公司业务运营与市场表现 - 公司发布《2026春节用户超充报告》，显示在为期10天的春节假期期间，累计充电次数达145万次，总充电量达4237万度，创下充电量新高 [1] - 在总充电次数中，公司用户贡献53万次，而其他品牌新能源用户贡献92万次，表明公司充电网络吸引了大量外部用户 [1] - 公司高速服务区超充站充电量达2704万度，占全国高速总充电量的15.9% [1] 行业基础设施与竞争格局 - 公司高速服务区超充站充电量占全国高速总充电量的15.9%，显示出其在高速充电网络中的重要市场地位 [1] - 公司超充站为其他品牌新能源用户提供了92万次充电服务，表明其充电基础设施正成为行业公共资源，对非本公司用户具有较强吸引力 [1]

公司战略转型：从造车新势力到具身智能企业 - 公司创始人李想正将成立10年的公司拓展为一家具身智能企业，这一战略转变发生在公司增长动能减弱之际 [1] - 公司押注人工智能成为下一阶段汽车产业竞争的核心变量，旨在借助AI技术重建差异化优势并提振资本市场信心 [1] - 公司对研发体系进行重组，拆散自动驾驶部门，按AI公司架构梳理为基础设施、基座模型、软件本体和硬件本体等团队 [2] 公司经营与市场表现 - 2025年全年销量同比下滑19.6%至40.59万辆，第三季度因MEGA召回事件终结了连续11个季度的盈利记录 [2] - 公司依赖的增程式核心市场正迅速涌入更多竞争者，如小鹏、智己、极氪等品牌推出对标产品，并将纯电续航提升至400公里以上 [4] - 被视为第二增长曲线的纯电赛道未达预期，首款纯电SUV i8在12月销量回落至2745辆，而另一款纯电新车i6虽月交付超1.5万辆，但面临电池产能问题导致交付延期 [5] 新产品与定价策略 - 即将在第二季度上市的新一代理想L9被视作承载公司具身智能理念的首款核心载体 [1] - 新一代L9定价为55.98万元，较现售L9 Ultra高出约12万元，与最贵车型MEGA Home一致，公司试图以技术溢价支撑高端定位而非价格下探 [6] - 该车型将搭载两颗自研马赫100芯片，算力达2560TOPS，并配备线控底盘和全主动悬架系统 [6] 转型的驱动力与挑战 - 在汽车产品陷入参数堆叠和同质化竞争的背景下，公司希望通过转型具身智能重演其在增程路线上的战略成功，在产业拐点前完成卡位 [6] - 人工智能投入高度前置且回报周期难测，公司主要依赖整车销售现金流，销量承压可能限制AI投入节奏，过快投入则可能挤压利润 [8] - 近两年公司有多位高级研发负责人离职，包括智能驾驶、端到端、基座模型及机器人业务负责人，人才竞争激烈 [8] 行业竞争环境 - 中国电动车行业竞争进入更冷峻阶段，市场增速放缓、价格战持续，行业机构预判2026年中国国内乘用车市场将出现下滑 [4] - 公司曾有的“冰箱、彩电、大沙发”差异化配置在两年内被竞争对手迅速复制，后发品牌能以更具性价比的定价策略压缩其产品优势 [5] - 几乎所有主流汽车公司都在加大人工智能投入，竞争差异体现在技术成熟度与落地节奏，而AI能力目前尚未成为消费者购车的决定性因素 [7] 对转型前景的观察 - 行业分析认为，新一代L9的销量对公司生死攸关，若能在真实场景中形成明显差异化，才能证明具身智能是可感知的产品代差，其技术溢价才可能向其他车型延伸 [7] - 公司需要在维持基本销售规模的同时，逐步验证智能化能力的商业价值，短期内仍是通过AI概念辅助卖车 [9] - 如果转型成功，当前投入将显前瞻性；若行业竞争仍以价格、渠道为主导，且AI商业化慢于预期，过重的技术押注可能削弱公司在传统竞争维度上的灵活性 [10]

