投资评级 - 维持“买入”评级，目标价（02015.HK）约84港元，对应目标市值1631亿人民币 [3][6] 核心观点 - 理想汽车第三季度业绩因Mega召回和销量下滑而显著承压，出现季度亏损，但公司正通过组织架构调整、产品技术革新和供应链优化等措施积极应对，为未来增长重新奠定基础 [1][2][3] - 尽管短期面临挑战，报告对公司的中长期前景保持乐观，预计从2026年开始，随着新车型放量、自研AI系统推出及产能提升，公司的销量、收入和盈利能力将显著恢复和增长 [3][13][15] 财务表现分析 - 2025年第三季度销量为9.32万台，同比/环比分别下降39%和16%；收入为274亿元人民币，同比/环比分别下降36%和10% [1] - 2025年第三季度毛利率为16.3%，同比/环比分别下降5.2和3.7个百分点；汽车毛利率为15.5%，若剔除Mega召回预估成本影响，车辆毛利率为19.8% [1] - 2025年第三季度归母净亏损6.25亿元人民币，Non-GAAP归母净亏损为3.6亿元人民币，Non-GAAP归母净亏损率为1.3% [1] - 公司预计2025年第四季度车辆交付量为10-11万辆，同比减少30.7%至37%；收入预计为265-292亿元人民币，同比减少34.2%至40.1% [1] 未来展望与战略调整 - 组织层面，公司计划从2025年第四季度开始回归创业公司管理模式，聚焦用户价值和效率提升 [2] - 产品层面，公司将致力于打造具备自动和主动服务能力的具身智能机器人，核心包括汽车形态机器人 [2] - 技术层面，公司将推进年底的架构升级以加强语言与行为交互，并与自研M100芯片兼容；计划于2026年推出基于自研M100芯片的AI系统 [2] - 理想i6车型自2025年9月上市后订单强劲，通过启用双电池供应商模式，预计到2026年年初月产能将稳步提升至2万台 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年销量分别约为41万、59万、70万辆；总收入预计达1122亿、1483亿、1824亿元人民币 [3] - 预计2025-2027年GAAP归母净利润分别为11亿、53亿、81亿元人民币；Non-GAAP归母净利润分别为26亿、69亿、98亿元人民币 [3] - 预计2025-2027年GAAP归母净利润率分别为1.0%、3.5%、4.4%；Non-GAAP净利润率分别为2.3%、4.6%、5.4% [3][12] - 预计2025年第四季度综合毛利率在16%-18%之间 [1]

文章核心观点 - 公司通过全栈自研碳化硅芯片及电驱动系统，在性能、效率、安全性和生产制造方面实现显著突破，并获得国际供应商的关注与合作意向 [1][2][3][4][5] 用户价值 - 自研电机、电控系统及碳化硅芯片带来30公里续航提升 [2] - 支持整车高压网络从400V向800V平台升级，实现更快充电速度 [2] - 更快的开关速度实现更精细电机电流控制，降低电磁噪声，提升静谧性 [2] - 碳化硅功率模块作为动力系统核心，负责直流电到交流电的转换 [2] - 耐压高、导热好、损耗低，显著减少电驱动系统重量和体积 [2] - 基于大量测试数据，较进口芯片有5%以上良率优势 [2] - 通过对30万颗芯片流片与测试数据分析，筛选出严苛环境下易烧毁的隐患芯片 [2] - 截至2025年8月9日，i8全栈自研电驱动效率达到93.08%，为公司掌握数据中最高 [2] 设计理念 - 采用自主芯片设计加国产晶圆代工模式 [3] - 将安全可靠放在首位，进行100%针对电驱应用的定制化设计 [3] - 创新采用正六边形元胞替代行业95%通用的条形元胞，同等面积下电子通道比例大幅增加，芯片导通电流能力提升15% [3] - 得益于电流能力富余，采用2倍能量注入的超深PN结，面对1000安培短路电流测试通过率超99.9% [4] - 依靠元胞架构的高通道优势，不再依赖极限线宽，将工艺制造窗口扩大50%，提升可制造性与良品率 [4] 全链路数据闭环管理 - 定制开发连芯系统，打通碳化硅材料、晶圆制造、芯片测试至模块、电控及整车制造数据，形成芯片到整车的大数据闭环 [5] - 可在30分钟内追溯到车辆上任一自研碳化硅芯片的全流程测试数据、晶圆位置及晶体材料信息 [5] - 系统升级为与生产时间耦合的网式结构，能对短期缺陷良率波动、测试数据离群等进行放大和提前预警 [5] - 开发阶段按行业标准2倍以上进行考核，指出需基于电驱实况下的双维应力及用户驻车时长延长的新场景加严预测寿命模型 [5] 工厂情况：常州电驱动生产基地 - 基地占地12万平方米 [6] - 2024年6月部署DeepSeek-VL 7B模型于产线质检，检测速度相当于2-3个熟练人工，提高检测准确性约2%，能快速适应不同产品检测 [6] - 工厂总体自动化率达80%，电机控制器自动化率91% [6] - 单条年产20万台产线仅需2名操作员工，每台含200多零件的电驱总成人工操作时间压缩至15分钟以内 [6] 工厂情况：苏州半导体生产基地 - 基地占地3.2万平方米，承担碳化硅功率模块封装与测试 [7] - 洁净度达万级，相当于医疗手术室标准 [7] - 实施KGD极限筛选，在1.5微秒内注入1500A电流模拟极限加速工况，系统具备120纳秒极速熔断保护能力 [7] - 通过塑封封装技术将功率模块体积缩减50%，采用分区域压力补偿技术解决塑封开裂与溢胶，实现零缺陷 [7] - 针对陶瓷基板分层隐患，通过材料与工艺创新将结合强度提升300%以上，消除微米级分层风险 [7]

