额 2.222 亿美元，波动性 57，指数 HSCEI，彭博买入 38、持有 2、卖出 0[26] - 财务预测：给出理想汽车 FY24A - FY27E 的收入、调整后的息税折旧摊销前利润、调整后的息税前利润、调整后的净利润、净利润率、调整后的每股收益、经营活动现金流、公司自由现金流等指标预测，以及利润率、增长率、财务比率、估值等相关数据[13][21][26][30][31] - 盈利预测调整：对 2025E 和 2026E 的净收入、收入增长、主营业务成本、毛利、毛利率、营业利润、营业利润率等指标进行了调整[19] - 风险因素：影响评级与目标价的上行和下行风险包括汽车销量好于/不及预期、整体汽车市场销售/电动汽车需求情况好于/不及预期、（价格）竞争和利润率好于/逊于预期[9][25] - 摩根大通相关情况 - 分析师覆盖范围：赖以哲覆盖北京汽车 - H、比亚迪 - A 等多家汽车公司；沈佳捷覆盖文远知行 - ADR[40] - 评级分布：截至 2025 年 1 月 1 日，摩根大通全球股票研究范围增持占比 50%、中性 37%、减持 13%；投资银行客户增持占比 50%、中性 48%、减持 37%；摩根大通证券有限责任公司股票研究范围增持占比 47%、中性 40%、减持 13%；投资银行客户增持占比 73%、中性 68%、减持 52%[41] - 重要披露：摩根大通是理想汽车及其相关实体证券的做市商、流动性提供方，理想汽车及其相关实体是摩根大通客户，摩根大通可能持有其发行债务证券头寸等[34] - 法律实体及监管：介绍了摩根大通在阿根廷、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的法律实体、监管机构及材料分发情况[50][51][52][53][54][56][57][58][59][60][61][62][63][64][66]