纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国K12教育服务行业 - 公司：新东方教育科技集团（New Oriental Education & Tech Grp，EDU.N、9901.HK）、好未来教育集团（TAL Education Group，TAL.N） 纪要提到的核心观点和论据 政策层面 - 核心观点：2025年3月16日发布的消费刺激计划鼓励有条件地区探索实施K - 12学生春秋假，有望推动家庭旅游和教育消费，教育资源将向K12人口增长地区倾斜，利好行业领导者EDU和TAL [1] - 论据：政策旨在与家长带薪假期协调，且明确要求“严格执行带薪年假制度”，相比2019年政策执行力度增强，虽春秋假概念早已有之但此前实施有限，此次增强执行意味着更可能广泛实施，为研学旅行、教育旅游等创造市场机会 [1][2] 新东方教育科技集团（EDU） - 核心观点：目标价为50美元/39港元，K9仍是关键增长支柱，3年营收复合年增长率（CAGR）为18%，非GAAP净利润CAGR为31% [4][7] - 论据：目标价基于核心教育业务2025财年预期市盈率10倍加上东方甄选市值，应用50%折扣因子考虑业务过渡期间近期可见度降低、海外和文化旅游板块持续的利润率压力以及增长重新校准风险；K9业务虽增速放缓至40%但仍是关键支柱，高中业务提供20%的稳定性，海外教育向青年市场转型需时间弥补高端业务疲软，文化旅游盈利期延至2026财年 [4][7] - 风险 - 下行风险：深度消费降级超预期影响高端业务、业务过渡导致利润率恢复慢于预期、业务复杂性增加使增长目标重新设定、文化旅游亏损持续到2026财年后 [5][8] - 上行风险：海外业务更快渗透青年市场、成功实施成本优化举措、文化旅游业务发展好于预期 [6][9] 好未来教育集团（TAL） - 核心观点：基于分部加总估值法（SOTP）的目标价为13.4美元，反映其聚焦战略和运营效率 [10] - 论据：核心教育业务给予较高倍数估值（K9：14倍，高中：12倍企业价值/非GAAP息税前净利润），学习设备业务因结合教育专业知识和硬件创新给予4.8倍市销率（较基准溢价20%），20%折扣反映投资不确定性 [10] - 风险：投资支出超预期影响近期利润率、学习设备盈利增长慢于预期、K12市场竞争加剧影响学生留存、政策变化影响核心教育业务，但聚焦战略和运营纪律使其有更好的风险缓解能力 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师认证：负责报告的分析师需认证观点独立且薪酬与具体推荐无关 [13] - 利益冲突披露：公司与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响报告客观性；分析师薪酬受公司整体盈利影响，包括投资银行等业务收入；公司在报告涉及证券交易中有多种角色，可能与报告观点不一致 [3][17][19][21] - 投资评级说明：Citi Research投资评级分为买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险；还有Catalyst Watch/短期观点评级，与基本面评级可能不同 [24][25][26] - 各地区业务及合规说明：报告在不同国家和地区由不同受监管实体提供，各地区有不同合规要求和投资者限制，如美国、澳大利亚、巴西等 [44][45][46] - 数据来源及风险提示：报告数据可能来自dataCentral等，过去表现和预测不保证未来结果；投资有价格波动和价值损失风险，某些投资有税收影响，报告建议为一般性建议，投资者应考虑自身情况 [67][68] - 版权及使用限制：报告版权归Citigroup Global Markets Inc.所有，未经授权禁止使用、复制、再分发或披露，报告信息仅供收件人使用 [72]