20/21 款理想 ONE 车主可转移原车质保权益至新车，获赠 3 万积分； 根据理想汽车公告，在 2025 年 12 月 31 日前，理想汽车全系首任车主购置新车可享受差异化权益： 【#理想推出首任车主专属复购权益#】IT之家 11 月 29 日消息，理想汽车今日宣布针对首任车主推出复 购专项政策及购置税优惠。 复购 L6/L7/L8/L9/MEGA： 20 款理想 ONE 车主复购享 1 万元尾款减免； L 系列 / MEGA/i 系列车主复购赠 3 万积分。 复购 i8 车型： 20 款理想 ONE 车主享 1 万元尾款减免； 20/21 款理想 ONE 车主转移质保权益并享 1 万元现金减免； L 系列 / MEGA/i 系列车主享 1 万元现金减免。 ...

来源：环球网 公告中提到，受核心零配件供应波动，导致部分车辆的生产进度受到影响，理想正与供应链全力推进生 产调度工作，争取尽快实现车辆交付。 此外，理想汽车宣布了具体的用户关怀政策：对于因公司原因造成交付超期的用户，将按照每日 600 积 分的标准进行发放（1 积分相当于 1 元，即 60 元 / 天）。值得一提的是，该政策可追溯适用于已提车 的用户。（青山） 【环球网科技综合报道】11月29日消息，理想汽车通过官方 App 发布《关于理想 i6 交付情况的说明及 用户关怀方案》，针对近期因核心零部件供应波动致使部分 i6 车型交付延期的情况，向用户诚恳致 歉，并详细公布了关怀措施。 ...

以下文章来源于伯乐在线 ，作者伯小乐 伯乐在线 . 这一"认错+回调"的组合拳，让理想汽车此前持续两年多的管理变革彻底画上句点，也让外界重新聚焦其从"学 华为"到"弃华为"的曲折历程。 李想在电话会上坦言，职业经理人体系更适配行业稳定、市场地位稳固的企业，而当前智能汽车行业竞争白热 化、技术迭代速度惊人，理想并不具备适配该体系的条件。 此次回归创业模式， 核心是要砍掉冗余流程、缩短决策链条，减少层层汇报和 PPT 堆砌 ，用深度对话替代 形式化沟通，重新聚焦用户价值而非机械完成指标，把资源集中投向未来核心技术突破。 华为系高管离场，"去华为化"收尾 李想的公开认错并非突发，在此之前，理想已悄然完成了一系列"去华为化"的收尾动作。 伯乐在线分享IT互联网职场和精选干货文章（原域名已不再维护）。组织维护10万+star的开源技术资源 库，包括：Python, Java, C/C++, Go, JS, CSS, Node.js, PHP, .NET 等 2025 年 11 月 26 日，理想汽车 Q3 财报的发布打破了行业平静。 李想公开认错，急召回归创业模式 财报显示业绩承压的同时，CEO 李想在后续的财报电话会 ...

评级与目标价调整 - 美国老虎证券将理想汽车目标价从28美元下调至24美元，但维持买入评级 [1] 第三季度财务与运营表现 - 理想汽车第三季度交付量同比下降39%至93,211辆，主要受供应链限制、产品组合过渡及MEGA召回影响 [1] - 第三季度收入同比下降36%至274亿元人民币 [1] - 毛利率收缩至16.3%，若剔除召回影响则为20.4% [1] 战略展望与积极信号 - 分析师认为该季度是一次“战略重置”，并指出公司在纯电动战略、产品管线扩张及人工智能能力提升方面释放积极信号 [2] - 管理层正式宣布回归更具创业精神的运营模式，此举预计将提升2026年之前的执行速度和产品周期纪律 [2]

盈利预测与投资评级：由于公司车型结构性调整，我们下调公司2025~2027 年营业收入预期分别为 1134/1381/1912 亿元（原值为1216/1527/1912 亿元），同比分别-22%/+22%/+39%；由于公司AI 投入持 续加大，下调2025~2027 年归母净利润预期为9/16/64 亿元（原值为40/70/115 亿元），分别同 比-90%/+86%/+302%；对应2025~2027 年EPS为0.4/0.7/3.0 元，对应PE 为164/88/22 倍，考虑到公司AI 转型可期，维持公司"买入"评级。 风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。 机构：东吴证券 研究员：黄细里/童明祺 公告要点：理想汽车2025Q3 实现营收273.6 亿元，同环比分别-36.2%/-9.5%，其中车辆销售收入258.7 亿元，同环比分别-37.4%/-10.4%，归母净利润-6.2 亿元，Non-Gaap 净利润-3.6 亿，同环比转亏。 公司毛利率短期承压。盈利能力方面，公司2025Q3 总体毛利率实现16.3%，同环比分别-5.2/-3.7pct，其 中汽车销售毛利率为15 ...

