纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国/香港消费行业，具体聚焦黄金珠宝子行业 [1][5] - 公司：周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）、老铺黄金（6181.HK），还提及安琪酵母、波司登等众多消费行业公司 [1][72][74] 纪要提到的核心观点和论据 周大福（评级上调至“增持”） - 核心观点：投资者认可周大福的“增持”观点，但希望看到更多拐点证据；估值不高，但短期催化剂不足 [3] - 论据 - 多头：2024年高毛利业务规模（定价黄金珠宝 + 宝石套装）约240亿人民币，约为老铺的3倍；基于分部加总估值法，估值便宜；在低基数下同店销售增长改善明显，金价上涨稳定后可能更强；只要同店销售增长稳定，关店可控 [8] - 空头：大部分黄金珠宝销售仍为按重量计价产品，在当前环境下是拖累；现有广泛门店网络聚焦大众市场，难以提升品牌形象；2025年全行业关店可能加速，不确定周大福能否度过难关 [8] 老铺黄金（首次评级为“持股观望”） - 核心观点：投资者普遍认同“持股观望”观点，估值高难追高，但需求情绪和股价势头强也难做空 [4] - 论据 - 多头：2025年买方盈利预测在30 - 50亿人民币（卖方共识低于30亿人民币），对应23 - 38倍市盈率，与新兴市场其他成长股相比有进一步重估潜力；处于时尚/产品上升周期，估值可能没那么重要；中长期潜在市场规模大，品牌甚至可全球扩张 [14] - 空头：产品差异化有限且竞争加剧，可能只是一时潮流；高端品牌定位和高客单价导致消费群体小众，时尚周期结束后中期潜在市场规模难扩大；金价下跌需求可能减弱；2025年6月IPO前投资者锁定期结束，估值过高有下行风险 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 估值方法和风险 - 周大福：采用基于市盈率的估值方法，目标价基于2026财年预期市盈率14倍，较2016年以来平均水平低1个标准差；预计2025 - 2027财年每股收益复合年增长率约20%；上行风险包括网络扩张和同店销售增长超预期、金价上涨带动利润率扩张等，下行风险包括宏观放缓、竞争激烈、金价下跌等 [15][18] - 老铺黄金：目标价（基本情景价值）设定为555港元，基于2025年预期市盈率37倍，对应PEG为0.8倍，略低于其他新兴中国消费品牌平均水平；采用基于市盈率的估值方法；上行风险包括消费政策支持、同店销售增长超预期等，下行风险包括消费政策支持延迟、金价大幅回调导致需求减弱、基石投资者锁定期结束后减持等 [16][19] - 摩根士丹利相关业务披露：与多家被覆盖公司有业务往来，包括拥有股权、提供投资银行服务、获得补偿等，可能存在利益冲突 [6][25][26] - 股票评级体系：采用相对评级系统，包括“增持”“持股观望”“未评级”“减持”，与“买入”“持有”“卖出”不等同 [35] - 行业覆盖公司评级和价格：列出众多中国/香港消费行业公司的评级和2025年3月14日价格 [72][74]