文章核心观点 - 汽车行业正面临新一轮以车规级DRAM为主的存储芯片严重短缺和价格暴涨，主要原因是芯片供应商将产能转向利润更高的HBM和DDR5，导致占汽车存储需求超六成的DDR4供应紧张，车企在与AI公司的产能争夺中处于劣势，成本压力剧增，并可能传导至终端汽车价格 [1][2][3][4] 存储芯片供需与价格现状 - 汽车行业最为紧缺的存储芯片是DRAM，预计2026年将持续供应紧张和涨价，2027年情况需视市场需求而定 [1] - 行业数据显示，自2025年下半年起，车规DRAM价格已大幅上涨，其中整体涨价180%，DDR4累计上涨超过150%，高端车规级DDR5现货涨幅高达300% [1][2] - 通用型DRAM价格预计上涨55%至60%，NAND Flash价格预计上涨33%至38% [1] - 一家车企芯片Tier 1供应商表示，车规级DRAM价格已上涨2~4倍 [1] - 此轮短缺主因是供需结构变化，三星、SK海力士、美光等占市场份额超80%的头部公司正减少利润较低的DDR4产能，转向利润更高的HBM和DDR5芯片 [2] 车企面临的挑战与竞争 - 汽车存储芯片超6成的份额来自DDR4，而车企在全球存储芯片采购份额不足5%，在与投资规模巨大的AI公司（如谷歌）争夺产能时处于弱势，难以竞争 [3] - 多家车企高层表达对内存涨价的担忧，小米集团董事长雷军表示内存按季度涨价，上个季度涨了40%至50%，预计2026年一季度继续涨，仅车用内存成本就可能上涨几千元 [3] - 蔚来汽车CEO李斌表示，在与投资上千亿美元的AI、算力中心抢资源时感到压力 [3] - 北京君正集成电路表示，虽有提前备货并与晶圆厂签供应协议，能满足原有客户需求，但新增客户需求旺盛，难以全部满足 [2] 对汽车成本与价格的影响 - 以一辆中等智能水平的电动汽车测算，通常需要5～6颗DRAM芯片，其成本已从约700元提升近3倍，达到约2000元 [4] - 汇丰研报指出，存储芯片涨价可能带来1000至3000元的成本上涨，对电动车成本结构造成打击，且由于电动车原材料使用密度更高，生产商面临阻力更大 [5] - 目前仅大众汽车、比亚迪等少数车企通过长期协议或体量优势获得优先供应权，但仍无法避免芯片涨价 [5] - 乘用车价格已出现上涨，2026年1月乘用车均价18.6万元，提升1.5万元；新能源车均价达19.5万元，较2025年12月的17.9万元明显上升 [6] - 行业分析认为，在消费降级趋势及传统淡季下，车企较难将成本完全转嫁给价格敏感的消费者，需通过垂直整合、技术升级或与供应商谈判等方式吸收成本 [5] - 2026年延续的汽车“以旧换新”政策，定比例补贴预计对15～20万元价格段的中高端市场有促进作用 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 六座SUV市场呈现“蓝海”与“红海”并存的结构性分化格局 [2] - 20万元级六座SUV是潜在蓝海市场，2026年有望因尺寸和定价合理的优秀新车上市而爆发，优秀车型月销有望达到1-2万辆 [2][6][23] - 30万元以上高端六座SUV市场已进入红海竞争，2025年扩容后，2026年供给将大幅增加，竞争异常激烈 [2][7][31] - 成功放量的六座SUV车型对车企的盈利能力提升至关重要 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 一、总量：新增供给再度带来市场扩容 - 2025年全市场六/七座SUV销量约150万辆，同比增长21万辆，主要受问界M8、领克900等价格更低的车型拉动 [13][14] - 2024年销量约129万辆，同比增长16万辆，主要由50万元级的问界M9拉动 [14] - 2025年市场结构变化显著：30-40万元价格带销量约41万辆，同比大幅增长28.8万辆；而20-25万元价格带销量约14万辆，同比下降8.7万辆 [14][18] - 目前月销过万的六座SUV车型仅有问界M8（月均1.7万辆）和问界M9（月均1.0万辆） [18] 二、蓝海：20万元级六座SUV依然是潜在蓝海市场 - **市场潜力巨大**：2025年25万元以下SUV总销量约1349万辆，其中六座SUV仅66万辆，占比4.9%，远低于25万元以上SUV市场28%的六座渗透率 [6][24] - **现有产品不足**：当前20万元级代表车型（如丰田汉兰达、零跑C16、比亚迪唐）轴距在2.8-2.9米，尺寸较小，无法满足消费者对第三排空间的真实需求 [6][24] - **2026年新车展望**：预计有5款20万元级六座SUV新车上市，来自比亚迪、上汽、长城等，车型轴距将普遍提升至3.1米水平 [2][23] - **关键成功要素**：定价合理（约20万元）且轴距在3.1米以上的真正大六座SUV，在品牌和渠道势能托底下，成为爆款的概率非常高 [23][29] - **代表车型**：包括上汽宝骏华境S（PHEV）、比亚迪海狮08（BEV）、上汽大众ID.ERA 9X（REEV）、比亚迪大唐（BEV）等 [23][25][28] 三、红海：高端六座SUV 25年扩容，26年竞争加剧 - **2025年市场扩容**：25万元以上高端六座SUV市场销量约84万辆，同比增长26万辆，主要由大六座车型（销量61万辆，+29万辆）驱动，问界M8、领克900、乐道L90是主要增量来源 [2][31] - **产品策略变化**：高端品牌产品策略从“大小六座尺寸组合”转向“高低价格组合”（如问界M8/M9），以覆盖更宽价格带 [2][32] - **型谱逻辑改变**：问界改变了高端SUV型谱逻辑，从传统“小五+大五+大六座”变为“小五+大五+小六+大六座”，并增加了产品谱系密度 [33][35] - **2026年竞争白热化**：预计2025年底至2026年有22款重磅高端六座SUV新车上市，远超2025年的9款，涉及奇瑞（4款）、理想（3款）、比亚迪、小鹏（各2款）等众多车企 [2][37][41] - **产品定义趋势**：1）尺寸持续变大，新车轴距普遍在3.1米以上，蔚来ES9轴距达3.25米；2）电池容量增加，增程车型电池向50-65kWh发展，纯电续航提升 [2][42] - **市场空白点**：在25-40万元主流SUV市场，大五座车型供给相对缺位，潜力新车（如极氪8X）可能迎来机会 [2][40] 四、投资建议 - **核心逻辑**：聚焦20万元级蓝海市场机会，警惕30万元以上红海市场竞争 [7][44] - **重点推荐公司**： - **零跑汽车**：其D19车型若定价合理，有望成为爆款，带动公司盈利快速增长 [7][10][44] - **长城汽车**：估值较低，六座SUV的量价提升有望撬动股价变化 [7][10][44] - **吉利汽车**：银河M9、极氪9X将继续贡献销量和利润增量，且极氪8X可能重新打开大五座市场 [7][10][44]

李想对AI时代专业能力差距的研判 - 在大多数领域，顶级专家使用AI Agent产生的杠杆价值远高于普通人，即使在编程等技术领域也是如此 [3] - 期待AI和Agent抹平专业价值差距的观点纯属做梦，在非AI时代，普通水平与顶级专家的差距可能是100倍，而在AI时代，这种差距或将扩大至**10000倍** [3] - AI和Agent将成为放大镜和显微镜，放大人与人之间的专业能力差异 [3] - 在科技企业中，AI时代将使能力差距更加透明，普通水平的人使用Agent更多是服务自身需求，难以形成外部市场竞争力 [4] - 业内人士认为，此观点折射出部分企业家对AI工具“精英化红利”的判断，即AI未必缩小差距，反而可能强化头部能力者的优势 [4] 理想汽车向AI科技公司的战略转型 - 2024年底，理想汽车创始人宣布公司将从一家智能汽车公司转型为一家人工智能科技公司，并直言“AI意味着未来的全部” [4] - 在2026年年初的内部会议上，公司再次强调AI的重要性 [4] - 公司认为，**2026年**是想要成为AI头部公司上车的最后一年 [4] - 公司判断，同时布局基座模型、芯片、具身智能、操作系统等业务的公司，最终全球不会超过**3家**，理想汽车会努力成为其中一家 [4] - 公司预计，最晚到**2028年**，L4级自动驾驶一定能落地 [4] - 公司明确表示一定会进军人形机器人领域，并会尽快落地亮相 [4]

公司公告核心信息 - 理想汽车-W(02015.HK)将于2026年3月12日举行董事会会议 [1] - 会议将审议并批准集团截至2025年12月31日止的第四季度及全年未经审计财务业绩 [1] - 公司计划在董事会会议后发布2025年第四季度及全年财务业绩 [1]

会议安排 - 理想汽车董事会定于2026年3月12日开会[4] - 会议将考虑通过2025年Q4及全年未经审计财务业绩发布[4] - 公司管理层于美东时间2026年3月12日8时举行业绩电话会议[4] 参与方式 - 有意参加电话会议需会前用链接完成在线登记[5]