3 季度收入和盈利逊于预期，受召回成本计提影响。2025 年3 季度理想汽车总收入同/环 比-36.2%/-9.5%，汽车毛利率15.5%，环比-3.9 百分点，逊于市场预期（剔除Li MEGA 召回影响，毛利 率为19.8%）。单车均价环比+6.7%，好于预期，主要得益于L 系列车型促销力度减弱和产品结构优 化，但销量下滑拖累整体收入。三费方面，研发/销管费用支出相对克制，研发费用同/环比 +15.0%/+5.8%；销管费用同/环比-3.4%/+1.9%。归母/Non-GAAP 净利润分别为-6.24 亿/-3.60 亿元（人民 币，下同），逊于市场和我们预期，主要受销量下滑、汽车召回成本计提（影响毛利11.5 亿元）和经营 杠杆影响。自由现金流亦因资本开支和运营波动流出89 亿元。 机构：交银国际 研究员：陈庆/李柳晓 明年推出L 系列的大改款和自研M100 芯片。公司指引2025 年4 季度车辆交付量为10 万至11 万辆，对应 收入265 亿至292 亿元，对应销量环比将回升7.3%-18.0%。尽管纯电新品i6 和i8 累计订单已突破10 万 辆，展现强劲的市场需求，但短期交付受制于核心零部件（如电 ...

3Q25业绩回顾 - 3Q25营收273.7亿元，Non-GAAP净亏损3.6亿元，业绩低于市场预期 [1] - 3Q25交付93,211辆，纯电车型开始交付贡献销量 [1] - 3Q25一次性计入MEGA召回成本，剔除该影响后的综合毛利率为20.4%，未剔除为16.3% [1] - 3Q25研发费用29.7亿元，销管费用27.7亿元，费控平稳 [1] 毛利率与展望 - 剔除MEGA召回影响的汽车毛利率为19.8%，未剔除为15.5% [1] - 展望4Q25，因i6爬坡上量和L系列促销，预计汽车毛利率未来两个季度仍有挑战 [1] 战略调整与未来规划 - 公司召开秋季闭门战略会，反思组织、研发、产品问题，计划加大车型区分度、加快出海节奏、加大AI投入 [1] - 公司已在理想i6车型上重回大单品策略，并在渠道端进行多项改革 [1] - 公司CEO阐述未来十年长维度思考，组织上重回创业公司管理模式，聚焦用户价值和效率提升 [2] - 产品定位拓展为提供主动服务的具身智能终端，技术上提升感知、模型、算力以构建具身智能AI系统 [2] 盈利预测与估值 - 因MEGA召回损失及市场竞争加剧，下调2025/26年Non-GAAP盈利预测66%/30%至26亿元/98亿元 [2] - 维持跑赢行业评级，相应下调港美股目标价7%至100港币/26美元，分别对应21/20x 2026年预期市盈率 [2] - 当前港美股估值分别对应15/14x 2026年预期市盈率，存在40%/42%上行空间 [2]

研究员：刘一鸣/张觉尹/潘若婵 本报告导读： 机构：国泰海通证券 理想汽车25Q3 盈利能力收Mega 召回扰动。考虑到公司技术迭代加速，智能化属性突出，维持"增持"评 级。 公司积极推进组织变革，战略回归创业公司管理模式。公司2025 年第三季度业绩电话会披露，公司将 从25Q4 起坚定回归"创业公司"管理模式，并将其作为公司进入第二个十年阶段的三大关键决策之一。 我们认为，此次组织变革体现了公司对发展阶段与行业环境的清醒认知，也展现出持续推进智能化转型 的战略决心。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 理想汽车发布2025 年第三季度的未经审计财务业绩。公司25Q3 实现营收274 亿元，同比-36%，环 比-10%；净亏损6.2 亿元，同环比转亏。展望25Q4，公司预计车辆交付量10.0-11.0 万辆，同比-37% 至-31%；收入总额预计为265-292 亿元，同比-40%至-34%。 25Q3 盈利能力受理想Mega 召回扰动。公司25Q3 实现新车交付9.3万辆，同比-39%，环比-16%。根据 我们测算，公司25Q3 单车收入约28 万元，同比+0.7 万元，环比+1.7 万 ...