公司业绩发布安排 - 公司将于2026年3月12日美股开市前，发布2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩 [1] - 公司管理层将于2026年3月12日美国东部时间上午8:00（即同日北京时间/香港时间晚上8:00）举行财报电话会议 [1] 投资者沟通渠道详情 - 电话会议重播将于2026年3月19日前通过拨打指定号码获取，并提供美国、中国大陆、香港及国际接入号码 [3] - 电话会议的实况及存档网络直播将在公司投资者关系网站提供 [3] - 投资者及媒体可通过指定邮箱及电话联系公司投资者关系部门或指定的顾问公司进行问询 [5] 公司业务与战略定位 - 公司是中国新能源汽车市场的领导者，设计、开发、制造和销售高端智能电动汽车 [4] - 公司的使命是“主动积极，改变世界”，通过产品、技术和商业模式的创新，为家庭提供安全、便捷、舒适的产品与服务 [4] - 公司是中国增程式电动汽车成功商业化的先驱，在坚定推进该技术路线的同时，并行打造纯电动汽车平台 [4] 公司产品与技术发展 - 公司将内部开发力量集中于专有的增程系统、创新的电动汽车技术和智能汽车解决方案 [4] - 公司于2019年11月开始量产，当前产品阵容包括一款高科技旗舰家庭MPV、四款Li L系列增程式电动SUV以及两款Li i系列纯电动SUV [4] - 公司将继续扩大产品阵容，以覆盖更广泛的用户群体 [4]

理想汽车增程器技术路线演进 - 理想ONE于2017年确定增程器方案时，公司作为新势力缺乏自研发动机能力，只能在市场上寻找现成的增程器方案 [2] - 当时市场对增程技术路线认可度低，流传“增程脱裤子放屁”的说法，市场上没有1.5T四缸增程器的选择 [2] - 理想ONE最终选择东安1.2T三缸增程器，原因是其是当时能获得的、在功率和尺寸上最匹配的解决方案 [2] 三缸增程器的技术挑战与应对 - 三缸增程器存在物理层面的难题，其天生点火间隔不均匀，导致运转声音“突突突”，不连续、不平顺，并非单纯噪音分贝值高 [2] - 该声音问题由物理特性决定，无法通过调校彻底解决 [2] - 为解决此问题，公司产品团队采取了包括缸体加强、凸轮轴优化以及专门设计声包在内的多种措施 [2] 新一代增程器的技术突破 - 全新一代理想L9 Livis搭载了公司全新自研自制的第三代1.5T四缸增程器 [3] - 新一代增程器在超低油耗和超静音两个方向上同时实现了突破 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 通用人工智能大模型迎来跨越式发展，为各类AI应用构建了坚实的技术底座，智能驾驶作为“物理AI”应用，注定向大模型演进 [3][6] - 通用大模型能力涌现，赋能智能驾驶模型基座，模型架构持续进阶，正逐步进入视觉-语言-动作模型和世界模型的物理AI时代，迈向智能涌现新阶段 [3][6][8] - 智能驾驶大模型从传统规则模型走向端到端大模型，并进一步向视觉-语言-动作模型和世界模型演进，国内头部玩家正加速迭代，智驾能力有望迎来飞跃 [8][107] 通用大模型技术演进 - AI大模型以Transformer为基底，依托算力指数级提升与海量多模态数据，实现了从单一语言理解到多模态融合、从专用任务适配到通用能力涌现的关键突破 [7][19] - 大语言模型发展历经多个关键阶段：2017年Transformer架构问世；2018-2020年预训练模型兴起；2021-2022年引入后训练对齐技术；2023-2024年多模态与推理模型发展；2025年进入以DeepSeek-R1为代表的成本高效推理模型时代 [23][26] - 模型训练范式从预训练规模化，发展到引入监督微调和基于人类反馈的强化学习进行后训练对齐，进入了“ChatGPT时刻” [27][30] - 2024年，模型开发开始强调提升推理能力，以OpenAI o1-preview为代表，模型推理能力飞跃，并引入Agent模式，实现了AI应用功能体验的质变，标志着商业化落地的重要拐点 [31][36][37] - DeepSeek-R1模型基于纯强化学习的创新技术路径，利用专家混合架构和优化算法，在表现出竞争力的同时大幅降低了运营成本，满足了国内算力不充裕背景下对超大参数模型训练的需求 [7][42] 智能驾驶大模型发展路径 - 智能驾驶从2023年开始，受特斯拉FSD V12引领，进入“端到端”大模型时代，车端模型参数规模普遍已达数十亿，云端达百亿级别，规模定律持续显现 [45] - 传统端到端模型通过神经网络直接建立视觉输入到驾驶轨迹的映射，属于“黑盒”方式，缺乏对物理世界规律的深入理解，且无需显式语义推理 [8][65] - 当前趋势是引入多模态大模型和强化学习，推动“端到端”模型向视觉-语言-动作模型范式演进，并融合世界模型，使智能驾驶进入物理AI时代 [8][51][67] - 特斯拉的自动驾驶架构演进经历了四个主要阶段：1）感知端到端；2）决策规划模型化；3）两段式端到端；4）一段式端到端，当前行业正迈向视觉-语言-动作模型和世界模型时代 [52][53] 视觉-语言-动作模型分析 - 视觉-语言-动作模型是一种融合视觉、语言和动作三大模态的端到端人工智能模型，它将感知、推理与控制一体化，直接根据视觉输入和语言指令生成可执行动作 [76] - 视觉-语言-动作模型的发展分为四个阶段：Pre-视觉-语言-动作模型阶段、模块化视觉-语言-动作模型阶段、端到端视觉-语言-动作模型阶段、增强型视觉-语言-动作模型阶段 [77][78][83] - 相较于“端到端+视觉语言模型”的中间形态，视觉-语言-动作模型实现了三个模态特征在统一空间中的集体建模与对齐，解决了双系统架构下泛化能力不足、交互稳定性难保证等问题，使智驾更具交互性、类人性和泛化性 [87] - 视觉-语言-动作模型架构主要由多模态编码器、大语言模型推理核心和解码器组成，输入经视觉和文本编码器处理，输出由轨迹解码器和文本解码器完成 [81][82] 世界模型分析 - 世界模型是一种生成式时空神经网络系统，旨在系统内部构建对物理环境的动态模拟与未来状态推演，让自动驾驶车辆具备“在脑海中预演未来”的能力 [91][92] - 世界模型通常覆盖三类任务：未来物理世界生成、行为规划与决策、联合预测与规划 [95] - 世界模型的核心优势在于能够预测和仿真未来、方便量化风险，并可通过仿真生成大量极端案例数据，但其挑战在于缺乏高级语义理解、实时高保真推演计算成本高，且本身不直接产出驾驶策略 [100] 视觉-语言-动作模型与世界模型的对比与融合 - 视觉-语言-动作模型与世界模型的核心目标不同：视觉-语言-动作模型侧重于实现人车交互与可解释的端到端自动驾驶，而世界模型侧重于构建一个内部预测与仿真系统 [100] - 视觉-语言-动作模型可以直接输出动作控制信号，是真正的端到端；而世界模型输出的是未来的场景状态，需要中间转译才能生成动作 [100][102] - 两者并非相互排斥，存在融合趋势，例如将世界模型的能力嵌入视觉-语言-动作模型的训练目标，或设计能够同时涵盖视觉、语言、动作与动态预测的统一融合模型，如World视觉-语言-动作模型 [104][105] 头部玩家技术路线与进展 - 国内头部智驾玩家加速模型迭代，向视觉-语言-动作模型和世界模型推进，模型架构、训练方式、算力、数据及参数量全面升级 [8][107] - 目前以小鹏、理想等为代表的主机厂主要采用视觉-语言-动作模型路线；以华为、蔚来等为代表的主机厂主要采用世界模型路线 [8][107] - **小鹏汽车**：推出第二代视觉-语言-动作模型，去掉语言转译，将架构从V-L-A改为V/L-A，采用近1亿段视频训练数据，基座大模型参数达720亿，预期复杂小路平均接管里程提升13倍 [112] - **理想汽车**：Mind视觉-语言-动作模型架构强化了3D空间信息处理、语言场景理解和集体行动生成能力 [116] - **华为**：提出世界引擎+世界行为模型架构，云端世界引擎训练世界模型，车端世界行动模型将感知数据直接映射为控制动作，跳过语言解析 [120] 投资建议 - 整车方面：智驾实力领先和处于强新车周期的主机厂具备较强确定性，重点推荐小鹏汽车、江淮汽车、赛力斯、比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、理想汽车、小米集团、长城汽车、上汽集团、长安汽车等 [9][124] - 零部件方面：智驾升级催动产业链投资新机遇，重点推荐拓普集团、伯特利、星宇股份、均胜电子等，重点关注德赛西威、科博达等 [9][124]